INMOVILIZADO MATERIAL. (65% del total del ACTIVO)
Situación de Activos: invertidos ya 102 kilos: 3,6 de terrenos; 15,5 de construcciones e instalaciones técnicas, y 81 de maquinaria en explotación y en curso. Lo gordo y relevante que veo es que entre 22 kilos de en curso y el otros 1,5 kilos comprometido, es maquinaria que todavía no está produciendo, hasta febrero que ha empezado, es decir, un 30% de total de maquinaria y sin olvidar que gran parte de la maquinaria que está en explotación mejorará su producción y valor de la misma una vez que esté todo en marcha. Esta es la clave por la que tener esperanzas en esta empresa, han logrado estar en equilibrio (ficticio como veremos) en 2019 sin una gran parte de la fábrica en marcha. La inversión es brutal, cuando terminen todo se habrán dejado 110 kilos en montar la fábrica, un CAPEX tremendo.
TREI y Gastos financieros activados: 584m€ este año (338m€ menos que año pasado). Sobre todo los gastos financieros es guarrada contable, aplazar darte el gasto a próximos años, 422m€ han maquillado el resultado por aquí.
Amortización: finalmente vs 2018 la reducción de gasto es de 700m€ (el impacto del nuevo criterio es 1 kilo pero hay mas activos). Lo veo razonable, puesto que amortizar linealmente unas máquinas que están claramente en desuso hasta que la fábrica esté totalmente operativa es bobada, pero aquí han maquillado otro kilo el resultado.
Cuando la fábrica esté totalmente a pleno rendimiento, la amortización se va a ir a 4-5 kilos años fácilmente, este dato importante para cuando hagamos proyecciones de Rtdos.
Arrendamientos operativos: me sorprende lo bajos que son, 138m€ al año en una empresa con un CAPEX tan grande, y además tiene pinta de que son vehículos de la alta dirección. Vamos que todo el CAPEX que tienen es en propiedad. Esto ( no usarlos) mejora el EBITDA pero baja el Rtdo Neto vía coste financiero y amortización.
Arrendamiento financiero: el año 2018 para conseguir pasta hicieron operación de lease and back. Este año no han realizado mas operaciones de esto, o no han necesitado o ya no tienen maquinaria jugosa para hacer la operación. Veremos mas de esto en Deuda.
CONCLUSIÓN:
a) 2019 han maquillado vs 2018 unos 0,8 kilos en amortización/financieros activados para mejorar resultado. Si quitas el efecto amortización y los financieros activados sería 1,4 kilos menos de resultado en 2019.
b) Con la fábrica a pleno rendimiento el gasto de amortización subirá entorno a los 4-5 kilos.
c) Hay que enterarse bien de 1) que CAPEX de mantenimiento esperan tener próximos años, 2) cuanta maquinaria les quedaría si las cosas se tuercen para poner en régimen de lease and back. 3) porque usan tan poco el arrendamiento operativo.
d) No descubrimos nada nuevo, está fábrica está dimensionada para una producción muchísimo mas elevado que la real. Veremos próximos 2-3 años si son capaces de generar recursos para justificar un CAPEX tan brutal.