#4065
Re: Grifols (GRF): siguiendo de cerca la acción
Creo que todo quisqui se sigue haciendo grandes trampas con el ratio de DFN sobre EBITDA. Me he cansado de explicarlo aquí: las famosas 9x que supusieron el "desmadre" tenían en cuenta TODA la deuda de la compra de BioTest y prácticamente 0 contribución de EBITDA por parte de BioTest (recién adquirida). Ni el 9x era tal en ese momento (ya que había que anualizar / considerar el EBITDA de BioTest), ni el 7x publicado ahora es "buenísimo" y de repente ha obrado el milagro (dado que ya tenemos en él recogido la contribución de BioTest para prácticamente un ejercicio completo).
Para la mí la clave sigue estando en si llegarán (o no), todo dependerá en gran medida del plan de ahorro de costes anunciada, a alcanzar los compromisos que dieron para 2024 con la compra de BioTest, esto es 7 Bn de ingresos y 2 Bn de EBITDA. Nos dicen que esperan llegar a 1.4 Bn en 2023 y que serían 1.7 Bn contando los ahorros de costes (que ya presumiblemente se verán materializados en 2024). Es factible que entre 2023 y 2024 el EBITDA pueda crecer 0.3 Bn? Bueno, creo que a poco que acompañe la tendencia que hemos visto en el 4T 2022 (colección de plasma +25%, Coste por Litro obtenido -10%, etc.), es bien probable que en el 2023 estemos más cerca de los 1.5 Bn que de los 1.4 Bn (i.e. +0.3 Bn vs. 2022), y que esa mejora pueda continuar en 2024, así que con un poco de suerte sí llegarían a esos 2 Bn de EBITDA (sujeto, eso sí a consecución del plan de ahorros de 0.3 Bn).
Ahora vamos a por la deuda: esos 9 Bn actuales podrían verse reducidos en 1 Bn en los próximos 2 años (pongamos que 1/3 del EBITDA puede destinarse a reducir deuda). Ello nos dejaría (con un market cap de 5 Bn para las A, y de 2 Bn para las B después del "destrozo" de hoy), en un EV de unos 15 Bn, para un EBITDA de 2 Bn (luego, 7.5x EBITDA 2024); creo que una compañía con estos márgenes (30% EBITDA), posición de oligopolio, etc etc merecería más bien un doble dígito bajo (ya no aspiro a un doble dígito medio / medio-alto al que había llegado en sus buenos tiempos).
Aquí no estoy considerando que alguno de los productos del pipeline de BioTest acabe triunfando, ni las sinergias entre ambas Compañías, ni otros posibles upsides (refinanciación de la deuda, cuando se "calmen" los mercados y los intereses vuelvan a moderarse el próximo 2024).
Para la mí la clave sigue estando en si llegarán (o no), todo dependerá en gran medida del plan de ahorro de costes anunciada, a alcanzar los compromisos que dieron para 2024 con la compra de BioTest, esto es 7 Bn de ingresos y 2 Bn de EBITDA. Nos dicen que esperan llegar a 1.4 Bn en 2023 y que serían 1.7 Bn contando los ahorros de costes (que ya presumiblemente se verán materializados en 2024). Es factible que entre 2023 y 2024 el EBITDA pueda crecer 0.3 Bn? Bueno, creo que a poco que acompañe la tendencia que hemos visto en el 4T 2022 (colección de plasma +25%, Coste por Litro obtenido -10%, etc.), es bien probable que en el 2023 estemos más cerca de los 1.5 Bn que de los 1.4 Bn (i.e. +0.3 Bn vs. 2022), y que esa mejora pueda continuar en 2024, así que con un poco de suerte sí llegarían a esos 2 Bn de EBITDA (sujeto, eso sí a consecución del plan de ahorros de 0.3 Bn).
Ahora vamos a por la deuda: esos 9 Bn actuales podrían verse reducidos en 1 Bn en los próximos 2 años (pongamos que 1/3 del EBITDA puede destinarse a reducir deuda). Ello nos dejaría (con un market cap de 5 Bn para las A, y de 2 Bn para las B después del "destrozo" de hoy), en un EV de unos 15 Bn, para un EBITDA de 2 Bn (luego, 7.5x EBITDA 2024); creo que una compañía con estos márgenes (30% EBITDA), posición de oligopolio, etc etc merecería más bien un doble dígito bajo (ya no aspiro a un doble dígito medio / medio-alto al que había llegado en sus buenos tiempos).
Aquí no estoy considerando que alguno de los productos del pipeline de BioTest acabe triunfando, ni las sinergias entre ambas Compañías, ni otros posibles upsides (refinanciación de la deuda, cuando se "calmen" los mercados y los intereses vuelvan a moderarse el próximo 2024).
