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Tiedra 04/12/22 11:23

Ha respondido al tema Seguimiento de Logista (LOG)

No, no digo que vaya a bajar el PVP (precio de venta al público) de las cajetillas de tabaco calentado, solo que si no lo sube el beneficio se reduce una barbaridad (imagine que es panadero, vende la barra de pan a 1 € y de estos 0,10 son impuestos -me invento-, si mañana le dicen que el IVA es de un 50 %, si no sube el PVP de la barra de pan le van a caer los ingresos y como tendrá gastos fijos los beneficios le caerían a lo bruto).¿Cuánto tendría que subir el PVP de la barra de pan para seguir ganando lo mismo? Pues mucho. Pero es que el problema aquí es que usted como panadero, siguiendo el símil, tiene el monopolio sobre el pan saludable en el mercado, es el único panadero que los vende, pero en ese mismo mercado hay 3 o 4 panaderos, dentro de los que usted forma parte también del oligopolio, que venden de toda la vida una especie de pan con una barbaridad de grasa y otros compuestos que hace que la gente que lo consume tenga problemas de salud, por lo que cara al futuro le interesa que los demandantes de pan se sigan pasando al suyo, que al no ser nocivo para la salud es mucho más atractivo, manteniendo saludables a sus clientes y eliminando buena parte del riesgo de que un día se prohíba su venta.No sé si se entiende, si la reforma sale adelante al panadero igual le sale más a cuenta no subir el PVP de sus saludables y novedosas barras de pan sin alto contenido en grasa, porque además es el único que las vende, o casi casi (las cuotas de IQOS se acercan al 100 % en los países en los que opera Logista para tabaco calentado).

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Tiedra 04/12/22 11:07

Ha respondido al tema Seguimiento de Logista (LOG)

Muchas gracias antes de nada.Respecto a los cigarrillos a nivel Logista no me preocupa, sería más bien con el tabaco calentado. A mi Logista me salía y sale barata creciendo al 3-4 %, que es lo crecería en principio con esta reforma. La gracia es que si no fastidiaban mucho el marco fiscal del tabaco calentado, pues podía sacarla del estadio con la expansión de IQOS.Con el tabaco calentado si le subes fuerte los impuestos no es un caso asimilable a los cigarrillos en Francia, porque su propietario, Philip Morris, tiene un objetivo de reconvertir la compañía a un fabricante mayoritariamente de productos de nueva generación, lo que da al negocio un perfil de riesgo menor y con el marco actual fiscal te permitía crecer los beneficios sin problemas a doble dígito. Si bien el cargarte la ventaja fiscal restaría atractivo financiero al tabaco calentado, Philip Morris tiene que seguir favoreciéndolo, y eso supone no venderlo por encima de los cigarrillos. Y si no lo sube por encima de los cigarrillos con el cambio fiscal perdería de golpe mucho beneficio (otra opción es subir tanto tabaco calentado como cigarrillos, pero ahí el problema lo tendría con el resto de tabaqueras, con las que habría mucha diferencia de precio respecto a los cigarrillos). La vía que se había estado dando en Italia era sacrificar beneficios con el tabaco calentado, aunque las subidas fiscales a este habían sido progresivas, lo que permitía ir digiriéndolo (no es lo mismo subir de un 30 % a un 40 % en tres años, que de un 35 a un 70 en uno).También es complicado determinar hasta qué punto el que la competencia transfronteriza sea menos atractiva para los franceses va a hacer que un porcentaje de los que se aprovisionaban en estos países, en vez de comprar en Francia, va a hacer que vuelvan a comprar en Francia. Igual hasta le viene bastante bien y empieza de nuevo la división francesa a crecer.Resumen: a Logista no le afectaría mucho a corto plazo, seguirá ganando seguramente lo mismo, pero afearía la tesis a largo plazo.

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Tiedra 03/12/22 16:05

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Ellos efectivamente transportan y distribuyen el tabaco, pero cobran esencialmente un % del PVP del producto no tasado por impuestos.Por ejemplo, si el PVP de una cajetilla de Marlboro es 5 €, y de esta el 75 % son impuestos, la parte ex - impuestos son 1,25 €. Si Logista se lleva pongamos el 10 %, le corresponderían 0,125 € (ingresos, luego Logista tendría sus gastos).Ahora imagine que con las cajetillas de tabaco calentado el 35 % son impuestos en Italia o España, y se pasa a gravarlo al 75 %, pues o suben fuerte los fabricantes el PVP de la cajetilla, o Logista cobraría menos de la mitad por distribuir esa cajetilla.Normalmente cuando sucede esto se sube el PVP de las cajetillas para igualar la subida de impuestos, y Logista se queda igual, pero en este caso hacerlo supondría comercializar el tabaco calentado mucho más caro que los cigarrillos, algo que iría en contra de la política de priorizar los productos de nueva generación, por lo que difícilmente va a pasar (Philip Morris tiene un monopolio de facto con IQOS en tabaco calentado en los países en los que opera Logista, así que lo ideal es seguir también lo que hace o deja de hacer esta). Tengan en cuenta también que si tus gastos son fijos, y reduces en un 50 % tus ingresos (en la parte de tabaco calentado al menos, importante en Italia y Portugal), caerían también los márgenes, no es riesgo menor.Lo comento porque llevo un par de años defendiendo muchísimo la tesis en Logista, también en mi último libro, y si esto acaba por pasar siento la responsabilidad de que se entienda que es un riesgo (el sector tabaco te protege de la mayoría de riesgos que asumen la mayoría de negocios, pero su talón de Aquiles es que le suban a lo bestia los impuestos, me parece lo principal a vigilar).

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Tiedra 30/11/22 11:17

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Como saben, uno de los principales riesgos de los negocios tabaqueros o que dependen de estos como Logista es una subida muy brusca de los impuestos especiales (si son poco a poco, los clientes tragan, pero con una subida muy bestia de golpe no pasan y caen fuerte los volúmenes). Parece que la Comisión Europea va a ir en esa línea cara a la reforma de la Directiva sobre Fiscalidad de productos con nicotina, al menos con el vapeo y el tabaco calentado (también con los cigarrillos en países donde estos son muy baratos, para reducir la venta transfronteriza, pero no afectaría a las geografías donde opera Logista -de hecho podría favorecer a Francia, donde el tabaco es bien caro frente a otros países limítrofes-).Para mi el chollo de Logista es que cotiza a múltiplos de tabaquera sin exposición a productos de nueva generación, cuando realmente sí tiene esa exposición. Si estos cambios en la fiscalidad del tabaco calentado, que buscarían igualar su fiscalidad a la de los cigarrillos, llegasen a buen puerto, parte del atractivo se esfumaría y dejaría de ser un chollo tan grande (sí está bien porque te cubres de que se te vayan los clientes a esos otros productos y te quedes sin nada, pero se acabaría el doblar beneficio por cada cajetilla cuando un cliente se pasase de cigarrillos a Heets o Terea de Philip Morris -IQOS-).Esto requiere aceptación por parte de todos los Estados Miembros, pero bueno, comentarles que es un riesgo que tendría su impacto (si llevan Philip Morris, potencialmente más todavía porque tiene una exposición grande a tabaco calentado y Europa es su región que tira del carro de los beneficios, al menos en estos últimos años).https://tobaccoreporter.com/2022/11/28/commission-to-propose-eu-wide-vaping-levy/

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Tiedra 21/11/22 13:12

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Mientras tanto don Fernando Masaveu ha pasado de un 3 por ciento de la compañía a un 5 %, con la compra de 2,3 millones de acciones extra (51 millones de euros). Movimiento incentivado también por el hecho de que a partir del 5 % de posición en principio ya puedes disfrutar de la exención del art. 21 de la Ley del Impuesto sobre Sociedades (imagino que la participación la tendrá a través de un holding).Al final también a los insiders se les paga por los incentivos una parte en acciones, es salario, y cuando pasan unos años las pueden vender, es legítimo que se organicen como quieran, no necesariamente es que las vean caras.

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Tiedra 07/11/22 12:44

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Bueno, el guidance que dan es sobre EBIT, que no recoge los ingresos financieros.Igualmente es así, en la call los analistas estimaban de las nuevas adquisiciones recoger 20-25 millones extras de EBIT, por lo que con un guidance de dígito simple medio se presumía que no esperaban apenas crecimiento del negocio de siempre.Son muy conservadores. Para que sean tan prudentes solo se me ocurre que quieran cubrirse de una reforma europea desfavorable de la fiscalidad de productos de nueva generación, o bien de una caída muy fuerte del turismo el año que viene (este ha afectado positivamente).Ya lo iremos viendo.

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Tiedra 07/11/22 09:38

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Finalmente Philip Morris se ha hecho con un 83 % de Swedish Match, ampliándose hasta el 25 de noviembre el período para que el resto de accionistas si lo estiman conveniente acepten. A Philip Morris le valdría con el 90 % según la normativa local para excluir la compañía de Bolsa (en cualquier caso Philip Morris ya da por bueno ese porcentaje, se la queda).Interesante esto para lo que les mencioné de la puesta a la venta de la división de logística de productos con nicotina de Swedish Match, pactada con la UE por Philip Morris para obtener su autorización para la adquisición.Aquí la pregunta al equipo directivo de Logista:La compañía por otro lado mencionó en la call que disponían de 700 millones para adquisiciones, presupongo que sin endeudarse. Si surgiese la oportunidad de expandirse a países tan top como los nórdicos no sería descabellado que de ser necesario incluso pidiesen algo prestado a Imperial.¿Se deberá la subida a esta posibilidad, o a que han aclarado el guidance a los analistas? Quién sabe ;)

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Tiedra 04/11/22 12:47

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Casi seguro se ha debido a que la compañía ha dado un guidance muy conservador para el año que viene, de dígito simple medio (5 %). Como solo con las nuevas compañías adquiridas ya tendrían ese crecimiento, estaba dando por hecho que la compañía no iba a crecer en el resto del negocio (en EBIT, sin contar intereses de Imperial).Las dos primeras preguntas de los analistas han sido sobre esto, y al final han señalado desde Logista que lo más probable es que se acercasen más al 10 % que al 5 en crecimiento, pero que dado el entorno de probable recesión habían querido ser muy conservadores.Como nota curiosa les pregunté sobre la posibilidad de adquirir el negocio de Swedish Match de logística de tabaco darse la posibilidad, y han respondido que están abiertos a todo, aunque la prioridad son negocios no relacionados con tabaco (me he llevado una gran sorpresa al escuchar mi nombre jeje, no pensaba que me fuesen a responder).

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Tiedra 01/11/22 08:02

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No es una noticia que afecte a la valoración, pero sí me parece buena decisión, de confirmarse, el simplificar todas las sociedades que tenía Logista dedicadas al negocio de distribución de publicaciones.Sobre el titular hay que aclarar que Logista no estaría vendiendo nada, sino que intercambia las posiciones minoritarias que no controlaba de estas sociedades por participaciones en la sociedad más grande resultante de la fusión de las pequeñas.https://www.eleconomista.es/transportes-turismo/noticias/12016937/10/22/Logista-da-entrada-a-Boyaca-con-un-35-en-su-distribuidora-de-publicaciones.html

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Tiedra 30/10/22 12:06

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No sé si siguen la adquisición de Swedish Match por parte de Philip Morris.El caso es que como comparten negocio en algunos países han tenido que negociar con la autoridad de competencia de la UE para que les den luz verde... y así ha sido finalmente, pero Philip Morris ha tenido que hacer concesiones, principalmente comprometerse a vender el negocio de logística de productos con nicotina de Swedish Match en los países nórdicos (la propia Philip Morris tiene alli su división logística y tras la fusión tendrían de facto un monopolio, no se lo han permitido).Todo esto lo digo porque con Logista tenemos la suerte de disfrutar un negocio en régimen de monopolio y que es legal, sin competencia reseñable. No puedes crearlo hoy día vía adquisiciones, no te lo permiten.También este tema es interesante porque si la operación sale adelante (depende de los accionistas de Swedish Match), se va a poner en venta un Logista nórdico, por parte de un vendedor forzoso (que ofrecerá un precio razonable) y nunca se sabe, entre la caja neta que tiene Logista y la posibilidad de endeudarse con el crédito recíproco con Imperial más fuentes externas, igual se lanzan (no surge una oportunidad así desde que Logista adquirió Etinera, su actual división italiana). No se trataría de un monopolio, pero sí un oligopolio, que tampoco va mal.Habrá que seguir este tema, todo son por ahora especulaciones mías pero nunca se sabe.

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