En el artículo de ayer señalábamos que en la historia de los mercados diempre ha habido "verdades inamobibles" que luego resultaron no serlo tanto. Recuerden cuando se justificaba la extrema valoración de las tecnológicas en la burbuja del 2000 porque "la nueva economía iba a cambiar el paradigma de los negocios". O cuando se hablaba que "el precio de los inmuebles nunca bajan, como mucho se mantienen". O más recientemente que la reducción de costes por la tecnología ha producido una economía sin inflación, por lo que los tipos se mantendrán "en tipos históricamente bajos" casi por siempre. Bien, pues como señalábamos ayer, no hay nada que cien años dure.
Como afirma el asesor financiero de Shorebridge Wealth, Ashby, la pregunta más frecuente en este momento es cómo afectarán las elecciones presidenciales al mercado de valores. Lo que realmente hay que preguntar es: "¿Debería vender ahora y volver a entrar más tarde?" Quién sabe qué va a pasar en el mercado ...
Esto es lo que sabemos. Si bien todos continúan haciendo la pregunta sobre cómo de sobrevalorado está el mercado, y cómo de volátil podría ser durante el próximo año, seguimos ignorando cómo de sobrevalorado está el mercado de bonos.
Los inversores generalmente consideran que los bonos del Tesoro ofrecen un rendimiento sin riesgo. ¿Pero es eso cierto en este entorno? Hagamos algunos cálculos rápidos sobre el Tesoro a 10 años:
Rendimiento nominal actual de los bonos del Tesoro USA a 10 años: 0,81%
Tasa impositiva marginal estimada para inversores: 32%
En otras palabras, si un inversor en el tramo impositivo del 32% posee el Tesoro a 10 años actual durante 10 años con una inflación del 2%, el rendimiento real anual promedio es aproximadamente 1,4% negativo .
¿Podemos llamarlo rendimiento sin riesgo si la expectativa de rendimiento real es negativa?
Como dije en una publicación anterior, según Howard Marks , alrededor del 80% de los bonos rinden menos del 1%. Si esto es cierto, podemos suponer que alrededor del 80% de los bonos tienen expectativas de rendimiento real negativas.
En un mundo en el que depende de que sus ingresos se mantengan a la par de la inflación, lo único que importa es el rendimiento real.
Hacer que este escenario parezca aún más sombrío de lo que ya es, esto es incluso antes de considerar la idea de que las tasas de interés suban desde las tasas históricamente bajas donde residen actualmente. Si esto ocurre, los bonos del Tesoro actuales seguirán ofreciendo rendimientos reales negativos con descensos de precios en el camino.
Y, sin embargo, aquí estamos con los inversores preocupados por el mercado de valores, donde el rendimiento de los dividendos es actualmente del 1,75%, que históricamente ha promediado un aumento anual de dividendos del 5% al 6%, sin mencionar la potencial apreciación del capital.
Quizás esta vez sea diferente, pero no en la forma en que la gente generalmente insinúa cuando dice eso. Las opciones en este punto pueden ser tan obvias como siempre.
El mercado de opciones en Estados Unidos es más grande que el de bonos corportativos y a este paso lo será sobre el mercado de deuda pública (bonos), solo superado por el propio mercado de acciones.
Es tremendo porque nos está diciendo que poco a poco el mercado de derivados es casi tan grande como el propio mercado del que deriva.
Este problema viene provocado, en gran medida, por las inyecciones del liquidez de la FED, el banco central de USA. A continuación las cantidades desde 2002 y los crecimientos:
Vemos que ya nunca han podido echarse atrás, recuperar el dinero inyectado. Un 880% de crecimiento en 18 años es, grosso modo, un 40% de mayor inyección de dinero cada año dutante dos décadas. Una barbaridad.
Hemos hablado muchas veces del callejón sin salida que ha provocado esto y cómo es muy improbable que suban los tipos de interés en los prózimos años porque, muchos países entrarían en quiebra. Incluído España. En esta imagen vemos otro de los efectos adversos de la inyección de esta liquidez, que es el crecimiento explosivo del merccado de derivados.
La explicación es sencilla; debido a la inyección de dinero via compra de deuda pública, las rentabilidades de esta última han caido a cero, dejando solo la renta variable como único activo rentablea largo plazo. Como el dinero está prestado a tipos casi cero, los operadores se pueden apalancar para sacar más rentabilidad a la renta variable, y las opciones son el activo idóneo para ello porque acotan muchísimo el riesgo de apalancamiento.
No es de extrañar que los hedge funds estén en niveles record de apalancamiento (link).
Se espera una apertura moderadamente alcista en Wall Street. Estos son los factores a considerar.
1- Se continúa en el rebote desde los mínimos de ayer. De momento tanto SP 500 como nasdaq siguen por encima del soporte psicológico de la media de 50 simple en gráficos diarios.
Por la zona en que se movió ayer hay varios soportes técnicos.
Los expertos dicen que las cosas se pondrían feas por debajo de 3.350 ya que la gamma negativa se aceleraría mucho. En cambio por encima de 3425 se podría volver a respirar bastante.
2- No hubo miedo ayer en los futuros del VIX, sus diferenciales no lo muestran. Tampoco se vieron ventas en el indicador de órdenes MOC ni el los dark pools.
3- Las noticias siguen siendo negativas. El miedo al virus sigue creciendo con malas noticias por todos lados, pese a que Trump hoy mismo en Twitter ha dicho que la cosa se está ya calmando ¿? Además el mercado sigue intentando digerir el desencanto por la incapacidad de los políticos de EEUU de conseguir un acuerdo inmediato para ayudar contra el COVID.
Los del Senado se han ido hasta el día 9 y la portavoz de la Casa Blanca hace escasos minutos ha dicho que espera que se llegue a un acuerdo en las «próximas semanas». No es bueno, porque se desvanece un buen catalizador a corto plazo, pero se sigue manteniendo la llama del acuerdo en unas semanas.
4- Cada vez hay más operadores que piensan que sí el virus sigue creciendo, se va a volver a centrar el dinero, como pasó en la oleada anterior en los valores de «quédese en casa» y en general en la alta tecnología, único sector que está con crecimiento de beneficios. Y es muy posible que así sea. Si sucede, volvería a pasar como en la anterior ocasión, que los índices como el Nasdaq o el SP 500 podrían distorsionarse al alza por pocos valores, mientras el mercado amplio sigue sufriendo los efectos del virus.
Una buena parte de estas tecnológicas dan resultados precisamente esta semana.
5- Hoy se ha dado un dato de pedidos de bienes duraderos, es decir con vida útil superior a 3 años, que ha quedado mejor de lo esperado. Y tanto en el índice general como en la subyacente donde se quita la partida de transportes para evitar la distorsión a la que inducen los aviones, dado su alto valor unitario.
6- Algunas noticias de valores sueltos según datos de Reuters:
La aseguradora American International Group Inc saltó un 6,4% después de que su directorio aprobó un plan para separar el negocio de vida y jubilación del resto de la compañía, y nombró al presidente Peter Zaffino como director ejecutivo, a partir del próximo año.
El diseñador de semiconductores Advanced Micro Devices Inc subió un 0,3% cuando acordó comprar Xilinx Inc en un acuerdo de acciones de 35.000 millones de dólares que intensificará su batalla con Intel Corp en el mercado de chips para centros de datos. Las acciones de Xilinx se dispararon alrededor del 15%.
Las empresas industriales 3M Co y Caterpillar Inc. también cayeron alrededor del 1% después de informar los resultados
yo SAP estuve esperándola en marzo, a ver si bajaba de 90 hacia 80 y poco, y no tuve la ocasión.... Es de las empresas que cotiza muy cara, aunque si se la compara con las homólogas de EE.UU, está barata, como recuerda hoy el Financial Times, que también muestra la evolución hacia el negocio recurrente de cloud, que aunque supone sacrificios a corto plazo, cambiar el sistema de remuneración del canal de ventas propio y los partners, etc, a largo plazo deja más beneficios:
Está muy bien la reflexión que publicó hace años, aunque sigue vigente, Marcos Alvarez -aoshi en redes sociales-, uno de los fundadores de MasDividendos y que se dedica profesionalmente a la consultoría SAP desde hace más de dos décadas: https://www.finect.com/usuario/aoshi7/articulos/sap_el_value_y_bestinver
