España es el problema. No Italia

Se trata de un documento privado y confidencial fechado el pasado 8 de noviembre, martes a más señas, días antes, por tanto, de que la tragicomedia política italiana representara su escena final con la salida de Silvio Berlusconi. En él, Alan X. Chen, del equipo de estructuración de renta fija de J.P. Morgan, propone a sus clientes una idea macro con la que aprovechar la incierta coyuntura actual: venda usted España y compre Italia. Hágalo a través de los CDS o Credit Default Swaps a 5 años. Aunque resulte contra intuitivo, no tiene más que adquirir el italiano, en la esperanza que se revalorice, y enajenar el español. Se trata de un long-short sobre estos seguros de riesgo de impago tan cuestionados tras la quita griega. No es de extrañar que el banco de inversión estadounidense defienda, sin embargo, su uso. Fue el creador de este producto allá por 1997.

Hay un fundamento técnico de partida, el menos preocupante de todos. El miedo sobre la situación en el país transalpino ha disparado el riesgo percibido por los inversores, que cotiza en máximos respecto a nuestra nación. De este modo, la diferencia entre ambos CDS ha alcanzado los 125 enteros, es decir: por cada 10.000.000 dólares –moneda de negociación, factor a tener en cuenta en el trade- de deuda viva, cuesta 125.000 más asegurar la renta fija italiana que la española. Hasta la segunda mitad de 2008 el spread apenas alcanzaba los 10 enteros, siempre beneficiando a España. Fue a principios de 2010 cuando la situación se invirtió, mérito de la ignorancia e incompetencia a partes iguales del gobierno socialista. A finales de 2010, el saldo en nuestra contra era de casi 132 enteros, otro récord, negativo en este caso. Sin embargo, la firma de la reforma constitucional y el deterioro paralelo de la coyuntura italiana han provocado un súbito movimiento, superior a los 200 enteros en apenas siete días, que ha conducido al diferencial actual.

Existiría para JP Morgan, por tanto, un “error en la fijación de los precios” que se tendría que corregir mediante un proceso estadístico de reversión a la media. Este hecho justificaría una oportunidad a la que cabe oponer dos “peros”: si algo ha demostrado esta crisis es que las series históricas no tienen el mismo valor que antes de su estallido, uno; y dos, tratar en el momento actual de fijar un timing correcto para cualquier operativa, por evidente que parezca, no deja de ser de lo más aventurado. Sin embargo, la reflexión de los analistas de la entidad norteamericana va más allá del momento puntual. De hecho, aunque aluden a la dimisión del primer ministro italiano como potencial catalizador para la convergencia que defienden, creen que ésta es, en cualquier caso, inevitable. Si Italia peta, España irá detrás; la primera lo tiene descontado, la segunda, no. Si Europa se salva, volverá la normalidad y con ella el mínimo spread entre los CDS de ambos estados. Y además…

… existe un factor adicional, del que hemos hablado hasta hartarnos en Valor Añadido y que ahora parecen descubrir los estrategas del banco de inversión. No importa tanto la deuda de un país, cuanto la capacidad de generar ingresos para pagar principal e intereses en tiempo y forma. La recaudación fiscal de Italia en términos de PIB es 10 puntos superior a la española, que se sitúa entre las más bajas de la UE, en el 35%. Italia genera superávit primario, España puede ver la bola del déficit engordar después de las elecciones, en cuanto se abran los cajones. Y el paro de una se sitúa en el 8% contra el 22% de la otra, lo que afecta tanto al flujo de entrada de fondos procedentes de los impuestos como al de salida derivado de las prestaciones asociadas al desempleo. ¿Entonces? JP Morgan lo tiene claro: quedan minutos musicales para que el foco vuelva a estar en la parte oriental de la piel de toro, ganas de amargar el dulce sabor de creernos fuera de peligro, al menos de momento. No cabe un minuto de relajo. Cita literal: Name of the Game is the Weakest Link… And It may not Be Italy. ¡Aguafiestas
McCoy

Besugo, ya queda menos pa la capitulación y salgamos de compras pa olvidar todo este rollo hasta dentro de unos años (ciclos de Know jeje), que lo necesito como la cafeína en vena por las mañanas

No creas, los ciclos bajistas duran de un año a año y medio de media, o sea que la capitulacion en teoria debe verse el año próximo, por otra parte la divergencia con USA esta mareando la perdiz, mejor esperar a que caiga USA al menos hasta ver el SP500 entre 800 y 1.000 para comprar gangas, eso espero.

Los datos macro españoles dan miedo . Y lo que veremos despues de las elecciones , con los antecedentes que hemos visto...

Cuando oigo a Rajoy que no va a subir impuestos , que mantendrá el poder adquisitivo de las pensiones , que no recortará en educición y sanidad , me da la risa por no llorar.

Realmente espero estar equivocado , pues lo que creo que se nos viene encima .....

Que se llame JP Morgan no quiere decir que acierte. JP Morgan está en muy serios apuros por su exposición a la deuda europea y cualquier día nos da un disgusto. Por otra parte tanto a JP Morgan como a Goldman Sachs les encanta buscar contrapartida entre sus clientes. No entiendo como todavía los tienen. Si esto es conocido entonces es que se trata de una operación de JP Morgan para descargarse de deuda Italiana colocándosela a sus clientes y a cualquiera que se crea lo que dicen.

Cuanto más lejos de esta gente mejor, y si ellos recomiendan A, no digo que haya que hacer B, pero lo que está clarísimo es que bajo ninguna circunstancia hay que hacer A. Cuando tienen una buena operación no la cuentan.

A mi me gusta el articulo,creo que tiene bastante razón.
El castigo sobre Italia está siendo brutal, no parece de recibo que en 3 meses hayan pasado del cielo al infierno...

¿¿JP Morgan?? ¿¿Estos quienes son?? ¡¡Ahh ya!! unos que emiten informes lo mas alarmistas posible que defiendan sus apuestas sobre posibles escenarios de la crisis. A ver cuando sacan el mismo tipo de informe alarmista sobre la situacion de los USA, ufff, eso no, no vaya a ser que a algun fiscal americano se enfade y le de por detener al presidente Morgano acusandole de tal y tal.
Creo que los informes Morganos pecan de total y absoluta imparcialidad, asi que no se debe tomar ninguna decision de inversion basada en sus informes.
Y con todo lo anterior no estoy diciendo que España no tenga problemas ni que no vayamos a pasar estrecheces los proximos años, pero las cosas en su sitio.

Eso lo deciden los vigilantes de bonos. Pero Italia es el tercer país más endeudado de la Tierra, por detrás de Japón y USA. Se dice pronto. El mayor emisor de bonos en Europa y con unas necesidades de financiación brutales para 2012, que probablemente no van a poder ser atendidas por los mercados en el entorno de recesión que se avecina. Para todo hay una razón.

Después de los griegos, campeones de vivir del cuento, vienen los italianos en cuanto a llevar un nivel de vida que no les corresponde, de ahí su monstruosa deuda, que ni siquiera pueden achacar como nosotros a que han sido tan gilis como para tener una burbuja inmobiliaria monstruosa, porque allí no la han tenido.

No sé si la estrategia de JPM dará fruto o no, que a mí me parece arriesgadísima, y como he dicho tendente a buscar contrapartida, lo que sí sé es que los mercados han decidido e Italia está en el hoyo. Solo se sostiene por las compras masivas del BCE, y esas mismas compras son insostenibles sin alterar radicalmente el funcionamiento del BCE.

La idea de que Monti puede enderezar el país mediante medidas de austeridad es ridícula, y tras año y medio de medidas de austeridad fallidas en varios países ya deberíamos haber aprendido (nos cuesta). El momento de las medidas de austeridad se pasó hace mucho. Hubieran funcionado muy bien durante el 2003-2007, habrían ayudado entre el 2008-2011, ahora yo pienso que son hasta contraproducentes.