Cobas AM: Nueva Gestora de Francisco García Paramés

Muchas gracias Sr. Fernando. No los conocía. Voy a echarle un vistazo.

Muy buenas,

Mexico hace monedas muy bonitas.
Enormes monedas los centenarios.
Son monedas que contienen más de una onza de oro puro. (37,5 grs concretamente) con valor facial de 50 pesos. 
Los hidalgos son mucho más pequeñas (efigie de Miguel Hidalgo) 7,5grs con ley 22kts. 0,900. Valor facial 10 pesos.
Luego está el tamaño intermedio, los 20 pesos con 15grs de oro puro.

Su precio varía con la cotización de manera proporcional. Reconocidas internacionalmente.
Son monedas de inversión pura, no coleccionables o con valor más allá del contenido en oro debido a su larga tirada.

Para tamaños generales y leyes de monedas de oro ver:

https://www.youtube.com/watch?v=M955aK8jSgg

Hace unos días como ya habréis visto la mayoría TK ha publicado el 20F. Recomiendo su lectura a los inversores con posiciones grandes en la empresa ya que en el report anual siempre se incluyen algunas perlas que no se cuentan en otros informes. Por supuesto la mayor parte en letra pequeña y entre párrafos infumables para pasar inadvertidas ya que en general no suelen ser buenas noticias. Para las buenas noticias ya tienen el resto del año para sacar pecho, aunque en el caso de esta empresa curiosamente tampoco es que se muestren y publiciten con alegría los grandes logros en general. Ya nos pudimos dar con un canto en los dientes viendo a Kenneth sonriendo desde su despacho en una brevísima conexión con la cnbc en el punto álgido del contango del año pasado.

Un informe anual es muy extenso y yo solo voy a dar una serie de pinceladas en varios post para que se animen a plantearse la inversión los que no llevan TK o que aumenten los que llevan poco.

El grupo TK tiene un problema de visión a efectos de análisis financiero clara y lo he comentado varías veces. La estructura societaria maquinada por Artur Bensler ya es de por sí liosa para el inversor no meticuloso, pero el análisis de los resultados consolidados y la extrapolación posterior a la matriz ya son de traca y hay que estar bastante rodado en estos temas para seguir correctamente los números, a pesar de las muchas tablas de aclaración y “desconsolidación” hasta la matriz que ponen usualmente en los resultados trimestrales.

En mi opinión uno de los grandes problemas del grupo a mejorar, que es complicado si se mantiene esta estructura societaria. Esto tienen que compensarlo con más presentaciones e ID y tener más visibilidad en las plataformas principales de información financiera americanas. Otro punto negro fuera de lo que es numerología es el pírrico float de acciones realmente disponibles para operar diariamente en TGP. Ya he comentado en alguna ocasión que tenían que hacer un split al menos 2:1 o mejor 3:1 para dar liquidez diaria para operar.

Como recordatorio para los no iniciados comencemos por la estructura actual del holding para que se tenga claro

La matriz controla totalmente las filiales y por ello consolida los resultados como grupo. TGP está dominada por el General Partner que es 100% de TK y TNK se controla mediante la suma de las acciones comunes (tipo A) y las acciones especiales (tipo B) que tienen 5 derechos de voto cada una y TK las tiene todas y en conjunto tiene mayoría de voto por mucho.

Esta ineficiente estructura ya hemos visto que tiene muchas posibilidades de cambio y mejora y ya veremos si le meten mano al asunto. De momento ellos van a estirar un poco más la goma aunque siempre son posibles cambios

Lo ideal en mi opinión es la fusión de la matriz con TGP que es el negocio core principal y cada día lo es más y colgando de esta empresa con actividad principal el midstream de LNG por vía marítima estaría una subsidiaria de tankers. No obstante no se plantea ahora nada de esto y aparte está el tema del GP del LP que algún día se abordará, pero ojo que TK, en mi opinión, debería obtener el control de lo que ya no sería un LP sino Teekay LNG a secas. Aquí hay múltiples posibilidades. Una de ellas es cambiar el GP por emisión de acciones con más derechos de voto y dominar con una participación por debajo del 50%, otra es hacer buybacks en TGP y eso más la venta del GP conseguir el 50,01%, etc.

Bueno. Una paradita y vamos con los resultados

Podria haber una masa gigantesca de dinero privado saliendo de RF por vencimientos y entrando en RV , 

al final nada entraria a economia real, nadie quiere gastar un duro, y podria perdurar esta situacion durante muchisimos años, llegando a mas que doblar las capitalizaciones de cualquier empresa decente no-value desde niveles actuales. 

Con el bono USA a 10 al 1.8-2% debido a las re-compras de la FED constantemente, no habria ningun problema que Apple cotizara a per 40 o 50, casi doblando su capitalizacion. 

Cuando la FED dejo de comprar tantos bonos, retirando el estimulo poco a poco, hace unos años, actuo como suelo en el mercado de bonos, de los que durante unos años, se movia en un rango, actualemente en europa que nunca se han retirado ningun estimulo, los rangos cada vez son mas bajos.

Quien diria que un pais como este, pueda financiarse a 10 años a menos del 1% o que Grecia con lo que tiene, y el destrozo total a su economia, pueda tener bonos a 10 años , sobre el 2% 

En un mercado normal, pese a estar en el euro, a españa le exigirian 3-4 veces mas por su deuda, y a grecia otros tanto. 

Fuente: Sus cojones.

Porque usted lo vale y usted lo dice; se puede ir a Per 40 o 50 APPLE, o 200. 
Misma fiabilidad.

Quien compraria RF de Grecia, Portugal, irlanda, España... y tantas otras a 10% l 2% cuando USA, el activo libre de riesgo por excelencia está al 2%? Nadie de no ser por el BCE. 

El dia que la situación se normalice la ostia será de órdago en todos los niveles y se preguntarán como no pudieron verlo siendo tan evidente.

Fuente: la bolsa suele equilibrarse con el mercado de deuda. 

Fuente 2: Warren Buffett . 

Palabras textuales de wb, si los tipos de interes se quedan al 0%, el sp500 estaria ultrabarato para los proximos 10 años, desde niveles actuales (2019 lo dijo) 

Vamos a repasar brevemente los resultados consolidados del grupo que ya nos los sabemos todos pero únicamente para resaltar unas ideas principales

Los resultados 2020, año coviano, con matices, como en todo, son una maravilla. Vemos como han logrado casi las mismas ventas que en 2019 con menos barcos (acordémonos de la venta de los dos barcos a Awillco de TGP y las ventas de varios barcos de TNK). Se desluce un poco por los inpairments que se han realizado en las tres empresas pero esos apuntes non cash nos dejan un flujo de caja espectacular. Importante como siempre la significativa bajada en el coste del servicio de la deuda (mérito fundamental de las filiales) y si nos vamos a parámetros realmente representativos quitando estos write-off y el tema de swaps y forex, como es el ajusted ebitda que ellos siempre recogen vemos que el año fue magnífico, a pesar del performance del precio de las compañías en el mercado

Vamos al balance

Hemos hablado bastante del balance este año y solo quiero destacar que estos tíos, que tanto cariño despiertan en este foro, han eliminado $1B de su deuda consolidada en 2020. Es alucinante, pero cierto. Al margen de un montón de errores y decisiones de gestión cuestionables hay que reconocer que el management, que es común al holding (funcionan como una empresa única de momento), ha cumplido muy bien su principal objetivo marcado en el ID, el desapalancamiento del grupo. Les ha ayudado el contango en tankers, eso está claro, pero han toreado bien con el covid, el teletrabajo, etc.
En TK el cierre del bareboat del Foinaven con Britol, el cambio de contrato del a Hummingbird y la reducción o intención de reducción de costes en la matriz son buena cosa. Lo del Banff no tiene nombre y eso que se va a maquillar un poco con la subida del precio de la chatarra. Luego hablaremos de ello.
En TGP la culminación del mega newbuilding y financiación de los Arc7 ha sido un éxito y han cubierto muy bien los dividendos con el programa de desapalancamiento operando con un working capital por decírlo así, más apretado que las tuercas de un submarino. (De hecho el que no esté familiarizado con esto ve el WK negativo en 2021 y se puede poner nervioso viendo además el aumento de dividendo, etc, pero pueden refinanciar el NOK o incluso lo podrían pagar a toca teja. Este año van incluso más sobrados)
En TNK yo estoy encantado con Mackay. Gestionan muy bien lo que tienen y se mueven con soltura por las aguas de los siete mares. Ahora que se van acabando los TC que cerraron en el contango lo van a pasar mal unos meses, pero nada grave. Las ventas hechas y la única compra prevista con entrega en 2022 me parecen bien realizadas. Ya conocéis mi opinión de TNK, que aunque no contribuye mucho a mi Target del holding, creo que es mucho más favorable que la de muchos foreros.

Vamos con el cash flow

La caja lo dice todo. Un espectáculo la sección de flujos de financiación. $1B de deuda fuera. Ojo.

Si quiero destacar el tema de los dry dockings porque debemos contar con que en 2021 el gasto va a ser mucho mayor. Por un lado en la fiesta tankers del año pasado se estiraba la goma al máximo para retrasar el retoque de chapa y pintura, y ahora en el infierno fin de covid con los rates por los suelos todo el mundo pide la vez para entrar al taller. En TGP tb va a haber más dry docking en 2021. Ya sabemos, menos días de facturación y más gasto.

Por otro lado las pólizas de seguro de los barcos también van a subir en 2021.
Aprovechando este aviso de subida de los seguros y al hilo de que la dirección del canal de Suez le va a pedir Evergreen $850M por el circo del Ever Given, os pongo un extracto sobre el tema seguros para el que no sepa la cuantía de los RC, etc de este tipo de barcos

A ver si con un poco de suerte el VLCC de TNK o algún otro pilló un contrato para coger el “atajo”por el cabo de buena esperanza los días del bloqueo del canal...

Paradita y seguimos