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Tiedra 17/02/22 07:18

Ha respondido al tema Seguimiento de Logista (LOG)

Es interesante el tema de los empleados, llama la atención pero no difiere mucho de Logista. Los negocios que gestiona Logista son muy poco intensivos en mano de obra, si lo pensamos la compañía, de valorarse en 3.400 M € (valoración personal y subjetiva), y con 5.900 empleados, toca a 570.000€ por empleado. Es normal, son casi todos negocios de intermediación o tecnológicos (se subcontrata todo menos la parte que te da la ventaja competitiva, que son intangibles -contratos, I+D, marca-).En el caso de Speedlink, son 26,4 M € (18,5 M el 70%) para 30 empleados, 880.000€. Probablemente a diferencia de mi valoración de Logista (+ - coincidente con el consenso), para esta se habrá pagado una prima, pongamos del 25%, por lo que si cogemos un fair value de 19,8 M, ya serían 660.000€ por empleado (prima respecto a una valoración con múltiplos razonables, no los actuales de mercado que están seguramente inflados).Yo creo que lo destacable es que han empezado a moverse. Según informaron había 3 o 4 negociaciones en proceso, de empresas pequeñas y medianas (supongo que de considerarse Logista grande, esta adquisición se considerará pequeña, quizás cae alguna mediana). Al final es caja que iba a ir al banco, a rentar un 0.75 %, y que a poco que se invierta a un múltiplo razonable ya multiplicará por mucho esa rentabilidad (ej. PER 20 -> 5 % -con el añadido de que igual es un puente para poder invertir en esos países con mucha mejor rentabilidad, para crecer orgánicamente-).

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Tiedra 11/02/22 11:54

Ha respondido al tema Seguimiento de Logista (LOG)

En realidad si no se encuentran adquisiciones interesantes, a buen precio, algo que se puede entender dado el entorno de tipos de interés tan bajos (que ha inflado las valoraciones), la mejor opción sería recomprar acciones.Probablemente no se hagan porque a Imperial Brands no le interesa aumentar su participación, pero en mi opinión tendría fácil solución: que vayan vendiendo para mantener su % conforme se reduce el número de acciones en circulación.En cualquier caso desde que Imperial cambió de equipo directivo, se han notado cambios en Logista, esencialmente que el equipo directivo de esta parece disponer de más libertad para crear valor. Y la vía por la que parece quieren hacerlo, si no es por las recompras, es cambiando la foto de la compañía, cara a lograr una expansión en su múltiplo de valoración (tanto generando más en negocios ex-tabaco, como mejorando sus rentabilidad -en este último caso, valga como ejemplo deshacerse de Supergroup-). Otra vía sería dar un dividendo extraordinario, pero es que su matriz está en el mismo negocio, y es un negocio que genera muchísimo efectivo, no lo necesita especialmente.Me diréis que no han adquirido nada, y es verdad, pero hace unos pocos meses sí nos dijeron que se encontraban negociando 3 o 4 operaciones. Puede que lleguen a buen puerto o no, pero no se inician negociaciones si las aspiraciones de las partes no están razonablemente cerca.De la presentación de resultados de Philip Morris me ha parecido muy interesante el buen desempeño de IQOS Veev en Italia tras su lanzamiento (faltaba el segmento premium en vapeadores, supongo que pronto llegará a España y Francia). Al final es esencial lograr que la clientela que se pasa al vapeo, se quede en vapeadores comercializados por las tabaqueras a las que sirve Logista. A los que se van a marcas que se venden en cualquier tienda especializada, pero no en estancos, son clientes mayoritariamente perdidos para Logista (en este sentido se nota que las tabaqueras están haciendo lobbie para que solo sean legales los vapeadores con depósito no manipulable -porque ha habido casos de muertes por mezclar con otras sustancias- y con verificación de edad -aquí la líder es Juul, la participada de Altria, que si no verificas con tu móvil vía bluetooth no te deja vapear-).Finalmente decir que ya este año vamos a tener IQOS Iluma en España. El artilugio aparte de estéticamente mas potente (es como un pequeño puro, que están mejor vistos que los cigarrillos hoy día) no necesita limpiarse por el usuario, se estropea mucho menos y algo que parece menor pero que por mi experiencia con algún usuario de IQOS no lo es, por fin dejará de expulsar ese tufillo desagradable que los antiguos modelos dejaban en el ambiente. En España es bien difícil publicitar esto, y de hecho Philip Morris recientemente ha perdido en segunda estancia un recurso para seguir "informando" sobre IQOS en prensa (veremos en el Supremo), pero yo creo que ya por boca a boca acabará expandiéndose (hablo tanto de IQOS porque es importante para Logista, esta obtiene mucho más beneficio vendiendo una cajetilla de Heets que de Marlboro, por un tema de fiscalidad -en Francia por desgracia para los accionistas de Logista lo han igualado-).No le veo mal futuro a Logista vamos, la iremos siguiendo.

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Tiedra 30/01/22 11:56

Ha respondido al tema Seguimiento de Logista (LOG)

Yo creo que en Santander piensan demasiado en términos financieros.De Logista hay que entender que en los países donde opera es un eslabón clave de la cadena de valor del negocio del tabaco. Para la industria es un proveedor de servicios independiente, aunque dirigido por personas que llevan muchos años en el negocio (esta independencia al final se plasma en que Logista cobra a todos por igual, sirve a todos, y comparte los datos con todos -esto último le llevó de hecho a un contencioso-). Es verdad que Imperial se beneficia de obtener financiación a corto plazo tirada de precio, pero es algo secundario, Logista lleva dos décadas dando su servicio sin quejas.En la industria todos recuerdan el desastre que fue la gestión por KKR de Reynolds. Una persona de fuera, con un horizonte temporal de corto plazo forzado por el hecho de haberse apalancado, puede verse tentado a dejar de lado las inversiones en el negocio para priorizar la generación de efectivo. En Logista mantener su capex es importante para tener a la industria contenta, y no sé si un Private Equity estaría por la labor o no.También imaginemos qué sucedería si sus nuevos dueños, sabedores de la dependencia en estos países de la industria para con Logista, quisieran renegociar al alza sus contratos. Los fabricantes podrían pasar por el aro, pero empezarían ya a darle vueltas a lo que en la práctica es el mayor riesgo operacional de Logista, que sus clientes se lo monten por su cuenta (llevaría tiempo y dinero, y durante un tiempo seguramente no sería lo más eficiente, pero imposible no es). Vamos, que a los fabricantes, Imperial incluida, no les conviene que Logista salga de su círculo de influencia. Además no sé qué haría Imperial con el dinero, su deuda ya está cerca de los niveles en los que el equipo directivo se siente cómodo, y no creo que existan demasiadas oportunidades de compras interesantes (al fin y al cabo es un oligopolio incluso en productos de nueva generación).Para que Logista alcance su precio objetivo, ¿qué tendría que suceder? Difícil de decir, pero hay que recordar que a mediados de 2017, ganando un X% menos y con mucha menos caja neta, Logista ya estuvo en 24 € por acción. Quizás en el 1T de 2028, cuando se incorporen formalmente los 52.2 M € de beneficio que hoy día no constan, aumente su visibilidad vía screeners. O quizá venga una época fuerte de inflación, y haga el agosto Logista con su cash pool con Imperial. O IQOS triunfe en España, y se beneficie Logista tanto como lo ha hecho en Italia. O en los próximos años inviertan fuerte en negocios alternativos, y cuando acaben hagan de estos un spin-off, manteniendo el control. Con Mr. Market nunca se sabe, igual el múltiplo se cambie y nos quede eso, su rentabilidad por dividendo y la apreciación de la cotización conforme se incrementen los beneficios de la compañía, que tampoco sería mal resultado, visto lo visto.

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Tiedra 11/01/22 10:29

Ha respondido al tema Seguimiento de Logista (LOG)

Un aspecto interesante que tenemos que tener en cuenta cara al futuro, y que para mi es positivo, es que una cosa es lo que hay que decir cara a la galería por parte del management (ESG, diversificación de tabaco, etc.) y otro asunto es que si se le presenta a Logista la oportunidad de ganar dinero (y de paso que lo gane el equipo directivo, porque su remuneración variable depende en buena parte de la generación de caja), la aprovecharán.¿Esto en base a qué? En base al pasado. Desde su salida a Bolsa hasta 2004, la compañía repetía como lo hace ahora en su historia reciente (post IPO 2014) que están centrados en diversificar del tabaco y demás. ¿Qué hicieron cuando los líos entre los fabricantes de tabaco le permitieron comprar Logista Italia? Pues que compraron Etinera, y hoy día si una filial ha tirado del carro, ha sido la de distribución de tabaco en Italia (la foto final sin esta habría sido mucho peor, ha compensado mas que sobradamente la debilidad de la francesa).Actualmente el equipo directivo se encuentra negociando posibles adquisiciones ex-tabaco, pero si por X o Y se le presentase la oportunidad de expandirse a otra geografía en su nicho core, dudo mucho que le hiciesen ascos (otro asunto es que surja, porque para las tabaqueras tener financiación gratis es un chollo -se podría arreglar un acuerdo de cash pool como el que tiene Logista con Imperial Brands llegado el caso-, pero los incentivos van por crecimiento del EBIT ajustado y la inversión rentable del circulante, esencialmente).La compañía también tiene sus incertidumbres (la mayor para mi, que fastidien la fiscalidad del tabaco calentado en Italia, como han hecho recientemente en Francia -esto se supone que lo armonizará la próxima Directiva EU, pero hasta que salga y la leamos a saber, y luego además la tienen que trasladar a Derecho interno los Estados miembros, pongámole otro par de años-), pero personalmente como accionista en lo que se refiere al equipo directivo no tengo dudas de que harán lo que tengan que hacer, y ahí nuestros incentivos son similares.

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