Estos negocios tan apalancados pero con tanta certidumbre de resultados se valoran de 2 formas.
La primera es EV / EBITDA. El EBITDA va a estar muy claramente por encima de los 700m$ y hoy la capitalización está en los 1.100m. Y cada año la mejora es muy evidente porque el servicio de la deuda cae bastante. Llegué a hacer un cálculo con el que podrían crecer el dividendo un 20% anual sólo con el ahorro estimado del servicio de la deuda durante los próximos años (evidentemente teniendo en cuenta el efecto de la amortización acelerada que están realizando).
La segunda es "show me the money" en forma de dividendo. Si paran los planes de crecimiento y se dedican a estrujar los FCF en forma de dividendo, lo normal es que la cotización ronde el 10%-11% de dividendo anual. Si se dejan un pequeño margen de crecimiento (1 barco al año), la cotización podría ser más exigente de forma que el dividendo esté en el 8%.
Se mire por donde se mire, TGP está absurdamente barata. No hay forma de verla de forma conservativa en la que pueda cotizar por debajo de los 20$.
¿por qué está como está?. Básicamente veo 3 motivos:
- En el sector marítimo NADIE apuesta a unos resultados a 2 años vista. Dame el quarter y luego ya veremos.
- No existe certidumbre en si estos piratas van a seguir promocionando un proyecto de crecimiento o por el contrario van a dedicarse a ordeñar la vaca vía dividendos.
- Existe un pasivo denominado IDR que nadie sabe exactamente cuándo va a doler. Nada tienen que ver las pajas mentales de Mintzmeir con sus 700m$ con unos potenciales 200m$ que serían más razonables. Nadie sabe si va a pagarse en cash y/o acciones ...... y no es lo mismo emitir 13m de acciones que 24m de acciones de TGP.
Bajo mi criterio, sólo necesita tiempo y que el management aclare de una puta vez cuáles van a ser los EBITDA / DCF / FCF de los próximos 24 meses. Y los dividendos. Sólo con eso, y ahora pueden hacerlo una vez que tienen todo el programa de crecimiento terminado y generando money, ya valdrá para que TGP esté cómodamente por encima de los 20$.
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