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La inflación de la zona euro no volverá al 2% antes de 2025, al tiempo que el BCE empezará ya este año a recortar los tipos de interés en 75 puntos básicos, según las estimaciones de la agencia S&P Global Ratings.

A su vez, ha mantenido estables sus perspectivas económicas para España, publicadas recientemente, que contemplan que el PIB español crecerá este año un 1,8% para acelerarse ligeramente hasta el 2% en 2025 y el 2,1% en 2026.

"España se ha comportado mejor de lo esperado [en comparativa europea de PIB]", ha indicado Leandro de Torres Zabala, director gerente y responsable del área analítica y de 'ratings' corporativos de S&P para Europa, Oriente Medio y África. Esta circunstancia se debe al protagonismo de sector servicios, muy intensivo en mano de obra, y al buen comportamiento de los salarios. Esto ha hecho que en España los indicadores de confianza sean "relativamente sólidos", excepto en la industria.

En cuanto a la evolución de los precios, S&P prevé que el IPC medio anual en España cerrará este año en un 3,1% para moderarse hasta el 1,9% en 2025 y caer al 1,8% en 2026. Sobre el mercado de trabajo, la firma estima que la tasa de paro se situará en el 12,1% este 2024, y se reducirá ligeramente al 12% en 2025 y al 11,8% en 2026.

S&P ha indicado que el mercado laboral se ha mostrado "muy vigoroso" y que la reforma laboral ha sido útil para reducir la temporalidad. Igualmente, la agencia no augura una futura subida del paro, pero España seguirá siendo la economía europea con el peor dato.

DÉFICIT PÚBLICO DEL 3,2% ESTE AÑO

Por otro lado, las previsiones de S&P de déficit público estiman un desfase en las cuentas públicas del 3,2% para este año, del 3,3% para el siguiente, y del 3% en 2026. Asimismo, los niveles de deuda pública para el ejercicio en curso alcanzará el 106,1% del PIB y disminuirá hasta 2026, aunque aún estará por encima de la barrera psicológica del 100%.

La inflación ya ha afectado a la recaudación tributaria, principalmente, a los impuestos indirectos, y la tendencia ha sido también "relativamente buena" del lado de los directos, como el IRPF. El mantenimiento o no de las ayudas para paliar la crisis inflacionista pesará sobre los niveles de déficit.

En el caso de las comunidades autónomas de régimen común, es reseñable el crecimiento de sus ingresos por la mejoría de la liquidación del sistema de financiación previo y por las entregas a cuenta, lo que supondrá una oportunidad para consolidar sus resultados presupuestarios. Queda pendiente el alcance y el impacto que una condonación de deuda a las regiones pueda tener sobre las cuentas nacionales.

MEJORA DEL RATING CON UNA REDUCCIÓN "CONTUNDENTE" DE LA DEUDA

S&P ha concluido que una reducción "contundente" de la deuda podría derivar en una mejora del 'rating' de España desde sus niveles actuales de A/Estable/A-1. De forma opuesta, un incremento de la misma podría traducirse en rebajas.

Además, existen retrasos en la ejecución de los fondos europeos dado que la falta de personal chocaría con la elevada carga administrativa para tramitarlos y con la naturaleza de los proyectos a acometer.

CONTEXTO EUROPEO

La eurozona mantendrá un crecimiento reducido y avanzará un 0,8%, con alzas del PIB del 0,5% en Alemania, del 0,9% en Francia, y del 0,6% en Italia, según S&P.

No obstante, a pesar de las "débiles" perspectivas, estas podrían mejorar a partir de la segunda parte de 2023, en función del mercado laboral, las expectativas de inflación y de las condiciones financieras. En este contexto, la agencia de calificación ve como escenario central una situación de "aterrizaje suave".

S&P aprecia signos incipientes de que los servicios podrían estar perdiendo dinamismo a nivel europeo, a la vez que la industria estaría "tocando fondo", particularmente en Alemania, después de haber regularizado sus inventarios y ajustar su producción a los nuevos costes energéticos.

A medio plazo, la situación debería mejorar, ya que la política monetaria debería ser neutra y la fiscal algo menos restrictiva. S&P cree que los fondos europeos deberían acelerarse y se aumentará el poder adquisitivo de las familias por la desinflación.

Sobre el coste de la vida, no se espera que la inflación vuelva hasta el objetivo del 2% marcado por el Banco Central Europeo (BCE) antes de 2025. S&P ha avanzado que el primer recorte de tipos de interés se daría a partir de la mitad de este año en hasta tres bajadas que podrían sumar un recorte final de 75 puntos básicos.

Los principales riesgos a la baja serán que las tensiones geopolíticas escalen, el endurecimiento de las condiciones de financiación, que haya una recesión en Europa, que el sector inmobiliario se resienta o que la economía china se desacelere. Posibles disrupciones relacionadas con el cambio climático y cuestiones de ciberseguridad desempeñarán un papel a tener en cuenta 

 

Panza Capital ha presentado este jueves en un encuentro con los medios su carta trimestral, correspondiente al final de 2023, y ha remarcado que la agresiva subida de los tipos de interés, que han pasado del 0% al entorno del 5% en Estados Unidos y la eurozona en menos de dos años, creará más episodios como el de Grifols.

"Tener 9.000 millones de deuda [en referencia a la compañía catalana] es más manejable cuando los tipos de interés están al 0%", ha explicado el presidente y director de inversiones de la entidad, Beltrán de la Lastra.

Sobre la compañía catalana de hemoderivados, de la Lastra ha comentado que nunca la han tenido en cartera, ya que en su momento la descartaron por la gobernanza, en tanto que ha incidido en que es una empresa "agresiva" desde el punto de vista financiero y contable y que los 9.000 millones de deuda los ha creado Grifols, no Gotham City Research, la firma de análisis que publicó un informe -"exagerado", según de la Lastra- el pasado martes en el que acusaba a la compañía de maquillar sus cuentas.

Ligado a esto, ha señalado sobre Grifols por episodios como incluir en sus cuentas un préstamo como 'equity' en vez de deuda, lo que provocó una llamada de atención por parte del auditor, KPMG. "Son los síntomas en estos casos", ha apuntado el ejecutivo de la firma.

Además, desde Panza Capital han apuntado también a los "conflictos de interés" a la vista de las operaciones entre Grifols y las sociedades en manos de la familia, como Scraton, BPC y Haema.

Con todo, de la Lastra también ha apuntado que "lo que ha hecho Gotham, básicamente, con hechos razonablemente descriptivos, es presentarlos de una manera exagerada para hacer el mayor ruido posible; no son hermanitas de la caridad".

De vuelta al tema de la gobernanza, razón por la que descartaron incluir a la farmacéutica en sus carteras, han aducido la importancia de ver los movimientos de 'cash' (efectivo) y flujos de caja: "cuando es complicado de seguir, mal tema".

Asociado a esto, de la Lastra ha argumentado que las compañías familiares "suelen tener o muy buena gobernanza o muy mala gobernanza".

Extrapolando la situación a la economía, desde la firma han señalado que el episodio "no es casualidad", sino que también se explica por los tipos altos de interés y las refinanciaciones de las empresas que están por venir de aquí a los próximos tres años.

"Cuando hablas del precio de la refinación, de repente te empiezan a salir cosas que están latentes, y eso puede ser a nivel de gobiernos, a nivel de Estados, a nivel de compañías y a nivel de familias", ha señalado de la Lastra, al dibujar un escenario 'macro' por el que la economía acusará el decalaje de los tipos de interés y un aterrizaje económico menos benigno del que espera el mercado.

En ese sentido, ha insistido en que "no parece razonable pensar que después de década y media con tipos al cero no haya excesos de apalancamiento financiero por parte de gobiernos, compañías y familias".

SUFRIRÁN LAS COMPAÑÍAS MÁS ENDEUDADAS

"Con una subida repentina y agresiva de tipos, es cuestión de tiempo que los eslabones más débiles de la cadena sufran o se rompan; vemos algunas compañías excesivamente endeudadas, a las que un empeoramiento del entorno podría poner en una situación crítica", incide.

"Hay que estar muy alerta, porque habrá más 'defaults' (impagos)", ha aducido de la Lastra y ha recordado, al hilo de ello, episodios como la crisis bancaria de marzo de 2023, que derivó en la quiebra de entidades como la suiza Credit Suisse 

 

Ebury, la 'fintech' especializada en pagos internacionales e intercambio de divisas y controlada en su mayoría por el Banco Santander, ha insistido este lunes en su informe semanal que las expectativas del mercado, acerca de recortes de tipos de interés que empezarían en marzo hasta alcanzar los 175 puntos básicos en 2024 por parte de la Reserva Federal (Fed), son "demasiado agresivas".

En ese sentido, la compañía ha puesto el foco en que esta semana habrá un "número inusual" de discursos de miembros del Banco Central Europeo (BCE) y la Fed, en tanto que los discursos de los miembros de este último organismo, cuya tasa de referencia se sitúa ahora en el 5,25-5,5%, "serán cruciales" para ver si el banco central se sigue oponiendo a las expectativas del 80% mercado sobre prematuras e intensas bajadas de los tipos.

Del lado del BCE, cuyos tipos se sitúan ahora en el 4,5%, han constatado desde Ebury que la actitud agresiva mostrada en la reunión de diciembre "se está diluyendo poco a poco" por los comentarios moderados de varios miembros del Consejo de Gobierno.

Asimismo, el "aluvión de discursos" esta semana de los funcionarios del BCE "debería arrojar más luz sobre los planes del banco central".

Ebury ha argumentado en su informe que sostiene esos pronósticos en base a que las previsiones del mercado "parecen poco consistentes" con un mercado laboral que indica "poca o ninguna relajación" y unos salarios que crecen a un ritmo superior al 5% en un contexto de crecimiento económico sólido.

Además, han aducido que el dato conocido la semana pasada de la inflación subyacente de Estados Unidos en diciembre, que se situó en el 3,9%, es "demasiado elevado y parece confirmar que la 'recta final' de la lucha contra la inflación será más dura de lo que esperan los mercados".

Por todo ello, desde Ebury han remarcado que esperan que "se desvanezcan las esperanzas" de un recorte de tipos en Estados Unidos en marzo, lo que debería respaldar al dólar frente a las divisas europeas a corto plazo 

 

Deutsche Bank ha señalado este lunes en una carta dirigida a los inversores que el crecimiento económico es el "gran problema" para los mercados en 2024, en tanto que prevén una desaceleración en los próximos trimestres que debería tornarse en un repunte del crecimiento a medida que el ejercicio vaya avanzando.

La misiva, firmada por el director global de sistemas de información, Christian Nolting, ha contextualizado que las perspectivas anuales de cara al 2024 parecen "razonablemente buenas" para las principales clases de activos, si bien la gestión de riesgos "seguirá siendo esencial".

En ese sentido, desde la entidad han puesto el foco en que el mercado está ahora inmerso en el debate sobre el calendario y la posible relajación de la política monetaria por parte de la Reserva Federal (Fed) de Estados Unidos y el Banco Central Europeo (BCE), una situación que desde el banco alemán resuelven asegurando que habrá pocos recortes este año.

En concreto, esperan que ambos organismos -la Fed los tiene ahora en el 5,25-5,5% y el BCE en el 4,5%- lleven a cabo tres recortes de los tipos de referencia a partir del ecuador del año.

Ligado a esa perspectiva de política monetaria, la carta se ha extendido en que la inflación se está reduciendo "lentamente", en tanto que esos tipos de interés, todavía elevados, se traducirán en "oportunidades en los bonos soberanos y la renta fija será una clase de activo importante".

Asimismo, han apuntado que los bonos grado de inversión ('investment grade', en la jerga del sector, compañías de calidad) se beneficiarían de elevados niveles de rentabilidad, de una oferta manejable y de unos fundamentos todavía decentes, mientras que los bonos de alto rendimiento ('high yield', bonos de mayor rentabilidad a costa de asumir un mayor riesgo) podrían verse afectados por posibles problemas de refinanciación, lo que recuerda a escenarios como el plantea el mercado sobre Grifols y su apalancamiento.

De su lado, las bolsas pivotarán a su vez sobre el desarrollo de la política monetaria, si bien lo harán en un sentido u otro, según Deutsche Bank, dependiendo de si entienden los tipos altos como consecuencia de una inflación más resistente de lo esperado o una desaceleración económica más suave.

Si es bajo este último supuesto, desde la entidad afirman que los rendimientos del mercado de renta variable a doce meses "pueden ser razonables (de un dígito alto), si no excelentes".

Así las cosas, el crecimiento económico de las principales economías desarrolladas fluctuará en torno al enfriamiento económico causado por los efectos tardíos del ajuste monetario -los expertos suelen cifrar en 18 meses el decalaje entre las subidas de tipos y su impacto en la economía- y los programas de inversión, como la ley IRA en EEUU o los fondos Next Generation de la Unión Europea, que ejercerán de contrapeso e impedirán a estas economías caer en la recesión.

En consecuencia, desde Deutsche Bank se han remitido a sus previsiones del pasado noviembre por las que Estados Unidos crecerá en 2024 un 2,8% y la eurozona un 0,7%, en tanto que España se situaría por encima de esa media, hasta alcanzar el 1,2% en el periodo.

Con todo, la economía estadounidense y el bloque de eurozona cerrarían 2024 con tasa inflacionista muy similares, ligeramente por debajo del 3% -el objetivo mandatado de los bancos centrales se sitúa en el 2%-.

Por otra parte, la carta destinada a los inversores ha señalado como tendencia a seguir en el largo plazo a la tecnología y a la transición energética 

 

El jefe de estrategia de Lazard, Ronald Temple, ha previsto este martes en un encuentro con los medios que la Reserva Federal (Fed) de Estados Unidos y el Banco Central Europeo (BCE) recorten los tipos de interés en 100 puntos básicos y ha expresado que está en el "lado optimista" en cuanto al desarrollo económico de 2024.

En concreto, el BCE (ahora tiene los tipos de interés en el 4,5%) daría inicio a las bajadas de tipos a lo largo del segundo trimestre y la Fed podría situarse cerca de ese plazo temporal, aunque según Temple se moverá con pies de plomo ya que "empezaron tarde" el ciclo de endurecimiento y ahora tendrán "miedo de adelantarse".

A la hora de explicar estas previsiones, que dibujan un contexto que pueda sonar muy positivo por la suma de caída de la inflación, desaceleración suave y recortes de tipos, Temple ha dejado claro de primeras que "siempre es peligroso cuando alguien dice que esta vez va a ser diferente", pero que, ciertamente, cree que "esta vez lo es".

En ese sentido, ha reflejado que es difícil extrapolar otros episodios en la historia acerca de elevados tipos de interés y sus efectos, como la entrada en una recesión brusca, cuando se viene de unos años como los pandémicos, en los que hubo un importante impulso de políticas fiscales expansivas.

"Creo que hay una buena oportunidad de evitar la recesión a pesar de todos los aumentos de precios, así como de que la inflación pueda bajar rápidamente", ha apuntado el ejecutivo de la entidad, que ha apuntado en el caso estadounidense a la bajada de precios en los alquileres y en el sector servicios, lo que demuestra "cómo efectiva ha sido la política monetaria en reducir la inflación".

Ligado a esto, ha previsto que se conseguirá ese escenario de 'aterrizaje suave' -eso sí, de mejor manera en Estados Unidos que en Europa- mediante datos como el descenso de los precios de la energía o la fortaleza laboral, que "sigue muy fuerte", a ambos lados del Atlántico, si bien ya han dejado mostrar signos de debilitamiento.

Con todo, Temple ha apuntado que la inflación se mantendrá estructuralmente algo elevada en los próximos años, situándose entre el 2,5% y el 3% para Estados Unidos y más próximo al 2% en el caso de la eurozona, por los cambios en las cadenas de suministros y la transición energética, que ha advertido que "será muy cara y aumentará los precios".

En cambio, ha señalado que no ve la "desglobalización" como un fenómeno en sí, como señala la mayoría de la industria, ya que lo modera a una reorganización del entramado actual global.

Por otra parte, el directivo ha puesto el foco en la senda fiscal de las economías occidentales a la vista de unos déficits públicos cada vez más elevados, especialmente en Estados Unidos -"los déficits estadounidenses son insostenibles", ha llegado a expresar-, mientras que en Europa hay al menos establecido un camino en el Pacto de Estabilidad y Crecimiento.

En lo referente a China, Temple ha apuntado que "hay problemas estructurales", como el estado del sector inmobiliario, y la falta de confianza de los consumidores chinos toda vez que su gobierno no les auxilió en términos financieros durante la pandemia como sí hicieron los gobiernos occidentales, y se precisará de un "par de años" para resolveros, en tanto que el crecimiento del gigante asiático se estabilizaría en los próximos años en torno al 2% y el 5%, lejos de las cifras de los años anteriores a la pandemia.

Así, espera que el gobierno chino ofrezca más estímulos y, desde el punto de vista de las empresas, ha considerado que el mercado chino podría hacerlo bien este año.

GEOPOLÍTICA

En su ponencia, Temple se ha explayado con profusión acerca de los riesgos geopolíticos en este 2024 y ha apuntado a la expansión del conflicto en Oriente Medio, la reelección como presidente en EEUU de Donald Trump y sus consecuencias, así como un posible pulso de China sobre Taiwán.

"Estoy muy preocupado de que todos estemos viendo una expansión de esta guerra", ha señalado sobre el conflicto palestino-israelí, y ha expresado sus temores acerca del papel de Irán, estado clave que apoya a los hutíes de Yemen y que podría torpedear aún más el paso de mercancías por el Mar Rojo y el Estrecho de Ormuz.

Además, ha citado a un reporte de la Agencia Internacional de Energía (AIE) divulgado en diciembre que apuntaba a la expansión del programa nuclear iraní, que dispondría de material para la construcción de tres bombas nucleares.

"Así que creo que esa situación es extremadamente peligrosa; es de baja probabilidad, pero creo que los inversores deberían estar pensando sobre esto, en términos de lo que pueden hacer para protegerse de un escenario negativo y qué significaría para sus carteras", ha remachado Temple.

Sobre el hipotético regreso de Trump, Temple insiste en que uno de los principales problemas, gobernase él o Biden, recae sobre el "insostenible" déficit público, pero que los riesgos en política exterior serían mayores, ya que una salida o alejamiento de la OTAN tendría sus consecuencias para la resolución final de conflictos como el de Ucrania.

De vuelta con China, ha aducido también que "el mundo es mejor, en mi opinión, si China crece un 3% a 5% al año" y que "no quiero una mala recesión en China" ya que el gobierno de ese país podría activar la carta del nacionalismo para desviar la atención de los problemas económicos y eso podría traducirse, llegado el momento, en un conflicto abierto por el control de Taiwán.

Por otra parte, Temple ha llamado la atención sobre el papel, todavía desconocido -"podría totalmente cambiar la historia"-, que interpretará la Inteligencia Artificial (IA) en la economía.

"Si quieres ser positivo, significa que seremos personas increíblemente productivas, si quieres ser negativo, habrá mucho menos de nosotros con los trabajos", ha señalado como propuesta.

ACTIVOS

En lo que respecta a las estrategias de inversión a seguir, Temple ha apuntado, en lo referente a la renta fija, a su preferencia por la deuda de mercados emergentes y los bonos de 'investment grade' frente a los de 'high yield' (que ofrecen mayor rentabilidad a costa de asumir más riesgo), así como a los bonos convertibles (CoCos, en la jerga del sector).

Dentro de las bolsas, desde Lazard han expresado que se decantan por las compañías de calidad y las 'small caps' (compañías de pequeñas capitalazación), en las que Temple ha insistido con fuerza, especialmente en las estadounidenses, aunque ve potencial en todas las geografías.

Asimismo, Temple ha apuntado respecto a las acciones a la necesidad de seleccionar temáticas de manera estratégica, como la que ahora ofrece la transición energética.

De su lado, dentro de las inversiones alternativas, el ejecutivo ha puesto el foco en infraestructuras y fabricantes de activos reales en detrimento de las fórmulas que ofrece la industrial del capital riesgo 

 

La directora de estretagia de JP Morgan AM para España y Portugal, Lucía Gutiérrez-Mellado, ha indicado este martes en un encuentro con los medios que en el escenario base de la entidad prevén que tanto la Reserva Federal (Fed) de Estados Unidos como el Banco Central Europeo (BCE) empiecen a bajar los tipos de interés en el tercer trimestre, en tanto que esperan en total de dos a tres bajadas de 25 puntos básicos.

Asimismo, Gutiérrez-Mellado ha precisado que en Europa -donde los tipos están ahora al 4,5%- no habrá bajadas de tipos hasta que la Fed -que tiene los tipos en el 5,25-5,5%- dé el primer paso.

La directiva ha explicado que ese escenario principal se basa en un crecimiento discreto, pero positivo a nivel global, en un contexto de desaceleración de la actividad económica y una inflación a la baja, que es lo que permitirá a los bancos centrales suavizar sus respectivas políticas monetarias.

"Parece que se va a lograr el 'aterrizaje suave'", ha expresado la directiva.

Por regiones, han apuntado que en Estados Unidos el crecimiento económico no es sostenible tras haber crecido más de un 5% a finales de 2023 y esperan una tendencia de moderación, mientras que del lado europeo prevén una ligera recuperación este año y unos datos de inflación más bajos que den fuerza al consumidor.

Respecto a China, tras un 2023 menos vigoroso del esperado, Gutiérrez-Mellado ha argumentado que su recuperación pasa por resolver el problema del sector inmobiliario y la recuperación de la confianza en el sector privado, toda vez que sigue existiendo un importante ahorro generado durante el confinamiento.

Ante esa coyuntura, desde la firma han incidido en su estrategia de inversión en renta variable, en la que está "ligeramente sobreponderada", el crédito -han apuntado al 'high yield', esto es, deuda de alto rendimiento- y la renta fija con duración en detrimento de la liquidez, que ya empieza a perder atractivo por el contexto de los tipos de interés.

En detalle, han señalado a propósito que esperan un buen desempeño de las bolsas en 2023, ya que los beneficios empresariales habrían tocado fondo y ahora van a recuperarse, en tanto que Gutiérrez-Mellado ha matizado que en Estados Unidos se decantan por industria y en Europa por valores defensivos.

Con todo, Gutiérrez-Mellado ha apuntado que "no hay grandes sesgos en las carteras" y ha remarcado que optan por dar equilibrio a las mismas.

De vuelta con la deuda, Gutiérrez-Mellado ha expresado que les gusta tener duración en carteras por dos motivos fundamentales, "uno porque pensamos que va a haber una desaceleración del crecimiento", ha dicho, y, segundo, porque parece que los bancos centrales van a dar comienzo a la senda de recortes de tipos.

"Creo que aquí lo más importante es que la renta fija está en disposición de volver a jugar ese papel que juega en carteras, que es pagarnos un cupo en otro activo y la diversificación", ha agragado.

Además, en el contexto empresarial, desde la firma señalan que las compañías no están apalancadas de más -"no ha habido grandes excesos como se ha visto otras veces"- y que éstas llevaron a cabo a tiempo sus planes de refinanciación ante la coyuntura de alzas agresivas de los tipos.

Por otra parte, han señalado a los activos alternativos (que destacan por su iliquidez), ya que está bien destinar parte de la cartera a estos activos porque ayuda a descorrelacionar, si bien no es un producto para todos los perfiles de inversión, han explicado.

En cuanto al ciclo electoral de 2024, que atravesará países como Estados Unidos, Reino Unido o la India, y su impacto en los mercados en forma de volatilidad, la oficina española de JP Morgan ha explicado que en el "medio-largo plazo no hay una correlación clara entre partidos y entre quién está al poder y el comportamiento de los mercados".

"La realidad es que, al final, a los mercados lo que más les importa es qué hacen las compañías", en tanto que la correlación más adecuada sería con los "acontecimientos económicos importantes, como puede ser el estallido de la bruja tecnológica o la crisis mundial", ha aducido Gutiérrez-Mellado 

 

Los gestores de fondos europeos consultados por Bank of America (BofA) para su encuesta de enero han alejado la posibilidad de una recesión en Europa -aunque sí prevén una desaceleración económica- y se han mostrado convencidos de que la inflación europea disminuirá y el Banco Central Europeo (BCE) recortará los tipos de interés a lo largo del año.

En concreto, la tasa de participantes que prevé una recesión europea se ha moderado del 71% al 53%, si bien hay una clara mayoría del 83% que estima que el crecimiento europeo acusará la desaceleración de la actividad económica. De su lado, sólo el 2% de los participantes cree que la economía global entrará en recesión en los próximos doce meses, el nivel más bajo desde junio de 2022.

En lo referente a la inflación, un 86% de los gestores ha apuntado que la inflación subyacente disminuirá a lo largo del año, en tanto que un 71% espera lo mismo a escala global, por lo que ambas consideraciones se sitúan en niveles cercanos al récord.

Ligado a esto, las principales preocupaciones de los gestores se centran ahora en el empeoramiento de la geopolítica (25%) y un aterrizaje forzoso (24%), mientras que la inflación se sitúa en tercera posición con el apoyo de un 21% de los encuestados.

De su lado, una gran mayoría, de hasta el 89%, cree que las tipos de interés a corto plazo bajarán en los próximos doce meses, la proporción más alta registrada, mientras que un 36% cree que los rendimientos de los bonos a 10 años se desvanecerán, cerca de un máximo histórico.

Ante esa coyuntura de previsiones 'macro', y especialmente a pesar de los riesgos a corto plazo, un 72% de los gestores europeos ve un crecimiento para las acciones europeas en los próximos doce meses, el mayor porcentaje en casi dos años.

Con todo, después del fuerte repunte desde octubre, el 56% espera una caída a corto plazo para el mercado europeo, aunque esta cifra es inferior al 65% del mes pasado. Ligado a esto, en la sesión de este martes el Ibex 35, principal indicador del mercado español, cerró por debajo de los 10.000 puntos por primera vez en casi dos meses.

Una pluralidad del 44% considera que las rebajas de beneficios por acción son la causa más probable de una corrección del mercado europeo, seguida por el debilitamiento de los datos macroeconómicos, con un 17%.

LAS DUDAS PASAN DE LAS COMPAÑÍAS 'VALUE' A LAS CÍCLICAS

La encuesta ha arrojado que un 36% de los encuestados ve mayores desventajas para los valores cíclicos europeos en comparación con los defensivos después de la reciente debilidad, por debajo del 59% del mes pasado, pero aún constituyen una pluralidad, según Bofa.

La mitad de los gestores ve desventajas para las acciones europeas de 'value' (valor) frente a las de 'growth' (crecimiento) en respuesta a la postura moderada de los bancos centrales.

Por sectores, los seguros siguen siendo el mayor sector sobreponderado por consenso en Europa, por delante de los servicios públicos (tras un salto en el posicionamiento) y el farmacéutico.

Por contra, y a pesar de la menor preocupación por los valores cíclicos en general, éstos dominan las infraponderaciones, en particular los automóviles, el comercio minorista y los productos químicos 

 

El economista de jefe de Tressis, Daniel Lacalle, ha afirmado que la idea que tiene el mercado de que los bancos centrales van a bajar los tipos de interés oficiales en 2024 en seis o siete ocasiones "no tiene sentido", más teniendo en cuenta que el escenario central de la gestora es de un "aterrizaje suave".

"Tenemos que ser conscientes de que los bancos centrales nunca actúan de manera preventiva. No lo han hecho nunca en la historia. La idea de que los bancos centrales, con la inflación por encima del objetivo del 2%, van a bajar los tipos en seis o siete veces no tiene ningún sentido, sobre todo si se cumple el aterrizaje suave", ha indicado el economista durante la presentación de Tressis de sus perspectivas para 2024 junto al consejero delegado de la gestora, José Miguel Maté.

Lacalle ha explicado que esta situación es "positiva", puesto que si los bancos centrales redujesen los tipos de manera drástica supondría una situación de "auténtico desastre económico".

Además, la gestora ha explicado que si bien los bancos centrales, en especial la Reserva Federal (Fed) y el Banco Central Europeo (BCE) han subido tipos desde mediados de 2022, no ha aplicado una política restrictiva al garantizar las inyecciones de liquidez.

"La liquidez neta va a continuar, con una reducción del balance moderada. Tenemos que considerar un escenario en el que los bancos centrales no van a ser restrictivos en liquidez", ha sostenido.

Así, las previsiones que maneja Tressis es que la Fed aplique un par de bajadas de tipos en 2024 de alrededor de 50 puntos básicos en total, mientras que en la eurozona podrían aplicarse entre tres y cuatro bajadas.

En líneas generales, Tressis indica que el contexto del nuevo año está marcado por una moderación de la inflación, aunque sigue por encima de los objetivos marcados por los bancos centrales, mientras que las proyecciones económicas apuntan a un crecimiento global "modesto" con contrastes geográficos.

Lacalle ha puesto sobre la mesa los diferentes comicios que se darán a lo largo de 2024, como las elecciones presidenciales de Estados Unidos, donde cobrará especial importancia la guerra comercial con China y que supondrá, además, la dificultad de poner en marcha planes que reduzcan el déficit ante la necesidad de contar con el apoyo del electorado en el caso del Partido Demócrata, que actualmente ocupa la presidencia.

Además, el experto ha incidido en que "los problemas del sector inmobiliario en China y la guerra de Ucrania persistirán en 2024 como retos a medio plazo, a los que habría que sumar otros riesgos geopolíticos como la situación en Oriente Próximo".

POSICIONAMIENTO

En cuanto a la posición de la gestora frente a los diferentes activos, por un lado, tiene una visión positiva hacia la renta fija en 2024, aunque con "cautela", tras el buen desempeño registrado por este activo durante los dos últimos meses de 2023.

Tressis explica que la rentabilidades a vencimiento ofrecidas actualmente por los bonos son lo "suficientemente altas" como para absorber un aumento en la rentabilidad exigida desde los niveles actuales. Además, la renta fija tendrá un papel clave como diversificador de las carteras en los periodos de volatilidad. Aun así, la gestora adopta una postura "prudente" en su asignación a renta fija, centrándose en deuda pública y renta fija privada de alta calidad.

En cuanto a la renta variable, desde la entidad anticipan un escenario positivo para 2024, apostando por temáticas con "vientos de cola", como eficiencia energética, tanto desde el punto de vista de la automatización industrial como de los materiales de alto rendimiento.

Además, la firma destaca la oportunidad que ofrecen otros sectores como servicios de comunicación y tecnología, con énfasis en la computación en la nube y la inteligencia artificial. Las infraestructuras, impulsadas por las necesidades de renovación en los países desarrollados y por el crecimiento de los emergentes, también lo considera un sector relevante.

Tressis valora la demografía como una temática a incluir dentro de las carteras, en respuesta al envejecimiento de la población y el crecimiento de la clase media en Asia, y apunta a una posible recuperación de las pequeñas y medianas compañías infravaloradas los últimos años respecto a las grandes.

Por último, sigue favoreciendo los mercados desarrollados frente a los emergentes y mantienen cierta cautela en cuanto a la inversión en petroleras, el sector de medios y entretenimiento, las biotecnológicas sin beneficios y las automovilísticas clásicas.

IBEX 35

Con respecto a la evolución esperada del Ibex 35, el consejero delegado de la firma, José Miguel Maté, ha explicado que hay que analizar la composición de este selectivo, donde priman el sector bancario y el energético.

Sobre el primero, ha señalado que durante 2023 se ha visto beneficiado por varios vientos de cola, como la subida de tipos, la baja morosidad o la falta de remuneración de los depósitos, una situaciones que podrían cambiar en 2024 y moderar el crecimiento del índice.

En cambio, Lacalle ha explicado que el impulso del Ibex 35 debería proceder ahora del sector energético, si bien ha afirmado que hay "factores exógenos y nacionales complicados", como la regulación o los impuestos, que pueden alejar la inversión extranjera. "Si el Ibex 35 va a tener un cierto repunte va a venir de las energéticas, porque los bancos, con las bajadas de tipos, probablemente no tengan ese impulso" de 2023.

CRISIS DEL MAR ROJO

En cuanto a la crisis del mar Rojo, que está poniendo de nuevo 'en jaque' las cadenas de suministro, Maté ha afirmado que la situación actual "no se visualiza" como la ocurrida tras la pandemia de Covid-19 que generó cuellos de botella y, por tanto, problemas de oferta de las mercancías.

"Ya se está produciendo el desvío de muchos barcos dando la vuelta a toda África. Esto encarece y alarga los plazos. ¿Cuánto puede durar? No sabemos", ha expresado el consejero delegado de Tressis. Sin embargo, ha explicado que en el precio del petróleo, indicador de tensiones económicas, está pesando "muchísimo más" la debilidad de la demanda que la situación en el mar Rojo 

 

La gestora Invesco preé que la desaceleración de la actividad en las economías desarrolladas se hará patente en la primera mitad del año por el ajuste monetario de los bancos centrales, para dejar paso a un segundo semestre de recuperación, por lo que se evitará la recesión y se produciría un mayor apetito por el riesgo por parte de los inversores.

Con todo, la evolución económica, que a escala global crecerá en torno a un 3,5% por el tirón de los mercados emergentes, será dispar dependiendo de la geografía: Estados Unidos, cuya economía ha mostrado una resistencia mayor de la esperada, mantendrá la tónica este ejercicio, mientras que la eurozona registrará un crecimiento plano y la de China se estabilizará en el 4-5%. Así lo han señalado sus analistas este miércoles en un encuentro con los medios de comunicación.

A propósito de China, los ejecutivos de la entidad han explicado que los tiempos con tasas de crecimiento anuales del 7% ya han quedado atrás, en tanto que el Gobierno asiático se centrará en tener un "crecimiento ordenado" y evitar burbujas mientras su modelo se apoye cada vez más en la demanda interna, aunque el volumen de exportaciones seguirá teniendo su peso.

Del lado de la inflación, Invesco ha apuntado que el proceso de bajadas en el nivel de precios será irregular, si bien los efectos que la propiciaron -bienes, materias primas, cadenas de suministro- "se están disipando", especialmente por el impacto de la política monetaria y la retirada de estímulos fiscales.

Además, la normalización de la inflación debería ayudar a que el crecimiento de los salarios reales se reanude en el segundo semestre, han explicado.

Sobre esas previsiones 'macro' y de inflación, pivotarán los bancos centrales, la clave de bóveda que condicionará a su vez la economía y el rumbo que tomen los inversores.

En ese sentido, Invesco ha pronosticado que los recortes de tipos de interés por parte de la Reserva Federal (Fed) y el Banco Central Europeo (BCE) comenzarán en torno al ecuador del año, lo que a su vez serviría de apoyo para la recuperación económica en el segundo trimestre.

Por su parte, el informe de la firma ha pormenorizado que el Banco de Inglaterra (BoE) podría liderar los recortes ante la acusada debilidad de su economía, mientras que el Banco de Japón (BoJ) dará la vuelta a su política monetaria para endurecerla de manera moderada y dar fuerza al yen.

En lo referente a los riesgos de este escenario económico, Invesco ha apuntado a los riesgos geopolíticos y al ciclo electoral que atraviesa a gran parte del mundo, especialmente por la parte de las elecciones presidenciales de Estados Unidos; si bien han aducido que las guerras suelen tener menos impacto en el mercado del que se teme en origen.

Además, en cuanto a la cuestión de Taiwán y la pretensión de China sobre ella, habida cuenta de la reciente elección del candidato presidencial en la isla más propenso a la autonomía de China, Invesco ha rebajado las posibilidades de un conflicto bélico, ya que "el modus operandi de China", centrado en la visión a largo a plazo, "no invita a pensar en ello en el medio y largo plazo".

Otros riesgos asociados vendrían del lado de la volatilidad de los precios del petróleo y las tensiones financieras que podrían llevar a episodios como los vividos el pasado marzo en Estados Unidos, por el Silicon Valley Bank, y Europa, por Credit Suisse.

ESTRATEGIA DE ACTIVOS

Invesco ha señalado, con arreglo al escenario propuesto, su preferencia por la renta fija en detrimento de la renta variable, si bien está irá cogiendo atractivo a partir de la segunda mitad del año cuando se produzcan los recortes de tipos de interés y una recuperación de la actividad.

En ese sentido, han apuntado en la deuda a los bonos corporativos de alta calidad, así como de gobiernos, duraciones largas, bonos de mercados emergentes en Asia y títulos de deuda de grado de inversión ('investment grade', en la jerga del sector) de Estados Unidos.

Asimismo, han optado por mantenerse alejados de los bonos 'high yiedl' (mayor rendimiento a costa de un mayor riesgo) ya que "no hay que asumir tanto riesgo ahora mismo para tener una rentabilidad por encima del 4% o 5%".

Para las acciones, han apostado por los sectores cíclicos, las compañías 'value' (que están infraponderadas por el mercado) y las empresas de pequeña capitalización ('small-caps').

En cuanto a las divisas, la senda de recortes de la Fed se traducirá en una debilidad del dólar (no se alcanzará el punto de la paridad con el euro, han aclarado, en tanto que la divisa comunitaria se negocia ahora a 1,08 dólares), lo que servirá de impulso a los mercados emergentes (ya que se financian en la divisa del 'billete verde'), que además no han tenido problemas con la inflación y ofrecen valoraciones baratas en comparación la serie histórica.

"Si analizamos cuál ha sido el promedio histórico de valoraciones en China, nunca en la historia ha estado más abajo", han afirmado para explicar su apuesta por este mercado.

Acerca de los activos alternativos, han expresado su preferencia sobre el crédito privado frente al préstamo, en tanto que al sector de inmobiliario le queda "un poco más" para ofrecer valoraciones atractivas y han anticipado un reajuste de precios a lo largo del año.

En el segmento de materias primas, consideran que es más atractiva la parte de agricultura y energía y que ahora deslucen un tanto los metales industriales y los preciosos, si bien de activos como el oro han remarcado la importancia de tenerlos en cartera por "un efecto diversificador, sobre todo si hay algún momento de mal volante" 

 

La gestora Bestinver, enmarcada en el Grupo Acciona, ha señalado este jueves que, ante el previsible inicio de un proceso de normalización de los tipos de interés, ha procedido a reajustar su posición en la entidades financieras españolas.

En ese sentido, el director de renta variable ibérica, Ricardo Seixas, ha apuntado en un encuentro con los medios su preferencia por el Banco Santander y BBVA en detrimento de otros como Bankinter y Caixabank, cuya posición mantiene, aunque de manera más reducida.

Seixas ha remarcado el concepto de "normalización" de tipos de interés en vez de "bajadas", dado que los recortes ni serían tan tempranos -llegarían en torno a junio- ni tan intensos, por lo que los beneficios de los bancos y sus márgenes de interés no se verán tan penalizados y hay margen para que se mantengan elevados.

Ligado a la valoración de bancos y energéticas, en lo referente a la permanencia de los impuestos extraordinarios sobre los beneficios, desde Bestinver entienden que "van a estar ahí y van a seguir estando".

Por otra parte, tras haber obtenido el fondo Bestinver Bolsa -dedicado al mercado español- una rentabilidad del 25,6% en 2023 gracias, entre otros factores, al mejor crecimiento económico de España por el decalaje de la recuperación del Covid-19 y su mayor exposición al sector servicios, que ha colocado al país entre las economías más fuertes en 2023, ha señalado que este año pondrán el foco en las compañías que también sepan aprovechar ese contexto de normalización monetaria.

"Esperamos que la normalización de las valoraciones haga aflorar el enorme valor que acumulan los mercados ibéricos", señalado la última carta trimestral de la firma para explicar la entrada en compañías como Ferrovial y Colonial, además de aumentar su posición en Sacyr. Además, insiste en la "gestión activa" e ir "compañía a compañía" en contextos marcado por la volatilidad y el cortoplacismo del mercado.

RENTA VARIABLE INTERNACIONAL

El director de renta variable internacional de la firma, Tomás Pintó, ha reseñado que los fondos internacionales, Bestinfond y Bestinver Internacional, han cerrado el año, respectivamente, con una rentabilidad del 25,3% y 24,6%.

Pintó ha insistido en la filosofía de la gestora sobre formar carteras equilibradas y diversificadas e invertir en compañías líderes, rentables y solventes, con valoraciones atractivas, así como invertir "cuando es más incómodo".

Sobre el entorno, en el que abunda la incertidumbre, la volatilidad y el cortoplacismo del mercado ante cualquier noticia o evento, ha señalado que, no obstante, es cuando se presentan oportunidades y rentabilidades para su modelo de gestión.

Ligado a esto, ha puesto el ejemplo de Rolls Royce, fabricante de motores de avión, en la que entraron al principio de la pandemia cuando el sector estaba parado por la falta de viajes y por las inversiones que tuvieron que hacer por fallos de ingeniería.

Desde entonces, y especialmente por la recuperación del sector y la llegada de un nuevo consejero delegado (Tufan Erginbilgiç) hace más de un año, la compañía, que tiene un "modelo de negocio creciente", acumula una revalorización bursátil del 300%, siendo a su vez uno de los mejores valores europeos en 2023.

Por ello, de manera más general, obtenido ese rendimiento han reducido posición en la compañía británica, así como en otras de consumo discreccional (Pandora, Stellantis, Inditex, Rolls Royce o Meta), para entrar en otras con un sesgo más defensivo (Shell, BMW, Heineken, Reckitt Benckiser o Ashtead).

Por otra parte, han destacado que el 70% de las compañías que tienen en cartera están llevando a cabo recompras de acciones (lo que incrementa el valor de las acciones restantes y, por tanto, el accionista obtiene una retribución).

RENTA FIJA

El responsable de renta fija de la firma, Eduardo Roque, ha destacado el buen comportamiento de la deuda, especialmente cuando los bancos centrales "cambiaron el chip" en cuanto al final del ciclo de endurecimiento monetario en dirección al escenario de bajadas, a la hora de señalar que la cartera de Bestinver Deuda Corporativa cosechó en 2023 una rentabilidad del 10,55%, del 9,5% en el caso de Bestinver Renta y del 3,94% en Bestinver Corto Plazo.

En ese sentido, Roque ha citado la compra de deuda en momentos díficiles para el mercado, como el de energéticas como Iberdrola a finales de 2022 -en plena crisis energética- o la adquisición de deuda subordinada y sénior de entidades financieras en el contexto de la crisis bancaria de marzo de 2023, ya que en el momento las TIRes (Tasa Interna de Rentabilidad) se situaban entre el 6% y hasta el 9%.

De cara a este año, Roque espera que sea "un año de consolidación de un escenario positivo", como el vivido en 2023, tras el periodo previo de la última década caracterizado por los tipos de interés en tasas negativas, por esa "normalización" de los tipos de interés y a la vista de que las TIRes se mantendrán atractivas bajo la previsión de que la inflación no vuelva a niveles del 2% en un plazo de 12-18 meses 

 

La gestora Pimco ha señalado este jueves que los recortes de tipos de interés por parte de los bancos centrales podrían tardar más de lo que proyecta el mercado pero, a cambio, estas bajadas serías más agresivas.

A través de un informe firmado por el director de inversiones de renta fija, Andrew Balls, y la economista de la entidad, Tiffany Wilding, la gestora explica que los bancos centrales "tienden a no recortar tipos hasta estar bastante seguros de que la economía ha entrado en recesión".

En ese sentido, consideran que los bancos centrales esperarán a disponer de más información antes de cambiar oficialmente el rumbo de la política monetaria tras las pausas de los últimos meses, recordando el miedo a una reaceleración de la inflación, como ocurrió en la década de 1970, cuando Arthur Burns presidía la Fed.

Con todo, ambos expertos han señalado a su vez lo fútil que resulta adivinar el momento en el que llegue ese primer recorte: "Estimar cuánto tiempo exactamente esperarán los bancos centrales es más un arte que una ciencia, incluso si se utilizan herramientas económicas reconocidas", como serían la regla de Taylor y parámetros relacionados que se utilizan ampliamente para medir la relación entre los tipos de referencia, la inflación y el crecimiento.

De acuerdo a las estimaciones de Pimco, la aplicación de esas mismas normas arrojaría que la Fed empezó a subir los tipos en 2022 con un retraso de nueve meses, mientras que en la actualidad servirían de apoyo para sostener que el banco central estadounidense "ya está tardando en recortar los tipos".

Por todo ello, vaticina que la consecuencia del retraso es que cuando los bancos centrales empiecen a recortar tipos, estos "pueden ser más agresivos de lo que descuentan los mercados".

De manera más concreta, calcula que, si durante los ciclos de relajación monetaria que no coincidieron con una recesión los bancos centrales recortaron los tipos en 200 puntos básicos de media en el primer año de relajación monetaria, esto equivaldría a dos veces el ritmo de recortes de 25 puntos cada dos reuniones que sugiere el último resumen sobre proyecciones económicas del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC).

Además, insiste en que la magnitud del ciclo de subidas inmediatamente anterior (en esta ocasión, la Fed y el BCE elevaron los tipos, respectivamente en 500 y 400 puntos en poco más de un año) ha sido un buen indicador de la magnitud del posterior ciclo de relajación 

 

BBVA Banca Privada ha señalado que de cara a este 2024 se decanta por la renta fija (deuda) frente a la renta variable (acciones) fruto del binomio rentabilidad-riesgo, ya que será posible batir a la inflación sin tener que asumir mucho riesgo, incluso con las inversiones más conservadoras, siempre y cuando la inflación "se mantenga en unos niveles razonables".

De hecho, las estimaciones de la entidad han pronosticado que la renta variable tendrá "un buen comportamiento" en 2024 y que su rentabilidad será mayor que la de la renta fija, aunque a costa de asumir "un mayor riesgo".

Para explicar esa apuesta de la renta fija como "activo ganador" de 2024, el responsable de estrategia de la entidad, Álvaro Manteca, ha señalado que, aunque se mantuvieran las rentabilidades actuales de los bonos, éstas ya son lo suficientemente altas como para ofrecer un atractivo rendimiento al inversor; y es que esperan "una modesta caída" de los rendimientos de los bonos que tendría un impulso positivo en los precios de la deuda.

Por tipo de activos, los expertos de BBVA apuestan por el crédito corporativo emitido por empresas de elevada calidad, que está más protegido en un contexto marcado por la desaceleración económica.

En lo referente a regiones, el responsable de mercados de la entidad, Roberto Hernanz, ha especificado su preferencia por bolsas como las europeas, japonesas o chinas, en detrimento de la estadounidense, en base a que las valoraciones de las compañías del Viejo Continente no reflejan el escenario de aterrizaje económico suave y cotizan actualmente con un PER (ratio precio-beneficio) inferior al de su media histórica.

Del lado sectorial, ha considerado que la estrategia pasa por "una buena diversificación", pues lo más probable es que los sectores vayan intercalándose en los avances, si bien el año debería ser más positivo para las compañías que todavía se benefician del entorno alto de tipos, como las financieras y aseguradoras, aunque ha avisado de que tampoco hay que perder de vista a las tendencias de inversión de más largo plazo.

Por otra parte, han puesto a su vez el foco de su estrategia en la inversión en mercados privados, es decir, en compañías que no cotizan; en ese sentido, han cuantificado que los activos ilíquidos, como el 'private equity', la deuda privada, infraestructuras o el real estate (inmobiliario), son elementos diversificadores que ofrecen "una elevada rentabilidad a largo plazo".

En el apartado de 'megatendencias' a seguir para este 2024, han remarcado que el año se verá condicionado por a disrupción tecnológica, con temáticas como la inteligencia artificial, la robótica o la ciberseguridad; la demografía, con todo lo asociado a la salud de los mayores; el cambio en el consumo -que ha transitado de objetos materiales a experiencias vitales- y el estilo de vida, en el que se aprecia el interés por tener un perfil sostenible 

 

Los gestores de fondos europeos consultados por Bank of America (BofA) para su encuesta de enero han agravado su apuesta por infraponderar al mercado bursátil español en 2024 y lo han situado como el segundo destino de inversión menos atractivo tras Italia.

Con todo, pese a que el dato de enero ha sido peor que el diciembre y se sitúa próximo al de noviembre -todavía le quedaría un trecho para igualar el sentir bajista de octubre-, España ya no es considerado el peor destino de inversión, tal y como arrojó la encuesta de diciembre, ya que Italia ha sido en esta ocasión la peor parada.

De su lado, la bolsa alemana ha cambiado de signo y, tras haberse decantado los gestores por sobreponderarla el pasado diciembre, ahora la han castigado con una infroponderación que la sitúa justo debajo de la española.

Por contra, el sondeo, en el que participan un total de 256 gestores con activos bajo gestión valorados en 669.000 millones de dólares (614.700 millones de euros), ha situado a la bolsa británica como la más atractiva de cara a los próximos doce meses hasta el punto de que han duplicado la apuesta de sobreponderar de diciembre.

Tras la británica, los gestores han destacado al parqué suizo, que ha mejorado notablemente su marca de sobreponderar e iguala prácticamente al interés por el mercado bursátil londinense, en tanto que las acciones francesas han mejorado a su vez la preferencia de sobreponderar respecto al dato de diciembre.

EVOLUCIÓN MACROECONÓMICA Y DE MERCADO

En la misma encuesta, los gestores europeos han alejado la posibilidad de una recesión en Europa -aunque sí prevén una desaceleración económica- y se han mostrado convencidos de que la inflación europea disminuirá y el Banco Central Europeo (BCE) recortará los tipos de interés a lo largo del año.

En concreto, la tasa de participantes que prevé una recesión europea se ha moderado del 71% al 53%, si bien hay una clara mayoría del 83% que estima que el crecimiento europeo acusará la desaceleración de la actividad económica. De su lado, sólo el 2% de los participantes cree que la economía global entrará en recesión en los próximos doce meses, el nivel más bajo desde junio de 2022.

En lo referente a la inflación, un 86% de los gestores ha apuntado que la inflación subyacente disminuirá a lo largo del año, en tanto que un 71% espera lo mismo a escala global, por lo que ambas consideraciones se sitúan en niveles cercanos al récord.

Ligado a esto, las principales preocupaciones de los gestores se centran ahora en el empeoramiento de la geopolítica (25%) y un aterrizaje forzoso (24%), mientras que la inflación se sitúa en tercera posición con el apoyo de un 21% de los encuestados.

De su lado, una gran mayoría, de hasta el 89%, cree que las tipos de interés a corto plazo bajarán en los próximos doce meses, la proporción más alta registrada, mientras que un 36% cree que los rendimientos de los bonos a 10 años se desvanecerán, cerca de un máximo histórico.

Ante esa coyuntura de previsiones 'macro', y especialmente a pesar de los riesgos a corto plazo, un 72% de los gestores europeos ve un crecimiento para las acciones europeas en los próximos doce meses, el mayor porcentaje en casi dos años.

Con todo, después del fuerte repunte desde octubre, el 56% espera una caída a corto plazo para el mercado europeo, aunque esta cifra es inferior al 65% del mes pasado. Ligado a esto, en la sesión de este martes el Ibex 35, principal indicador del mercado español, cerró por debajo de los 10.000 puntos por primera vez en casi dos meses.

Una pluralidad del 44% considera que las rebajas de beneficios por acción son la causa más probable de una corrección del mercado europeo, seguida por el debilitamiento de los datos macroeconómicos, con un 17%.

LAS DUDAS PASAN DE LAS COMPAÑÍAS 'VALUE' A LAS CÍCLICAS

La encuesta ha arrojado que un 36% de los encuestados ve mayores desventajas para los valores cíclicos europeos en comparación con los defensivos después de la reciente debilidad, por debajo del 59% del mes pasado, pero aún constituyen una pluralidad, según Bofa.

La mitad de los gestores ve, de su lado, desventajas para las acciones europeas de 'value' (valor) frente a las de 'growth' (crecimiento) en respuesta a la postura moderada de los bancos centrales.

Por sectores, los seguros siguen siendo el mayor sector sobreponderado por consenso en Europa, por delante de los servicios públicos (tras un salto en el posicionamiento) y el farmacéutico.

Por contra, y a pesar de la menor preocupación por los valores cíclicos en general, éstos dominan las infraponderaciones, en particular los automóviles, el comercio minorista y los productos químicos.

ENCUESTA GLOBAL

La encuesta de los gestores de fondos globales consultados por Bank of America (BofA) ha revelado un escenario similar a la de los gestores europeos, ya que ofrece una perspectiva "muy optimista sobre los recortes de tipos y el aterrizaje 'suave' de la economía".

En concreto, el 79% de estos inversores prevé una desaceleración suave para este 2024, lo que supone un máximo inédito desde hace nueve meses, en tanto sólo 17% proyecta un aterrizaje 'duro', mínimo a su vez desde hace nueves meses. Así, hasta un 41% de los gestores va más allá y descarta cualquier recesión para el presente ejercicio, lo que supone un máximo nunca visto.

De su lado, una mayoría de hasta el 91% da por sentado recortes de tipos a un año vista -el 87% ya sostenía esa opinión en diciembre-, en tanto que las perspectiva global de beneficios ha mejorado en enero, aunque con los riesgos geopolíticos como principal viento de cola.

Asimismo, los inversores han mostrado por primera vez desde la primavera de 2022 una perspectiva negativa sobre el crecimiento económico de China.

LA VISIÓN DEL BANK OF AMERICA

El economista jefe para Europa de Bank of America, Rubén Segura-Cayuela, aseguró este viernes que no esperan cambios en la política monetaria, ni cambios importantes en la comunicación (pero sí una mayor presión sobre los precios de mercado) por parte del Banco Central Europeo (BCE) la próxima semana, cuando celebrarán su reunión de política monetaria -el turno de la Fed llegará la semana posterior-.

Para el ejecutivo, el BCE "quiere [esperar a] ver los datos de primavera sobre beneficios, salarios e inflación", por lo que mantienen su opinión de que el primer recorte de 25 puntos básicos se producirá en junio.

Con todo, ha avisado de que "dada la rápida desinflación, los riesgos apuntan a una actuación más rápida a partir de entonces".

"Estamos cada vez más nerviosos ante la posibilidad de que los datos obliguen al BCE a recortar una vez en cada reunión posterior, en lugar de trimestralmente, un ritmo acelerado que no esperábamos hasta 2025", ha remachado Segura-Cayuela 

 

S&P Global considera que la banca española seguirá teniendo una "sólida" rentabilidad durante 2024, ya que los bancos serán capaces de replicar en gran medida sus resultados del año pasado, según se desprende de un informe publicado este miércoles.

Así, aunque las perspectivas de nuevos préstamos para la banca siguen siendo "tenues", las previsiones de ganancias se mantienen, porque las carteras a tipo variable todavía se seguirán repreciando hasta mitad de año.

Los analistas de la calificadora de riesgos han indicado que el impacto previsto del impuesto especial a la banca, que aumentará este año porque en 2023 creció el margen de intereses, se verá compensado por las menores contribuciones al Fondo Único de Resolución y al Fondo de Garantía de Depósitos.

"Aunque aparecerán algunos problemas de calidad de activos, posiblemente sobre todo en pymes y consumo, el deterioro debería estar contenido, con el coste de riesgo cercano a los 50 puntos básicos, similar al de 2023", ha explicado S&P.

Con arreglo a estas perspectivas de resultados, la firma estima que los bancos mantendrán el 'payout' de sus dividendos respecto a los beneficios y serán capaces de seguir construyendo capital de manera orgánica 

 

EthiFinance Ratings, agencia europea de calificación crediticia, ha concluido en su estudio anual sobre los riesgos y tendencias económicas que los riesgos geopolíticos, la inflación, los tipos de interés y el crecimiento económico marcarán el año 2024, según un informe publicado este miércoles.

En este sentido, la agencia europea de calificación crediticia ha destacado que el estudio proporciona una visión detallada de los desafíos económicos y geopolíticos que enfrentará la comunidad global en los próximos meses.

EthiFinance Ratings detalla sobre los riesgos geopolíticos que más de 50 países, incluyendo "importantes" actores como Europa, Estados Unidos, Rusia, México y Reino Unido, afrontarán procesos electorales en 2024.

Y, "aunque en muchos de estos países no se esperan cambios significativos, la polarización política y los riesgos asociados a los populismos extremos son factores que podrían afectar al desempeño económico a nivel mundial", ha detallado la agencia europea de calificación crediticia.

También menciona el conflicto en Ucrania, que cumple su segundo año, y las tensiones en Oriente Medio, exacerbadas por el conflicto entre Israel y Hamas, que están afectando al comercio marítimo global y a las cadenas de suministro.

El segundo factor de riesgo en 2024, tal y como detalla EthiFinance Ratings, se relaciona con la inflación y los tipos de interés, dado que se espera que la corrección de la tasa de inflación sea más lenta que la observada en 2023, con posibles aumentos temporales durante el primer semestre debido al efecto base y la retirada de estímulos fiscales.

En este contexto, considera que los riesgos geopolíticos podrían ejercer presión al alza en la inflación y prevé que este indicador de precios se mantenga alrededor del 3% en las principales economías de la eurozona en 2024, antes de aproximarse al objetivo del 2% en 2025.

LA BRECHA NORTE-SUR EN EUROPA

Sobre el crecimiento económico, el estudio de EthiFinance Ratings que es relevante destacar la "persistente" brecha entre el norte y el sur de Europa, donde Francia y Alemania superan a España y Portugal en términos de crecimiento.

Por otra parte, la agencia europea de calificación crediticia considera relevante mantener una estrecha vigilancia sobre los posibles riesgos a la baja en el crecimiento económico durante 2024, los cuales podrían estar relacionados con políticas fiscales más restrictivas, tensiones comerciales persistentes y elevadas tasas de inflación y tipos de interés en diversas regiones.

Mediante este análisis, EthiFinance Ratings recalca la relevancia de una monitorización "minuciosa" de estos riesgos y tendencias a nivel global, "considerando su notable influencia en las decisiones económicas y empresariales a escala internacional"