España
Buenas a todos, a ver vosotros que opinais viendo el gráfico. Yo creo que va a buscar el soporte de 2,55€ o la directriz alcista. El RSI todavía no marca sobreventa, pero le queda poco, y el MACD no esta cortado al alza.
Si el MACD corta al alza y el precio aguanta sobre el soporte creo que podría ser una buena compra.
ENC
http://analisisenvalor.blogspot.com.es/2013/12/analisis-de-ence.html?m=1
Análisis de ENCE
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Energía y Celulosa (ENCE) es una empresa en plena transformación, hasta hace 5 años compraba bosques para hacer de la madera celulosa para papel. Ésto le llevó a acumular deuda y no ser demasiado eficiente. Decidieron cambiar su estrategia, de comprar bosques en Uruguay pasaron a vender masa forestal para dedicarse cada vez más a la gestión de las mismas, han tratado de buscar papeles con mercados más estables y mayor valor añadido y centrando sus recursos en la gestión eficiente de los recursos, creando plantas de biomasa para aprovechar los deshechos forestales.
ENCE actualmente tiene una capitalización en bolsa de cerca de 700 millones de €, representados por unos 250 millones de acciones. Las ventas anuales de la compañía se situaran este año por encima de los 850 millones (3,4€/acción), distribuidos en un 70% celulosa y 30% energía. A nivel de internacionalización, decir que es Española es únicamente por la producción, pues exporta el 85% de la celulosa (90% de las exportaciones muy repartidas por Europa).
A nivel de celulosa el 45% de las ventas proviene del papel tisú (papel higiénico, de cocina, servilletas, pañuelos), que tiene una demanda muy estable y ligeramente creciente, 30% impresión y estampación, 10% multicapa y 15% otras especialidades. El abanico de productos a mi parecer es correcto, y aunque no se especifica la evolución año a año se puede entender que las ventas son bastante estables en todos ellos.
Por otra parte, el área que más incertidumbre genera hoy por hoy es la eléctrica, pues están vendiendo la electricidad a precio prefijado con prima, lo que de un momento a otro puede ser cortado por el estado y reduciría significativamente los ingresos de éste área. De todas formas la empresa ya ha dejado de invertir en este área en España (dónde hasta ahora tienen centrada toda la producción). Al ser un área aún en crecimiento (aún le queda potencial por explotar en las plantas ya construidas), la bajada del precio de venta de la electricidad no pondría en riesgo a la empresa, pues mis estimaciones son que no afecte en más de 30-40 millones en el peor de los casos.
En cuanto a las cifras, el EBITDA se sitúa en 140 millones (2012), aunque está en claro ascenso, pues en los 9 primeros meses ya se ha superado, es de esperar que en 2013 supere los 170 millones. El beneficio neto no es algo en lo que la empresa deslumbre, pues en 2012 tuvo 43 millones de € y este año difícilmente pasará de 45-50 (algo menos de 20 céntimos por acción). Es debido a las amortizaciones que suponen unos 60 millones al año y por los intereses de la deuda, que suponen unos 18 millones anuales. Descontando estos efectos nos queda el “cash-flow” operativo (generación de caja de su actividad), que es de entorno a 120 millones anuales, unos 0,50€ por acción.
No se asusten por los intereses de la deuda, es una de las empresas con mejor posición financiera de la bolsa. Si quitamos la parte de los “project finance” que se han utilizado para financiar las plantas de biomasa, sin recurso a la matriz y que se pagan con los ingresos de las propias plantas, la deuda neta se situaba en el tercer trimestre en 99 millones de €, que con los “cash-flows” actuales se podría eliminar en un año. Éste endeudamiento se basa en 250 millones en bonos con un interés fijo del 7,25% y vencimiento en 2020, compensado por 100 millones en efectivo y 50 en inversiones financieras a corto plazo. Los niveles de deuda son lo suficientemente bajos como para no preocuparse, aunque si que es verdad que ENCE requiere de inversiones en mantenimiento que no le permiten tener el 100% del “cash-flow” libre para reducir deuda, aunque buena parte si.
Durante los últimos 2 años la empresa ha utilizado sus beneficios para reducir deuda (ya la ha dejado en niveles más que correctos) y a la recompra de acciones propias (algunas las ha amortizado y otras las ha repartido a los accionistas). Éste verano la empresa vendió a dos socios externos la autocartera, al parecer quieren utilizar el efectivo para realizar inversiones. Todavía es una incógnita si mediante adquisiciones de otras empresas o instalando fábricas propias en otros países, pero lo que han reconocido es que crecerán fuera de España. Por este cambio en la gestión de autocartera me puse en contacto con la empresa, que me dijeron con muy buenas palabras que harían lo que les diese la gana. Pero los accionistas o futuros inversores no se asusten, los datos de la CNMV muestran que la empresa ha seguido recomprando acciones propias, que en no mucho sabremos si deciden amortizar o repartir entre accionistas.
En cuanto a la retribución al accionista se ha basado en dividendos bajos (7 céntimos/año) complementado con entrega de acciones (no script dividend, pues no da la opción entre efectivo o acciones) a nivel del 4% anual y amortización de acciones propias (a niveles del 2% anual).
Por todo ello mi opinión de la empresa es bastante positiva, aunque hay diferentes frentes en los que la empresa tiene riesgo:
- Remuneración de la parte eléctrica
- Evolución de la demanda de papel
- Parar la factoría de Pontevedra (una de las tres), que cumple la concesión en 2018 y está pendiente de alargamiento, aunque parece que no tendrá grandes problemas.
Por si ninguno de estos asuntos por si sólo puede alterar la opinión de la empresa, pero de juntarse los tres si que dejaría de ser tan rentable. Otro tema que puede afectar a la decisión sobre entrar o no entrar en ENCE es el increíble rally bursátil de los últimos dos años, prácticamente triplicando el precio, lo que hace 2 años tenía una rentabilidad del 25%, ahora ésta se ha visto reducida al 15%. Por otra parte la historia de recompra de acciones nos ayuda a pensar que l reducirse el número de acciones y si los planes de crecimiento son acertados, esta rentabilidad podría subir hasta un 20%.
Otro factor que juega a favor de esperar buenas rentabilidades es su composición accionarial, pues dos familias (una de ellas son los Albertos, entiendo que el nombre os frene) ostentan el 45% de la propiedad. Parece que cualquier oportunidad de crecimiento se hará mediante caja, no deuda, con lo que desean mantener robustez financiera, a mi parecer un acierto, con lo que creo que ENCE, pese a su elevado precio actual, aún tiene recorrido. Según mis cálculos* el precio de la acción podría llegar a los 4-4,50€ en los próximos 4-5 años, de forma que aún tiene recorrido alcista.
La información ha sido obtenida de la información pública publicada por la empresa, cualquier consulta no duden en comentar o enviar un correo electrónico ( [email protected] )
*Cálculos basados en “cash-flow” de 100-120 millones, dividendo de 0,10€ y recompra de acciones a nivel de 5-7 millones de acciones anuales.
Tiene una reserva de casi 50.000 hectáreas de bosques en España (mucho dinero), de la que quiere deshacerse,y acaba de vender 2.600 en Portugal por algo mas de 11 millones de euros.
La posición accionarial también esta compuesta por un fondo noruego (3%).Liberbank ya por debajo del 5% parece que se está saliendo.
Tampoco a mí como accionista me ha gustado que incumpla lo prometido, amortizar el 5% de autocartera, vendiéndoselo a los "supongo amiguetes", si ninguna explicación.
Sigo dentro, ya que también creo que vale bastante más , y el dividendo suele ser muy jugoso.
Gracias por la explicación y suerte.
La Xunta prorroga las autorizaciones ambientales integrales de Ence y Elnosa
La administración actualiza las licencias verdes de otras 227 industrias gallegas, entre ellas media docena en la comarca - Aduce que es un imperativo legal comunitario
B. Márquez 02.01.2014 | 00:40
La Consellería de Medio Ambiente, Territorio e Infraestructuras dictó siete resoluciones individuales y tres resoluciones colectivas (que afectan a 87, 122 y 13 sujetos respectivamente) con el fin de actualizar (prorrogar) 229 autorizaciones ambientales integradas (AAI) a otras tantas actividades industriales radicadas en Galicia, entre ellas las de las fábricas de Ence (planta de celulosa) y Elnosa (planta de producción de cloro-alcalí y derivados) de Pontevedra.
Las resoluciones, no exentas de polémica y que según la Xunta obedecen a un imperativo legal, fueron publicadas en el Díario Oficial de Galicia (DOG) el último día del año, a una semana de que finalizase el plazo fijado para adecuar la normativa nacional de a la Directiva 2010/75 del Parlamento Europeo y del Consejo de Europea de control de la contaminación industrial.
Las AAI son preceptivas para el mantenimiento de la actividad industrial y certifican, entre otros parámetros, que la carga contaminante de las emisiones atmosféricas y los efluentes se sitúa por debajo de los límites autorizados.
La actualización de las autorizaciones ambientales de las fábricas de Lourizán, aunque diluidas en una amplia relación de casos, reactiva el debate político y social sobre la permanencia de Ence y Elnosa en Lourizán. Una permanencia sobre la que la Xunta de Galicia ya ha marcado diferencias en la recta final del año.
Así mientras que le ha impuesto a la clorera, Electroquímica del Noroeste SAU, una segunda fecha de caducidad, el año 2017, tras una contestada prórroga de la AAI que conlleva un plan de traslado; sobre la pastera, Ence Energía y Celulosas SA mantiene una calculada ambigüedad y ello a pesar de que el grupo que preside Juan Luis Arregui ha solicitado formalmente la prórroga de la concesión estatal de los terrenos que ocupa en dominio marítimo-terrestre. Una solicitud sobre la que la Consellería de Medio Ambiente deberá emitir un informe que la administración autonómica insiste en calificar de "determinante" aunque reconoce que no será "vinculante" por lo que la última palabra la tendrá el Ministerio de Agricultura, Alimentación y Medio Ambiente.
En la relación de actualizaciones se incluye además una tercera empresa de la ciudad: el matadero de pollos, Avícola de Galicia SA. y otras cinco industrias de la comarca.
Se trata de Refractarios Campo SL y Nueva Cerámica Campo SL, ambas con sede en el municipio de Sanxenxo y dedicadas a la elaboración de productos cerámicos y a la elaboración de ladrillo respectivamente; Foresa Industrias Químicas del Noroeste, una fábrica de formaldehido y colas e Indalsu SA, una planta de extensión y lavado de aluminio con tratamiento previo de superficies metálicas; las dos radicadas en el término municipal de Caldas de Reis y una granja de gallinas ponedoras ubicada en Campo Lameiro: Avícola Rías Baixas SL.
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Pedro luis: respecto a lo que comentas de las 50.000 Hectáreas que posee ENCE en España, de estar a la venta y valorarlas al precio de venta de Portugal, nos iríamos a +200M€. Palabras mayores.
El cambio de estrategia implica la venta de sus propiedades,(según ellos),que avalaban el anterior préstamo sustituido por la emisión de 250k al 7,25%,vencimiento 2020,es decir,a partir de febrero de este año,cuando quieran. La idea es abastecerse totalmente en la península ibérica, pasando de ser propietario a gestor.
La autorización ambiental es un "mero tramite", ya has visto que la cotización ni se ha inmutado.
Soy mas optimista que tu en cuanto a la valoración, ahora mismo pesan en la empresa algunas incertidumbres.
Suerte.
Me preocupan 2 aspectos:
1.- Continuidad de Factoría de Lourizan (Pontevedra). No controlo de temas medioambientales, pero, me quedo más tranquilo con tú opinión favorable.
2.- Reforma Energética. Cómo afectará. De momento proyectos paralizados. Queda ver cómo afecta a los actuales, aunque en las cuentas ya hemos visto que el Cash-Cost se ve pealizado por la reforma.
El Balance ha mejorado muchísimo desde 2009, y la fortaleza es envidiable en comparación con la amplica mayoría de empresas del Mercado Contínuo.
Sobre la deuda, aquí dejo los vencimientos:
ENCE - Vencimientos Deuda
La emisión de deuda que comentas es el principal "escollo". Con el cash-flow que genera ENCE, los problemas de deuda podemos afirmar que son cosa del pasado. La gestión de la empresa durante los últimos 4-5 años ha sido sobresaliente. Una pena la reforma energética y la ineptitud de nuestros políticos.
Perdona, pero en estas fechas ando pillado de tiempo.
Pontevedra; hasta hace un par de años el cierre parecía asegurado, se organizaban manifestaciones masivas pidiéndolo, hace un mes fue la ultima, menos de 1000 personas, pidiendo el translado,que no el cierre y por la situación económica que padecemos el asunto de los puestos de trabajo cada día es mas sensible,,,, pero depende de los políticos.
Tema eléctrico; dependemos de como quede el asunto para generación y cogeneración con biomasa, todos guardan sus cartas, sus números, y las primeras las empresas.
Son dos incertidumbres, cuando se resuelvan podremos evaluar mejor el valor de Ence.
Los demás aspectos, desde la ampliación de 2010, nuevo geo, cambio de estrategia,etc,etc, no se, a mí me gustan los derroteros que esta tomando, los números que presenta, que se este quitando a algunos socios inestables,,,,estoy a la expectativa.
Suerte.
Energía: el tema energético es importante, para balancear la cuenta de resultados y evitar vaivenes con el precio de la celulosa, junto al riesgo divisa.
Exterior: otro punto interesante es la posible apuesta por el exterior. Se entiende que instalándose fuera de España, esto es,... PRODUCIR, ya que vender, factura la mayor parte fuera del mercado nacional. Esperemos que se aprenda de la historia vivida y no se den inversiones ruinosas como antaño.
Retribución: A mí la política de amortizar acciones y sacarlas del mercado no me disgusta. Tampoco que continúen repartiendo autocartera, aunque prefiero la primera opción. En Baron de Ley lo hacen así.
Nos vemos por aquí. Un saludo
