Grecia quiebra, ¿pero cuándo?

Interesantísimo artículo de John Hussman (gestor de Hussman Funds), como casi siempre, y nos da la respuesta que dan los mercados a una pregunta que nos hacemos todos ¿cuándo va a quebrar Grecia? http://www.hussmanfunds.com/wmc/wmc110620.htm Obviamente ni Hussman, ni Papandreu, ni nadie lo sabe, pero los mercados hacen una apuesta manifestada en el rendimiento que se exige a la deuda griega. Y esa apuesta conlleva una probabilidad de quiebra que varía en función de la quita que se pueda aplicar. Esencialmente si el rendimiento es muy alto, o los mercados esperan que Grecia quiebre en el corto plazo y haya una quita muy pequeña, o esperan que quiebre a más largo plazo y la quita sea considerable, por eso se exige un rendimiento alto, para compensar el riesgo del binomio quiebra/quita. Hussman tiene la cortesía de hacernos los cálculos y explicárnoslos. La fórmula por la que se calcula el riesgo de quiebra que valora el mercado en función de los rendimientos exigidos es: Probabilidad de quiebra = (1-exp(-(Y-Yf)*T))/(1-R), donde Y es el rendimiento en forma decimal, Yf es el rendimiento de un activo presumiblemente libre de riesgo de quiebra (Hussman usa la deuda alemana), T es el tiempo hasta la madurez, y R es lo que se espera recuperar tras la quita también en decimal. Con esa fórmula Hussman asume diferentes quitas (o más bien su inverso lo que se recupera), y para cada uno de esos valores haya la curva para cada tiempo de madurez, desde la letra a 3 meses hasta el bono a 20 años.

La buena noticia es que los mercados consideran que la probabilidad de quiebra a 3 y 6 meses es muy baja, salvo que uno piense que se va a hacer una quita del 5%, que francamente no tiene sentido. La mala noticia es que los mercados consideran que la probabilidad de quiebra a dos años es del 100% incluso para quitas del 40%. Los mercados solo valoran una probabilidad de quiebra menor del 75% a 5 años vista si se fuera a perder prácticamente todo el dinero. La ventana donde la probabilidad de quiebra se hace muy alta para quitas razonables (20-60%), siempre según la apuesta de los mercados, se abre en el último trimestre del 2012 y alcanza esencialmente el 100% en el verano del 2013. Obviamente durante el tiempo que falta esas curvas se van a ir desplazando al ir los mercados exigiendo más rendimiento ante el acercamiento de la casi cierta quiebra, convirtiéndose en una profecía autocumplida. Cuando la quiebra se perciba a corto plazo, los mercados le van a exigir a Grecia rendimientos del 40% en el bono a 1 año. Ni siquiera los gobiernos europeos van a ser capaces de apostar contra los mercados (UK lo intentó en 1992 y falló lamentablemente), y menos divididos y con dudas, como están. Hussman ve la quiebra de Grecia no como el pistoletazo de salida de un mercado de osos, sino como la fase final de un mercado bajista impulsado por el deterioro económico y los factores internos del mercado, que van a ir descontando esa y otras posibilidades negativas. Yo no puedo estar más de acuerdo, por eso pienso que es muy probable que el mercado secular bajista haya retomado las riendas el mes pasado poniendo fin al mercado cíclico alcista. Cabría esperar si esto es cierto, que el mercado continúe bajista durante un año o año y medio, hasta concluir con la quiebra de Grecia y su salida del euro en las fechas que el mercado señala, de finales de 2012 a mediados de 2013.

Muy interesante.

Yo estoy en liquidez a la espera de que Grecia quiebre definitivamente y/o salga del euro.

En ese momento (unos dias mas tarde, que nunca hay que ser el primero ni el ultimo) metere un 5% de mi liquidez en el ETF Gre de Lyxor que sigue el indice Msci Greece.

Cuando a los amos (la banca) les interese y no les haga demasiado daño... es decir cuando la deuda griega (más aún) esté en manos del BCE, resto de estados europeos, FMI, etc.... y cuando los bancos puedan entonces comprar a precio de saldo lo que todos le venderemos... ya se sabe beneficios privados y perdidas p´bulicas.

"En definitiva, al final se conseguirá un acuerdo como dijo el primer ministro de Luxemburgo y, cada día parece más claro que antes o después Grecia entrará en impago, pero hay que conseguir retrasarlo. Si se llega a aprobar un nuevo rescate, facilitará que al menos hasta 2013. Grecia no tenga que salir a los mercados a colocar nueva deuda."
http://www.capitalbolsa.com/articulo/69702/comentarios-de-mercado-antes-o-despues-grecia-entrara-en-impago.html

-Pero hasta entonces:

China reitera su ayuda a Europa
http://www.capitalbolsa.com/articulo/69747/china-reitera-su-ayuda-a-europa-.html

-Y aunque a regañadientes:

"14:08 CRISIS GRIEGA
El primer ministro francés ha declarado que "sigue con la firme determinación de continuar ayudando a Grecia".

Lo que muchos críticos de estas medidas señalan, entre los que nos encontramos, es que lo que está determinado a ayudar es a su sector bancario"

-Siempre nos quedará Merkel:

""La competitividad de Grecia debe mejorar, la deuda debe reducirse en el medio plazo, y se deben hacer las decisiones necesarias en el parlamento", dijo Merkel en conferencia de prensa con el primer ministro polaco Donald Tusk.

Merkel agregó que esperaba que el Estado griego, así como los acreedores, incluyendo los privados, participen en el esfuerzo que impulsará la estabilidad del euro.

"He hablado de esto con el primer ministro griego, y creo que hay una fuerte voluntad política en Grecia para hacer su contribución. En segundo lugar, estamos listos para la solidaridad cuando Grecia tome sus decisiones", dijo.

"Y en tercer lugar, creemos que las cargas no se puede poner sólo a los contribuyentes, sino que los bancos deben asumir su parte en forma de contribuciones voluntarias. Las conversaciones para este fin se están llevando a cabo. Con todo, soy optimista porque está en el interés de los bancos y la economía en su conjunto que el euro siga siendo una moneda estable", añadió."
http://www.capitalbolsa.com/articulo/69766/merkel-optimista-para-una-resolucion-de-la-crisis-griega-.html

-El desenlace (en primera instancia) esta noche a las 23:00 horas.

-PS/ Siempre viene bien "una pequeña ayuda de nuestros amigos":

"14:35 COMENTARIOS GEITHNER SOBRE ESPAÑA
El Secretario del Tesoro estadounidense Tim Geithner dice que España ha conseguido más credibilidad con sus ciudadanos y la comunidad inversora gracias a los esfuerzos de reforma.
14:19 HABRÁ ACUERDO PARA ELEVAR TECHO DE DEUDA
El Secretario del Tesoro estadounidense Geithner, dice que habrá acuerdo bipartidista para elevar el techo de deuda y controlar el gasto.

Añade que Europa tiene "absolutamente" la capacidad para evitar una crisis a corto plazo.."

-¿Cómo lo veis?

Slds.

Grecia coloca más deuda de lo previsto, pero paga un 13,8% más

Grecia ha logrado colocar 1.625 millones de euros en letras a tres meses, superando así el objetivo inicial de 1.250 millones, aunque el interés abonado se ha incrementado hasta el 4,62%, frente al 4,06% ofrecido en la subasta del 17 de mayo.
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Europa Press
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Martes, 21 de Junio de 2011 - 12:23 h.

Asimismo, la Agencia de Gestión de la Deuda Pública de Grecia informó de que la demanda alcanzó los 3.675 millones de euros, un 11% por debajo del nival alcanzado en mayo. De hecho la ratio de cobertura se situó en 2,94 veces, frente a las 3,30 veces de la anterior subasta.

Tras conocerse los resultados de la subasta, la prima de riesgo de los bonos griegos a diez años respecto a sus homólogos alemanes se mantenía en 1.476 puntos básicos, con un interés del 17,547%.

Por su parte, la rentabilidad de la deuda griega a cinco años se situaba en el 20,344%, mientras que en el caso de los bonos a tres años llegaba al 29,298%.

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Parece que:

1. El mercado NO apuesta por una quiebra a muy corto plazo, espera más ayudas.

2. El mercado SI apuesta por una quiebra a medio plazo (un año largo o dos años vista más o menos o eso parece).

-¿Cómo lo veis?

El mercado cada vez muestra menor reacción frente a noticias de rescates, apoyos a rescates por parte de China o de gobernantes europeos, noticias de que se están haciendo los deberes por parte de este o aquel país. Ni siquiera el segundo rescate, cuando se acuerde, será capaz de cambiar la tendencia. Los mercados dan por descontado que Grecia va a quebrar y poquito a poco van caminando en la dirección de descontar sus efectos, mientras los bancos tratan de minimizar la exposición en el tiempo que queda. Obviamente va a pasar a las espaldas de los contribuyentes. Hoy he leído que cada hogar de la eurozona tiene ya una exposición a la deuda griega de más de 500 €. La crisis va a ir desarrollandose a cámara lenta y con los mercados sufriendo a lo largo del camino, eso sí con algunos rebotes espectaculares de vez en cuando para que no se diga.

Discrepo. Desde hace días me vengo manifestando por el foro de forma que:

-si se aprueba el rescate a Grecia
-y se aprueba el techo de gasto en USA

el verano puede ser alcista.

¿Que es pan para hoy y hambre para mañana? No lo niego, pero es la máxima de cualquier autoridad que se precie actualmente: hemos de ganar tiempo.

No sé si con el tiempo pretenden obtener crecimientos de x dígitos, o desapalancarse por arte de magia, o que vaya calando en las altas esferas del poder -del dinero, naturalmente- que al final 'alguna pérdida tendrán que soportar', o tener un ambiente electoral más favorable...

Pero si algo está claro es que la palabra "tiempo" debe ser la que más retintinea en las cabezas de los que mueven el cotarro.

Y mientras ganen tiempo, la bolsa arriba.

PS/ ¿Veis mi avatar? ¿¿??

Podría ser. Un verano alcista no cambia las perspectivas de largo plazo. Pero yo veo más probable un verano bajista incluso aunque se apruebe el rescate a Grecia y aunque se eleve el techo de gasto.

Ambas medidas son un paso en la mala dirección, mayor endeudamiento. Los mercados se pueden sentir aliviados, pero no entusiasmados. Y habrá más malas noticias viniendo de la economía y de China que le dejarán claro a todo el mundo que la recuperación es un cuento.

Y por último está el fin del QE2, que ya anda sin dinero.

Mi opinión es que las "buenas" noticias no van a ser capaces de enderezar el rumbo, aunque como casi siempre que soy pesimista, no me importaría nada equivocarme.

El que se equivoque le paga una caña al que acierte.