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Tiedra 05/04/22 17:21

Ha respondido al tema Seguimiento de Logista (LOG)

Depende en verdad :) Philip Morris o Swedish Match tampoco están tiradas de precio.Yo creo que la clave hoy día va por la exposición a productos de nueva generación con nicotina, porque tienen menos riesgo regulatorio, menor carga fiscal y presumiblemente sus clientes tienen menores incentivos para dejarlo (la leche a Philip Morris de hecho fue porque por volumen Rusia representaba un peso importante con Iqos, aunque no lo fuese tanto por beneficio operativo, se valora ese negocio mucho más arriba). Las mejor posicionadas son las dos que he mencionado, y se puede apreciar que cotizan a un múltiplo mucho más razonable que las Imperial y compañía.Y lo que me parece interesante de Logista es que a futuro va a ir teniendo más peso en tabaco calentado y demás, gane quien gane en el mercado, creo que todavía el mercado no acaba de verlo.

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Tiedra 05/04/22 16:06

Ha respondido al tema Seguimiento de Logista (LOG)

Te respondo encantado Asset.Respecto a la subida fiscal al tabaco, yo creo que el gobierno va a esperarse a que se haga pública la nueva versión de la directiva europea de fiscalidad del tabaco.Dentro de los objetivos de la directiva europea está el armonizar los impuestos mínimos a imponer a los cigarrillos para que no exista tanto incentivo para la venta transfronteriza. A Sánchez le encanta para lo desagradable esperar a que le obligue la UE, no creo que en esto sea excepción (otro asunto es que suba el precio un 3 o 4 %, pero eso o lo sube el gobierno o lo suben las tabaqueras, como ya lo hicieron para ajustarse a la inflación del año pasado).Por otro lado no queda demasiado para las generales. Es hacer un poco política ficción, pero con la de agricultores extremeños que dependen del tabaco, y en menor medida canarios, más los estanqueros, no sé yo si se le querrán jugar a que caiga fuerte el consumo (en Italia pasa similar, hay mucho puesto de trabajo en el tabaco, quizás es la diferencia de Francia). Yo igualmente cuento con un crecimiento en beneficios del 3 % a largo plazo. Hay que tener en cuenta que en un entorno de subidas muy agresivas de impuestos al tabaco como el que sufrió Francia Logista no creció pero tampoco decreció (sufrieron las ventas, pero cayeron más los gastos operativos). Para que Logista no creciese tendría que darse ese escenario en las tres regiones a la vez (Iberia, Francia e Italia). También podría irónicamente servir para acelerar el cambio al tabaco calentado, que da mucho más margen a Logista y que se tiende a vender más barato (en Francia por ejemplo tenemos la cajetilla de Marlboro a 10,5€, y el paquete de Heets, de Iqos, a 7,5).En la práctica la diversificación te ayuda porque no tienen por qué ponerse de acuerdo los gobernantes de los tres países para implementar su estrategia fiscal. Habrá épocas que le irá mejor o peor a cada región.Respecto al mejor aprovechamiento de los camiones y furgonetas, quizás es más como plantea para los camiones, para el transporte de larga distancia por ejemplo (Logesta también transporta otro tipo de bienes por toda Europa), pero para la distribución creo que simplemente contratarían menos furgonetas y listo.Cuando tu principal gasto operativo son el transporte y el personal de los almacenes y centros de distribución, la caída de volúmenes se traduce en menor contratación de transporte (menos gasto) y en cierre de inmuebles (con indemnización a arrendatarios si es alquilado -venta si es propio- y a los trabajadores). Si se fijan son los gastos de reestructuración, que la compañía separa como extraordinario pero yo integro como gasto operativo del negocio (si permanentemente caen los volúmenes, permanentemente vas a tener que estar indemnizando, luego son gastos operativos y no extraordinarios).Sobre la flota de transporte de Logista hay que reseñar que es completamente subcontratada. Si se requiere su reducción no hay que vender vehículos ni preocuparles de darle otro uso, simplemente a las empresas contratistas se les encarga menos para la próxima.Hay que tener en cuenta que los volúmenes llevan cayendo considerablemente los últimos veinte años, el modelo de negocio de Logista está adaptado.

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Tiedra 05/04/22 12:33

Ha respondido al tema Análisis de Elecnor (ENO)

Pues a lo tonto, ya casi ha recuperado el real brasileño lo perdido respecto al euro tras la pandemia.No sé si será porque les ha entrado mucho efectivo extra por la subida de materias primas, o si con la guerra está el euro de capa caída, pero por ahora es lo que hay.Si hay un buen momento para vender una parte de Enerfin, con buenas expectativas o al menos una mejor foto en lo que a divisas se refiere, sería ahora...

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Tiedra 05/04/22 11:06

Ha respondido al tema Seguimiento de Logista (LOG)

Se podría decir que ya me la había estudiado razonablemente en profundidad, y a eso se le sumó el hacer el Trabajo de Fin de Máster sobre ella, en el que claro, profundicé más (me metieron prisa en determinado momento con elegir compañía sobre la que hacerlo, y no me quise complicar, ahora me alegro).Al final cuando uno pone las cosas por escrito, y sabes que te las va a mirar gente experimentada y exigente, pues te das cuenta de dónde cojeas, en su caso, y te incentiva a tapar esos agujeros (valorar es entender lo mejor posible un negocio para hacer una estimación en un marco de incertidumbre... hay partes sobre las que no tienes ni idea a futuro pero hay mucho margen sobre lo que sí tienes más control -lo malo es que implica echar codos-).De hecho de ver lo que me había ayudado el TFM a profundizar vino el animarme a escribir un libro sobre negocios cotizados (incentiva para currártelo el saber -o esperar- que te van a leer muchos, el de Introducción a la Inversión lleva casi 1.500 ejemplares vendidos por ejemplo, y con este tengo más esperanzas, por ser algo más novedoso y práctico -matizar que este lleva tres años y pico a la venta, son ventas acumuladas-). Unos lectores más experimentados en estos temas, otros menos, pero por experiencia propia el lector es soberano, las reseñas en Amazon una vez publicadas salvo casos excepcionales son para siempre, el incentivo a hacerlo bien está claro (como vayan mal las reseñas cuesta muchísimo vender, y con razón).Al final salvo que te sobrevenga un cisne negro positivo a lo Taleb, y se venda una barbaridad el libro, no compensa hacerlo por dinero, en relación al tiempo empleado. En mi caso me compensa por lo aprendido y porque ya tengo una cartera invertida razonablementre grande (aparte de que como lector de toda la vida me ilusiona publicar, y si a futuro quisiera trabajar en el sector o montar algo, pues sería una interesante carta de presentación).

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Tiedra 05/04/22 10:19

Ha respondido al tema Seguimiento de Logista (LOG)

Han sustituido al analista de Bestinver Securities con el que tuve en su momento ocasión de hablar sobre Logista, Carlos Ais (parece que va como analista a la división de fondos). Sobre él decir que me atendió muy amablemente, de esperar con suerte que me respondiera al correo se ofreció a que le llamase y estuvimos bastante rato charlando sobre la empresa (si te has trabajado previamente su compañía, creo que están encantados de intercambiar pareceres, otro asunto es acudir a ellos esperando que te hagan tu trabajo).Va a ser interesante ver en cuánto queda su nueva valoración de Logista. Con Carlos contacté precisamente por tener la nota más baja de la compañía, para preguntarle por sus razones para esa valoración en mi opinión tan baja. Ahora por cierto el record de la valoración más baja lo tiene el analista de Oddo BHF, que entró con posterioridad.En Bestinver tanto en lo que a los fondos como a los analistas se refiere tienen un poco marginado al sector tabaco y al de petróleo (e industrias proveedoras de las mismas), por el tema del ESG. En los fondos supone un veto directo a estas empresas (en 2020 vendieron todo lo que tenían en Logista, Miquel y Costas y las de petróleo), y en el caso de Carlos le hacía simplemente ser pesimista en lo que a la evolución de los impuestos y riesgos regulatorios se refiere, y por tanto en la evolución de los beneficios (desconozco cuál será la aproximación de doña Beatriz, según me avisó Interactive su recomendación fue de sobreponderar pero no compartió el precio objetivo, ya lo actualizará Logista -la última de Carlos es 22.5 €-).

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Tiedra 01/04/22 08:29

Ha respondido al tema Seguimiento de Logista (LOG)

Una forma alternativa para calcular la caja neta de Logista, y que viene bien para ejercicios como 2020 o 2021 en los que las cifras mínimas de tesorería no nos son útiles, es calcular la diferencia cada año entre lo que ha ganado Logista, y lo que ha repartido en dividendos. Como su gasto contable por amortización / depreciación de activos (excluyendo los intangibles de Francia) son aproximadamente equivalentes a la inversión que en la práctica ha acometido Logista en mantener y hacer crecer su negocio, el dinero sobrante no ha podido ir a otro lado salvo a engrosar sus arcas.Con este cálculo en la mano, y partiendo de una caja neta de 0 € en 2013, la caja neta a 31 de diciembre de 2021 ascendería a 518,8 millones.Un pay-out medio por cierto del 67 % para estos 8 años, podría repartir si quisiera dividendos como para rentar en 2022 una RPD del 11.5 % (a capitalización bursátil actual y con crecimiento del beneficio neto del 5 %).Yo creo que insisten también en no repartir más de su beneficio neto formal, para no provocar una reducción de su patrimonio neto. Si tu activo se deprecia "artificialmente" 52,2 M € anuales por razón de la amortización de los intangibles de Logista Francia, la manera que tienes de compensarlo para quedarte igual es al menos dedicar esa cifra cada año a engrosar la caja neta (al final se trata de un negocio en el que apenas puedes reinvertir en crear nuevos activos). Recordemos que la cifra contable de depreciación / amortización apenas se cubre con lo que cada año invierte Logista en Capex.De la cifra total a amortizar por los intangibles galos, que asciende a 783 M €, ya se han amortizado 469,8. Si la compañía quisiera repartir todo su beneficio neto real en dividendos, o dedicarlos a otros menesteres que no generasen nuevos activos, tendría que asumir una reducción de su patrimonio neto de 313,2 M. En mi opinión no pasaría nada, hay muchas compañías en patrimonio neto negativo porque son compañías de intangibles y estos no constan formalmente en sus balances. Aunque claro, de hacerlo les tocaría aguantar no solo a los que dicen que Logista no crece, y que reparte todo lo que genera en dividendos, ¡sino que encima va a ir a la quiebra porque no para de reducir su patrimonio neto!No les cuento más que sino no me va a comprar el libro ni Dios XD

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Tiedra 31/03/22 17:29

Ha respondido al tema Seguimiento de Logista (LOG)

Bueno al final uno se aproxima a la inversión como estima conveniente, o incluso es normal ir pasando por diferentes etapas. Yo he sido especulador, inversor de periódico (¿qué es eso del informe anual, está en el Expansión?) y después de formarme pues ya trato de hacer las valoraciones en profundidad (en el libro que estoy acabando, Logista abarca 46 páginas... hasta que uno no se pone no descubre la cantidad de cosas interesantes sobre un negocio que puede descubrir). Vamos, que está en su derecho de especular y de estar harto de que no suba Logista @rahomar jeje.Respecto a cómo le irá a Logista este ejercicio @roadtofreedom pues en principio si no contamos que hay que compensar casi un 10 % de inflación diría que probablemente será muy bueno :) pero vamos si se las apañan para compensar buena parte de la inflación yo me doy con un canto en los dientes.Efectivamente que se hayan quitado de encima la filial francesa de distribución ha sido todo un acierto. Es difícil saber en términos de capex o inversión a cuánto ascendían en ejercicios pasados los esfuerzos por lograr que remontase, pero ya por fin va a dejar de frenar a la división francesa, que ya bastante tiene con las cajetillas a 10€.Por lo demás a las tabaqueras les pasa como a Coca cola y compañía, no les gusta perder en ningún entorno, y si cuando no hay inflación suben los precios un 3 %, pues cuando hay inflación... ya saben, se vienen arriba y el consumidor por X o Y pasa por el aro. Como Logista va a % pues les acompañaría en la senda de beneficios (si suben los gastos operativos un 5 %, y los ingresos un 5, tus beneficios suben también un 5). Por otro lado Logista tiene su mes de inventarios de tabaco que se revaloriza conforme suben de precio, el problema normalmente es que te obligan a subir precios, cuando la ciudadanía no está ganando más cada mes; esto al final se traduce en un incentivo poderoso para dejar el vicio o al menos reducirlo... pero si al final los trabajadores logran que se les vaya ajustando su precio a la inflación, pues no sería tan grande esa brecha.En cualquier caso mis esperanzas este año están con el despegue de IQOS en España, cuyas cajetillas vendiéndose algo más baratas que las de un paquete de Marlboro generan muchísimo más beneficio para Logista (para esta, para el estanquero, para el fabricante... hay muchos incentivos para convencer al consumidor de que se cambie). ¿Catalizar para que acelere un poco la cosa en España? El IQOS Iluma, que además de que se está vendiendo muy bien por Philip Morris en su lanzamiento, presenta bastante mejores respecto al anterior.Igual sucede o igual no, pero lo visto en otros países demuestra que es un tema exponencial y de boca a boca, si da la sorpresa podríamos ver a la filial española creciendo como la italiana.Aspectos negativos: el coste del gasoleo en los transportistas de Logista. Desconozco si estos se lo repercuten automáticamente a Logista, sospecho que sí por lo que el equipo directivo comentaba en las conference call, y por tanto mientras Logista lo repercuta a los fabricantes y no, la división de transporte puede ver fastidiados los márgenes (en la división de transporte de larga distancia, Logesta, que en parte también transporta tabaco y fármacos por Europa, estos costes están incluidos en aprovisionamientos, por lo que presionarían a las ventas económicas -yo todavía no me explico por qué meten ahí estos gastos, pero es lo que hay-).En general tampoco me preocupo mucho por el corto plazo, ventajas de comprar algo tan barato, que con poco crecimiento ya vas sobrado (si luego se lucen pues mejor que mejor).

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Tiedra 31/03/22 07:32

Ha respondido al tema Seguimiento de Logista (LOG)

No sé yo si es tan fácil encontrar bonos soberanos a muy corto plazo que te renten más del 0.75 % hoy día (de países "serios" y en euros, me extrañaría que encontrase productos a más del 0.75 %, y cuando los encuentre probablemente los tipos del BCE estarán más altos). Hay que tener en cuenta que no se trata de coger un par de miles de millones y prestarlos a diez años, el negocio tabaquero es muy estacional y varían mucho las necesidades de tesorería en apenas unos meses, puedes pasar de tener 4.000 millones en el banco un mes a tener 1.000 en el siguiente, se ve perfectamente en esta gráfica que siempre comparte Logista en sus presentaciones:También matizaría que a Logista no le pagan per se por prestar dinero, sino por dar facilidad de crédito, o en otras palabras, en los momentos del año en los que Imperial no necesita dinero a corto plazo, a esta le sigue tocando pagar. La diferencia entre un crédito y un préstamo vamos.Hay que señalar también que al tener una posición de dominio accionarial Imperial sobre Logista, su balance lo consolida por integración global. Traducido: que a efectos de presentar una mejor foto para sus acreedores, toda la caja neta de Logista ya se integra o aparece en sus cuentas (pasadas a libras, pero sí).Luego sobre el abuso de poder, ¿cree que un equipo directivo que no es propietario y que en su actividad cobra una pasta, se va a arriesgar a cometer ilegalidades, o cuanto menos irregularidades, para sustraer un poco de efectivo para Imperial? Va a ser que no.A mi lo que me preocuparía de verdad, es que la compañía no tenga intención de dar salida a la caja que se va acumulando en Logista, ahí sí podría haber un conflicto de intereses con el poder que ejerce Imperial. La alternativa es no tener en cuenta nada de la caja en la valoración, y yo a veces lo pienso, pero parece que el equipo directivo de Logista tiene intención de irse gastándosela en realizar adquisiciones (recordemos que tanto el equipo directivo de Logista como el de Imperial tienen ligada buena parte de su remuneración al aumento de beneficios, y los beneficios de Logista -de nuevo- se integran directamente en la Cuenta de Pérdidas y Ganancias de Imperial).Finalizaría diciendo que he estudiado a fondo unas cuantas cotizadas españolas, y Logista ha sido con diferencia la más transparente (y Gloria Martín, que dirige relación con inversores, ha sido la única que me ha ayudado con aspectos más complicados de entender, incluso cuando su descubrimiento no beneficiaba a la valoración de la compañía -normalmente se remiten a la información publicada en la CNMV y poco más, eso cuando responden al pequeño accionista-).

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Tiedra 30/03/22 13:25

Ha respondido al tema Seguimiento de Logista (LOG)

Efectivamente, tienen un fondo de maniobra operativo negativo, que conforme crece el negocio también crece en su negatividad (deuda operativa sin intereses), y un fondo de maniobra negativo (diferencia entre activos corrientes y pasivos corrientes), que sin embargo cada año se reduce (al acumular Logista el efectivo que no reparte en dividendos o reinvierte en el negocio).Sobre la caja neta voy a compartiros una captura sobre mi aproximación a la misma, de un comentario que respondí en el vídeo que hice sobre Logista. Debo decir que en 2020 y 2021, con los líos que ha habido por razón del Covid cuesta actualizar la caja neta del accionista por esta vía (se permitió en algunos países retrasar el pago de impuestos sin coste, y la tesorería mínima en 2021 no ha sido representativa -imagino que en 2022 se normalizará finalmente-).En los beneficios normalizados que he mencionado he excluido los ingresos financieros de esos 500 millones, por aquello de no valorar dos veces lo mismo (ahora estarán más cerca de los 600, pero mientras no pueda confirmarlo pues 500 teniendo en cuenta 2019).

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Tiedra 30/03/22 12:23

Ha respondido al tema Seguimiento de Logista (LOG)

Pues yo por 20€ si hay OPA no la vendería :) luego puede pasar que acepten los suficientes como para obligarme, pero es difícil justificar que sea un precio ajustado a su valor (los Magallanes, AZ y compañía tampoco creo que se apuntasen, no les pesa un 5 % de sus fondos ibéricos porque su valoración les refleje un mero 17 % de potencial).Creo que con el tiempo se ha creado la narrativa de que la compañía se merece cotizar a niveles como los actuales, por llevar el suficiente tiempo abajo o cayendo, pero durante tres años, en 2014, 15 y 16, Logista estuvo cotizando a un PER de 15 - 16 veces y nadie ponía el grito en el cielo (y por aquel entonces o no tenía caja neta considerable, o era mucho menor a la actual). Si ajustamos sus beneficios la tenemos a PER 9 (de los beneficios de 2021, de cuyo cálculo he excluido los 52.2 M de amortización de intangibles de Francia y los 19,1 de la pérdida que se han dado por el traspaso de Supergroup -un extraordinario-). Ya si uno observa lo bien que sentó la repercusión de los precios del tabaco en España en el último trimestre de 2021... que recordemos es el primero del ejercicio 2022 de Logista... pues bajaría todavía más. Si contamos con 500 millones de caja neta, tendríamos 1.730 millones de capitalización, luego 20 € por acción supondría venderla a un PER ex caja neta de 8.5 veces (2.034 / 240). En un negocio que desde 2014 ha crecido al 7 % CAGR sin apenas necesidades de reinversión sería un atraco, caballeros.Si un Private Equity se apalanca para comprarla en un % importante de la operación, con adquirirla a un PER 15 le lograría una muy buena rentabilidad, salvo descalabro en el negocio del tabaco -tampoco hay negocio exento de riesgos por otro lado-. Pero es que encima podría apalancarse a tipos variables referenciados a los tipos del BCE, porque con el cash pool de Logista estaría defendido de hipotéticas subidas, y el tipo inicial sería lógicamente más barato que el del tipo fijo (yo de hecho no lo he hecho con Logista, porque no me fío de que si suben los tipos del BCE no suba Interactive Brokers el diferencial -o que caiga Logista porque todo cae y aprovechen ahí sí para oparla-).Les animo a ver cuánto ha crecido el beneficio de Philip Morris desde 2014, que se considera la empresa top del sector (PER 15-17 + -, según lo que acabe sucediendo con las filiales de Rusia y Ucrania), y cuánto lo ha hecho Logista, igual se llevan una sorpresa (Logista tiene mucha menos exposición a tabaco calentado que PM, es verdad, pero a cambio ni tiene riesgo financiero -caja neta-, ni riesgo divisa -todo generado en €, salvo 3 o 4 milloncetes aproximadamente en eslotis-, ni tiene competencia -gane quien gane con el tabaco calentado, cuando acabe de arrancar en España y Francia, lo distribuirá Logista-). También me podrían decir que PM está pasando por un ciclo de capex y que sus gastos se tienen que normalizar a la baja -no les digo que no-, pero aún así.Si todo esto no pasa, tampoco está mal el dividendo más una revalorización a futuro en línea con el crecimiento de los beneficios ;)

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