Cobas AM: Nueva Gestora de Francisco García Paramés

Este tipo de empresas no recurrentes solo suelen gustar a los value investing ciclicos, pero escapa del universo de inversion del valor. 

Elecnor la veo mas seguro por su parte de infraestructuras, que quieras o no, a largo plazo quizas si ocupe una parte muy importante de la empresa. es como una acciona chiquitita. 

La declaración de ingresos de una compañía como TRE se debe regir por la declaración prudente en cada momento en función del ingreso necesario para poder finalizar el proyecto con los márgenes equilibrados (desde ese momento has la finalización efectiva del proyecto).

El status de un proyecto así como el esfuerzo necesario para terminarlo es una opinión del gestor. Y no encontrarás a un auditor que te mueva la declaración de ingresos en base a su opinión salvo casos flagrantes como que el cliente no te esté pagando unos ingresos ya declarados y se hayan vencido todos los periodos prudentes de cobro.

Salvo casos muy concretos,  la declaración de ingresos depende sólo del gestor. Esto deja muy claro la enorme crisis que tuvo que vivir TRE para disminuir los márgenes un 80%.

El Q3 no ha ido bien. Pero el tipo de negocio que maneja TRE se arregla siempre por la parte de los ingresos. Siempre. Y éstos van a ir al alza desde ya.

Este comentario tuyo es la clave.

La posición de caja neta + circulante disminuyendo constantemente para mí nos dice tres cosas:

- La caja no es del accionista, no creo que a nadie le pille de nuevas.

- El managment juega con el lenguaje cuando dice que la caja neta aumenta o se mantiene, cuando la realidad es que están adelantando dinero para proyectos y cada vez más.

- La foto que te da que la caja + circulante sea cada vez más negativo es que la empresa cada vez tiene más pasivo corriente (lo que debe a corto) respecto al activo corriente (la liquidez) lo cual no es malo en sí mismo, pero los problemas siempre van a aparecer primero por aquí. Mira lo que pasó en 2014-2015. Otro día te lo desarrollo más pero ahora me voy a tomar unos vinos de esos que le gustan a @tamares, hoy seguramente Protos y Pago de Carraovejas ;)

Te agradeceré más profundidad en el caso TRE. Es un tema que me interesa y que entiendo bien.

No me extraña en absoluto. Cada vez están ganando proyectos más grandes y lógicamente las condiciones de facturación son más leoninas. Esto significa que primero pones los ingenieros / sus nóminas y luego cobras. A medida que vas aumentando el volumen contratado, esa partida de ingresos declarados en tu contabilidad pero no cobrados se va haciendo más y más grande. Si tienes problemas en un proyecto grande y tardar 8 meses en cobrar .... tienes que pagar la nómina de tus ingenieros al completo y ya estamos hablando de proyectos de 500 - 800 ingenieros.

Disfruta de los vinos y ya volverás. Gracias.

o sea la caida de la caja neta + circulante lo refieres tu a un incremento de nuevos proyectos, que dada la naturaleza de la empresa, provoca eso en las cuentas ? 

Comienzas un proyecto con 500 ingenieros a los que tienes que pagar la nómina todos los meses. Pon que el primer hito de facturación lo tienes a los 3 meses y luego tardas en cobrar 60 días. Ya tienes que adelantar el la nómina de 500 tíos durante 5 meses hasta que cobras esas nóminas más el margen empresarial que tengas.

Es un negocio de mierda, en cuanto te pases de frenada un poco, sólo un poco, o tengas un problema te comes el margen de todo el año. No en vanos ya se comieron el 80% del margen hace más de un año.

Técnicas Reunidas es uno de los players más relevantes y reconocidos a nivel mundial ..... y mira las condiciones en las que desarrolla su negocio.

Alberto explicará más en detalle cómo entiende él este tema.

 A alguno le sorprenderá que en el 2015, TRE tenía en caja 500m€.

Hoy tiene 218m€.

Por eso traté de mostrarlo en un gráfico. Es un tema super relevante.

 

Bueno Porto....estamos esperando que nos cuentes....