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Consideraciones sobre la valoración de TK (2)
Ayer nos habíamos quedado viendo la potencia o margen financiero que tiene ahora TNK y la falta que le hace a la matriz utilizar eso en su refinanciación clave de finales de este año.
En un pensamiento loco imaginemos que TNK le hace un préstamo puente a TK a un 5%, por ejemplo. TK podría hacerle la peineta a los judíos del 9,25% y refinanciar tranquilamente. Evidentemente de la filial a la matriz no suele fluir el dinero con tanta facilidad como en sentido contrario, más que nada porque tienes otros accionistas que pueden protestar y Kenneth es más buenista que ZP (espero que no tan retorcido). TK tiene mando en plaza en ambas filiales pero ejerce en la sombra y con mucha delicadeza, quizás demasiada porque ahora donde hay que extirpar el tumor es en el holding. En fin, es simplemente un ejercicio para que pensemos que ese muro de deuda de TK que se resta sin compasión en la valoración SOTP no es permanente, ni estructural ni debería pensarse tanto en él mirando a TK in the long run.
Bueno, vamos a poner la tabla de ayer para seguir con TGP que es la otra pata que demuestra el pepinazo que se oculta tras el SOTP clásico de TK
En TGP se ha presumido tiempo de tener un plan para amortizar deuda a razón de $300M anuales. Eso era en el momento álgido, en el pico de deuda con el newbuilding de los arc7, cada año hay más margen, que se ha cubierto con la última subida del dividendo y un poco de buy back al límite del working capital, ahora hay más margen aún. Como se ve con las amortizaciones programadas de deuda y los financial y operating lease estamos en los $270-280M. En 2021 tenemos además entre pagos pendientes de la terminal de Barhein y equipamiento para buques otros $35M. Con esto estamos ya en los $300M pero ahora hay más margen, pensemos que en 2020 la amortización consolidada ha sido de casi $390M (acordémonos que hasta se pagó un bono NOK que inicialmente se iba a rolar pero que según Kremin los mercados estaban secos y se lo fulminaron sin pestañear).
El margen que queda ahora va a ir una parte a subir el dividendo, que pueden ser unos $15M y algo tendrán para buyback y aún así dejarán un margen por si se fusilan otro bono porque van a asegurar y no quieren líos (ya dije que creo que Resolute después de todas las historias de AC, la venta de TOO, etc les dio un toque y ahora van hacia un mejor negocio y una gestión más prudente).
Bien. En 2021 les vence papel por esos $185M en Q2 que ya está negociada su refinanciación entiendo que a iguales o mejores tipos. Tienen en H2Q2 esos $128M de la JV de Exmar que supongo que estarán peinándola también.
El resumen es, que siendo prudente, y de casa al trabajo y del trabajo a casa, sin forzar, este año pueden subir el divi a $1,20 sin problemas y pueden llevar la corbata del día a día de gestión un poco menos apretada. Para ayudar a TK sin que se les vea mucho el plumero solo pueden subir un poco el divi y subir su capitalización, y para eso solo hay que comunicar bien. Coges esta puta tabla, la imprimes en carteles como los de compro oro y que se los cuelguen del cuello Kremin y Kenneth y se paseen por los emporios de los wallies y les muestren la pasta.
Porque hay mucha pasta. Miremos 2022, aquí rolando los bonos tenemos $30M menos de compromisos de pago programados. Parece una chorrada pero son otros 35 centavos de dividendo más. Y ya si se deja de amortizar y se empieza a mantener el nivel de Net Debt / EBITDA deseado entonces tenemos del orden de $4 per share de caja siendo conservadores para repartir entre dividendos e inversiones.
Como bien cuenta Robken, es increíble que TGP cotice por el valor de sus contratos actuales, por el valor presente de su Backlog neto de Opex. Con barcos que duran por sus especificaciones 35 años, TGP que encima les cuida y mantiene como la seda, tiene un EV equivalente a la mitad de la vida útil de su flota, por decir algo. Ver para creer. Pero esto hay que comunicarlo mejor y ahora que te han echado del Russell y no te ve ni el tato tienes que salir tú del despacho y patearte la calle cojones!
He dicho
En un pensamiento loco imaginemos que TNK le hace un préstamo puente a TK a un 5%, por ejemplo. TK podría hacerle la peineta a los judíos del 9,25% y refinanciar tranquilamente. Evidentemente de la filial a la matriz no suele fluir el dinero con tanta facilidad como en sentido contrario, más que nada porque tienes otros accionistas que pueden protestar y Kenneth es más buenista que ZP (espero que no tan retorcido). TK tiene mando en plaza en ambas filiales pero ejerce en la sombra y con mucha delicadeza, quizás demasiada porque ahora donde hay que extirpar el tumor es en el holding. En fin, es simplemente un ejercicio para que pensemos que ese muro de deuda de TK que se resta sin compasión en la valoración SOTP no es permanente, ni estructural ni debería pensarse tanto en él mirando a TK in the long run.
Bueno, vamos a poner la tabla de ayer para seguir con TGP que es la otra pata que demuestra el pepinazo que se oculta tras el SOTP clásico de TK
En TGP se ha presumido tiempo de tener un plan para amortizar deuda a razón de $300M anuales. Eso era en el momento álgido, en el pico de deuda con el newbuilding de los arc7, cada año hay más margen, que se ha cubierto con la última subida del dividendo y un poco de buy back al límite del working capital, ahora hay más margen aún. Como se ve con las amortizaciones programadas de deuda y los financial y operating lease estamos en los $270-280M. En 2021 tenemos además entre pagos pendientes de la terminal de Barhein y equipamiento para buques otros $35M. Con esto estamos ya en los $300M pero ahora hay más margen, pensemos que en 2020 la amortización consolidada ha sido de casi $390M (acordémonos que hasta se pagó un bono NOK que inicialmente se iba a rolar pero que según Kremin los mercados estaban secos y se lo fulminaron sin pestañear).
El margen que queda ahora va a ir una parte a subir el dividendo, que pueden ser unos $15M y algo tendrán para buyback y aún así dejarán un margen por si se fusilan otro bono porque van a asegurar y no quieren líos (ya dije que creo que Resolute después de todas las historias de AC, la venta de TOO, etc les dio un toque y ahora van hacia un mejor negocio y una gestión más prudente).
Bien. En 2021 les vence papel por esos $185M en Q2 que ya está negociada su refinanciación entiendo que a iguales o mejores tipos. Tienen en H2Q2 esos $128M de la JV de Exmar que supongo que estarán peinándola también.
El resumen es, que siendo prudente, y de casa al trabajo y del trabajo a casa, sin forzar, este año pueden subir el divi a $1,20 sin problemas y pueden llevar la corbata del día a día de gestión un poco menos apretada. Para ayudar a TK sin que se les vea mucho el plumero solo pueden subir un poco el divi y subir su capitalización, y para eso solo hay que comunicar bien. Coges esta puta tabla, la imprimes en carteles como los de compro oro y que se los cuelguen del cuello Kremin y Kenneth y se paseen por los emporios de los wallies y les muestren la pasta.
Porque hay mucha pasta. Miremos 2022, aquí rolando los bonos tenemos $30M menos de compromisos de pago programados. Parece una chorrada pero son otros 35 centavos de dividendo más. Y ya si se deja de amortizar y se empieza a mantener el nivel de Net Debt / EBITDA deseado entonces tenemos del orden de $4 per share de caja siendo conservadores para repartir entre dividendos e inversiones.
Como bien cuenta Robken, es increíble que TGP cotice por el valor de sus contratos actuales, por el valor presente de su Backlog neto de Opex. Con barcos que duran por sus especificaciones 35 años, TGP que encima les cuida y mantiene como la seda, tiene un EV equivalente a la mitad de la vida útil de su flota, por decir algo. Ver para creer. Pero esto hay que comunicarlo mejor y ahora que te han echado del Russell y no te ve ni el tato tienes que salir tú del despacho y patearte la calle cojones!
He dicho