Cobas AM: Nueva Gestora de Francisco García Paramés

CIFRAS 9M2020

Mapfre cerraba los nueve primeros meses de 2020 con un beneficio de 450 millones de euros, -2,7% respecto a los nueve primeros meses de 2019. 

Los ingresos de la aseguradora entre enero y septiembre de 2020 ascendieron a 19.051 millones, -11,9% menos que en el mismo periodo del año anterior, mientras que las primas se redujeron en la misma proporción (-11,9%), hasta los 15.550 millones. A tipo de cambio constante y descontando el efecto de la póliza bienal de Pémex (México) que se emitió en 2019, la reducción del volumen de primas sería del 3%.

Destacar también como hechos extraordinarios de importe similar en ambos años, los terremotos de Puerto Rico en 2020, el tifón de Japón y el saneamiento del fondo de comercio del negocio de Asistencia en 2019.

La unidad de seguros, la principal de Mapfre, registra una evolución positiva con un resultado que crece un 7,5%. La inmensa mayoría de los países cierran el período con beneficios.

España sigue siendo el país que más contribuye a los resultados del grupo y destaca, asimismo, el positivo ritmo de aportación al beneficio de los negocios en Brasil, Latam y Estados Unidos, así como la buena evolución del área regional Eurasia, especialmente Turquía.

SOLVENCIA

El ratio combinado de Mapfre al finalizar el mes de septiembre se situó en el 95,2%, con una mejora de 1,1 puntos porcentuales. Hay una reducción de la siniestralidad, especialmente en automóviles, en países como España, Estados Unidos o Turquía, aunque se ha incrementado en otros ramos como en multirriesgo empresarial y decesos en España.

Los fondos propios de la aseguradora ascendieron a 8.412 millones de euros, un 5% menos que en diciembre del año pasado, aunque desde el final del primer trimestre, fecha en la que por primera vez afloran los impactos de la Covid-19, han crecido 552 millones.

Los activos totales, por su parte, se situaron en 68.816 millones de euros, un 5% menos que al cierre de 2019, como consecuencia de la caída de los mercados bursátiles, la depreciación de las monedas y la reducción de la actividad.

Debido también a la evolución de los mercados, las inversiones de Mapfre al cierre de septiembre de este año ascendieron a 51.621 millones de euros, un 3,6% menos que en diciembre del año pasado. El 56% del total de estas inversiones (28.856 millones de euros) pertenecen a renta fija soberana, en tanto que el 18,5% (9.536 millones de euros) son renta fija corporativa y el 5% (2.465 millones de euros) corresponden a renta variable.

El ratio de Solvencia II a junio de 2020 se situó en el 184%, con un 86% de capital de máxima calidad (nivel 1), destacando la solidez y resiliencia del Grupo, así como su capacidad de gestión continuada. Este ratio muestra una mejora de 6,6 puntos porcentuales respecto a marzo, como consecuencia de un enfoque prudente de balance y una gestión activa de inversiones en un entorno más favorable.

NUEVOS OBJETIVOS 2019-21

MAPFRE ha actualizado sus objetivos públicos para 2021, como consecuencia del entorno económico, político y social existente, los cambios en los modelos de negocio en todos los sectores y, en particular, en la industria aseguradora y la volatilidad de las economías mundiales.

En concreto, el Grupo prevé ahora:

El plan estratégico de Mapfre se centra en el crecimiento rentable, y está acompañado de una transformación cultural, comercial, operativa y tecnológica de una gran magnitud. Así, la aseguradora informaba que, en 2020, seguirá impulsando el crecimiento del negocio digital, que en 2019 generó unos ingresos de 1.330 millones de euros (+17%), permitió realizar más de 5 millones de cotizaciones y vender casi 700.000 pólizas íntegramente online. En los próximos años también seguirá apostando por la diversificación y gran parte del crecimiento del Grupo deberá provenir de los seguros de Vida Riesgo, negocio que en 2019 se incrementaba más de un 9%. Además, el crecimiento de los ramos de Vida y pensiones es una clara prioridad estratégica para MAPFRE.

REMUNERACIÓN AL ACCIONISTA

El consejo de administración ha acordado abonar un dividendo a cuenta de los resultados del ejercicio 2020 de 5 céntimos de euros brutos por acción. Este dividendo se abonará el próximo día 22 de diciembre. Mapfre habrá destinado este año 2020 un total de 416 millones de euros a retribuir a sus accionistas.

VALORACIÓN FUNDAMENTAL

En positivo una diversificación de ingresos tanto por negocio como geográfica muy adecuada. Esa buena diversificación geográfica es lo que está sosteniendo sus cuentas. De hecho, si revisamos la evolución del resultado hasta septiembre por geografías, vemos una caída del 4% en Iberia, frente a un crecimiento del beneficio neto en Brasil del 15%, Latinoamérica Norte que suma un 31%, Latinoamérica Sur que gana un 13%, Norteamérica que avanza un 2% y en Eurasia el resultado neto hasta septiembre es 10 veces superior al de un año atrás. 

De confirmarse el punto de inflexión con el desarrollo de una vacuna a corto plazo, Mapfre podrá participar de la recuperación económica. Con la disminución de la siniestralidad en salud y decesos recuperará ingresos, así como la mejora del negocio de reaseguros y la recuperación de primas, muy afectados por el COVID-19.

En positivo también su nuevo acuerdo con Correos que podría compensar o por lo menos amortiguar la pérdida de ingresos del lado de Bankia y sin duda abrir nuevas y muy interesantes posibilidades de negocio para Mapfre. Con este nuevo acuerdo podrá captar seguros de Autos, Hogar, salud y empresas y además abrirá la posibilidad de ampliar a cualquier otro producto de Mapfre a través de sus oficinas.

En negativo los tipos de interés bajo cero y por más tiempo del previsto que dificultan la rentabilidad de invertir las primas de sus clientes.

Mapfre mantiene una muy positiva fortaleza de balance, altos niveles de capital y solvencia y una posición de liquidez y disponibilidades de financiación adicional que permiten anticipar que los impactos de la crisis sanitaria serán limitados.

En una valoración por ratiosy bajo previsión de BPA para el cierre de 2021 de 0,22€/acción, hay margen entre valor y precio. El mercado descuenta un PER de 7,17v, con margen de mejora frente a un PERmedio para el Ibex 35>26v. Infravaloración también por valor contable (PVC de Mapfre en 0.57x en base a previsiones 2020e, frente a una media para el Ibex 35 >2). La rentabilidad sobre dividendo es de las más elevadas del Ibex 35, Yield >9%.

Artículo original publicado por María Mira en Estrategias de inversión.

Puede ser q una empresa tenga beneficios pero no este generando ni un euro de caja (caso muy extremo) y un asi reparta dividendo a base de endeudarse. En el caso que comentas habria que ver la gestión del circulante de la empresa y de si es muy intensiva en capital, ha llevado a cabo inversiones o ha reducido deuda. 

Ya han subido el video de la entrevista a Ioannis Alafouzos, CEO de OET. Esta pregunta y respuesta que enlazo es lo más importante de la entrevista, es apenas un minuto:
https://youtu.be/RDYcpL-8JgY?t=2120

Ojalá pudiese oir esto en todas las compañías de shipping en las que invierto. En la mayoría de los casos no es así y como tantas veces recuerda @Roadtofreedom suelen ser instrumentos para el enriquecimiento del management y sus empresas paralelas. 

Aún así, me sentiría completamente cómodo si en lugar del 57% de las acciones tuviesen un 35-40%. Pero peor es que no tengan acciones y si compañías satélite cobrando fees por todo. O que el management se lleve el 4-5% del market cap en salarios al año como ocurre en otras.

Jorge, he estado mirando muy por encima esta empresa y la cotización está machacada cerca de mínimos. Además el albino generalmente es bastante negativo con ella. Sabes los motivos?

Bueno, va al son de los rates. El trata de predecir el precio a X meses por el tema de bloomberg.

Hasta abril era a la que más potencial daba. En su precio objetivo también influye que descuenta devaluación general de los activos durante el 2021 y podría haber una bajada de los NAV. Pero creo que aquí peca del mismo error que otras casas y es apoyarse mucho en datos medios, ellos utilizan medias de flotas, medias de rates, etc. Y en principio los activos de OET deberían ser los más protegidos frente a una bajada de los precios, ya que son: modernos, eco, algo más grandes, con scrubbers, etc.

No puedes tener en cuenta el precio medio que el mercado paga de segunda mano por un VLCC y considerar todos los VLCCs por igual y mucho menos en un entorno de cambio regulatorio y donde si algo van a suceder es presión por vender activos viejos y comprar activos nuevos. Todos los management que buscan renovar la flota quieren eso: eco, modern + scrubber <5 años. Es complicado que baje mucho el precio de los activos así.

Es cierto que tiene apalancamiento, aunque los TCs protegen por ese lado ya que aún en un entorno negrísimo en 2021 ganarían dinero, no se si podría haber problemas de covenants.

De todos modos, la gente se fija sólo en el TP de Joakim, cuando es quedarse en lo superficial. Si te vas al report y lees sus previsiones, de momento siempre conservadoras con OET:

Ves como para 2022-23 estima unos EPS bastante superiores al market cap actual y unos dividendos cercanos al 75-80%. Si a eso sumas que en cuanto vean oportunidad venderán los Aframax para dar dividendo extraordinario o recomprar (difícil por la iliquidez)...

Yo se lo pregunté directamente cuando daba un PO de 34 y en el report estimaba earnings de 98NOK para los 3 próximos años y me dijo:

Yo la veo la apuesta con menos riesgo del sector (exceptuando HUNT que es más corto plazo) y tanto si las cosas van bien a nivel general como mal tiene su upside. Y al final que el management tenga su dinero en el mismo sitio es algo que ayuda. No tengo problema si el precio se va a 35-40. En 2021 estimo que repartirán dividendos todos los quarters, a precios actuales espero un 8-10% seguro para 2021. No me importa esperar dentro.

Si tengo tiempo esta semana hago un modelo para todo 2021 estresando los rates al máximo. Pero tienen casi toda la flota cubierta con TCs.

Y si, cerca de mínimos... los 3 últimos quarters ha repartido 12,27 NOK en dividendos. Al precio actual es un 22,14%, en 3 quarters y creciendo la flota. 

A partir de ahora generar caja y vender los Afras es el objetivo. La idea original era venderlos en enero de 2021 que se esperaba un mercado en el top, pero el covid estropeó la idea original y ahora seguramente esperen al año siguiente.

Sí pero lo de Bankia... Pesará y pesará a largo plazo,sin ese poder de distribución le quedan acuerdos puntuales y le quedan presencia a través de franquiciados pero el mercado cambia a lo online.No le vod muy bien posicionado.
Ojo a los tipos de cambio de LATAM.