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Rivaldinho 28/08/24 00:00
Ha respondido al tema Grifols (GRF): siguiendo de cerca la acción
Un relato, a diferencia de lo que venimos leyendo en la prensa patria, bastante objetivo de la situación; el periodista que lo ha escrito es catalán (y pro-indepe por lo que he podido inferir en su X) por cierto.No obstante, difiero en el cálculo (9x) del EV / EBITDA al que cotiza: estamos en 1.8 Bn de EBITDA proyectado para 2024, con un ratio de DFN de 4.5x (unos 8.1 Bn), capitalizando 6.2 Bn (entre las A y las B). Ello arroja un EV de 14.3 Bn, que entre 1.8 Bn de EBITDA, me da algo menos de 8x.
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Rivaldinho 27/08/24 09:48
Ha respondido al tema Análisis de Elecnor (ENO)
Creo que el negocio de ingeniería difícilmente lo valorará el mercado por más de 5x EBITDA dado que la probabilidad que sea vendido (y por tanto que se pague "full price" por el mismo) es baja, atendiendo a que es el negocio "core" histórico de la compañía (y ya sabemos lo conservador que es el Consejo que controla la compañía), esas cifras de 15 Eur / acción sean asumiendo 7x EBITDA (así lo vi para la francesa), así que más bien apostaría por 10 Eur / acción. Por otro lado, tenemos el 1 Bn en caja, que son algo más de 10 Eur / acción también (hay 87 millones de acciones). Y en relación al negocio de Celeo (mucho más rentable que el de ingeniería que tiene márgenes EBITDA del 5% únicamente), creo que se debería valorar por bastante más que lo que figura en libros, ya que en estos 4 años el número de activos de dicha división se ha ido incrementando de forma notable (luego, asumiendo mismo múltiplo, el resultante sería mayor, al aplicarse sobre una base mayor) y tanto márgenes de beneficio (elevados) como mix de financiación (cierto, quizá algo más cara) siguen siendo parecidos. Quizá las 13x a las que Iberdrola vendió a GIC se pueden antojar altas (calculo unn 50% más que el "famoso" valor en libros), pero no olvidemos que Enerfin (negocio muy parecido) se ha vendido recientemente a 15x (y no de forma "casual" sino que había múltiples propuestas de compra sobre la mesa).
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Rivaldinho 25/08/24 19:13
Ha respondido al tema Análisis de Elecnor (ENO)
El 100% podría tener un valor parecido al de Enerfin, pero aquí ENO tiene (solamente) el 51% - el otro 49% está en manos del fondo de pensión neerlandés.
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Rivaldinho 25/08/24 19:10
Ha respondido al tema Análisis de Elecnor (ENO)
No estoy muy de acuerdo en aplicar un múltiplo sobre valor en libros, ya que la comparativa dependerá del importe (y momento) de adquisición / inversión realizada de una y otra. Lo que sí se puede utilizar son las 13x EBITDA a que vendió Iberdrola la filial en cuestión a GIC. Según cuentas anuales de 2023, Celeo generó un EBITDA de unos 347 millones y tenía una DFN de unos 2.7 Bn. Luego, aplicando el 51% de participación de ENO, me salen unos 900 millones de valoración. Si a ello le sumamos los 1 Bn de caja excedentaria de ENO (aquí habrá que restarle unos 200 en impuestos por la plusvalía de la venta de Enerfin?), concluimos que a precios actuales (market cap de 1.65 Bn) estamos comprando "gratis" el negocio de Servicios y Proyectos, que generó 221 millones de EBITDA en 2023 y que a un conservador múltiplo de 4 veces nos daría prácticamente un precio objetivo de unos 30 Eur (esto es un ~50% más que la cotización actual). @bacalo  este finde he estado estudiando la compañía y he visto que tiempo atrás interviniste puntualmente, la tienes analizada?
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Rivaldinho 25/08/24 18:57
Ha respondido al tema Análisis de Elecnor (ENO)
No, en caja hay casi 1.4 Bn, los 1 Bn que mencionas son la posición de caja neta (ya que hay unos 400 de deuda financiera).
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Rivaldinho 23/08/24 20:34
Ha respondido al tema Grifols (GRF): siguiendo de cerca la acción
Sigo pensando que la cifra del 5% del capital en manos de minoritarios que han dado medios de comunicación poco rigurosos está alejada de la realidad, y que puede estar - tranquilamente - alrededor del 25%, así que no habría que menospreciarnos.
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Rivaldinho 22/08/24 21:20
Ha respondido al tema Grifols (GRF): siguiendo de cerca la acción
El mercado de bonos le empieza a dar "chances" que vaya adelante, subidas del orden del 7% en precio, traduciendose en reducción de yield hasta el 6% (veníamos de 8%, en €ur):https://www.boerse-frankfurt.de/bond/use57009aa55-grifols-s-a-4-75-21-28https://www.boerse-frankfurt.de/bond/xs2393001891-grifols-s-a-3-875-21-28
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Rivaldinho 13/08/24 12:46
Ha respondido al tema Grifols (GRF): siguiendo de cerca la acción
1. Engaños reconocidos por el auditor: No tengo constancia que el auditor (ni KPMG ni Deloitte) haya obligado a reformular cuentas (ni que las mismas hayan sido aprobadas con salvedades) - ¿puedes explicar la calificación de "engaños"? O quizá pones en tela de juicio la profesionalidad de las empresas de auditoría de mayor prestigio mundial (de ser el caso, es Grifols la única con la que no hacen bien su trabajo)?2. Precio objetivo 20 €: no me parece tampoco acertado el comentario, dado que el consenso de precios objetivo (de un buen número de entidades financieras que profesionalmente se dedican a estudiar compañías ... claro tendrán sus intereses y como los auditores, tampoco te vale para nada su trabajo) está más bien en los 15 € - 16 € por acción. Es frecuente, cuando no se quiere entrar en debates técnicos, tratar de exagerar los argumentos del lado contrario que se pretende defender, con el fin de desprestigiarlos.3. Sobre los debates técnicos, ya comenté que parecía razonable (por situación oligopolística y barreras de entrada, márgenes de beneficio, perspectivas de crecimiento, como valora el negocio el mercado tanto históricamente como otros players del sector, aún aplicando un descuento por todo el "revuelo" mediático de la compañía que debe conllevar una penalización) un múltiplo de 10x EBITDA sobre un EBITDA (2024) de €1.8Bn y una deuda financiera neta de unos €8.1Bn (4.5x EBITDA), equivaldrían a una capitalización de €10Bn (esos aprox. 15 € de precio objetivo). Quizá tu manejas otras métricas, tanto a nivel de múltiplos como financieras / de cuenta de resultados (que, por cierto, en 2025 y años venideros se prevén todavía mejores), pero hasta el momento no te he visto exponerlas. La compañía está en ingresos récord y EBITDA récord de su historia (sí, también tiene bastante más deuda, tanto en términos absolutos como relativos que cuando cotizaba > 30 € / acción, pero dicho ratio de apalancamiento seguirá reduciéndose y las aguas irán, poco a poco, volviendo a su cauce).4. Lógicamente, los señores de Brookfield están "barriendo para casa" con el fin de hacerse con la compañía al precio más bajo posible ... parte de su trabajo (y el de sus asesores de due diligence) es tratar de encontrar tantos "peros" como puedan para bajar la valoración tanto como resulte posible y que precisamente parezca que esos 12 € por acción que mencionas son "generosos".
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