INFORMACION GENERAL SOBRE LLEIDANETWORKS Y SU NEGOCIO.
Lleidanetworks (en adelante LLN) es una operadora de telecomunicaciones a nivel mayorista pero que además es proveedora de Servicios de Valor Añadido (concretamente firma digital, e-comunicaciones certificadas y validaciones) utilizando mayoritariamente software propio (desarrollos in-house) que patenta para evitar plagios por parte de la competencia. Este software se aloja en los propios servidores de LLN que es donde se realizan las certificaciones requeridas por los clientes, de ahí que el conjunto de programas informáticos utilizados para proveer este servicio de valor añadido se considere un “SaaS" (Software as a Service), adoptando la terminologia al uso.
LLN tiene seis centros de proceso de datos (datacenters): tres en Lleida, uno en Paris, uno en Bogotá y otro en Tokio, interconectados por fibra óptica y troncal privada. Tiene 19 oficinas repartidas por el mundo y cuenta con representación en otros 24 mercados. El número de trabajadores de la plantilla es de 80 de 14 nacionalidades. La empresa cuenta con más de 2.500 clientes activos que al utilizar distintos módulos de los productos ofertados se traducen en más de 350.000 usuarios. La facturación-2019 ascendió a 13,2 M€. Ningún cliente representa más del 5% de su facturación.
Cotiza en el MAB en la modalidad de contratación general y en el Euronext. Su principal accionista es su presidente (Fco Sapena) con el 40,57% de las acciones. Su free flot es solo del 23% = 3,7 millones de acciones.
LLN tiene dos grandes divisiones: SaaS y Telecomn. En 2019, la división de SaaS facturó el 27% del total y la de Telecom el 73%, nada extraño si consideramos que LLN proporciona servicios de telecomunicaciones. Al inversor le interesa más analizar la division de SaaS (e-firma, e-comunicaciones certificadas y validaciones) porque a raíz del Covid-19 es la que tendrá más crecimiento. Por el momento dejamos de lado el tema Telecom.
DIVISION DE SaaS.
En esta división se certifican las comunicaciones electrónicas de emails, SMSs, facturas, minutas, contratos, reclamaciones, etc. Convierte las comunicaciones electrónicas en documentos con valor de prueba ante cualquier autoridad administrativa o judicial. LLN tiene 110 patentes en certificados electrónicos de firmas, notificaciones, y contratos (que es la garantía de entrada en un mercado) y la validez de sus métodos está reconocida en 75 países. Los principales productos ofrecidos por LLN en esta línea de negocio son:
1.-e-Signature. Los procesos se efectúan mediante dos aplicaciones de software libre adaptadas a las necesidades concretas de LLN y sus clientes: Click&Sign y eKYCDocs.
La primera es una plataforma de firma en la nube, para la que LLN ha programado su propia API (interface) y versiones customizadas para grandes clientes.
La segunda es un servicio de certificación para comprobar si un DNI o pasaporte son válidos. Se utiliza conjuntamente con el Click&Sign para la verificación de la firma.
2.-e-Notificacion. Se envía al destinatario toda la información requerida que se convierte en un documento con valor de prueba, en poder de LLN como testigo digital representando a sus clientes en esas notificaciones. Los distintos tipos de notificaciones son: SMS y emails certificados, recepción certificada (“buzon" donde se sella lo que se recibe), e-factura certificada (la factura se adjunta a un email certificado), notificación de apertura del email, etc. Muchos trabajadores de empresas al borde de un ERE se dan de alta en el servicio de email certificado para notificar sus desacuerdos con las empresas.
3.-e-Contracting. Se envía al destinatario el contrato a certificar adjunto a un email o SMS, con valor de prueba de la existencia de esa comunicación. Los principales clientes son las empresas donde la relación con el consumidor está regida por contratos legales: Bancos y Fintech, Energía y Utilities, Seguros, Servicios de salud, Inmobiliarias, Administraciones Públicas, etc. De esta forma todas estas empresas obtienen evidencias de los procesos de contratación de sus clientes. Los contratos pueden ser firmados digitalmente de manera que se certifica que su contenido no ha sido alterado o modificado
4.-Validacion. Permite autenticar la información principal del cliente como números de teléfono, direcciones de correos electrónicos y DNI (LLN ha desarrollado “Stamp ID" una aplicación que comprueba si un DNI es válido o no).
La empresa no facilita información sobre lo que ingresa por cada uno de estos cuatro servicios por separado. La facturación-2019 de esta división de Servicios SaaS fue de 3,662 M€, con un crecimiento del 18%.
LA POSITIVA INCIDENCIA DEL COVID-19 EN LLEIDANETWORKS.
El pasado 24 de enero con motivo del “día del inversor”, LLN realizó una presentación corporativa. En una página de dicha presentación se afirmaba que el crecimiento del mercado de la firma electrónica (e-Signature) se multiplicaría por 6 en 6 años pasando de los 1.500 M$ en 2017 a 9.100 M$ en 2023. El pasado 14 de abril en otra presentación de LLN, se mostró el resultado de un estudio de mercado de la empresa P&S Research donde se afirmaba que el mercado de la e-Signature a raíz del Covid-19 podría llegar a facturar 45.000 M$ en 2023. Es decir que su potencial de crecimiento se multiplicaría por 30 tomando como referencia los 1.500 M€ que se facturaron en 2017.
Haciendo cálculos se deduce que para alcanzar los 45.000 M$ en 2023 habría que crecer a una TACC del 101,4% cada uno de los años 20,21,22 y 23. Es decir cada año, el mercado global de la e-Signature debería de duplicarse. Y esto es imposible. Pudiera ser que este año 2020 se duplicarán los 2.734 M$ de 2019 y nos encontremos con un mercado e-Signature de 5.506 M$, pero a partir de ahí crecería por debajo de ese 100% por ser éste un porcentaje insostenible durante 4 años seguidos.
Para demostrar que a raíz de esta epidemia y del subsiguiente confinamiento aumentan las altas de usuarios y de empresas en los servicios de certificación, en la mencionada presentación del 14 de abril se hace un análisis comparativo de usuarios entre la semana 11 de 2019 y la semana 11 de 2020, que es cuando empezó el confinamiento. El resultado es el siguiente (para esa semana)
Usuarios nuevos: En 2019: 90 En 2020: 420 (+367%)
Usuarios distintos de email certificado : En 2019: 610 En 2020: 840 (+37%)
Usuarios activos de SMS certificados: En 2019: 340 En 2020: 550 (+62)
Usuarios creando y usando circuitos contratados para API (Click&Sign): En 2019: 80 En 2020: 300 (+275%)
Ojo: En la presentacion, este último porcentaje y el primero son erróneos.
Ni que decir tiene que el mismo día 14 tras publicarse estas cifras , el título cerró a 1,94 (+27,7%) con un volumen de contratación histórico de casi 392.000 títulos seis veces más que la media diaria.
Una semana es muy poco tiempo para llegar a conclusiones, pero las cifras anteriores parecen indicar que los Servicios SaaS de e-Signature, e-Notification, e-Contracting y Validación, ofrecidos por LLN van a ser utilizados por bastantes más clientes y usuarios a raíz de esta crisis, lo que implica un aumento de ingresos de la línea de negocio “SaaS" (por ejemplo del 40%) situándose el aumento de gastos en un porcentaje mucho menor (por ejemplo del 10%), porque suponemos que no hará falta ninguna inversión adicional importante (capex) para absorber la carga de trabajo de maquina inducida por los nuevos usuarios. Por otra parte el circulante no debería de crecer mucho, pues el periodo medio de cobro a los clientes es bajo. Este conjunto de circunstancias propiciará que el EBITDA-2020 y el Margen del EBITDA se disparen. Tenemos, pues, en esta división de LLN, el típico escenario de “apalancamiento operativo" o de negocio de “alta escalabilidad”.
ESTIMACION RESULTADOS 2020 Y PRECIO OBJETIVO
EL negocio de los Servicios SaaS creció en 2019 un 18% (fue el que más). Supongamos que por este efecto del Covid-19 el aumento de ingresos-2020 correspondiente a la división de SaaS es del 40%. Supongamos además que los ingresos de la división Telecom son los siguientes:
-Interconexiones mayoristas: +10%,
-SMSs: -5%.
Haciendo números veríamos que los ingresos de 2020 alcanzarían los 15,7 M€ (15,7%), el EBITDA-2020 = 3,3 M€ (+48%) y el R.Neto = 1,6 M€ (+49%).
Margen del EBITDA-2020 = 21% y Margen del R.Neto = 10%.
El BPA-2020 = 1,6/16,05 = 0,1 €/acción. Como indudablemente es una empresa en crecimiento daremos por bueno un PER de 20 por lo que el precio objetivo 2020 sería: PER * BPA = 20 * 0,1 = 2 €/acción.
Creo que este precio de 2 € se puede alcanzar en un par de sesiones, aunque lo difícil será que se mantenga pues el efecto de aumento de ventas SaaS por Covid-19 cuando se pondrá plenamente de manifiesto será en el segundo trimestre y estos resultados no se sabrán hasta julio. Faltarían tres meses, tiempo suficiente para que el título recortase hasta el 1,60, salvo que el presidente informe al mercado cada mes de las nuevas altas en los Servicios SaaS.
Con la información disponible hasta la fecha, parece lógico que pueden tener razón quienes afirman que el impacto global del Covid-19 va a fomentar el creciente uso de servicios digitales a una velocidad acelerada.
PUNTOS DEBILES.
1.-Debido a su bajo free float, exiguos volúmenes de contratación, alta volatilidad y escasa liquidez, la mayoría de los inversores que toman posiciones en LLN son cortoplacistas. Estos se rigen más por análisis técnico que por fundamental. Compran y venden en función de lo que haga el mercado con la acción no en función de las perspectivas de la empresa. Y con poco dinero mueven mucho la cotizacion. Este escenario obliga al largoplacista comprador a “ir detras" del valor, práctica que hay que desechar e ir a otra cosa. Como dicen los de ecotrader “hay muchos peces en el mar". Otro factor que para alegría de los traders actúa de catalizador de su inestabilidad bursatil es la variabilidad de su crecimiento: cambia mucho de un trimestre a otro.
2.-El presidente de esta empresa sabe vender muy bien sus productos. Ni LLN es tan buena como dice su presidente, ni tan mala como anuncian sus críticos. Es normal que difundan las buenas noticias y silencian las malas: los desaciertos que han tenido en el desarrollo internacional en algunos países, los proyectos de I+D+i fallidos por los cuales han tenido que materializarse fuertes deterioros, un proceso de consolidación más lento de lo deseado en algunos paises extranjeros, etc.
3.-La posible “commoditizacion” de alguno de sus productos.
Quizá ya no sean tan sofisticados como dicen. En la presentación del pasado 14 de abril en la página 13 titulada: “Nuestra Estrategia 2020-2025 está orientada a las oportunidades de nuevos mercados" se lee lo siguiente:
“Desarrollaremos nuevas tecnologías de firma digital para mejorar nuestra posición en el mercado a niveles internacionales". En LLN ya están comercializando un sistema de firma digital, pero debe de tener sus carencias porque piensan desarrollar otros productos de firma digital coincidiendo con el aumento tan espectacular de este mercado. Aplicaciones que eran punteras, en un par de años acaban “commoditizadas”. Es el problema de este tipo de empresas tan tecnologicas: que tienen que estar invirtiendo continuamente para que sus productos no se queden obsoletos o como minimo “commoditizados” sin ninguna ventaja competitiva.
La empresa nos dirá que sus productos son de “última generacion" hasta que se dan cuenta que la competencia los tiene mejores. El mercado en el que compite LLN (sobre todo el de la firma electronica) está muy fragmentado con muchos competidores.
4.-Al ser una “multinacional de bolsillo" como dice su presidente, hay que tener en cuenta también los riesgos de tipos de cambio y las legislaciones cambiantes en los distintos países en el tema de las certificaciones.
5.-No hay que descartar la posibilidad de un efecto “overhang". Si el presidente intentara vender parte de sus acciones en pocos días o las intentara colocar a un precio muy por debajo de su cotización, el precio del título se desplomaria.
CONCLUSION.
No soy muy partidario de apostar por los valores del MAB, por su estrechez, volatilidad y grandes movimientos especulativos, coincidiendo con alguna noticia tanto buena como mala. Eso vale para las empresas que mueven algo de volumen, porque los hay que no intercambian títulos en semanas. Y menos mal que LLN ya no cotiza en “fixing", porque entonces ni valdría la pena interesarse por la empresa.
Otro punto no muy positivo: Los valores cotizados en el MAB presentan las cuentas con periodicidad semestral y con mucho retraso (hasta seis meses después del cierre del semestre o ejercicio), aunque hay unas cuantas excepciones y LLN es una de ellas, pues lo hace trimestralmente con “avances" y pocas semanas después de cerrarse el trimestre. Mañana día 20 ya presentará las cuentas avanzadas del primer trimestre de 2020.
A pesar de sus puntos débiles, es un valor que tiene futuro pero ya cotiza muy cerca de mi Precio Objetivo-2020 (2 euros) por lo que considero que ya es demasiado tarde para tomar posiciones en el valor.
Habría que esperar a que su cotización se enfriara un poco y entrar a precios entorno 1,60 €, aprovechando los días de desplomes generalizados que vendrán. Es lo que voy a hacer yo, pero esto no es una invitación a entrar en el valor.
LECTURAS ADICIONALES para conocer la evolución de esta empresa desde el principio y la identificación tipo “skin in the game" de su presidente con la misma.
www.kippel01.com/empresa/lleida-servicios-de-interconexion-para-darle-la-vuelta-a-la-crisis-de-internet.htmlwww.xataka.com/servicios/lleida-net-aventura-grupo-radioaficionados-que-pasaron-bbs-a-facturar-13-millones-euros-sms-certificacion-electronica