El discurso de Powell.
https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20250822a.htmLe pedí a mistral.ai que me dijera si es dovish, neutral o hawkish, y ha hecho un (muy) buen análisis:
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El discurso tiene un tono general neutral con una ligera inclinación dovish (flexible). Aunque reconoce los riesgos tanto en inflación como en empleo, el énfasis en proceder con cautela, la preocupación por el debilitamiento del mercado laboral y la disposición a ajustar la política monetaria ante riesgos cambiantes sugieren una postura más cercana a la flexibilidad que a un endurecimiento. Aquí está el análisis detallado:
Elementos clave que respaldan un tono neutral/levemente dovish
1. Condiciones económicas actuales: Riesgos cambiantes
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Mercado laboral: El discurso destaca que el mercado laboral está "en equilibrio", pero describe la situación como "curiosa" debido a una ralentización marcada tanto en la oferta como en la demanda de trabajo. La caída abrupta en el crecimiento del empleo (de 168,000 mensuales en 2024 a solo 35,000 recientemente) y el riesgo de que el desempleo aumente rápidamente son señales de preocupación dovish (flexible).
- "Los riesgos a la baja para el empleo están aumentando. Y si esos riesgos se materializan, podrían hacerlo rápidamente en forma de despidos masivos y un aumento del desempleo." Esto indica sensibilidad a un posible debilitamiento del mercado laboral, lo que es una señal dovish.
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Crecimiento del PIB: La desaceleración del crecimiento del PIB al 1.2% (desde el 2.5% en 2024) se atribuye en parte a factores estructurales (como políticas de inmigración y aranceles), pero la Fed no puede abordar estos problemas con política monetaria. El enfoque en la debilidad cíclica (como la desaceleración del gasto del consumidor) también apunta a una postura dovish.
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Inflación: Aunque la inflación sigue "algo elevada" (PCE subyacente en 2.9%), el discurso diferencia entre aumentos puntuales en los precios (por ejemplo, por aranceles) y dinámicas inflacionarias persistentes. La hipótesis base es que la inflación impulsada por aranceles será "relativamente de corta duración", lo que reduce la necesidad de un mayor endurecimiento.
- "No permitiremos que un aumento puntual en el nivel de precios se convierta en un problema inflacionario continuo." Esto sugiere que la Fed no está alarmada por la inflación actual y está dispuesta a ignorar choques temporales.
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Expectativas de inflación: El discurso enfatiza que las expectativas de inflación a largo plazo siguen bien ancladas, lo que reduce la urgencia de subir las tasas. Las expectativas ancladas son una condición clave para que la Fed pause o recorte las tasas.
2. Perspectivas de política a corto plazo: Cautela y flexibilidad
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El discurso menciona explícitamente que la política monetaria está ahora 100 puntos básicos más cerca de un nivel neutral que hace un año, lo que implica que la Fed ya ha flexibilizado su postura de manera significativa.
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"Nuestra tasa de política está ahora 100 puntos básicos más cerca de neutral que hace un año, y la estabilidad de la tasa de desempleo y otras medidas del mercado laboral nos permiten proceder con cautela." La frase "proceder con cautela" es un lenguaje clásico dovish, que señala preferencia por la paciencia y la dependencia de los datos.
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El equilibrio de riesgos se describe como al alza para la inflación y a la baja para el empleo, una situación desafiante. Sin embargo, el discurso no sugiere que los riesgos inflacionarios sean abrumadores o requieran acción inmediata. En cambio, insinúa que los ajustes en la política pueden estar justificados dados los riesgos cambiantes.
- "El panorama base y el cambio en el equilibrio de riesgos pueden justificar ajustes en nuestra postura de política." Esto es una señal sutil pero importante de que la Fed está abierta a flexibilizar si los riesgos para el empleo se materializan.
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El discurso reitera que la política monetaria no está en un curso predeterminado y que las decisiones serán dependientes de los datos. Esto es neutral, pero el contexto inclina hacia lo dovish porque los datos discutidos (desaceleración del empleo, PIB débil) apuntan hacia una posible flexibilización.
3. Revisión del marco de política: Eliminación de sesgos hawkish (restrictivos)
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Los cambios en el marco de política monetaria de la Fed no son hawkish. Los ajustes clave incluyen:
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Eliminar la estrategia de "compensación" (flexible average inflation targeting) y volver a un objetivo de inflación flexible. Aunque esto podría parecer neutral o incluso ligeramente hawkish en aislamiento, el discurso aclara que este cambio es para evitar confusión y no refleja un giro hacia una política más restrictiva.
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Quitar el enfoque en el "límite inferior efectivo" (ELB) y enfatizar que el marco debe funcionar en un amplio rango de condiciones económicas. Esto sugiere que la Fed no está precomprometiéndose a una postura restrictiva.
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Reafirmar el mandato dual y la importancia del empleo máximo junto con la estabilidad de precios. La Fed no está priorizando el control de la inflación a expensas del empleo.
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El discurso señala que el empleo máximo es un objetivo sostenido e inclusivo y que la Fed no ajustará la política de manera preventiva basándose únicamente en estimaciones inciertas de la rigidez del mercado laboral. Esto es dovish, ya que reduce la probabilidad de aumentos de tasas a menos que la inflación claramente se acelere.
4. Orientación futura: Sin urgencia para endurecer
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No hay mención de más aumentos de tasas ni necesidad de mantener las tasas restrictivas por un período prolongado. En cambio, el discurso se centra en equilibrar riesgos y evitar un endurecimiento excesivo, lo que es dovish.
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La discusión sobre aranceles y políticas de inmigración como choques estructurales sugiere que la Fed es poco probable que responda de manera agresiva a la inflación impulsada por estos factores, ya que la política monetaria no puede abordar problemas de oferta.
Frases clave que refuerzan el tono neutral/levemente dovish
Frase
Interpretación
"Proceder con cautela"
Dovish: Señala paciencia y reticencia a endurecer más.
"Los riesgos a la baja para el empleo están aumentando"
Dovish: Muestra preocupación por el debilitamiento del mercado laboral.
"La política está ahora 100 puntos básicos más cerca de neutral"
Dovish: Implica que la Fed ya ha flexibilizado su postura.
"El panorama base y el cambio en el equilibrio de riesgos pueden justificar ajustes en nuestra postura de política"
Dovish: Abre la puerta a recortes de tasas si los riesgos se materializan.
"No permitiremos que un aumento puntual en el nivel de precios se convierta en un problema inflacionario continuo"
Neutral: Reafirma que la Fed actuará si la inflación se vuelve persistente, pero sugiere que la inflación actual no es una preocupación mayor.
"Las expectativas de inflación siguen bien ancladas"
Dovish: Reduce la necesidad de un endurecimiento agresivo.
"La política monetaria no está en un curso predeterminado"
Neutral: Enfatiza la dependencia de los datos, pero el contexto inclina hacia lo dovish.
Conclusión: Neutral con inclinación dovish
Este discurso no es hawkish. No señala un sesgo hacia un mayor endurecimiento ni expresa alarma por la inflación. En cambio, es neutral con una ligera inclinación dovish, con un claro énfasis en:
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Proceder con cautela en un contexto de riesgos cambiantes.
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Reconocer los riesgos a la baja para el empleo y el crecimiento más lento.
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Diferenciar entre inflación temporal y persistente, sugiriendo que las presiones inflacionarias actuales son probablemente temporales.
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Revisar el marco de política para eliminar sesgos hawkish (como la estrategia de "compensación") y reafirmar un enfoque equilibrado del mandato dual.
La Fed está preparando los mercados para una posible flexibilización si el mercado laboral o el crecimiento se debilitan aún más, pero aún no se compromete a recortes. El tono es de optimismo cauteloso sobre la inflación, pero más preocupado por los riesgos para el empleo, lo que explica la ligera inclinación dovish. Si los próximos datos muestran un mayor debilitamiento del mercado laboral o una desaceleración continua del PIB, este discurso sienta las bases para un recorte de tasas en el corto plazo. Si la inflación sorprende al alza, la Fed mantiene la flexibilidad de mantener las tasas estables, pero el sesgo parece estar en evitar un endurecimiento excesivo.
