Entender lo que pasa en China es mucho más fácil de lo que puede parecer. Como lo es predecir en que puede acabar.
Imaginen que China es un conglomerado empresarial con tres áreas de negocio: una puramente industrial a la antigua usanza: empresas cementeras, centrales térmicas que producen electricidad basada en carbón, construcción, etc. Otra, industrial, pero no tan de “vieja economía”, sino dedicada a cosas como la fabricación de automóviles, microprocesadores, ordenadores, placas solares, etc. Finalmente, la filial tecnológica, que fabrica Smartphones, diseña software u ofrece servicios de comercio electrónico.
El problema es el típico de un conglomerado empresarial: la parte industrial clásica es un lastre porque ha crecido demasiado y ahora produce más de lo que puede vender (y además está fuertemente endeudada)
La otra “pata” industrial, la “medio pensionista”, está en una situación intermedia, porque produce más de lo que vende, pero la demanda interna de su oferta (bienes de consumo) aumenta.
La tercera, la más innovadora, tiene un futuro prometedor: China es un mercado de enorme potencial porque le queda un enorme recorrido. Un ejemplo de hasta dónde puede llegar una empresa tecnológica en China es Ali Baba, una de las mayores empresas de comercio electrónico del mundo que, además, compite fuera de sus fronteras.
Si China fuera un holding empresarial, la solución sería relativamente fácil: desprenderse de los negocios con menos futuro, reestructurar los “medio pensionistas” y fomentar los que tienen mayor potencial de desarrollo. Si se pudiera “despiezar” de forma rápida la economía china la oportunidad de compra sería única. El problema es que no se puede.
Pero eso tampoco significa que no vaya a pasar. Simplemente que el proceso de reestructuración va a ser largo. China reducirá el peso de su filial de vieja economía, reestructurará la medio pensionista – fomentando el consumo interno – y me llega muy buena información sobre lo consciente que es el Politburó de la necesidad de sustituir altos hornos por empresas tecnológicas.
El proceso de reestructuración de un conglomerado empresarial – o de cualquier empresa – es doloroso: despidos, cierres, etc. Pero suele ser relativamente rápido y, cuestión muy importante: en cuanto empieza, el mercado lo descuenta y sube la cotización de la empresa objeto de reestructuración, sobre todo si los inversores piensan que esa empresa, una vez reestructurada y adaptada a los nuevos tiempos, tiene futuro. Como dice mi colega Daniel Lacalle, “Pain before the Gain” (“El dolor es previo a la ganancia”)
El mercado ha descontado adecuadamente el “pain”. Y habrá más “pain” antes de que llegue la ganancia, porque como China no puede desprenderse de sus negocios más ruinosos ni poner en la calle a sus trabajadores cual empresa norteamericana, tendrá que hacerlo poco a poco, incluida una posible devaluación adicional de su divisa para intentar colocar fuera de sus fronteras parte del exceso de producción. Y una nueva devaluación generaría una nueva corrección bursátil global.
La buena noticia es que China se reestructurará. Estoy convencido de ello. Y no tanto porque se hagan punteros en tecnología. Para eso hace falta un entorno político y económico tipo Silicon Valley, que fomenta la innovación y el empresariado de forma natural, no un entorno comunista, dirigista e ineficiente de Politburó. Pero pueden ajustar oferta y demanda y racionalizar la composición del “holding”.
Para el inversor, el secreto está o bien en el timing de compra o en tener una visión de largo plazo que toma posiciones en pleno “pain” y las vende años después cuando llegue el “gain”, sin andar mirándolas todos los días entre medias.
Otra buena noticia: lo bueno de estas situaciones es que cuando caen las bolsas, cae todo. Da igual negocios de vieja economía que negocios en los que China tiene un gran potencial. Así son los mercados. Esa falta de discernimiento que genera el pánico es la que permite comprar empresas interesantes a precios de astillero o alto horno (dos ejemplos de reestructuración empresarial que vivimos en España)
Que tengan una buena semana.
