El presidente Donald Trump terminó la semana de mal humor, haciendo sonar su sable arancelario —y a los inversores bursátiles— el viernes al amenazar con imponer gravámenes a Apple Inc. y a la Unión Europea. Pero a pesar de todo el renovado drama comercial, han sido los movimientos en el mercado de bonos los que han acaparado la atención.En concreto, se trató de un fuerte movimiento al alza esta semana en el rendimiento del bono del Tesoro a 30 años.El jueves, que alcanzó el 5,15%, apenas por debajo de su máximo intradía de octubre de 2023, cercano al 5,17%, antes de retroceder, fue el principal factor. Cerró el viernes en el 5,036%, con un alza de 14,1 puntos básicos en la semana, y ha subido casi 30 puntos básicos en las últimas cuatro semanas, según Dow Jones Market Data. Los rendimientos y los precios de los bonos se mueven en direcciones opuestas.El martes rompió una racha ganadora de seis días, cayendo durante las siguientes cuatro sesiones para registrar un descenso semanal del 2,6%, el más pronunciado desde la semana que terminó el 4 de abril. El Promedio Industrial Dow Jones cayó un 2,5% durante la semana.Los inversores cautelosos temen que los rendimientos estén aumentando a niveles que podrían significar más sufrimiento para las acciones y otros activos.El aumento se debió al nerviosismo en torno a la legislación fiscal y de gasto respaldada por Trump, a la que ha denominado el "gran y hermoso proyecto de ley", que se aprobó por un solo voto esta semana. Se prevé que el proyecto de ley agrave un déficit que ya generaba agitación, y su aprobación se produjo justo después de que Moody's, el viernes pasado, retirara a Estados Unidos su última calificación crediticia triple A , citando las expectativas de que los déficits y los pagos de intereses de la deuda existente de Estados Unidos seguramente seguirán aumentando en los próximos años tras décadas de negligencia fiscal.La subasta de bonos del Tesoro estadounidense a 20 años, que tuvo una mala acogida el miércoles, amplificó las preocupaciones, poniendo de relieve la inquietud sobre la demanda ante el aumento de la oferta. El aumento en los rendimientos de los bonos del Tesoro se extendió a las acciones , provocando fuertes caídas en los principales índices.“Los inversores en bonos se preocupan por la 'enorme' reforma fiscal de Trump y su impacto en el déficit general de Estados Unidos. Ustedes también deberían preocuparse”, declaró Giuseppe Sette, cofundador y presidente de Reflexivity, firma de investigación de mercado de IA, en un correo electrónico.Reconoció que los inversores han pasado por alto durante años los crecientes déficit y otras preocupaciones fiscales, pero advirtió sobre un posible punto de inflexión que podría revitalizar a los llamados vigilantes del mercado de bonos, que de vez en cuando han ejercido un poder de veto de facto sobre gobiernos derrochadores.Los mercados son una cuestión de alternativas, son inherentemente transversales y multiactivos. Cuando los bonos a largo plazo empiezan a parecer un rendimiento del 5% con una inflación moderada, pueden ocurrir dos cosas: los inversores codiciosos reevaluan su posición en renta variable para obtener más rendimiento de renta fija, y los inversores asustados reevaluan su posición en renta variable para invertir en efectivo, escribió Sette.En cualquier caso, las posiciones en renta variable destacan en el entorno actual. Y si la renta variable baja, también lo hacen la mayoría de los demás mercados de riesgo: materias primas, criptomonedas y divisas de alto rendimiento.Los rendimientos de los bonos a 10 años también subieron, superando el 4,60%, su nivel más alto desde mediados de febrero, antes de retroceder hasta el 4,508% final de la semana. El rendimiento subió 7,1 puntos básicos en la semana y más de 24 puntos básicos en las últimas cuatro semanas.Un rendimiento a 10 años superior al 4,5% ha sido históricamente un problema para el sentimiento de los inversores, dijo Larry Adam, director de inversiones de Raymond James, en una nota del viernes, observando que el nivel también coincide con una tasa hipotecaria a 30 años del 7%, lo que podría poner una presión adicional sobre la demanda de vivienda y la actividad en la economía en general.Es más, las valoraciones del mercado de valores tienden a moverse inversamente a las tasas de interés: la relación precio-beneficio del S&P 500 lucha por expandirse, o incluso contraerse, cuando el rendimiento a 10 años supera el 4,5%.“Un movimiento hacia el 4,75% sería aún más preocupante, ya que las acciones suelen tener un rendimiento inferior a ese nivel”, escribió. “En conjunto, con el aumento de los rendimientos y la probabilidad de una mayor caída en las estimaciones de consenso de ganancias por acción (BPA), creemos que nuestra postura más cautelosa sobre las acciones está justificada”.El aumento de los rendimientos reales, o ajustados a la inflación, a largo plazo también generó preocupación, ya que coincide con la revisión a la baja de las expectativas de crecimiento económico por parte de los economistas. «Esto es nuevo y mucho más preocupante que los picos de rendimiento anteriores vinculados a un fuerte crecimiento» y la percepción de que la Reserva Federal se inclinaría por endurecer la política monetaria, señaló el economista Jens Nordvig, fundador de Exante Data, en una publicación de LinkedIn a principios de esta semana.Eso implicaría que los inversores en bonos están cada vez más incómodos con la situación fiscal de Estados Unidos y la falta de voluntad política en Washington para tomar medidas para reducir la deuda.El aumento de los rendimientos a largo plazo no fue un fenómeno exclusivo de EE. UU. Los rendimientos japoneses a largo plazo también se dispararon. Este movimiento demuestra que el fenómeno de la vigilancia de los bonos no se limita a EE. UU.“El riesgo de duración se está volviendo global, la complacencia fiscal se está revalorizando en tiempo real y la ilusión de armonía entre acciones y tasas está empezando a fracturarse”, dijo Stephen Innes, socio gerente de SPI Asset Management, en una nota del martes que capturó el estado de ánimo.Al final de la semana, los rendimientos de los bonos estadounidenses y japoneses se habían alejado de sus máximos anteriores. Para algunos inversores, el repunte fue notable, pero no suficiente para hacer sonar las alarmas.Al veterano analista técnico Mark Arbeter, de Arbeter Investments, le pareció curioso que los inversores y los medios financieros prestaran tanta atención al bono a 30 años cuando el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años se sigue mucho más de cerca y es más relevante para la actividad económica.“Quizás porque superó el 5% antes que el bono a 10 años, esa sería mi suposición”, dijo en una entrevista telefónica.Arbeter argumentó que el movimiento en el bono a 30 años aún no se consideraba una ruptura técnica. Esto requeriría un retroceso por encima del máximo de finales de 2023, superior al 5,15 %. Si se produjera una ruptura sostenida, el rendimiento podría situarse entre el 6 % y el 6,4 %.Eso también implicaría un fuerte aumento en el rendimiento a 10 años. Sin embargo, para las acciones, la clave no sería tanto el nivel como la velocidad del movimiento, afirmó Arbeter."Si la subida es lenta y constante, no hay problema, el mercado bursátil puede digerir ese tipo de movimiento en los rendimientos", dijo. "Si mañana nos despertamos y los rendimientos suben 20 o 30 puntos básicos y la velocidad de los rendimientos aumenta, entonces el mercado tendrá un problema".William Watts — Joseph Adinolfi
