Cobas AM: Nueva Gestora de Francisco García Paramés

El ceo es el primero a despedir. Basta con ver sus declaraciones de meses pasados y de hoy mismo donde dice que los bancos no les han metido presión para la AK.

Se debe pensar que los inversores son gilipollas.

Y el CFO también.

Ambos han demostrado objetivamente muy poca decencia en sus declaraciones.

Aryzta podría ser perfectamente otro Pescanova.
Creo que es mejor no darle más vueltas, ha sido un error y esperemos que mejoren la gestión de riesgos del fondo.
Creo que hay comisión de reembolso en los fondos, esperemos que la sangría no sea excesiva o que sea paulatina.
El problema viene de que el mercado de valores está inflado por los tipos a cero y que es difícil encontrar algo a buen precio.

Estoy seguro de que antes de comunicar la ak de hoy, han tanteado a Cobas para saber si va a la ampliación.

E irá. La ampliación no la suscribiría ni dios si el primer accionista se da mus.

Y hay un tema cierto: el mercado ha estado durante 18 meses pensando lo contrario a lo que mantenia Cobas y ha acertado.

Ahora está reaccionando mal. Sería muy frívolo pensar sin analizar que el mercado sigue estando equivocado.

Es que el 11,6 lo vas a obtener vendiendo derechos. Con la pasta de no acudir, la inviertes en una caída de mercado o alguna cosa conservadora o te haces una cartera de small caps. O te compras un coche que se yo.
Desde luego mucho mejor que entrar en algo tan dudoso.

Ya y que cualquiera sabe lo que pueda venir.

De hace 5 días ...

Aryzta y el reto de ir a la contra

Nuestra posición en Aryzta en los diferentes fondos es:
7,35% Cobas Selección FI; 8,19% Cobas Internacional FI; 8,38% Cobas Grandes Compañías FI; 1,35% Cobas Renta FI

No es la primera vez, ni será la última, que invirtamos en una compañía con características similares a Aryzta. Vamos a repasar los casos de Smurfit Kappa y de Thales que nos servirán para ilustrar lo que podemos esperar de Aryzta.

Smurfit Kappa, empresa dedicada a fabricar cartón de embalaje, salió a cotizar a 16,5 euros por acción a mediados de marzo de 2007 tras una OPV. Desde ese momento encadenó un descenso del 93% hasta marcar mínimos históricos a finales de octubre de 2008, cotizando a 1 euro por acción. Empezamos a construir la posición en 2007 y se continuó comprando incluso por debajo de 1 euro. En ese momento la compañía tenía 237 millones de acciones en circulación, lo cual le daba una capitalización bursátil de cerca de 250 millones de euros, frente a los 3.900 millones que tenía el día de la OPV. Este descenso en el precio de la acción vino como resultado de un EBITDA cayendo de 1.000 millones de euros a cierre de 2007 a 740 millones en 2009, y con una deuda en balance de alrededor de 3.000 millones. Gary McGann era el CEO de Smurfit Kappa durante esa delicada situación y siempre tuvo como uno de sus principales objetivos defender al accionista y no destruir valor, evitando a toda costa hacer una ampliación de capital.

Hoy en día, 10 años más tarde y después de haber pasado por la peor crisis financiera de los últimos 50 años, la compañía sigue teniendo el mismo número de acciones en circulación, las cuales cotizan por encima de 34 euros suponiendo una revalorización de más del 3.000% desde los mínimos de 2008, capitalizando más de 8.000 millones de euros. Nosotros vendimos nuestras últimas acciones a 8 euros por acción. El actual presidente de Aryzta es Gary McGann.

Ahora en Aryzta tenemos una compañía con un nivel alto de deuda (1.800 millones de euros, descontando el valor de su filial Picard) y un EBITDA que ha caído desde 600 millones de euros a 300 millones de euros esperados, con el precio de la acción cayendo más de un 84% desde los máximos que marcó a mediados de 2014, cerca de 90 francos suizos por acción, hasta los mínimos marcados de este año por debajo de 15 francos suizos por acción. La situación financiera no es sencilla, como no lo era para Smurfit Kappa, pero se trata de un negocio estable y generador de caja que va reduciendo paulatinamente su endeudamiento.

Cuando pensamos en Aryzta, nos viene también a la memoria el caso de Thales, también prueba de resistencia de nuestro carácter de ir a la contra, imprescindible en nuestro proceso inversor.

Thales es una compañía francesa de electrónica dedicada al desarrollo de sistemas de información y servicios para los mercados aeroespacial, de defensa y seguridad. A mediados de 2007 la acción cotizaba alrededor de 45 euros, y la compañía presentaba unos márgenes del 7%. Sin embargo, una deficiente gestión de proyectos, llevaron a la acción a cotizar por debajo de los 30 euros durante gran parte del 2010, con unos márgenes muy bajos en ese momento, aproximadamente del -0,7%. Aprovechamos ese momento para construir gran parte de la posición, y seguimos comprando hasta que la acción tocó mínimos en diciembre de 2011 (por debajo de 22 euros/ acción), cuando Thales presentaba unos márgenes del 6% frente a los márgenes del 10-12% que presentaban sus competidores, como General Dynamics, por ejemplo.
Dicha diferencia tan visible en los márgenes nos llevaba a preguntarnos, ¿Qué razón hay para que Thales no pueda llegar a esos márgenes haciendo bien las cosas? La entrada de Dassault Aviation (compañía de la cual también éramos accionistas en ese momento) a mediados de 2009, que compró más de un 25% del capital, supuso también un hecho clave en nuestra tesis de inversión ya que ayudaría a Thales en el desarrollo de proyectos gracias al excelente control de gestión de proyectos que Dassault Aviation tenía.

Algo más de 8 años después, la compañía ha anunciado sus resultados del primer trimestre de 2018 y sus planes para los 3 próximos años, con un aumento de las ventas del 3% al 5% y unos márgenes de alrededor del 11%, lo que ha llevado al precio de la acción a sobrepasar los 110 euros durante este 2018 suponiendo una revalorización de más del 400% desde 2011.

Lo mismo nos preguntamos hoy en día con Aryzta:

¿Cómo puede ser que el líder en su sector tenga márgenes EBITDA de en torno al 8% mientras sus competidores están con márgenes de entre el 10% y el 15%? No creemos que haya motivos justificados para pensar que el líder europeo y americano no obtenga márgenes superiores a los actuales y similares a los de sus competidores.

Con los ejemplos de Smurfit Kappa y Thales tratamos de ilustrar dos casos de éxito en los que hemos estado invertidos anteriormente y que en aspectos claves se pueden parecer a la situación por la que está atravesando actualmente Aryzta.

Hemos, por tanto, aprovechado las fuertes caídas para comprar más acciones con el objetivo de incrementar el potencial de revalorización de la posición. Incluso en el peor escenario, una posible ampliación de capital, ese potencial es también muy elevado.

mira, yo llevo copiando la cartera a Paramés muchos años...recuerdo, en la época de Bestinver, cuando trabajaban juntos Alvaro de Guzmán y Paco, con especial cariño a dos multi-baggers, Wolter-Kluwer y Thales, con las que me fue de maravilla (puesto que ellos vendieron, y yo seguí, y la acción no paró de revalorizarse...)...de éstas, tuve varias en cartera....

no me vas a comparar la composición de cartera de aquella vieja Bestinver, con la actual de Cobas....es que no se pueden comparar Wolter-Kluwer y Thales (pesos importantes en la cartera, en aquella época) con chicharros como Aryzta, Dixons, TK...

en el comunicado que han hecho, realmwnte no pone que este totalmente suscrita, no?