Cobas AM: Nueva Gestora de Francisco García Paramés

El mercado en general está a ratios muy exigentes. Creo que ven precio más que calidad.

La calidad de estos negocios es muy baja sin apenas barreras de entradas, con variaciones abruptas en la relación de oferta-demanda y generalmente con equipos de gestión que en unos casos tienen prácticas sucias (un ejemplo es Skorpio Tankers pero hay muchos) y en otros muchos no siempre tienen alineados sus intereses con los de los accionistas.

Pero es que el precio es de derribo.

El asunto es que comerse una dilucion de la participación está en el orden del dia (Magallanes lleva ya 2 en BWO y STNG). Si sobreviven se recupera la inversión ya que multiplican por 4 fácilmente en menos de un año.

Aquí si que importa el market timing.

Si pero si te das cuenta en otro mensaje hablabamos de la compra hecha por Euronav con una prima del 35%, y te decía que viendo las cotizaciones y que están por debajo del valor en libros, seguramente la prima pagada no era descabellada.

Pues, es muy posible que los gestores hayan tenido en cuenta una dilución del 35%, y que si la jugada sale bien se puede ganar mucho y si sale mal, pues salir comido por servido.

GNRT era la tanquera más "barata" del mercado. Su compra estaba cantada, aunque no pensaba que fuera a ser Euronav quien la comprara.

Su P/NAV rondaba el 60%. Muy barata pero todo tiene un motivo: su apalancamiento financiero.

El precio de los activos marítimos fluctúa (y mucho) en el tiempo. Una nueva depreciación de los activos es inasumible para una compañía tan apalancada. Y el mercado prevé un deterioro de los rates de las tanqueras (en los VLCCs ya se ha visto el último trimestre). Básicamente GNRT no iba a sobrevivir.

Dentro del balance de Euronav podrá estar protegida y esperar más trimestres a la recuperación de los rates. La fortaleza financiera de Euronav va a permitir a esta integrar el negocio de GNRT de forma que le permite comprar tiempo (en el sector marítimo apalancado lo es todo). Si los rates se recuperan, Euronav habrá hecho un gran negocio pero si tardan más de 9-12 meses van a perder mucho dinero. Muchísimo.

Creo que se van a recuperar antes de ese tiempo y Euronav habrá hecho un gran negocio.

Es el mismo problema que tiene Teekay Tankers, que afortunadamente no lleva FGP.

Aún con todo, veo bastante riesgo de caída en el precio de todas las tanqueras durante los próximos 2-3 meses. Con fortuna será un buen momento de entrada.

Yo no tengo ni idea del sector maritimo, pero si tengo claro que cuando un gestor como FGP mete el 20% de fondo en navieras es porque lo tiene clarísimo y trabaja con unos margenes de seguridad altísimos, fijate si tendra seguridad en la inversión, que cuando las Teekay del fondo cayeron un 50% en Junio, doblo la apuesta, vamos que no le temblo el pulso. Luego como siempre el tiempo le acaba dando la razón.

Si el señor Parames hace una apuesta de ese calibre es porque han estudiado el sector con especialistas e ingenieros navales, tienen información que nosotros ni nos imaginamos, etc.. No recuerdo yo que se la haya pegado en las posiciones Top 5 del fondo , (toquemos madera), el 10% de errores de inversión que tienen (es su media), siempre suelen ser en posiciones no muy relevantes.

No digo yo que no podamos criticar sus apuestas, debatirlas, etc.. pero vamos a ser realistas, esta gente juega en otra liga, tiene altos recursos para el estudio de companias, informaciones de primera mano y profesionales del sector contratados y dedicados al estudio del mismo.

Por cierto, el fondo va como un tiro y Arytza desatada, supongo que empezaran a reducir un poquito el porcentaje de inversión del 10% que tienen tras una subida del 30% acumulada.

Conocéis la cartera del Fil?

¿cuando comenzaría a cotizar?, ¿esperaríais a finales de Enero para entrar?

Vaya por delante que soy un admirador de FGP (y también de sus ex-colegas ahora en azValor) y aplico el "put your money where your mouth is". Tengo bastante dinero bajo su gestión y acabo de suscribir el Fondo Cobas Concentrados. Creo en él y estoy convencido que voy a ganar un dineral con él.

Pero también cometen errores.

¿TK?. En el Sector Marítimo americano bien se sabe que se precipitó (o entró antes de tiempo) en TK. Cuando entró en TK, sólo estaba clara la situación de la filial de transporte de Gas Natural (TGP), la tanquera (TNK) era un problema hasta que se fusionó con TIL y la división de offshore era un lío monumental hasta que la rescató Brooksfield. Que iba a caer de 9$ era muy probable como finalmente se produjo. Lo que sí fue una jugada maestra fue doblar su apuesta por debajo de lo 6$ y mantenerla hasta ahora.

En toda su carrera profesional nunca había invertido en el sector marítimo y es fácil saber por qué: porque tiene muy pocas características de lo que es una inversión value. Apenas hay barreras de entrada, la oferta puede crecer muy rápido, el management es de aquella forma y casi siempre hay un conflicto de intereses entre la cabecera del holding y las empresas que cuelgan de él. ¿por qué creo que ha invertido?, por precio. Los ratios de cotización son de chiste, cualquier revalorización razonable (no digo optimista) es multiplicar fácil por varias veces.

Si miramos la inversión de FGP en el Sector Marítimo, está centrado en aquellos valores que tienen predictibilidad en los FCF futuros (con independencia el subsegmento en el que operen). Su cartera trata e minimizar aquellas situaciones en las que depende del spot rate que corresponda. No siempre lo va a conseguir pero ha comprado valores con la fortaleza financiera suficiente como poder aguantar un deterioro adicional y razonable del valle del ciclo.

Con todo, estoy muy cómodo con sus inversiones marítimas (a largo plazo) no por la calidad si no por el precio en relación a un ciclo normal. Tengo mis serias dudas respecto al market timing en algunos de los subsegmentos (básicamente tanqueras y transporte a granel), creo que se pueden conseguir mejores precios por estacionalidad de los spot rates (en estos casos me lo juego comprando mi cartera particular sobre estos valores). 

Creo que va a ganar bastante dinero, en otro caso no me hubiese concentrado en su FIL que sin duda va a tener una exposición grande a TK y otras.

Buen debate hemos tenido :-)

Y seamos prudentes, Morgan Stanley tiene analistas dedicados full time al sector marítimo desde hace muchos años siguiendo la misma compañía, y tiene 3$ de precio objetivo para TK.

Yo las veo por encima de los 15$ :-) y FGP en los 19$

Es que value y market timing en la misma frase no van bien, y suenan casi a herejía una cosa es doblar la apuesta si tus números están muy claro y tienes mucha confianza en la inversión, eso es comprar con mayor margen de seguridad y otra es decidir que la inversión se va a producir o no dependiendo de factores exógenos que no están bajo tu control y que distan mucho de la discrepancia entre valor y precio, y el margen de seguridad con el que cuentas.