Seguimiento de Cinvest Long Run FI (ES0174115024)

Carta anual de 2023, para quien le pueda interesar!

Un abrazo,

 

Cinvest Long Run FI (ISIN: ES0174115024) registró una subida en el último trimestre del año del 8,0%. En el 2023, el fondo se ha revalorizado un 17,3%.

 

Aunque suene extraño decirlo, la rentabilidad de un fondo como el nuestro en un año concreto no es representativa, y quien diga lo contrario miente. En una maratón no importa cómo has corrido el último kilómetro sino el ritmo desde el comienzo. Lo mismo ocurre con los fondos de inversión, donde la rentabilidad anualizada desde inicio es la relevante, y esta relevancia aumenta a medida que tomamos un periodo de tiempo más largo. Debajo comparamos la rentabilidad desde inicio con la de algunos índices que nos pueden servir de referencia:[1]

Precisamente estos años en los que el valor liquidativo del fondo sube, conviene recordar que no todos los años será así. El precio de las acciones que poseemos es aleatorio en el corto plazo, y lo mismo ocurre con el valor liquidativo del fondo. Las acciones se intercambian diariamente entre miles de partícipes cuyo estado de ánimo puede cambiar de un día para otro. El precio de cotización de cada compañía corresponde a la última operación cruzada, pudiendo ser la venta de una sola acción de una persona que necesite el dinero urgentemente la que marque el precio al que cotiza toda una multinacional.

El problema de la mal llamada “renta variable” es que su riesgo se asocia a esta fluctuación del precio de las acciones y no a la variación de las cuentas de resultados de las compañías que componen la cartera, que es lo realmente importante. No hay que olvidar que detrás de cada acción hay una empresa. En el largo plazo, el precio de las acciones sí convergerá inexorablemente con la capacidad de generación de caja de esa compañía. Si la empresa gana cada vez más dinero, esa empresa valdrá cada vez más, y viceversa. Creemos firmemente que, en su conjunto y en el largo plazo, los negocios que poseemos obtendrán más beneficios y repartirán más dividendos, y por lo tanto valdrán cada vez más, independientemente de que la cotización de sus acciones pueda fluctuar en el corto plazo.

Sobre las compañías en cartera

Los resultados de las compañías en cartera, que es lo verdaderamente importante, han seguido mostrando por lo general solidez a pesar de la desaceleración económica que atravesamos. Estimamos que, en el 2023, casi el 40% de las empresas del fondo hayan cerrado con los mejores beneficios netos de su historia.

Estas compañías, de las que usted es co-propietario a través del fondo, tienen una antigüedad media superior a 85 años. Muchas de ellas se han enfrentado a guerras mundiales, pandemias, crisis y otros innumerables eventos geopolíticos imprevistos. Y a pesar de ello continúan hoy vendiendo sus productos y servicios en todo el mundo.

Además de la longevidad, otra cualidad de nuestra cartera es que por lo general son negocios con ventajas competitivas sólidas, difíciles de replicar y con capacidad de fijación de precios. El retorno sobre el capital empleado medio de las participadas supera el 23%. Hay también compañías en cartera que, sin ser poseedoras de negocios excepcionales, creemos que están muy baratas, pero intentamos que la gran mayoría sean poseedoras de negocios “sobresalientes”, intentando comprarlas a precios razonables y con el fin de mantenerlas indefinidamente. Sobre esta discusión (“Value” vs. “Quality”) da su opinión Terry Smith en su magnífica carta anual de 2019, por si les interesa; https://www.fundsmith.co.uk/media/hoeistqg/annual-letter-to-shareholders-2019.pdf Resumiendo, la estrategia puramente “value” basada en la búsqueda de compañías infravaloradas exige una paciencia de incluso años hasta que el mercado reconoce el valor de esa empresa. Suele tratarse generalmente de negocios que atraviesan dificultades o que no son tan excelentes (sectores con mayor competencia, con márgenes más ajustados y bajos retornos sobre el capital), por lo que el tiempo hasta que el mercado reconoce su valor no tienen la capacidad de reinvertir sus beneficios no distribuidos a tasas elevadas como ocurre en negocios de mayor retorno. Esta estrategia exige además vender cuando la acción se aproxima al “precio objetivo” establecido por el gestor, que posteriormente necesita encontrar una nueva oportunidad en la que invertir, y así sucesivamente, incurriendo también en mayores costes de compra-venta. Con los negocios de un elevado retorno sobre el capital empleado sostenido evitamos parte de estos inconvenientes. En el largo plazo, es difícil que una acción obtenga un rendimiento mucho mayor que el de su negocio subyacente, aunque ésta haya sido comprada a un gran descuento. Como dice Terry Smith, es una evidencia matemática, no una opinión.

Respecto al accionariado, cerca de un 30% de las compañías que poseemos están controladas mayoritariamente por grupos familiares. En el último trimestre hemos añadido una nueva compañía de este tipo a la cartera. Remy Cointreau es un productor francés de licores, y el coñac supone el 70% de sus ventas. Las familias fundadoras, después de 11 generaciones, siguen siendo los principales propietarios desde 1724. El coñac es un oligopolio en el que 4 fabricantes acaparan el 88% de las ventas mundiales. Sólo se puede denominar coñac si la uva proviene de esta región francesa. Esto y el hecho de que algunos de sus coñacs requieren una maduración mínima en barrica de 40 años actúan como barreras de entrada naturales pero difíciles de franquear para nuevos competidores. El principal riesgo que asumimos es que haya una tendencia a la baja estructural de consumo mundial de coñac, que hoy no parece que exista a pesar de la mejora de cuota de mercado del tequila. Cuando llevas cientos de años vendiendo un producto, puedes asumir con relativa certeza que en los próximos 10-20 años seguirá siendo demandado. Además de esta incorporación, durante el trimestre hemos incrementado nuestra posición en el fabricante de vidrio Vidrala, otra compañía controlada por varias familias del País Vasco. 

Seguimos sin haber vendido una sola acción desde que se constituyó el fondo. El dividendo medio de la cartera ronda el 2,5% y se reinvierte automáticamente en el fondo. El listado de todas las compañías lo pueden encontrar en el documento adjunto (CLR a 31 Diciembre 2023). Seguimos manteniendo una posición de liquidez muy considerable para aprovechar posibles caídas del precio de las acciones.

Minimizando los costes del fondo

Una de las peculiaridades de este fondo es la obsesión por reducir los costes asociados al mismo, puesto que de ello dependerá en gran medida su rentabilidad en el largo plazo. Tres medidas son clave en este objetivo:

- Tratamos de minimizar los costes de brokerage reduciendo en la medida de lo posible la operativa de compra/venta de valores, es decir, la rotación de la cartera. En este sentido, resaltar que no se ha vendido ninguna acción desde la constitución del fondo.

- Mantenemos la política de comisión de gestión única reducida. Del 1,00% p.a. para todas las participaciones. Sensiblemente más baja que la media del mercado en este tipo de fondos para inversores minoristas, que suele rondar el 1,75%, llegando incluso al 2,25% en algunos casos.

- El fondo no tiene comisión de éxito. Imaginemos que nuestro fondo hubiera tenido una comisión de gestión del 1,35% y otra de éxito del 9% sobre resultados, un esquema habitual en fondos similares. En un año como el actual en el que la rentabilidad del fondo ha sido el 17,3% hubiera supuesto casi triplicar estos costes que se repercuten al fondo hasta el 2,91% (1,35% de gestión fija + 1,56% por el variable). Este exceso del 1,91% anual frente al nuestro es la diferencia entre no hacer nada y duplicar un patrimonio en 37 años. 

Sobre la situación económica

No sabemos si en 2024 habrá una recesión, o si esta sería profunda o leve. Desconocemos cuándo empezarán a bajar los tipos de interés, si es que bajan, lo que harán los mercados este año o cómo se comportará la inflación. Tampoco tratamos de averiguarlo, pues no tomamos decisiones en función de ello. Lo que es matemático es que los tipos más altos suponen un mayor coste de financiación. Las compañías más endeudadas (que solemos evitar) pueden pasarlo peor que las que tienen caja neta, y el coste de hipotecas de particulares también se ha incrementado. Dicho esto, no nos imaginamos a Amancio Ortega vendiendo acciones de Inditex porque puedan caer las ventas los próximos meses, ni a un panadero vendiendo su pastelería porque piensa que en un año la puede recomprar más barata. Salvo que se quiera especular, sólo se debería comprar una acción porque se confía en el negocio subyacente y se puede comprar a un buen precio. Este debería ser el único razonamiento y no las previsiones sobre la economía o geopolítica. Tenemos una cartera de compañías que han superado numerosas crisis, y salieron de ellas ganando más dinero que antes.

¿Hay realmente una mejor manera de preservar el poder adquisitivo de nuestros ahorros que diversificándolos en 45 negocios distintos dirigidos por personas con los mismos incentivos que los nuestros, poseedores de activos reales, y que llevan décadas obteniendo beneficios? No se nos ocurre otra forma mejor. Otras estrategias pueden tener más rentabilidad puntual; fondos apalancados, más concentrados por empresas o sectores, o enfocados en compañías nuevas en crecimiento, pero ninguna estrategia nos parece más segura que la nuestra en el largo plazo. Absolutamente ninguna.

Insistimos en que habrá periodos en los que el valor liquidativo del fondo se comporte peor que el mercado y tendrá episodios de rentabilidad negativa. No recomendamos estar invertido a nadie que necesite el dinero en el corto plazo (mínimo 2-3 años) y que no sea capaz de aguantar las inevitables oscilaciones de precios,que las habrá y que puntualmente pueden ser fuertes.

El fondo está disponible para contratar en la plataforma Allfunds, sin importe mínimo y únicamente es necesario indicar a su banco la referencia: “Cinvest Long Run FI (ISIN: ES0174115024)”. Si su banco no le ofrece este fondo, puede contratarse directamente abriendo cuenta en Banco Alcalá (Creand Asset Management), o en Openbank (Grupo Santander).

Estamos a su disposición para cualquier aclaración que necesiten. Toda la información legal relativa al fondo se puede encontrar aquí: https://creand.es/gesalcala-sgiic-sau/

De nuevo agradecer a los partícipes su confianza. Pueden estar seguros de que por pequeña que haya sido la aportación al fondo, ésta será tratada como si fueran los últimos ahorros disponibles de esa persona.

Un abrazo,

Diego Fernández

(Asesor del Fondo)

[1] La rentabilidad de cada partícipe dependerá del momento de entrada de cada uno.