#2866
Re: Análisis de Pharmamar (PHM), antigua Zeltia
Pharmamar: Estimación de la evolución del precio de la acción.
En base a los hechos relevantes que se nos pueden anunciar en el periodo “setiembre 2020-setiembre 2022”, he elaborado unas estimaciones “conservadoras” de Ingresos y Beneficios de Pharmamar para los ejercicios 2020, 2021 y 2022.
La conclusión del estudio es que a poco que se cumplan los objetivos de aprobaciones y comercializaciones que se tienen planificados, el Precio Objetivo de la acción en 2022 alcanzará los 350 euros/acción. Otra cuestión es que realmente se llegue a ese precio por las presiones gubernamentales para abaratar el coste de los fármacos.
Dado que son cálculos aproximados no he tenido en cuenta los ingresos por licencias y royalties de bajo importe por su irrelevancia frente a las grandes partidas. Además desconocemos en qué términos económicos se firman dichos acuerdos. Su cuantía no creo que sea relevante y su único objetivo es la publicidad gratuita y la difusión de los "logros" de la farmacéutica en su lucha contra el cancer y el covid.
Gracias al Aplidin y al covid, Pharmamar se ha ahorrado mucho dinero en anuncios y reclamos. Seguro que los publireportajes que aparecen en prensa no les cuestan ni un euro.. Pero el Aplidin sigue a la espera de reclutamientos, pruebas y autorizaciones, mientras la pandemia campa a sus anchas. Disculpas por apartarme del tema central del post.
Gracias al Aplidin y al covid, Pharmamar se ha ahorrado mucho dinero en anuncios y reclamos. Seguro que los publireportajes que aparecen en prensa no les cuestan ni un euro.. Pero el Aplidin sigue a la espera de reclutamientos, pruebas y autorizaciones, mientras la pandemia campa a sus anchas. Disculpas por apartarme del tema central del post.
Estimación Ingresos y Beneficio Neto 2020.
1.- El acuerdo con Jazz para la comercialización del Zepzelca, le ha supuesto para Pharmamar unos cobros de 181 M€ en concepto de anticipo y otros 88,5 M€ por la aprobación de la comercialización del fármaco en EE.UU., el pasado 16 de junio que tanto ha dado que hablar por el hueco alcista que se produjo (del 76 al 86) y que tanta discusión ha causado sobre si se iba a rellenar o no, (todo apunta a que no se va a completar su cierre al 100%). De estos 269,5 M€ (181+88,5) solo se han contabilizado (a 30 junio 2020) 112, por lo que quedarían todavía pendientes 157,5 M€ (269,5-112). Supondremos que en el 2S2020 se contabilizan como ingresos otros 112 M€, quedando pendientes para 2021, 45,5 M€.
1.- El acuerdo con Jazz para la comercialización del Zepzelca, le ha supuesto para Pharmamar unos cobros de 181 M€ en concepto de anticipo y otros 88,5 M€ por la aprobación de la comercialización del fármaco en EE.UU., el pasado 16 de junio que tanto ha dado que hablar por el hueco alcista que se produjo (del 76 al 86) y que tanta discusión ha causado sobre si se iba a rellenar o no, (todo apunta a que no se va a completar su cierre al 100%). De estos 269,5 M€ (181+88,5) solo se han contabilizado (a 30 junio 2020) 112, por lo que quedarían todavía pendientes 157,5 M€ (269,5-112). Supondremos que en el 2S2020 se contabilizan como ingresos otros 112 M€, quedando pendientes para 2021, 45,5 M€.
2- Por otra parte tenemos los ingresos por las ventas de Yondelis,
los procedentes de Zepzelca por uso compasivo,
los ingresos por materias primas y
los de la filial de Diagnosticos ,
que en total alcanzarán en el 2S2020 los 50 M€, (igual que en el primer semestre)
los procedentes de Zepzelca por uso compasivo,
los ingresos por materias primas y
los de la filial de Diagnosticos ,
que en total alcanzarán en el 2S2020 los 50 M€, (igual que en el primer semestre)
3.- Los royalties por las ventas de Zepzelca en EE.UU en el segundo semestre de 2020. Suponemos que no habrá dado tiempo a tratar más que a 8.000 pacientes y que cada tratamiento cueste 45.000 €. Supondrían para Jazz unos ingresos de 360 M€ de los cuales 72 irian para Pharmamar en concepto de royalties, (en plan conservador hemos considerado un porcentaje del 20%. 20% de 360=72).
La disposición de las anteriores cifras en forma de tabla sería la siguiente:
Pharmamar: Estimación de Ingresos y Beneficio Neto Ejercicio 2020
La disposición de las anteriores cifras en forma de tabla sería la siguiente:
Estimación Ingresos y Bº Neto 2021.
1.- Para el año que viene seguirán las ventas de Zepzelca en EE.UU. Como es un fármaco de 2ª línea para el cáncer de pulmón microcítico supondremos que serán tratados con él unos 16.000 pacientes (sobre un total de 18.000) y que cada tratamiento cuesta 45.000 €. Ello implicaría para Jazz unos ingresos de 720 M€ de los cuales 144 irían para Pharmamar en concepto de royalties, (seguimos condsiderando un porcentaje del 20%. 20% de 720=144).
1.- Para el año que viene seguirán las ventas de Zepzelca en EE.UU. Como es un fármaco de 2ª línea para el cáncer de pulmón microcítico supondremos que serán tratados con él unos 16.000 pacientes (sobre un total de 18.000) y que cada tratamiento cuesta 45.000 €. Ello implicaría para Jazz unos ingresos de 720 M€ de los cuales 144 irían para Pharmamar en concepto de royalties, (seguimos condsiderando un porcentaje del 20%. 20% de 720=144).
2.- Por la aprobación definitiva del Lurbi (Zepzelca) antes del 31-12-2021 (lo que es muy probable) Pharmamar ingresaría otros 125 M€.
3.- Aprobación de Aplidin para usos compasivos. Creo que Aplidin es uno de los fármacos que se va a necesitar para combatir el Covid, lo que pasa que los ensayos clínicos se están eternizando. Los rumores que circulan al respecto son contradictorios (tanto a nivel de reclutamiento como fechas) y cuando algún día de 2021 termine la fase II y dado el rebrote de la epidemia, muy probablemente se procederá a autorizar su comercialización para uso compasivo. Tomando como referencia lo que se ha percibido por Zepzelca para uso compasivo, los ingresos por Aplidin para esta finalidad podrían alcanzar los 15 M€ en 2021.
4.- Aprobación de Lurbi+doxorrubucina para el tratamiento del cáncer de pulmón microcitico en primera línea. Las ventas de Zepzelca aumentarían en EE.UU y se aprobaría su uso en Europa. Si la comercialización se iniciase en el 2S2021, supondría para Pharmamar unos ingresos adicionales por royalties de unos 150 M€, (50 de EE.UU + 100 de Europa) ya que el número de afectados pasaría de 18.000 a 30.000 en EE.UU y en Europa serían otros 30.000. Calculo del Ingreso europeo: Suponemos un coste de 35.000 euros para el tratamiento en Europa. (30.000 afectados*35.000 €/afectado =1050 M€; 20% de 1050 = 210 M€/año --> 100 M€ en 2S2021).
Cálculo del Ingreso adicional EEUU:: 12.000 afec. 1ªlinea *45.000 €/afec =540 M€
20% de 540 = 108 M€/ano --> 50 M€ en 2S2021
Cálculo del Ingreso adicional EEUU:: 12.000 afec. 1ªlinea *45.000 €/afec =540 M€
20% de 540 = 108 M€/ano --> 50 M€ en 2S2021
5.- Contratos de Lurbi en Rusia y Sudamerica. Se desconoce lo que se ingresará por royalties. Supondremos la mitad de afectados que en EE.UU y la mitad de precio por lo que se alcanzará la cuarta parte de lo que se ingresa en EE.UU., y además solo a partir del segundo semestre de 2021: o sea 18 M€ aproximadamente. (144 de EE.UU/4=36 M€/año -->18 M€ en 2S2021)
6.- Aprobación de Lurbi en Japón. Sobre un total de afectados de 5.000 personas y con un coste similar al de EE.UU (45.000 euros por tratamiento) y solo para la mitad del ejercicio, supondría para Pharma Mar unos ingresos por royalties de 22,5 M€. 5.000*45.000=225 M€ 20% de 236 M€ =45 M€/año --> 22,5 M€ en 2S2021.
7.- Finalmente deberíamos de considerar los ingresos por Yondelis y los provenientes de la filial de Diagnosticos. En total serían otros 100 M€.
8.- Contabilización como Ingresos de los 45,5 M€ pendientes de 2020.
Pharmamar: Estimación de Ingresos y Beneficio Neto Ejercicio 2021
Estimación Ingresos y Beneficio Neto 2022.
Procedemos de la misma manera que en 2021, pero aquí, en todos los casos, los cálculos de los ingresos parciales abarcan la totalidad del año. Asimismo consideraremos que en ese año de 2022 se iniciará la comercialización de Aplidin en EE.UU, y Europa, y que en China ya estará disponible el Lurbi. Por ultimo Pharmamar podría ingresar adicionalmente un determinado importe por cumplimiento de objetivos comerciales por parte de Jazz. En base a estas suposiciones, el cálculo de los ingresos previstos para 2022 sería el siguiente:
Procedemos de la misma manera que en 2021, pero aquí, en todos los casos, los cálculos de los ingresos parciales abarcan la totalidad del año. Asimismo consideraremos que en ese año de 2022 se iniciará la comercialización de Aplidin en EE.UU, y Europa, y que en China ya estará disponible el Lurbi. Por ultimo Pharmamar podría ingresar adicionalmente un determinado importe por cumplimiento de objetivos comerciales por parte de Jazz. En base a estas suposiciones, el cálculo de los ingresos previstos para 2022 sería el siguiente:
RESUMEN DE LOS CALCULOS.
Si en vez de un PER=12 consideraramos un PER de 15, unos márgenes de beneficios un poco más amplios y en vez de un 20% de royalties supusiéramos un 25%, entonces el Precio Objetivo para 2022 podria llegar a los 500 euros por titulo. Sería ya de ciencia ficción, aunque posiblemente una hipotética OPA podría alcanzar ese precio de 500 euros.
CONSIDERACIONES ADICIONALES
Salvo OPA o especulación, no creo que la acción de Pharmamar pueda alcanzar en 2022 un precio de 350 euros, por la sencilla razón de que los sistemas de salud pública de los países europeos y Japón negociarán precios más asequibles para el tratamiento con Lurbi. Lo mismo puede pasar con el resto de fármacos que vaya a comercializar Pharmamar. Fijarse en el detalle de que muy pocas veces nos revelan los términos económicos de los acuerdos que se firman. No deben de ser muy buenos porque de lo contrario informarían como han hecho con Jazz.
Salvo OPA o especulación, no creo que la acción de Pharmamar pueda alcanzar en 2022 un precio de 350 euros, por la sencilla razón de que los sistemas de salud pública de los países europeos y Japón negociarán precios más asequibles para el tratamiento con Lurbi. Lo mismo puede pasar con el resto de fármacos que vaya a comercializar Pharmamar. Fijarse en el detalle de que muy pocas veces nos revelan los términos económicos de los acuerdos que se firman. No deben de ser muy buenos porque de lo contrario informarían como han hecho con Jazz.
A pesar de todo, este valor es compra a los actuales precios (por debajo de 100) porque creo que a 160-162 €/acción sí que va a llegar. Salvo que se produzca un hecho relevante muy positivo, no lo hará este año, pero en 2021 podría alcanzar esa cota por la serie de hitos anunciados para el año que viene tanto a nivel de Lurbi como de Aplidin o su posible cotización en el Nasdaq, que por cierto se viene anunciando desde hace 5 o 6 años, siendo sus dirigentes incapaces de avanzar lo más mínimo en este sentido.
Yo no veo en los dirigentes de Pharmamar la suficiente “chispa” como para poner en valor a la empresa, al menos de forma inmediata, quizá porque no les interese hacerlo tan pronto. Pharmamar tiene buenos productos, pero sus gestores están en la medianía. Los ensayos clínicos se eternizan (quizá adrede, pero cargando la responsabilidad en otros) y tienen que ir siempre de la mano de otra empresa del sector para obtener las autorizaciones de aprobación y comercialización de sus productos.
Me pregunto qué sucederá el próximo día 8, en la mesa redonda entre los CEOs de Pharmamar y de Roche. Algo tendrá que anunciar Sousa porque lleva más de un mes sin aparecer en plan “superstar”. La política informativa que practican es de pena, lo que da lugar a cábalas, suposiciones, tergiversaciones, debates, discusiones, indicios, enfrentamientos, rumores, ocurrencias,… sobre todo en los foros lo cual no hace más que confundir al pequeño inversor y es una pérdida de tiempo tremenda.
En este escenario de “opacidades”, es fácil manipular un valor como Pharmamar. Las manos fuertes hunden su cotización para entrar a precios bajos, debido a que el pequeño inversor no aguanta la presión y vende, ante el temor de un hundimiento de los precios. Quien invierta en Pharmamar ha de tener una visión más largoplacista, conocer lo que tiene entre manos y saber encajar perdidas coyunturales. Hay que tener la suficiente sangre fría como para estar un poco al margen de todas estas vicisitudes del dia a dia y esperar a lo que acontezca en los dos próximos años para dar tiempo a que las expectativas que se nos anuncian se vayan cumpliendo.