Los ingresos-2019 del Grupo han sido prácticamente iguales a los de 2018. Sin embargo el Resultado Operativo (EBIT, que en Telefónica llaman OI=Operating Income) ha caído un 30% (a 4.537 M€) y el Resultado Neto de la participación mayoritaria casi un 66% (a 1.142 M€). Esto no es normal porque estos 1.142 M€ equivalen a un BPA de 0,17 €/acción y la operadora reparte 0,40 € de dividendo. Si fuera normal un BPA de 0,17 €/acción, no podría repartir un dividendo de 0,40 €/acción. Si lo hace es porque esta caída del beneficio es puntual y no se repetirá al menos a corto plazo. Lo que pasa que para poder mantener el dividendo ha tenido que endeudarse todavía un poco más.
Hoy por hoy, Telefónica NO es un valor de crecimiento y además tiene sus riesgos por lo que por el momento no hay que estar dispuesto a pagar por el titulo un PER superior a 10. Bajo ese supuesto y teniendo en cuenta el Beneficio reportado en 2019, el título debería de estar cotizando a 1,7 euros (10 * 0,17). Y si no está a ese precio es porque esta Ganancia Neta de 1.142 M€ no refleja la situación exacta de Telefonica a nivel de resultados, que realmente son un poco mejores que lo indicado por estas cifras. Estos resultados “un poco mejores,” reciben el nombre de “Resultados Ajustados".
Este Resultado Neto tan deprimente se ha debido a los gastos de reestructuración. A tal efecto, en 2019 se han efectuado provisiones extraordinarias por cerca de 2.500 M€, de los cuales 1.700 M€ corresponden al plan de bajas que firmó recientemente la compañía para reducir su plantilla en España en 2.636 trabajadores. Otros 730 M€ se destinaron a distintos tipos de dotaciones realizadas a sus filiales hispanoamericanas en vistas a su futura venta. De no haber sido por esas previsiones el Resultado Neto atribuible o sea el “ajustado", hubiese sido de 3.574 M,€ y el BPA de 0,65 €/acción.
Revisando los Resultados de ejercicios anteriores, el rango 3.000-3.500 M€ podría tomarse como referencia del R.Neto mayoritario y el de 0,60-0,65, como el rango “normal" del beneficio por acción. Y suponiendo un PER de 10, el título debería de estar cotizando entre 6,0 y 6 5 (10 * 0,60 y 10 * 0,65). La acción no está cotizando en el rango 6,0-6,5 €/acción, porque está siendo muy difícil estimar los resultados de 2020 por el coronavirus y sobre todo por la incertidumbre en torno a la venta de los activos hispanoamericanos tanto en fecha como en importe
LA VENTA DE ACTIVOS HISPANOAMERICANOS: SU JUSTIFICACION Y SUS CONSECUENCIAS.
Los resultados de Telefónica del ejercicio 2019 nos dicen que el 75% de sus ingresos provienen de España, Reino Unido, Alemania y Brasil. Estos 4 países generan el 91% del Beneficio Operativo (EBIT) del Grupo, mientras que el resto de países hispanoamericanos (exBrasil) facturaron unos 10.000 M€, pero el Beneficio Operativo Conjunto fue una pérdida de 31 M€. Bien es verdad que se hicieron importantes provisiones (deterioro del fondo de comercio en Argentina pago extraordinario de impuestos en México, gastos de reestructuración en varios paises) que han sido las responsables de esta pérdida hispanoamericana, pero aún así sin esta penalización, el Margen del Beneficio Operativo hispanoamericano estaría muy por debajo del Europeo+Brasil. De ahí el interés de Telefónica en su venta.
Hay bastantes entidades interesadas en comprar al menos el 51% de este conglomerado hispanoamericano: Millicom, Liberty, un holding de empresas latinas y Carlos Slim. A ver cómo gestionarán esta desinversión que por el momento ha quedado paralizada. De venderlo todo, Telefonica facturaria 10.000 M€ menos al año pero los márgenes del negocio mejorarían muchísimo. Además, el agobiante apalancamiento de la operadora disminuiría por una doble via: por la deuda que se llevarían con ellas las filiales vendidas y por las reducciones de pasivo de la propia Telefónica a partir de la liquidez que obtuvieran de la venta de los activos americanos. La deuda financiera neta (DFN) podría recortarse hasta los 30.000 M€ (o sea más del 20%) y el ratio DFN/EBITDA bajar a 2 (30.000/15.000) e incluso descender un poco más que es lo que le exigen las agencias de rating y los inversores extranjeros.
Aparte de la mejora de los ratios de solvencia y de endeudamiento, otra consecuencia de la rebaja de la deuda es que los Gastos Financieros disminuirán en porcentajes en torno al 20 %, lo que conllevaría una sustancial mejora del Resultado Financiero y del Beneficio antes de impuestos.
En este escenario de deuda ya más llevadera, muchos fondos de inversión estarían dispuestos a entrar en el capital de Telefónica: estaríamos hablando de CVC Capital, KKR, Fondos soberanos árabes, e incluso el capital riesgo.
Por otra parte, los fondos de gestión pasiva que replican al Ibex se verían obligados a comprar más títulos de Telefónica por su mayor ponderación en el Ibex. Además, los analistas que siguen el valor revisarían al alza sus precios objetivos y sus recomendaciones.
INCERTIDUMBRES EN RESULTADOS-2020 y EN LAS DESINVERSIONES HISPANOAMERICANAS: ASI NO SE PUEDE SUBIR.
El problema de este “cuento de la lechera" que acabo de exponer es que la operación de venta de los activos hispanoamericanos, no puede llevarse a cabo al precio al que Telefónica está valorando el 100% de estos activos: entre 10.000 y 12.000 M€. Y el motivo no es otro que la actual crisis que estamos atravesando, ya que por lógica los posibles compradores ofertarán a la baja y en consecuencia Telefónica optará por esperar.
Y si la operación no puede efectuarse en este ejercicio 2020 ¿Caerá todavía más la acción de Telefónica?. Me hago esta pregunta porque los analistas de Ecotrader ven un soporte en 3,87, pero de violarse el título podría caer a la zona 2,80/2,90 e incluso a 2,65, según ellos.
Mi opinión es que la Bolsa ya tiene asumido que la operación de venta de activos se retrasará por lo que la evolución bursátil de Telefónica dependerá mucho de los resultados que vaya obteniendo así como de la entrada de un nuevo accionista incluso antes de la venta de estos activos, (será difícil, pero podría suceder).
Obviamente esta crisis del coronavirus va a impactar negativamente en la facturación de Telefónica, pero quizá no tanto como pudiera pensarse porque durante el confinamiento se han utilizado mucho las conexiones por internet tanto por fijo como por movil. Aunque hay que tener en cuenta otros factores para estimar los resultados de Telefonica en 2020: las licencias 5G, la competencia feroz en el “low cost”, los enormes costes de los contenidos audiovisuales (sobre todo del futbol), las exigencias de la CNMC, y los movimientos de las grandes operadoras europeas. El mejor negocio de Telefónica en España era el del fútbol, pero ahora ya no lo hay e ignoro como esto le va afectar en su facturación. Esta claro que afectará negativamente, pero no sabría cuantificarlo.
A efectos de la evolución de la cotización de Telefónica a corto plazo, será decisivo conocer los resultados de la operadora correspondientes al 1Q2020, que se van a presentar antes del inicio de la sesión del próximo 7 de mayo. En caso de que mejoren en un “porcentaje de digito bajo” los resultados del 1Q2019, podría asegurarse con un grado de probabilidad alto que los resultados de 2020 serán parecidos a los de 2019 (sin gastos extraordinarios). Así los ingresos-2020 podrían estar en los 48.000 M€, el EBITDA (ellos lo llaman OIBDA) situarse en 15.000 M€, el Resultado Operativo se acercaría los 6.000 M€ y el Beneficio Neto del mayoritario a 3.000 M€. El BPA sería de 0,60 €/acción y el Precio Objetivo de 6,0 €/acción, aunque no se alcanzará este precio ni mucho menos, pero la cotización avanzaría "algo".
Si los resultados no alcanzasen estas cifras, veríamos descensos hasta 3,87 €. Incluso este soporte ceder en caso de presentarse unos resultados bastante por debajo de los antedichos: entre un 15 y un 20%.
RESUMEN Y CONSIDERACIONES FINALES.
Ante el panorama tan incierto que tenemos por delante es muy difícil hacer ningún tipo de pronóstico sobre las cuentas de Telefónica y su desinversión en Hispanoamérica.
Seamos conservadores y partamos del hecho de que este año va a ser imposible vender el negocio americano y que el Grupo va a seguir un ejercicio más en la actual situación. El devenir bursátil de Telefónica durante este año lo marcarán sus resultados. Habría que dilucidar si a pesar de la crisis va a poder mantenerse (o no) una facturación y unos beneficios similares a los de 2019 sin gastos extraordinarios. Ahora mismo yo no lo sabría decir
Si las cuentas del 1Q2020 son parecidas a las de 1Q2019, el título podría escalar posiciones aunque no llegaría a los 6€/título. A esta hipotética subida le seguiría un lento goteo a la baja.
Por el contrario, si vistos los resultados del primer trimestre, se estimase que los beneficios de 2020 pueden quedar lejos de los de 2019 ,(sin extraordinarios), entonces si que podría caer por debajo de 3,87.
Hay que esperar al 7 de mayo para tomar una decisión sobre Telefónica. Por el momento hay que abstenerse.
Lo único que en estos momentos podría alegrar la cotización de Telefónica sería la venta de los activos hispanoamericanos, pero de momento la tienen paralizada y hacen bien. La prudencia aconseja que se huya de este valor, al menos de momento.
Me he limitado a expresar mis opiniones personales sobre este título. De ninguna manera este post es una invitación a la compra o venta de este valor.
