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El mes de Noviembre se ha convertido en una orgía descomunal de beneficios en casi todos los mercados, alimentando una burbuja financiera que ya alcanzaba un tamaño desproporcionado.


Me ha gustado el resumen que Noland realiza en esta pieza.

Copio la parte más interesante.


...


Desde siempre, los mercados se han mostrado escépticos ante este ciclo de endurecimiento. Simplemente hay demasiada deuda y apalancamiento especulativo para que la Reserva Federal aumente las tasas hasta el punto de estimular un endurecimiento significativo de las condiciones financieras. Los mercados siguen confiando en que la Reserva Federal retrocederá para evitar una recesión o un accidente financiero. Y la rápida respuesta a las corridas bancarias de marzo fue aún más alentadora.

En mi lenguaje, los mercados financieros han mantenido un fuerte “sesgo inflacionario”. Este sigue siendo un contexto de mercado extraordinariamente especulativo. Hay una industria de fondos de cobertura de 4 billones de dólares. Hay millones de comerciantes en línea que buscan aprovechar el último índice o acción de gran impulso. El comercio de opciones se ha multiplicado, con millones de personas entrando y saliendo de posiciones (a menudo 0DM), opciones de día cero hasta vencimiento. Además, las estrategias de cobertura de derivados proliferan en los mercados de activos, lo que garantiza amplias posiciones cortas y coberturas para provocar repuntes de presión que “desgarrarán la cara”.

La estructura del mercado contemporánea incentiva el apalancamiento especulativo, tanto al alza como a la baja. Con todas las opciones y derivados, una ruptura del mercado a la baja fácilmente podría desencadenar órdenes de venta en cascada y dislocación del mercado. Mientras tanto, la proliferación de posiciones cortas y de cobertura crea la potencia de fuego para la dislocación alcista y la dinámica de fusión. Hay demasiado “dinero” chapoteando en los mercados; demasiado FOMO (miedo a perderse algo); y demasiadas operaciones abarrotadas.

Estas dinámicas de “arriba” y “abajo” son notablemente asimétricas. Los mercados se han vuelto bastante confiados en que la Reserva Federal (y la comunidad de bancos centrales) intervendrán para frustrar la iliquidez y la dislocación a la baja. Se puede ignorar el escenario de crisis, una peculiaridad del mercado que distorsiona enormemente el cálculo de riesgo versus recompensa, los incentivos del mercado y la dinámica especulativa. Esto garantiza que el mercado se centre en las constricciones cortas, la liquidación de coberturas, las dislocaciones alcistas y las dinámicas de fusión. Reducir las posiciones cortas y anticipar la liquidación de las coberturas (en acciones, bonos del Tesoro, MBS, bonos corporativos, deuda soberana global, mercados emergentes y divisas) se ha convertido en una estrategia de referencia para generar retornos especulativos rápidos.

Profundicemos un poco en la “regla de Taylor” de Waller… que en cierto modo nos da una regla general sobre cómo pensamos que deberíamos establecer políticas. Regla de oro: “Un principio, procedimiento o regla general o aproximado basado en la experiencia o la práctica…”

Bien, ¿cuál podría ser la “regla de oro” de la política de tasas apropiada para un mercado extraordinariamente especulativo, caracterizado por una ganancia del 46% anual? en el Nasdaq100, un rendimiento del 21,5% para el S&P500 y un aumento del 134% en bitcoin? ¿Dónde el índice de semiconductores ha ganado un 46,7% y está a sólo un 6% de sus máximos históricos? Donde los precios de las viviendas continúan inflándose a pesar de las tasas hipotecarias más altas en años.

¿Cuál es la “regla general” de la política de tasas cuando los déficits federales de 2 TN representan el 7% del PIB – cuando los títulos del Tesoro en circulación han aumentado un 360% desde finales de 2007 a 28 TN? ¿Cuándo los valores del Tesoro y de Agencia combinados inflaron $12,6 TN, o 47%, en tan solo los últimos cuatro años?

¿Cuál es la “regla general” tras un programa de flexibilización cuantitativa de 5 billones de dólares sin precedentes, en el que, a pesar de 17 meses de QT, el balance de la Reserva Federal sigue siendo de 7,8 billones de dólares, un 87% más que al comienzo de 2020? ¿Dónde los activos de los fondos monetarios se han inflado $1,2 TN, o 25,8%, durante el año pasado hasta un récord de $5,836 TN? ¿Dónde el patrimonio neto de los hogares infló una cifra inigualable de 41 billones de dólares en 15 trimestres hasta un récord de 154,3 billones de dólares, o el 576% del PIB (el ciclo anterior alcanzó un máximo del 444% en el primer trimestre de 2000 y del 488% durante el primer trimestre de 2007)? ¿Dónde las tenencias combinadas de depósitos líquidos, fondos monetarios y valores del Tesoro y de Agencia de los hogares aumentaron $6.0 TN, o 39%, en 15 trimestres a un récord de $21.3 TN?

¿La “regla general” para una tasa de desempleo del 3,9% y 9,55 millones de puestos vacantes –y los sindicatos más envalentonados en décadas? ¿Dónde el IPC (interanual) alcanzó un máximo del 9,1% hace 17 meses y todavía era del 4,9% en abril?

Sé que la narrativa del “aterrizaje suave” y la “desinflación inmaculada” se ha convertido en sabiduría convencional. Hoy en día se cree ampliamente que no hay precio que pagar por años de exceso monetario y especulativo, por una gestión monetaria profundamente defectuosa y por imprudencia fiscal. Ese desajuste estructural no es un problema.

No compro nada de eso. El día del juicio final está en suspenso. A esta altura, el sistema debería estar ya en lo que será un doloroso ajuste financiero y económico. En cambio, la inflación de la burbuja continúa sin cesar.

A decir verdad, estamos siendo testigos de un salvaje desorden monetario de fin de ciclo. La evidencia incluye una extraordinaria inestabilidad de precios, desde el IPC hasta los mercados de valores y el PIB trimestral. Es importante destacar que la estructura del mercado en este momento impide la estabilidad. El exceso especulativo garantiza dislocaciones esporádicas al alza en el mercado, donde los repuntes de presión crean billones de riqueza percibida, un dramático relajamiento de las condiciones financieras e inestabilidad económica. Todo parece el preludio de serios problemas.

Bloomberg: “Powell rechaza las apuestas de reducción de tasas, pero los mercados rechazan con más fuerza”. Una burbuja especulativa histórica ha tomado el control, quizás un control decisivo y fatídico. El oro saltó 35,81 dólares durante la charla de Powell el viernes, cotizando a un máximo histórico de 2.072 dólares. Durante la semana, el oro subió 71,40 dólares, o un 3,6%, y la plata subió 1,16 dólares, o un 4,8% (a 25,49 dólares). Los metales preciosos indican que los banqueros centrales y su “regla general” están jugando con fuego.

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El camino emprendido desde 2008 ha "asegurado" a los mercados la vigilancia extrema por parte de los BC, llegando al absurdo convencimiento de que los BC nunca permitirán una caída excesiva de los mercados de valores.

Por lo tanto, el mercado no tiene riesgo y cualquier recorte es utilizado para apalancarse todavía más en posiciones alcistas, puesto que las caídas son muy breves. 

El incremento en las deudas por parte de los estados se ha convertido en una bacanal de "inversiones" para  generar crecimiento a base de una deuda que tiende a infinito. Por ejemplo, las enormes inversiones en la transición energética, la ley de reducción de la inflación en EE.UU., el recorte de impuestos en Gran Bretaña para 2024, cuando su endeudamiento es impresionante, etc.

El mercado de bonos ha repuntado espectacularmente este mes, justo cuando la FED no está renovando sus vencimientos (lo que de hecho supone ventas de bonos), cuando los BC extranjeros como China están vendiendo, y los propios bancos USA, aligeran la cartera de bonos.

Pero la liquidez proviene de otro mercado, el de los repos inversos.

Aquí se llegó a acumular una liquidez cercana a los 2,5 billones de dólares, que ha ido reduciéndose a pasos agigantados hasta los casi 800.000 millones de dólares.



      
   En el último año se aprecia mejor la espectacular reducción desde finales de Mayo de 2023.




  En seis meses, se ha reducido 1,5 billones de dólares, lo que supone que en tres meses aproximadamente, la cuenta caerá a cero y el margen de liquidez se habrá agotado, dejando en el alero de la FED, la continuidad o no de su programa QT de reducción de su balance.


Si el gobierno americano sigue con su política, el déficit a un año vista superará los 2 billones de dólares, con la nueva emisión de deuda aparejada. Al mismo tiempo, en este año vencen nada menos que 7,6 billones de dólares de deuda, lo que implica que casi 10 billones de nueva deuda deberá ser lanzado a un mercado  con poca liquidez.  



La explosión de la deuda americana está fuera de control. Y los pagos de intereses amenazan con volver el problema sistémico en el tiempo, realimentando el círculo vicioso. La deuda pública se ha desligado completamente del crecimiento del PIB, en una aceleración muy peligrosa. En 2008 se perdió el control y para apuntalar el crecimiento, se decidió utilizar la deuda como vehículo propulsor. La pandemia de 2020 introdujo la deuda americana en un cohete a la Luna. Ya no hay ningún tipo de control sobre ella.






Lo que debería hacernos reflexionar es saber si somos capaces de diferenciar, cuanta parte de la mejora de los beneficios de las empresas corresponde a la inundación de liquidez (proporcionada por la deuda excesiva) desde 2008 y cuanta parte se basa en la mejora de la gestión empresarial, no sea que todo el incremento de los resultados provenga de la abundancia de deuda instalad en el sistema. 

Desde este punto de vista, una crisis de liquidez (o de deuda) provocaría un impresionante descenso de los beneficios y por lo tanto de las bolsas. 



Aunque parezca que no, los mercados han tomado buena nota de la deriva de las monedas fiduciarias como el dólar o el euro y por primera vez, el comportamiento de las subidas de los tipos reales y el precio del oro se ha desligado, avisando sobre el mal funcionamiento del sistema. 





Poco a poco, los desequilibrios se van  acumulando al mismo ritmo que crece el optimismo del mercado.


Como dice Noland en la nota de hoy, el "día del juicio final" está en suspenso de momento. Ya deberíamos estar inmersos en un ajuste brutal y en lugar de ello seguimos hinchando la burbuja especulativa...


No nos puede extrañar  que otros actores importantes, en el bloque antagónico, se estén preparando para ese día.



Entramos en la fase final, pero no sabemos cuanto tiempo nos llevará antes de la explosión final. También es justo reconocer que desde que apareció la inflación y los BC empezaron a subir tipos he dicho que era el comienzo de la fase final y aún estamos aquí. No se puede negar que acertar con el timming no es lo mío...


Saludos.

   
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  1. en respuesta a abroad
    -
    Top 100
    #60
    03/12/23 13:10
    Omuerteoexpansion...no hay mas...fernando...o creces o mueres...o aprendes o mueres...eso es vivir....crecer...expandir...aprender...amar...sentir...hacer.......no hay mas.....en el camono hay algu as bajadas....es normal....de eso tratamps algunos...de que esas depresiones afecten lo menos posible.....la vida es positiva...un abrazo.
  2. en respuesta a abroad
    -
    Top 25
    #59
    03/12/23 13:06
    La deuda de los países (no sólo USA) es un problema muy serio, pero es un juego de niños comparado con el colapso bancario de 2008. Y mira cómo ha ido el mundo desde 2008.

    Y lo mismo con el petróleo... lo del 73 sí que fue una crisis del petróleo, y no habían alternativas; lo de ahora, si viene, no va a ser ni de lejos tan dramático. Y mira cómo ha ido el mundo desde 1973.

    Las fuerzas positivas son muuuy poderosas; y ahora se ha unido la Inteligencia Artificial, que está suponiendo un salto cualitativo inmenso. Puede ser uno de los peores momentos de la historia para apostar contra el progreso... y eso que siempre es mala idea hacerlo!
  3. en respuesta a Quark1
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    #58
    03/12/23 12:44
    Esas no quiebran, y en una "democracia" como la nuestra garantizan una " buena" gestion" por el marcaje entre partidos, jeje con algunas excepciones.
  4. en respuesta a 1755
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    #57
    03/12/23 12:39
    Por principio, huyo de empresas estatales, aunque sus ratios sean magníficos. Nunca estaremos seguros con una empresa de este tipo, por muchas razones. Y encima hay países y "países". 

    Suerte.  
  5. en respuesta a Quark1
    -
    #56
    03/12/23 12:35
    Sobre España, 10 millones de pensionistas, 3,5 millones de funcionarios y 2 millones de parados (más sus respectivas familias) dependen de la impresora (o de la deuda, da igual).

    Mientras se alimente este amplio sector, la sensación es que el consumo sigue.
    --------------------------------------------------------------------------------
    Esta es la principal razón x la que no quiero invertir aquí; España está a punto de caramelo para ser usada para provocar una crisis: el 55% de su deuda está en manos del inversor extranjero. Los políticos del PPSOECOUPNVIU le han metido una deuda a España de 1'5 billones, que deben ser renovados en los próximos años, es decir 300.000 M cada año: 165.000 x parte del inversor extranjero y el resto x parte del BCE y banca-seguros española

    Basta usa fuerte subida de tipos x parte del inversor extranjero o que éste se niegue a refinanciar y exija la devolución del principal para provocar la suspensión de pagos del Reino de España.
    Será divertido, nos reiremos mucho y le contaremos la anécdota a los nietos....jajajaja
  6. en respuesta a Quark1
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    #54
    03/12/23 11:57
    Acabo de suscribirme a tu news letter. Me interesasa el oil y quiero incorporarlo a la cartera , xq es vital para el sistema económico actual.
    Ayer le di un vistazo al último link con el que abres este post, que va sobre sobre el oil en general y sobre Petrobras en particular.
    Hace un tiempo un colega me hablaba de ella, indicando que habían conseguido bajar el coste de extracción de Presal, lo que les bajaba el umbral de rentabilidad; cotizaba a 1'5xPER y ahora está a 3'5xPER.
    Su gráfica tanto en ADR como en Latibex, en especial ésta última, pintan bien. 
    Es una empresa pública participada x el estado brasileño y hace unos años saltó a la luz casos de corrupción política (el político honrado no existe, x definición es un oximoron) que hundieron su cotización y reputación. 
    En ese tiempo les ha permitido seguir explorando y evaluando las reservas de Presal con discreción.
    Salud. 
  7. en respuesta a Quark1
    -
    #53
    03/12/23 11:17
    Efectivamente, cuando la falta de crudo sea evidente, hoy la demanda y oferta se equilibran porque el primer mundo cada día es más pequeño.
    Cuando el euro se deprecie frente al dólar, perdamos poder adquisitivo, empezaran nuestros problemas, ese es canario minero, en mi opinión 
    Suerte.
  8. en respuesta a Fernan2
    -
    #52
    03/12/23 10:56
    De todas formas, hasta que empiece a escasear de verdad el petróleo (hacia 2030), soy optimista en algún sector en concreto e incluso he dado como idea de inversión una pequeña cartera con fuerte potencial.

    Por eso, lo de optimista o pesimista es según se mire, ¿no?

    Solo para suscriptores, con la idea de evitar ludópatas.

    https://www.rankia.com/blog/economia-petroleo-geopolitica/6137559-idea-inversion-v-cartera-pequenos-valores


    Saludos.
  9. en respuesta a Mmertxe
    -
    #51
    03/12/23 10:40
    El límite no está en la deuda, los tipos o la inflación. El límite está en la disponibilidad creciente de energía (petróleo). Y esto es lo que no queremos entender o creemos que se puede sustituir...

    Es evidente que hasta que no caiga la producción de petróleo de forma clara ( no lo ha hecho todavía) no seremos conscientes de lo que significa.

    Saludos.   
  10. en respuesta a Quark1
    -
    #50
    03/12/23 10:35
    Jeje, a quien interesa que estemos muertos?, quizas moribundos para que en esa VOLATILIDAD acaparen mas dinero, en este impasse podemos estar años.
    Hablas de la curva, de tipos, de deuda....sabes donde está el límite?, ni tu, ni nadie.....somos muy afortunados de vivir este ciclo maravilloso.
    Suerte.
  11. en respuesta a Fernan2
    -
    #49
    03/12/23 10:24
    Falta lo principal, lo que siempre hemos dispuesto en abundancia, el petróleo.

    Esa es la clave.

    Si ahora combinamos  el exceso de deuda con el déficit energético, ya tenemos una explicación clara y convincente de por qué vamos a decrecer.

    Sí, hemos alcanzado el peak oil, pero todavía estamos en la meseta ondulante que permite mantener el consumo como si nada. El shale oil nos ha dado vida en los últimos diez años, pero ya da muestras de agotamiento (sí, justo cuando su producción está en máximos históricos, la productividad por pozo lleva dos años cayendo, algo que se suple, perforando más pozos).

    Claro que muchos defienden la transición energética como solución a nuestros problemas. Veinte años de transición y los combustibles fósiles siguen representando el 82% del total de energía primaria y creciendo año tras año.

    Saludos.
  12. en respuesta a Quark1
    -
    Top 100
    #48
    03/12/23 10:19
     
    Los políticos su único objetivo es mantenerse en el poder y han encontrado una forma muy sencilla de conseguirlo, comprar los votos -los romanos ya lo practicaban- y la sociedad funciona por ciclos, nacen, crecen y miseria. Ahora toca esto ultimo 

    Es algo mas complicado pero así se puede resumir. Cuanto duran los ciclos? Eso es otra historia, aunque siempre se repite 

    En cuanto a la bolsa, hoy mas que nunca es pura especulación o mas bien manipulación, habrá que replantearse si actuamos adecuadamente o no 
  13. en respuesta a Heliogabalo
    -
    #47
    03/12/23 10:17
    Estamos de acuerdo que no es posible saber cuanto durará la bonanza, pero al mismo tiempo, tenemos señales (inflación) que nos avisan sobre el final de la "fiesta".

    Sobre España, 10 millones de pensionistas, 3,5 millones de funcionarios y 2 millones de parados (más sus respectivas familias) dependen de la impresora (o de la deuda, da igual).

    Mientras se alimente este amplio sector, la sensación es que el consumo sigue.

    Al final volvemos a lo mismo. Si se para la impresora (y se ha parado, aunque esperamos que se vuelva a poner en marcha), estamos muertos en poco tiempo (da igual si son uno o dos años). Hemos necesitado compras de deuda pública por parte de los BC (o TLTRO para que los bancos hicieran lo mismo), para mantener la financiación y dejar los tipos en cero. Sin esta "ayuda", los problemas van a empezar a llegar enseguida ...

    Los mercados aman la impresora y están descontando que una reducción de  la inflación traerá el maná de nuevo.

    Veremos.

    Saludos.    
  14. en respuesta a Fernan2
    -
    #46
    03/12/23 10:16
    Eso está claro.

    Pero la pregunta es: ¿Se dan las condiciones para que esto siga asi?

    No es una cuestión de sentimientos y subjetividad. Es una cuestión objetiva viendo los datos macro.

    ¿Podriais los optimistas convencidos ser como el pavo al que alimentan durante 1000 dias y el dia 1001 le cortan la cabeza?

    Yo veo la curva de deuda USA y veo una exponencial que tiende a infinito de forma dramática.
  15. en respuesta a Quark1
    -
    Top 25
    #45
    03/12/23 10:14
    Por si lo has olvidado, hemos pasado por guerras mundiales, hemos estado al borde de la destrucción global nuclear durante la guerra fría, hemos vivido burbujas donde se pagaban barbaridades por empresas dedicadas a quemar pasta como si no hubiera mañana, vimos el colapso del sistema financiero mundial tras Lehman, la Unión Europea estuvo por dos veces al borde de la ruptura, primero con el default griego y después con el brexit, y acabamos de pasar una pandemia mundial que paralizó los desplazamientos, las actividades económicas y todo. Comparado con eso, lo de ahora me recuerda a la princesa y el guisante...
    ¿Que hay problemas serios? Claro que los hay... ¿y qué? ¿cuándo no los ha habido? Y eso no nos ha impedido avanzar y mejorar a un ritmo cada vez más rápido
  16. en respuesta a Quark1
    -
    #44
    03/12/23 09:59
    Creo que todos estamos de acuerdo en que el sistema fiduciario es una huida hacia delante, que no terminará bien.
    La cuestión es cuánto durará, es realmente complejo predecir cuando cambiará el mundo que conocemos de una forma tan drástica, y es muy arriesgado dejar de vivir con las reglas que rigen el mundo actual para prepararnos a ese acontecimiento.
    Mucho ha llovido desde Bretton Woods y fíjate cómo pita la locomotora.
    Nunca he visto España con una exuberancia económica como la actual, que dura ya unos años, y llevamos desde el COVID diciendo que viene el lobo.
    Mientras viene o no viene, algunos se están perdiendo una fiesta memorable.
    Y no se trata de eso? De vivir la fiesta, que acordaos de que en 100 años todos calvos.
  17. en respuesta a Heliogabalo
    -
    #43
    03/12/23 09:24
    La historia se repite, pero no aprendemos. La "multiplicación de los panes y los peces" que practica la sociedad moderna con su envilecimiento del dinero, ya se ejecutó en el pasado con malos resultados.

    En este artículo de 2020, todavía no había aparecido la inflación, pero ya se decía era cuestión de tiempo.

    https://www.expansion.com/blogs/blog-jsq/2020/01/31/envilecimiento-moderno.html

    "Era la forma antigua de llevar a cabo la "represión financiera". En todos los casos en los que se produjo el envilecimiento de la moneda, acabó en serios problemas de inflación"





    Ahora ya no tenemos esa excusa (ha llegado la inflación), pero seguimos pensando que es posible el "milagro".

    Lo que nos dice la historia.



    Pérdida dólar contra el oro. Hasta 1933 se mantuvo muy bien.



    Pero nosotros "erre que erre" seguimos pensando que la multiplicación de panes y peces en las monedas fiduciarias, no tiene ninguna influencia ...
     

    Saludos. 
  18. #42
    03/12/23 09:06
    El mercado puede permanecer irracional más tiempo del que podemos pensar. Hacer market timming es casi imposible, y hasta ahora el apocalipsis financiero nunca llegó. Incluso en 1929 a largo plazo no hubo problema.
    Suerte a todos!
  19. en respuesta a Fernan2
    -
    #41
    03/12/23 08:37
    Cierto.

    Y no sabes lo que me alegro, porque si tengo razón (y desgraciadamente la tengo, otra cosa es que se demore), lo que nos espera es penoso. Nadie se puede alegrar de tener un pésimo futuro...

    Los inversores de Madoff estuvieron muchos años felices y presumiendo de inversiones (no es por nada)...

    Saludos.