Pulso de Mercado: Intradía

 

El sistema financiero se blinda ante una crisis de solvencia en cadena

 España reaccionó rápido y reaccionó bien para proteger a sus empresas de la pandemia. A pesar de los obstáculos a los que se ha enfrentado, el Banco Central Europeo (BCE) dio por aprobados sus esfuerzos por mantener abierto el grifo de liquidez con préstamos y avales: «El impacto de las políticas ha sido más fuerte en Italia y España que en Francia y Alemania», reza su informe de Estabilidad Financiera. Claro que el golpe también ha sido y será mayor.

El Banco de España estima que, aún con toda la ayuda desplegada, el 68 % de las empresas llegarán al 2021 con problemas de liquidez (unas 2.287.000 firmas). El BCE calcula que alrededor del 18,75 % de ellas (630.599) estarían en riesgo de quiebra. En sus balances se acumulan préstamos bancarios -avalados por el Estado en muchos casos-, que nadie sabe si podrán devolver. La pandemia va camino de los nueve meses y la posición fiscal de las empresas empeora. Los mercados no viven ajenos a este hecho, que afecta tanto a las españolas como a sus vecinas europeas. En el 2008, cuando estalló la burbuja inmobiliaria, solo el 8,8 % de las empresas de la zona euro tenían una calificación de «no inversión» para sus acciones. Ese porcentaje ha crecido hasta el 28,3 %. 

 El BCE cree que lo peor está por venir. Y hay mucho en juego. La insolvencia de las empresas -habrá crecido un 30 % a finales del 2021 en España-, puede poner contra las cuerdas la sostenibilidad de la deuda y el estado de salud del sistema financiero español que, además, es el segundo que más títulos soberanos acumula en sus balances (11 % de sus activos en el 2023), tras los italianos. Si una pieza del engranaje cae, los bancos españoles podrían verse inmersos en lo que el BCE denomina un «bucle adverso entre la deuda soberana, las empresas y los bancos».

Al margen de estos riesgos asociados al impacto de la pandemia, las entidades españolas también arrastran problemas endémicos, tanto estructurales como de rentabilidad. El gobernador del Banco de España, Pablo Hernández de Cos, no esconde el «peligro» que conlleva mantener a entidades «sobredimensionadas» en España. El mapa bancario debería dirigirse hacia una mayor concentración. No solo para eliminar duplicidades y costes (cierre de oficinas y recorte de plantillas) también para blindar sus balances ante la crisis de solvencia que anticipa el BCE para el 2021. Ese camino, el de las fusiones, es hacia el que apunta Fráncfort. La ruptura de las negociaciones entre el BBVA y el Sabadell no va en la dirección marcada por los supervisores. Al contrario, anticipa nuevas tensiones bancarias y problemas para el banco de origen catalán, de los más vulnerables por su gran exposición a pymes y sectores especialmente golpeados por la pandemia. Para poder sobrellevar esta nueva fase de consolidación, las entidades deberían buscar alianzas con pulmón suficiente (alrededor de 600.000 millones de euros en activos). Rentabilidad a la baja«La rentabilidad de los bancos ya se ha deteriorado», admite el Banco de España. Las cifras así lo indican. En la eurozona entrará en terreno negativo (-2,42 %) para situarse de nuevo en positivo en el 2021 (1,24 %). Eso es el escenario base porque en el escenario más adverso -que el BCE cree que cada vez está más cerca-, la rentabilidad se hundiría al -4,7 % este año, al -10,54 % en el 2021 y el -9,71 % en el 2022. El Sabadell se encuentra entre los bancos menos rentables de España. Su índice ya bajó del umbral del 3 % y ha sufrido graves correctivos en Bolsa, donde ya es el valor más depreciado en lo que va de año (-64,79 %).

No es una cuestión baladí. Ni para los accionistas ni para los clientes porque el grado de deterioro financiero irá vinculado al endurecimiento de las condiciones de crédito. Si el grifo se cierra, la economía podría entrar en una nueva fase de crecimiento anémico e incluso estancamiento. Ante una posible avalancha de créditos dudosos, un escenario de baja rentabilidad, bajos tipos de interés por largo tiempo y la incertidumbre sobre la deuda soberana que acumulan en sus balances, el BCE ha urgido esta semana a engordar las reservas, que en el sistema bancario español ascendían a 172.603 millones de euros en el mes de septiembre. Aunque los bancos españoles llegan mejor capitalizados a esta crisis que a la del 2008 -que después se transformó en crisis de deuda- el impacto previsiblemente podría ser mayor y Fráncfort cree que el colchón de reserva todavía está por debajo de lo que sería recomendable.

Bruselas prepara un plan para deshacerse de los préstamos dudosos en la eurozona Los problemas que acechan al sistema financiero se extienden al conjunto de la zona euro. A pesar de los esfuerzos por purgar los excesos de la última crisis, los bancos del eurosistema todavía acumulan en sus balances activos inmobiliarios tóxicos y, lo que es más preocupante, todavía no se ha puesto el broche a la Unión Bancaria, a la que le falta una garantía europea de depósitos. Con una arquitectura incompleta, una herencia envenenada y los problemas estructurales que arrastra el negocio financiero, la zona euro se enfrenta a un «severo pero plausible» escenario de impagos masivos, como asegura el presidente del Consejo de supervisión del Banco Central Europeo (BCE), Andrea Enria. El italiano le puso cifra: 1,4 billones de euros de créditos dudosos. Más de toda la riqueza que produce un país como España en un año.

Las señales son tímidas, pero recurrentes. La presidenta de la Junta Única de Resolución (JUR), Elke König, ha pedido a los bancos que hagan los «deberes» y se preparen para lo que les espera en el 2021. Limpiar balances La alemana cree que los créditos dudosos comenzarán a dispararse entre el primer y segundo trimestre del 2021. ¿En qué consisten esos «deberes»? En separar, con transparencia y sin subterfugios, los activos sanos y viables de los que no lo son. Aunque el BCE ha pedido en reiteradas ocasiones la creación de una especie de «banco malo europeo» para concentrar todos los activos de mala calidad que acumularán las entidades a causa de la crisis, la JUR prefiere desplegar antes una herramienta de preliquidación que le permita intervenir antes los bancos en problemas, como en su momento fue el Banco Popular, y separar de sus balances los activos de buena calidad para que no pierdan su valor con la intervención del banco. Bruselas está estudiando ambas estrategias y planea presentar el próximo mes de diciembre un plan para deshacerse de esos créditos dudosos.

Fuente.-  La Voz de Galicia

 

La deuda de margen (la deuda utilizada para comprar acciones) continúa avanzando lentamente hacia el récord de mayo de 2018 de 668.000 millones de dólares. El S&P 500 bajó tanto en septiembre como en octubre. El margen de deuda subió en ambos meses, a $ 659 mil millones.

Suben unos enormes $ 180 mil millones desde el mínimo de marzo.

Es probable que veamos un nuevo máximo en la deuda de margen este mes, ya que S&P 500 ha subido un 11% hasta ahora

Con los bajos tipos de interés, esta estrategia se vuelve una interesante fuente de ingresos extras

Los beneficios que generan las empresas pueden tener diferente destino. Se pueden reinvertir. Se pueden aplicar a reservas, para reforzar la solvencia. Se pueden emplear en programas de recompra de acciones, una fórmula muy utilizada en Estados Unidos. O se pueden distribuir a los accionistas en forma de dividendos. La pandemia del coronavirus ha provocado que muchas compañías hayan restringido esta última opción, bien por verdadera necesidad, por prudencia financiera o por recomendación del supervisor. Pero ahora, con la recuperación económica que se espera en 2021 y la promesa de una vacuna, son muchas compañías las que están reactivando los programas de dividendos, lo que puede representar un buena oportunidad de inversión, siempre que se elija bien.

"Las empresas que tienen una política de retribución al accionista constante y sólida están demostrado que acaban teniendo un buen comportamiento bursátil", explica Antonio Rodríguez Rico, gestor del fondo Baelo Patrimonio, un vehículo de inversión que tienen en cartera compañías que lleven muchos años sin reducir el pago de dividendos.

Lo cierto es que el coronavirus ha puesto a muchas compañías contra las cuerdas. Con desplomes de los ingresos y beneficios y gran incertidumbre sobre el negocio, los directivos han tenido que revisar la retribución a los accionistas. De acuerdo con un informe elaborado por la gestora Janus Henderson, el reparto mundial de dividendos en 2020 va a caer alrededor de un 18% respecto al año anterior, hasta niveles de 2016. Los sectores más afectados por estas caídas han sido los de las aerolíneas, hoteles, reservas (donde la mayoría de compañías han entrado en pérdidas), además del sector financiero, en el que el Banco Central Europeo y otros reguladores han pedido a las entidades que pospongan los dividendos para priorizar su solvencia. También los fabricantes de automóviles, las empresas de moda y las de ocio han recortado significativamente los pagos.

Mejoría

Después de los difíciles segundo y tercer trimestre de 2020, las caídas de dividendos se han moderado durante la última recta del año. De acuerdo con los cálculos de Janus Henderson, la normalidad volverá en los pagos de cupones por parte de empresas a finales del primer trimestre de 2021. Es decir, justo un año después de desatarse la pandemia.

En el sector bancario, el BCE ya ha dado a entender esta semana que permitirá que las entidades más solventes retomen el pago al accionista. En el asegurador, compañías como Mapfre o Catalana Occidente han mostrado su interés en volver al pago del cupón antes de que acabe el año.

Estrategia

A la normalización en los pagos de dividendos se une un factor adicional: los bajísimos tipos de interés en la deuda pública y corporativa, que se espera que se mantengan durante años. "A medida que cae la rentabilidad de los bonos, la búsqueda de ingresos se intensificará y los inversores pueden considerar la posibilidad de pasar de la deuda a la renta variable", explican desde la firma británica Schroders. Esta transición conlleva riesgos adicionales, puesto que la Bolsa es mucho más volátil que la renta fija, pero la rentabilidad por dividendo "cada vez es más atractiva", apuntan.

La inversión por dividendo se basa en adquirir una cartera de acciones de alta calidad, con una política de retribución al accionista generosa y sostenible, para mantenerlas durante años e ir cobrando los cupones como una fuente de ingresos extras. "A la hora de construir una cartera de inversión por dividendos los inversores deben tener cuidado de no comprar empresas que están baratas por motivos justificados. Es importante analizar los pagos de dividendos previstos de una empresa a la vez que su solidez financiera", apuntan desde Schroders.

¿Y qué rentabilidad por dividendo se puede conseguir? 

En Europa el retorno previsto para los próximos 12 meses será del 3,1% (solo por el cobro de dividendos y al margen de si la cartera de acciones se revaloriza o se devalúa). Invirtiendo en bonos de compañías de alta calidad, la rentabilidad esperada, según los cálculos de Schroders, es del 0,6%. El retorno por dividendo en las acciones británicas es aún superior, del 4,4%. En cambio, en la Bolsa de Estados Unidos (donde las compañías suelen preferir recomprar acciones antes que pagar dividendos), la rentabilidad esperada es solo del 1,8%.

"Aunque en Estados Unidos está menos extendido el dividendo, también hay un puñado de empresas que llevan décadas manteniendo o aumentando el pago al accionista", recuerda Antonio Rodríguez Rico.

La agencia S&P lanzó en 2005 el índice S&P 500 Dividend Aristocrats en el que se incluyen solo aquellas compañías que han estado más de 25 años aumentando su dividendo. En la actualidad hay 65 compañías, 30 de las cuales llevan más de 50 años con estos estándares. Durante los últimos 10 años, la rentabilidad media del citado índice ha sido del 11%, ligeramente superior a la del índice general (el S&P 500), pero con menos volatilidad. Entre estos aristócratas hay compañías como la teleco AT&T, la petrolera ExxonMobil o el fabricante de maquinaria Caterpillar.

También hay una versión europea de este índice, que incluye a firmas como la aseguradora Allianz, las españolas Red Eléctrica y Enagás, la petrolera Total o la francesa Sodexo. En los últimos cinco años, este índice se ha revalorizado casi un 3% de media anual.

Fondos

La necesidad de buscar fuentes recurrentes de ingresos que sustituyan a los menguantes cupones de la renta fija ha hecho que cada vez haya más fondos que siguen una estrategia de inversión por dividendos. También se han popularizado los fondos cotizados (ETF) de bajo coste que replican la evolución de índices como el mencionado S&P 500 Dividend Aristocrats. Además, algunos de estos fondos tienen políticas de reparto y, dos o tres veces al año, pagan un cupón a los partícipes.

Uno de los fondos de dividendos más populares es el Fidelity Income (+8,84% de retorno medio en los tres últimos años). En cuanto a fondos cotizados, destaca el Vanguard FTSE All-World High Dividend Yield.

Fuente.- Cinco Días