Análisis de Rentokil Initial (2014-2023): Crecimiento e Innovación en Control de Plagas y Servicios

          Hoy voy a analizar una empresa británica del sector de servicios, concretamente Rentokil Initial PLC (RTO), líder global en control de plagas, servicios de higiene y gestión de instalaciones.

          Rentokil Initial PLC es una de las empresas de servicios más grandes del mundo, especializada en control de plagas, servicios de higiene y gestión de instalaciones. Su historia se remonta a 1925, cuando el profesor Harold Maxwell-Lefroy, un experto en entomología de la Universidad de Cambridge desarrolló un pesticida innovador para controlar infestaciones de insectos en edificios públicos y privados en el Reino Unido. A partir de este invento, Maxwell-Lefroy fundó Rentokil Limited, estableciendo las bases de lo que se convertiría en una de las compañías más grandes en el control de plagas.

          La empresa se expandió rápidamente en el Reino Unido y en otros países, construyendo su reputación por ofrecer soluciones efectivas y profesionales para el control de plagas. Durante las décadas siguientes, Rentokil se convirtió en un nombre muy reconocido, especialmente en la industria alimentaria y de manufactura, donde los servicios de control de plagas eran esenciales para mantener la seguridad y salubridad de las instalaciones.

          En 1996, Rentokil se fusionó con Initial Services, una empresa fundada en 1903 que se especializaba en servicios de higiene, lavandería y mantenimiento de instalaciones. Esta fusión dio origen a Rentokil Initial PLC, lo que amplió significativamente el alcance de la empresa y consolidó su presencia global en una amplia gama de servicios. Initial Services aportó experiencia en el ámbito de la higiene, con soluciones como dispensadores de jabón, secadores de manos y servicios de lavandería, ampliando la cartera de servicios de la empresa.

          A lo largo de los años, Rentokil Initial ha seguido una estrategia de crecimiento inorgánico, adquiriendo numerosas empresas en todo el mundo para fortalecer su posición en el mercado y expandir su alcance. Esta estrategia ha permitido a Rentokil Initial convertirse en un actor dominante en mercados tan diversos como Europa, América del Norte, Asia y África. Entre sus adquisiciones destacadas están Steritech, una compañía de control de plagas en Estados Unidos, y otras empresas locales que le han permitido posicionarse en áreas estratégicas.

          La compañía ha diversificado sus servicios, incluyendo control de plagas, higiene ambiental, servicios de paisajismo, y soluciones de gestión de instalaciones. Hoy en día, Rentokil Initial opera en más de 80 países y es reconocida por su enfoque en la sostenibilidad, la innovación en el control de plagas y sus servicios de higiene. Su éxito se debe, en gran medida, a su capacidad para adaptarse a las necesidades cambiantes de sus clientes y a su enfoque en ofrecer servicios de alta calidad y efectividad.

          Con un enfoque creciente en la sostenibilidad y en tecnologías más ecológicas para el control de plagas y la higiene, Rentokil Initial sigue evolucionando en un mundo cada vez más consciente de la importancia de la salud pública y la protección ambiental.

          A pesar de situarse en un tramo a medio camino entre una empresa de mediana y grande capitalización (aproximadamente 12,7 millones de dólares), en su accionariado destacan grandes gestoras internacionales como BlackRock (6,05%), GIC Private Limited (5,00%), el fondo soberano de Singapur, o Columbia Threadneedle Investments (4,84%). Curiosamente, The Vanguard Group, una de las gestoras más grandes del mundo, ocupa el puesto 12 como máximo accionista con una participación del 2,86%.

          Dentro del equipo directivo destacan:

          Antes de analizar las distintas ratios haré una pequeña comparación de cómo ha evolucionado el balance entre 2014 y 2023.

          A simple vista, en el activo se observa un aumento de los activos intangibles, especialmente el fondo de comercio, frente a una disminución del inmovilizado material (PP&E (neto)). Además, el activo no corriente, en conjunto, también ha mostrado un aumento en esta década.

          En la financiación lo que más destaca es el crecimiento que tuvo la financiación propia, aumentando el patrimonio neto desde un exiguo 5% hasta un 37% en 2023, frente a una caída especialmente elevada de las deudas a largo plazo desde el 65% hasta el 40%.

          A pesar de que el activo corriente en su totalidad no representó una parte importante en el activo, tampoco el pasivo corriente tuvo demasiada relevancia. Aun así, comparando el activo y el pasivo a corto plazo se observa que Rentokil es una empresa que suele tener valores similares en activos y pasivos corrientes con una ratio de liquidez que rondó la unidad todos los años, con una dispersión entre 0,70 y 1,22 y un promedio anual de 1,04.

          El efectivo tuvo mejores números que la ratio de liquidez, especialmente desde 2020, con porcentajes del test ácido superiores al 30% en numerosas ocasiones y superando el 50% en 2020, 2022 y 2023.

          La importancia del crecimiento inorgánico en Rentokil es elevada, habiendo aumentado los activos intangibles desde un 24% inicial en 2014 hasta suponer en 2023 un 63%. En concreto, el fondo de comercio supuso siempre una parte muy significativa dentro de los intangibles, situándose siempre por encima del 70% de los intangibles totales.

          Habiendo comentado ya las partidas del activo, veamos ahora como está financiado. La deuda financiera neta tiene, a pesar de algunos años de reducción, una clara tendencia alcista, destacando la elevada subida entre 2021 y 2022. Además, comparado con el EBITDA, los datos son bastante preocupantes por encima de 2 veces e incluso llegando a superar las 3 veces en cuatro ocasiones y con un promedio anual de 2,88 veces.

          La parte positiva es que, del total de deuda financiera, la parte que tiene vencimiento por debajo a un año suele estar controlada, habiéndose situado por debajo del 10% en cinco ocasiones. Sin embargo, en 2020 los pasivos financieros corrientes aumentaron hasta el 58% del total, disminuyendo en 2021 hasta el 25% y manteniéndose en este porcentaje desde entonces.

          Los datos que muestra la financiación propia tampoco son muy optimistas, siendo tan solo más de un 30% en tres ocasiones y con un patrimonio neto medio del 23,59%. Los únicos puntos positivos en el patrimonio neto son que la tendencia es alcista, desde un 6% inicial hasta un 37% en 2023, y la buena evolución de las reservas, aumentando de media un 7,77% al año.

          El grueso de la financiación es claramente ajeno y con vencimiento a largo plazo, aunque ha ido descendiendo desde un 65% hasta un 40% en 2023. El pasivo corriente, por su parte, se ha mantenido entre el 20% y el 30% casi todos los años, exceptuando un 39% en 2015 y un 50% en 2020.

          Rentokil divide sus ventas en tres negocios, siendo uno de ellos solo en Francia:

          En la gráfica anterior se observa que el negocio principal de Rentokil es el control de plagas, habiendo sido en 2023 un 80% de los ingresos totales, mientras que el negocio de higiene y bienestar representó casi todo el 20% restante (un 16,02%).

          Geográficamente diversifica las ventas en cinco regiones: Norteamérica; Europa y Latinoamérica; Reino Unido y África Subsahariana; Asia y MENAT (Oriente Medio, Norte de África y Turquía); y Asia-Pacífico; además de un apartado de otros ingresos. A pesar de ser una empresa británica, el grueso de sus ingresos en 2023 estuvo en Norteamérica, representando un 62% de las ventas totales, mientras que la zona comprendida por Reino Unido y África Subsahariana fue de un 7,26%. La segunda zona con mayores ingresos fue Europa y Latinoamérica, con un 20,11% del total.

          La evolución de los ingresos es muy buena, habiendo aumentado todos los años sin excepción y con aumentos superiores al 20% en alguna ocasión. Por término medio, los ingresos aumentaron a un ritmo del 14,14% al año. Destacan las subidas que tuvo estos dos últimos años 25% y 44%, respectivamente.

          El beneficio neto, sin embargo, fue algo más irregular con cuatro caídas, siendo tres de ellas superiores al 20%, pero compensados con aumentos todavía más elevados por encima del 30% o incluso 50%. Aun así, entre el primer y el último año estudiado tan solo un 45%, mientras que los ingresos aumentaron más de un 200%.

          La evolución dispar entre ingresos y beneficio neto llevó a la compañía a obtener unos márgenes netos bastante pobres y con una clara tendencia a la baja, desde valores iniciales del 15% hasta el 7% en 2023. Durante esta última década, tan solo en dos ocasiones obtuvo márgenes superiores al 10% y, además, tuvo un promedio escaso del 8,58%.

          Aunque son empresas con una capitalización bursátil mayor, las dos compañías que voy a utilizar para comparar los márgenes y rentabilidades de Rentokil son: Rollins, Inc (ROL) y Ecolab (ECL).

          Además de tener unos márgenes bajos, comparativamente con ROL y ECL también están por debajo de ambas compañías, especialmente los últimos cuatro años. De las tres compañías, la que claramente tiene mejores números es ROL, teniendo una tendencia ligeramente alcista y por encima del 10% todos los años desde 2015, mientras que tanto RTO como ECL tuvieron perores números que ROL y por debajo del 10%.

          El ROA de RTO, igual que el margen neto, tiene una clara tendencia bajista, desde rentabilidades iniciales del 14% hasta acabar la década con tan solo un 3%. Aun así, consiguió superar el 5% en siete ocasiones, sin embargo, la tendencia es mala y la rentabilidad media de la década es de tan solo un 6,34%.

          Comparando los números con ROL y ECL se observa que ROL está muy por encima de ambas compañías, incluso a pesar de la caída en 2019 del 18% al 14%. ECL presenta números similares a los de RTO.

          El ROCE de RTO también tuvo una evolución bajista comenzando con un 19% en 2014 y finalizando la década en un 9,75%. Además, tan solo en cuatro ocasiones superó la barrera del 15% y tuvo una rentabilidad media del 14,08%.

          Comparando los números con ROL y ECL, igual que ocurría con el ROA, ROL tuvo unas rentabilidades mucho mejores que las otras dos empresas, llegando incluso a superar el 25% en numerosas ocasiones. Sin embargo, tanto RTO como ECL se quedaron muy atrás todos los años.

          Los bajos márgenes y rentabilidades de las empresas comentadas y, en especial, de Rentokil, se pueden deber a varios factores, como la poca capacidad de diferenciación entre empresas, ya que ofrecen servicios similares, o a la gran fragmentación del mercado, repartido en numerosas empresas locales o regionales.

          Sin embargo, la innovación tecnológica, la sostenibilidad y la consolidación geográfica, mediante la adquisición de pequeñas compañías locales, pueden ser claves para mejorar la rentabilidad en este sector, aunque las ratios elevadas seguirán siendo un desafío inherente a la naturaleza del negocio.

          Ahora pasaré a comentar partidas que les afectan más directamente a los accionistas, como son los beneficios y dividendos por acción y el número de acciones en circulación.
Comenzando con el beneficio por acción, se observa que, aunque tiene una tendencia alcista, fue algo irregular, especialmente desde 2017, teniendo hasta tres caídas que superaron el 15%. Es más, hasta 2023 no consiguió recuperar los números de 2019. Aun así, por término medio, el beneficio aumentó a un ritmo del 11,93% anual.

          El dividendo por acción fue más regular en su evolución, aunque también tuvo dos caídas, destacando la cancelación del dividendo en 2020 y un -14% en 2022. Sin contar con la cancelación del dividendo en 2020, el dividendo por acción tuvo un crecimiento medio anual del 11,54%, similar al del beneficio.

          A pesar de la evolución media similar de beneficio y dividendo por acción, la irregularidad del beneficio provocó que la ratio payout tuviese una tendencia creciente, aunque tan solo en los tres últimos años estuvo por encima del 50% y con porcentajes inferiores al 55%. La relación entre beneficio y dividendo fue, en líneas generales, bastante buena.

          A pesar de que la ratio payout fue bastante buena, la relación entre el flujo de caja libre y los dividendos totales pagados a los accionistas no fue tan buena. Mientras que el dividendo tuvo una tendencia alcista tan solo frenada en 2020 y 2022, el flujo de caja libre fue irregular y ligeramente bajista, especialmente entre 2021 y 2023 cuando ambas magnitudes se igualaron.

          Sobre la evolución de las acciones, Rentokil no realizó en ninguna ocasión recompras de acciones, pero tampoco realizó aumentos muy pronunciados, habiendo aumentado entre 2014 y 2021 tan solo 46 millones de acciones (un aumento medio del 0,36% al año).

          Sin embargo, tanto en 2022 como en 2023, esta tendencia cambio, aumentando un 7,91% y 25,47%, respectivamente. Este aumento de capital se debió, principalmente, a la adquisición de Terminix Global Holdings Inc., una de las empresas más grandes de control de plagas en Estados Unidos.

          Algunos de los principales motivos para recurrir a la ampliación de capital y no a deuda con terceros fueron principalmente dos:

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          Disclaimer: todo lo que contiene este estudio es mi propia versión particular. Al no ser profesional, mi estudio no puede considerarse ni recomendación de compra ni de venta. Es importante que cada inversor realice su propio estudio antes de invertir sin dejarse influir por las opiniones de los demás, incluida la mía.