Rivaldinho
26/09/24 11:16
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Rivaldinho
26/09/24 00:48
Ha respondido al tema Grifols (GRF): siguiendo de cerca la acción
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Bien, ya que minimizas el dato de un ejercicio concreto, quizá un histórico te resulte de mayor ayuda:https://www.expansion.com/mercados/bolsa/recomendaciones/analisis-fundamental/f/ferrovial_M.FER.htmlExcepto en el ejercicio 2021 (justamente por resultados extraordinariamente positivos) el PER de Ferrovial ha estado por encima de las 50x (i.e. la capitalización de mercado equivale a más de 50 veces su beneficio neto). Luego, por favor, no trates de justificar que el BPA (íntimamente ligado al PER, como bien sabes) es un indicador de valoración "fiable por sí mismo" (y más para un ejercicio concreto, como estás - espero que no por falta de objetividad - tomando para tu análisis) porque claramente estás faltando a la verdad. No digo que el EBITDA y la DFN sean perfectos, pero la posible distorsión al tomarlos en consideración (para una mayoría notable de empresas, entre ellas GRF) queda bastante corregida.Que Ferrovial es una gran compañía y que ha sabido evolucionar del mundo de la construcción pura y dura (márgenes bajos, gran complejidad operativa) al de las infrastructuras (gran visibilidad a largo plazo, márgenes elevados), nadie lo pone en duda y el mercado lo aplaude (más por el acertado movimiento de cotizar en USA). Pero este no es el objeto del debate, he tomado un ejemplo ilustrativo para rebatir tu enfoque de valoración utilizado para con GRF.Sí que estoy de acuerdo (y llevo diciéndolo desde hace meses) que - al margen del ruido y del resultado de la eventual OPA - serán los resultados trimestrales los que demostrarán si GRF es o no es una trampa de valor. Yo apuesto que está infravalorada y que si siguen mejorando en EBITDA (todo aparece apuntar a ello), reduciendo la deuda e incrementando flujo de caja (EBITDA al alza, intereses a la baja, capex de expansión a la baja ...), el mercado acabará recogiéndolo en la cotización. Cierto es que una crisis de gobernanza (entre otras) como la que hemos vivido no resulta fácil de remontar (hoy mismo, al publicarse la noticia de la CNMV, el ADR que cotiza en USA ha sufrido un desplome del orden del 20% en cuestión de segundos), lo que sigue demostrando la "fragilidad" y que al mercado le costará tiempo recuperar la confianza (creo, honestamente, a excepción de las filiales de recogida de plasma que deberían ser recompradas por GRF y eliminar la "sospecha" de tunneling con Scranton, se han dado multitud de pasos en la dirección adecuada).
Rivaldinho
26/09/24 00:34
Ha respondido al tema Grifols (GRF): siguiendo de cerca la acción
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En qué se traduce esta falta tipificada como grave? Como veo que lo omites (espero no por falta de objetividad), te lo diré: a una multa máxima inferior al millón de €uros (lo que supone menos del 0,02% de la facturación anual de GRF). ¿Ha sido el auditor acusado de manipulación? NO ¿Ha sido el Consejo acusado de manipulación o fraude contable? NOEn cambio, a juicio de la CNMV existen indicios de manipulación de mercado y criminalidad en la conducta de Gotham y por tanto se han visto en obligación de reportar a fiscalía.Así que por favor, no me pongas a ambas partes en la misma balanza como hacen buena parte de los (sesgados) medios de comunicación que se han hecho eco de la noticia.
Rivaldinho
25/09/24 22:19
Ha respondido al tema Grifols (GRF): siguiendo de cerca la acción
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En efecto, el titular pone al mismo nivel a un lado y al otro. En un caso puede haber incluso un delito penal, en el otro, no se descubre nada "nuevo" sobre lo dicho el pasado 21 de Marzo (nada que objetar sobre las cuentas, excepto por solicitar más detalle y aclaración para facilitar la comprensión del inversor ... Y digo yo, por qué no lo pidieron en su día, si tan confuso era, y no como consecuencia de Gotham? Ah, espera que ni Cristo en la CNMV se revisa la información financiera que remiten las cotizadas que supuestamente supervisa).
Rivaldinho
25/09/24 19:53
Ha respondido al tema Grifols (GRF): siguiendo de cerca la acción
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Importante que haya salido el comunicado de la CNMV antes que Brookfield & Co se pronuncien, dado que en el contexto de la OPA (Ley de OPAS: Artículo 9. Precio equitativo, ver apartado B ... ya no he copiado el resto de apartados)4. La Comisión Nacional del Mercado de Valores podrá modificar el precio calculado con arreglo a lo dispuesto en los apartados anteriores cuando se de alguna de las siguientes circunstancias:a) Que la cotización de los valores de la sociedad afectada en el periodo de referencia se haya visto afectada por el pago de un dividendo, una operación societaria o algún acontecimiento extraordinario que permita realizar una corrección objetiva del precio equitativo.b) Que la cotización de los valores de la sociedad afectada en el periodo de referencia presentase indicios razonables de manipulación, que hubieran motivado la incoación de un procedimiento sancionador por la Comisión Nacional del Mercado de Valores por infracción de lo dispuesto en el artículo 83 ter de la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores, sin perjuicio de la aplicación de las sanciones correspondientes, y siempre que se hubiese notificado al interesado el correspondiente pliego de cargos.
Rivaldinho
25/09/24 18:53
Ha respondido al tema Grifols (GRF): siguiendo de cerca la acción
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Aquí la conclusión del comunicado de la CNMV:La CNMV ha concluido que existen, por un lado, indicios fundados de manipulación informativa en la operativa de Gotham y GIP al introducir en su informe de 9 de enero varios elementos sesgados, falsos o engañosos y, por otro lado, un incumplimiento de las obligaciones relativas a la presentación objetiva de recomendaciones de inversión. Y respecto de Grifols, si bien se ha acordado la apertura de un expediente sancionador, la CNMV se reitera en todas las conclusiones preliminares sobre sus cuentas y que se trasladaron al mercado el 21 de marzo, esto es y de manera fundamental: • que no se han encontrado evidencias que permitan concluir que la cifra de endeudamiento financiero reflejado por Grifols en sus estados financieros anuales consolidados no se corresponda con la realidad o que la consolidación de Haema y BPC fuese incorrecta; • que las magnitudes contables básicas de Grifols no eran incorrectas (a salvo del tratamiento contable de dos operaciones concretas --Inmunotek y SRAAS--, que han sido objeto de explicación y re-expresión separada por la compañía en el primer semestre de 2024); • que, salvo esas dos operaciones concretas, el grueso de las incorrecciones en los estados financieros de Grifols se refiere a explicaciones incompletas, carencia de desgloses, cálculo o presentación inadecuados de APMs o falta de inclusión de operaciones vinculadas. • y que, no obstante lo anterior, las deficiencias detectadas en los estados financieros regulados de Grifols, si bien son complejas de valorar individualmente y por separado, en su conjunto deben considerarse significativas. Aunque no determinaban incorrecciones de calado en las cifras contables reguladas, dificultaron en algunos ejercicios la capacidad de los inversores de entender adecuadamente la situación financiera, resultados y flujos de efectivo del emisor.
Rivaldinho
24/09/24 15:34
Ha respondido al tema Analizando Acerinox (ACX)
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Dicen que la subida de hoy (tanto de MTS como de ACX) es por el paquete de estímulos del gobierno Chino, que debería re-activar la demanda. Y yo me pregunto, con la fábrica de Malasia cerrada (dado que no podía competir con las políticas de "dumping" de los productores chinos), qué sentido tiene la subida de hoy? Lo dicho en otras ocasiones, gran parte de los movimientos del mercado no hacen diferencia en relación a la casuística particular de cada valor, los ponemos todos en el mismo saco. En el caso de ACX, tocaba penalizar las cíclicas del acero este ejercicio, con independencia que (a mi modo de ver, acertadamente) los movimientos estratégicos de la dirección hayan sido los apropiados (cerrar Malasia, tratar de optimizar España, apostar por aleaciones especiales en Alemania y sobretodo concentrar más negocio e invertir en los USA ...).
Rivaldinho
24/09/24 11:42
Ha respondido al tema Grifols (GRF): siguiendo de cerca la acción
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Dado que para tí el BPA es el indicador clave al valorar las compañías, ¿me puedes explicar por qué Ferrovial con un BPA de 40 céntimos por acción y un PER cercano a las 100 veces, capitaliza €28 Bn (y no es un hecho puntual de ahora, lleva años con estos ratios ...)?https://cincodias.elpais.com/mercados/empresas/ferrovial/¿No sería más lógico, sabiendo que el BPA está impactado por multiplicidad de factores que no necesariamente son indicadores de la capacidad de generación de caja de una compañía (e.g. política de amoritzaciones, resultados extraordinarios ...), basar los análisis de valoración sobre múltiplos EBITDA y Deuda Financiera Neta? Y ahí, como he tratado de explicarte en multitud de ocasiones para el caso GRF, un "razonable" múltiplo de 10x (EBITDA 2024, que - en base a los ya publicados resultados del 1S - será una realidad cercana a los €1.8Bn) y una DFN de 4.5x te arroja una valoración de €10Bn (15 € / acción). El múltiplo de 10x es la mitad del múltiplo al que cotizan las competidoras de GRF (márgenes similares, menor apalancamiento financiero y más limpia gobernanza, SI, por eso te estoy dividendo por dos el múltiplo) o 2/3 parte del múltiplo al que históricamente - en promedio - ha cotizado (15x) la propia GRF. Y no estoy contando que en 2025 (a la vuelta de la esquina), el EBITDA se prevé supere los €2Bn y la DFN siga bajando (al margen que Biotest, por la que se pagó €2Bn, apenas supone el 5% del EBITDA anterior, por bien que cuenta con un pipeline de productos bien prometedor, alguno de ellos en fase muy avanzada de desarrollo). Sí, el mercado es soberano y cotiza a lo que cotiza, es una realidad, pero ello no necesariamente implica que el valor por fundamentales pueda ser otro bien distinto (ojo, el mercado puede pasarse de frenada no solo a la baja, también al alza ...). Insisto, toda OPA por debajo de 15 € / acción es un regalo envenenado, no hay que dejarse llevar por la psicología ni por el ruido del mercado; antes de Gotham (que, como bien te han explicado en uno de los comentarios a la última entrada en tu Blog, no descubrió NADA que no se hubiera publicado, como así quedó demostrado por auditores, CNMV, SEC y demás intervinientes del mercado), cuando la venta de Shanghai Raas todavía no se había ejecutado (ahora sí), cuando no se había confirmado la mejora de márgenes (ahora sí), estaba cotizando alrededor de los 15 € que te menciono.
Rivaldinho
20/09/24 21:20
Ha respondido al tema Clínica Baviera (CBAV): noticias y seguimiento de la acción
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Muy de acuerdo, nos estamos poco a poco (no son buenas las "espantadas" alcistas de una sesión, como la vivida esta semana) al que podría ser un precio más acorde a sus fundamentales (~44 € / acción, que supondrían unas 9x EBITDA 2024 [~€75m] con un exceso de caja de unos €40m). Sospecho que llevar la compañía (recientemente) comprada en UK a niveles de rentabilidad similares a los del resto de jurisdicciones donde opera la compañía será complicado (infiero que difícilmente podremos aspirar a márgenes como en España o Alemania, sinó que se parecerá más a Italia, por tamaño / número de centros) y llevará su tiempo (un par de años mínimo y no "algunos" meses).
Rivaldinho
20/09/24 21:13
Ha respondido al tema Voy cargado de FAES FARMA (FAE) hasta las trancas, ¿acertaré?
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Lo importante es que el dividendo no decrezca y que se olviden de inundarnos de papelillos con el script (es decir, que lo paguen en efectivo, o bien que recompren acciones propias y las amorticen para no diluirnos). ¿Pensaba que, como sostenías en ENG, para tí el comportamiento de la cotización importaba más bien poco y que era el dividendo (bajo ningún concepto bajarlo) el único factor que incidía en tu criterio de selección de valores? Ahora veo que sabes apreciar también el comportamiento de la cotización y me alegro por ello.