Ya que nadie se ha animado a plantear posibilidades sobre la metamorfosis financiera de TK voy a empezar yo a tirar del hilo con unos números rápidos a ver si le damos un poco de vidilla al asunto.
Vamos a olvidarnos ahora de los revenues y de toda la parte más alta de la cuenta de resultados y vamos bajar desde el SG&A en plan “ajusted”.
Los SG&A de la matriz yo creo que se pueden llevar al entorno de los $10M anuales. Ahora tenemos una cifra algo mayor y en los trimestres han bailado los números porque los honorarios de abogados y compañía para el tema del canje de los IDRs se han notado.
Los dividendos que recibe la matriz de TGP han sido de unos $37M, considerando un dividendo de $1 para las acciones comunes más lo que le corresponde al GP.
Teníamos una deuda estructural de $250M al 9,25% (Notes 2022) y el convertible de $125M al 8,5% (Convertible 2023). Aprox. El servicio de esta deuda es de casi $34M anuales.
Primera conclusión. Si TK fuese una matriz con actividad propia 0 con esta deuda y estos intereses vamos muy mal. Estamos en una situación forzada provocada por la necesidad de refinanciación en una época de restricción de crédito (de bancos y bonistas) que coincidió además con TGP muy apalancada y TNK en el ciclo bajo de tankers.
Ahora la deuda es de 340M con el mini rescate de bonos que han realizado y este es el muro que hay que salvar antes de finales del año que viene.
Vamos a suponer que con la póliza se va toreando lo que queda del desmantelamiento del Banff y reestructuración asociada, la reestructuración del equipo que llevaba el FSO Salamander y que el Hummingbird sigue operando en el campo porque el cliente no está llamando en estos momentos para mandarnos al carajo. A esa póliza le quedará aún potencial si no se desploman mucho los precios de las filiales pero no la tocamos.
Así que llegamos a la refinanciación y pedimos $340M. Que suponen cada 1% de interés en este vehículo al año? Pues 3,4M. Esto es crucial.
TGP ha conseguido colocar deuda este año por debajo del 6%. De los mejores tipos del sector. Pero claro, LNG, contratos take or pay LP con un backlog de más de $9B etc.
A TK no le van a dar la pasta a ese precio, pero en un entorno favorable de tipos bajos donde dicen las malas lenguas que hasta Jay Powell ha comprado junks sí puede y debe aprovecharse ahora con las filiales mucho menos apalancadas, sobre todo TNK que además tiene una liquidez buena y está en estos momentos bajando el interés medio de su deuda con los rescates de los leaseback un huevo, para pelear un tipo cercano al 7%.
Qué pasa si nos dan un 7%. Si tuviese seguridad de que nos dan un 7% ayer habría estado comprando más, sin esperar ni a la corrección general, con eso lo digo todo. Nos iríamos a un servicio anual de la deuda de unos $24M. $10M menos que lo que tenemos ahora. Adicionalmente se reciben de TGP algo más de $42M.
Si volvemos a la cuenta inicial ahora este gasto ajusted pasa de dar -$7M a dar +$8M. Ahora ya hablamos de otra cosa. Esto en 2021.
La refi se cerrará en 2022 en Q2 o cuando sea. En 2022 posiblemente los $42M y pico que llegan de TGP podrían ser casi $47M.
Esta situación parece que reduce poco la deuda, harían falta muchos años para extinguirla. Si, pero el efecto compounding hace maravillas y no estamos poniendo encima de la mesa ni buybacks en TGP, ni la venta del GP, ni el nuevo ciclo post covid de tankers y posible dividendo de TNK, etc. También es cierto que hemos puesto la póliza de crédito a bailar con el ocaso de los FPSOs y habrá que renovarla, pagar intereses, etc, pero bueno, la póliza es barata y se supone que la potona y el management para terceros que hace TK más lo que le cobre a las filiales alto de caja meterá.
Hay miles de variables, hay juego, pero siempre que no se refinancie de culo. Si en vez de un 7% nos vamos a un 8% ya estamos en una zona de mucho menos confort, ya no hay una base en la matriz que sabes que te da dinero fresco sí o sí y que por supuesto los institucionales van a apreciar.
Esos -3,4$ per share que supone el muro actual en la valoración pueden pasar muy rápido a -2,5$ y a -1S, etc si TGP y su sector van progresando bien y TNK se hace incluso más pequeña y tenemos al año que viene un comienzo de ciclo decente.
