Buenas tardes.
Resultados 1T20 que superan estimaciones (Resultado Neto Ajustado +35% vs R4e y +34% vs consenso). Mejor evolución de la esperada en Downstream (plana, pero con presión mayor prevista para 2T ante caída de demanda por Gran Confinamiento) compensando la caída en Upstream, afectado por los menores precios de crudo y gas y mayores costes.
Guía 2020 actualizada: 1) nuevo objetivo de producción 650.000 b/d (-7% vs anterior guía), 630.000 b/d excluyendo Libia (cerrado desde enero) y primando valor sobre volumen (recortes principales en Canadá, EEUU, Argelia, Noruega...); 2) margen de refino 4 USD/b (en línea con R4e), con niveles >5 USD/b en abril, 80% producción de mayo-junio ya vendida, volúmenes de movilidad con expectativas de recuperación a -25% en junio vs -49% a principios de mayo y -75% en primera quincena de abril); 3) reitera guía de deuda neta estable a cierre 2020 vs dic-19 (4.200 mln eur); 4) reitera política de dividendo (pago 0,55 eur/acc en julio). Sin guía de EBITDA, algo lógico hasta que no haya una mayor visibilidad respecto a los precios de las commodities y la evolución de la demanda directamente relacionada con la pandemia y el ritmo de recuperación. El sistema de refino de Repsol es el mejor de Europa pero mantener la actividad es función de la demanda, cuya evolución dependerá a su vez de la pandemia y la vuelta a la actividad.
Reitera su Plan de Resiliencia 2020 (hipótesis de Brent 35 USD/b en promedio abril-dic vs 27 hasta el momento), que incluye medidas de ahorro por importe de 2.200 mln eur (recorte de capex en 1.000 mln eur, -26% sobre inicial, del cual 65% Upstream, 20% Industrial, 10% Comercial y 5% Corporate; opex 400 mln eur revisado al alza desde 350 mln eur hace un mes, optimización del circulante 800 mln eur) que le deberían permitir mantener su doble compromiso de solidez del balance (reitera su compromiso de deuda estable a cierre de 2020 vs 2019 tras cubrir capex, gastos financieros y dividendo comprometido) y mantenimiento de una atractiva política de retribución al accionista.
Solidez de balance. Deuda neta estable, +3% i.t. hasta 8.364 mln eur con arrendamientos (vs 8.083 mln eur en 4T29), 4.478 mln eur sin. Liquidez 8.088 mln eur (incluye líneas de créditos comprometidas no dispuestas), 1,6x los vencimientos de deuda bruta en el corto plazo, habiendo reforzado su posición financiera mediante emisión de dos Eurobonos 1.500 mln eur en abril + incremento adicional 1.310 mln eur de líneas de créditos (900 mln eur ya en vigor a finales de marzo). S&P, Moody's y Fitch han confirmado el grado de inversión de Repsol en BBB/Baa2/BBB.
Política de dividendos. Confirma dividendo comprometido para 2020 de 1 eur/acc, por lo que en julio abonará 0,55 €/acción, RPD 6%, en formato scrip tras aprobarlo en JGA 8-mayo y seguirá compensando el efecto dilutivo con la correspondiente amortización de acciones (ya en autocartera). Respecto al dividendo con cargo a 2020, a pagar en 2021, se decidirá en su momento, si bien existe un compromiso claro tanto con el grado de inversión como con una atractiva retribución al accionista, con lo que el dividendo futuro podría estar en línea con el nivel que permita mantener la deuda estable.
Valoramos positivamente la gestión que está realizando Repsol en el complicado entorno actual, controlando al máximo la base de costes y con un compromiso claro con el mantenimiento del grado de inversión y con una atractiva retribución al accionista. Aunque la visibilidad es aún reducida, ya perciben cierta mejora en junio. Repsol actualizará su Plan Estratégico en 4T20 o 1T21, a medida que vaya aumentando la visibilidad. Repsol dispone de una holgada liquidez y rating, así como de una buena diversificación de negocio (50% Upstream/50% Downstream) que supondría una cobertura natural ante presión adicional sobre el precio del crudo, aunque con el efecto incierto de la reducción de demanda. La compañía ha superado situaciones muy complicadas en el pasado (2008 YPF, 2015 precio crudo y Talismán) y hoy la situación de balance y liquidez es de las mejores del sector. Asumiendo un contexto de normalización a medio plazo (precio Brent 50 USD/b), la valoración de Repsol sería de 11 eur. Sobreponderar a medio plazo.
Salud!
Mañana sabré explicar lo que ocurrió hoy