Historias de la Bolsa.

 

Más barato, de crecimiento más rápido y de mayor calidad que el resto del mercado. Esas son las cualidades que el gestor de cartera Jordan Cvetanovski ha buscado en las acciones durante los últimos casi 20 años. Y los resultados han demostrado ser consistentes a lo largo de la crisis financiera mundial, la era de las tasas de interés cero y, ahora, las tasas de interés altas. “En mi carrera, he administrado varios fondos diferentes, y todos han tendido a tener un tipo de rendimiento muy similar... y la razón de esto es que cada vez que creamos un fondo, nos aseguramos de que el fondo sea más barato que el mercado y crece más rápido que el mercado y es de mayor calidad que el mercado”, dijo a CNBC Pro la semana pasada.

Sobre la base de un año hasta el 31 de mayo, su Pella Global Generations Fund ha rentabilizadop casi un 20%, superando a su índice de referencia, el MSCI ACWI (el índice bursátil global insignia de MSCI), en un 7%, según la firma. Cuando administraba Pengana International Equities Fund en la firma de gestión de fondos australiana Pengana Capital Group entre 2015 y 2021, ese fondo rindió un 12,1 % anual, superando al mismo índice de referencia en un 2,1 % anual.

En la empresa francesa de gestión de activos Carmignac, su Carmignac Grande Europe Fund rindió casi un 16 % entre 2006 y 2010, superando a su índice de referencia, el índice Euro Stoxx, en un sorprendente 27,3 % en ese período. Estuvo administrando los bienes de su propia familia entre 2011 y 2014.

Cvetanovski dijo que es “muy obsesionado y... disciplinado” al observar las valoraciones, algo que dijo que a muchos inversores no les preocupaba durante la era de las tasas cero.

“Nuestra forma de valorar las empresas es el rendimiento del flujo de caja libre”, dijo, y agregó que evita métricas como las ganancias contables, ya que hay “demasiados trucos” involucrados.

“Por lo general, no entramos en acciones de moda”, agregó. “Porque son caras. Entonces eso nos da un perfil muy diferenciado en el tiempo. Nos permite superarnos a largo plazo”.

A pesar de que está “bien” con un bajo rendimiento entre tres y nueve meses, apunta a tener un rendimiento constante cerca de la cima.

“Si se casaran un fondo de crecimiento y un fondo de valor y los juntaras, el bebé sería lo que hacemos”, dijo.

Como inversionista, Cvetanovski, con sede en Sydney, Australia, dijo que solo invierte en su propio fondo de 34 acciones, el Pella Global Generations Fund. Cualquier dinero extra que tenga se reinvierte en Pella Funds, la empresa que fundó en 2021.

“Para mí, tiene mucho sentido invertir mi dinero en estos 30 negocios de gran calidad que seguirán creciendo durante los próximos cinco años, sin importar lo que pase”, dijo.

Estas son las principales posiciones de su fondo, el 12% del cual es en efectivo, al 31 de mayo: 3i Group, adobe, Alfabeto, ASML, IQVIA, JD Deportes Moda , Marsh & McLennan, Novo Nordisky UnitedHealth.

Invertir ‘no será tan simple como antes’

Cvetanovski dijo que su método de inversión se ha mantenido “exactamente igual” a lo largo de los años.

“La metodología es la misma. Todo lo que hago, lo he estado haciendo antes de la GFC... después de la GFC, el entorno de tipos de interés bajos, nada ha cambiado. Y estoy muy contento con la forma en que invertimos”, dijo.

Pero dijo que “no será tan simple como lo fue” en los últimos 10 años, cuando “usted dice simplemente compre acciones porque las tasas de interés son cero”.

Sin embargo, dijo que aún pondría la mayor parte de su dinero en acciones porque cree que todavía hay crecimiento y buenas valoraciones.

“Creo que todavía hay rendimiento disponible si simplemente evita mirar las siete acciones principales”, dijo, refiriéndose a las siete acciones tecnológicas de mega capitalización que dominaron los rendimientos del S&P 500 durante gran parte de este año. “Todo el mundo los posee. Es hora de trabajar de verdad y encontrar otras empresas”.

‘El mejor lugar para invertir’

Entonces, ¿cuál es la ruta más barata para comprar crecimiento? Cvetanovski citó la industria de los vehículos eléctricos como ejemplo.

“¿Por qué quieres comprar Tesla, que está extremadamente sobrevalorado en este momento, cuando puedes jugar en el sector de los vehículos eléctricos comprando algo mucho más barato, como el cobre y el litio, por ejemplo... o un negocio de baterías”, dijo.

“Entonces, si Tesla tiene éxito, si los vehículos eléctricos tienen éxito, no tienes que pagar tanto, puedes ganar mucho más dinero teniendo algo mucho más barato en este momento y eso es en cobre”, agregó, diciendo que se necesita mucho cobre para la transición a los vehículos eléctricos y el cambio a la energía renovable.

“Creemos que el mejor lugar para invertir en este momento son las materias primas”, dijo.

Agregó que China es bastante barata en este momento y se siente atraída por las empresas en su industria de vehículos eléctricos.

Dijo que las empresas que cotizan en los EE.UU. son más caras que las empresas de “calidad equivalente” en Europa, donde dijo que hay más valor.

Sin embargo, Cvetanovski no busca ganancias a toda costa.

Dijo que evita las industrias que considera dañinas, evitando las armas y las compañías tabacaleras, incluso la moda rápida, por ejemplo.

“Realmente no me gustan algunas de estas tendencias, que creo que son muy dañinas. Así que creo que el mundo necesita volver a consumir menos pero a consumir cosas de alta calidad que duren más”, dijo.

Seguir criterios de sustentabilidad es uno de los objetivos de Pella Global Generations Fund. Eso significa excluir a las empresas de las llamadas industrias dañinas, que también incluyen casinos y alcohol, y mantener los objetivos de intensidad de carbono.

“Creemos que, a largo plazo, cada vez más gerentes terminarán administrando fondos de una manera que tenga en cuenta el enfoque ESG de una empresa”, agregó.

Corrección: esta historia se actualizó para reflejar que el Fondo Pella Global Generations entregó casi un 20 % de rendimiento en un período de un año hasta el 31 de mayo de 2023.

CNBC Pro. 

 

Un error que la gente comete a menudo es que se comparan con otros que están ganando más dinero que ellos y concluyen que deberían emular las acciones de los demás... después de que hayan trabajado. Este es el comportamiento de manada que a menudo los hace en problemas.

Warren Buffett siempre lo expresa mejor: Preferimos un rendimiento irregular del 15% a un rendimiento suave del 12%'. Los inversores que prefieren lo contrario, deberían preguntarse si su aversión a la volatilidad es principalmente financiera o emocional".-Howard Marks. "Todo es impermanente. Todo cambia. Todo se transforma. No hay nada sólido a lo que aferrarse. Entonces, ¿a qué te aferras? ¡Déjalo ir!.-A Simple Life@position_trader

"Respete el límite de su competencia, pero no lo congele. Nuestro círculo de competencia debería evolucionar naturalmente con el tiempo, especialmente hacia nuestras pasiones e intereses. Estírelo lentamente y desarrolle experiencia con el tiempo, siempre siendo intelectualmente honesto consigo mismo. La inversión tiende a atraer a personas inteligentes y ambiciosas que quieren creer que tienen un círculo de competencia grande y cada vez más amplio. Admitir que sabes menos de lo que crees requiere un nivel de humildad y honestidad intelectual que pocos poseen. Dominar esto es el trabajo de toda una vida.."señala Tiho Brkan@TihoBrkan

"Si el conocimiento es poder, saber lo que no sabes es sabiduría. Saber lo que no sabes es más útil que ser brillante.-Charlie Munger

Jef Bezzos: "Warren, tu estrategia de inversión es muy simple. ¿Por qué no todo el mundo la copia?" Warren Buffett: "Porque nadie quiere hacerse rico lentamente." Intentar enriquecerte rápidamente: una garantía para empobrecerte por la vía rápida..-Dinero & Bolsa@dinerobolsa 

 

La recesión de EE.UU. que muchos ven en el horizonte cercano ha sido "la recesión más esperada en las últimas décadas", según el CIO de UBS, Mark Haefele. Pero también la califica como la más postergada. Sus razones para la demora son tres y la primera es que la política no es demasiado restrictiva.

"Según muchas medidas, la política monetaria es solo moderadamente restrictiva, y ha sido así durante menos de seis meses. Por ejemplo, la tasa real de fondos federales, la tasa nominal menos la inflación de los gastos de consumo personal (PCE) subyacente, solo se volvió positiva este año", escribe Haefele en una nota diaria.

Los índices de condiciones financieras sugieren que la política monetaria se ha vuelto menos restrictiva en 2023 y, además, observar el déficit federal como porcentaje del PIB muestra que la política fiscal se ha vuelto implícitamente expansiva nuevamente en los últimos seis a nueve meses.

Las políticas monetarias recientes como la ley de reducción de la inflación y la Ley CHIPS están alentando la inversión del sector privado, lo que significa que la política fiscal también ha tenido un impacto positivo indirecto en el crecimiento este año, agrega.

Y en ese sentido, el segundo punto de Haefele es que el sector privado está fundamentalmente en buena forma.

"Las finanzas de los hogares, los balances de las empresas y la demanda de mano de obra son más fuertes de lo normal antes de una recesión, lo que proporciona un colchón contra los vientos en contra del crecimiento".

Se han creado 25 millones de puestos de trabajo desde la recuperación actual que comenzó en mayo de 2020, con más de 10 millones de puestos vacantes.

Su tercera y última razón por la que la recesión aún no ha llegado es que la economía estadounidense ha evolucionado para volverse menos cíclica. La economía estadounidense ahora está dominada por la actividad de servicios, que representa aproximadamente el 81% de la producción total del sector privado.

La consecuencia de pasar a ser principalmente una economía de servicios basada en el conocimiento, menos sensible a las tasas de interés y al precio del petróleo, y más flexible para adaptarse rápidamente a la demanda cambiante, es una economía que es menos cíclica y propensa a las recesiones, salvo socks adversos.

 

 

Estas son cinco razones por las que algunos economistas todavía esperan una recesión, y la respuesta alcista de Yardeni a cada una, según una nota reciente.

1. Indicadores adelantados a la baja

Desde que el Índice de principales indicadores económicos (LEI) alcanzó un máximo histórico en diciembre de 2021, ha caído un 9,4% hasta mayo. Este índice ha anticipado correctamente las ocho recesiones anteriores con un tiempo de anticipación promedio de 12 meses.

Respuesta de Yardeni: "Hemos demostrado anteriormente que el LEI está sesgado, dado más peso a los sectores de fabricación que a los de servicios de la economía".

2. Curva de rendimiento invertida

Las curvas de rendimiento invertidas indican que los inversores creen que el endurecimiento de la política monetaria por parte de la Reserva Federal acabará provocando una contracción del crédito y una recesión. La inversión de la curva de rendimiento tiene un sólido historial en la predicción de futuras recesiones.

Respuesta de Yardeni: "La curva de rendimiento se invirtió el verano pasado. Una vez más anticipó correctamente una crisis bancaria, que ocurrió en marzo. Lo que es diferente esta vez, hasta ahora, es que la Fed respondió muy rápidamente con una línea de liquidez bancaria de emergencia, que funcionó para evitar una corrida de los bancos en toda la economía y una crisis crediticia".

3. Disminución de la oferta monetaria

Una fuerte caída en el crecimiento de la M2, que es una medida de la oferta monetaria, ha llevado a algunos economistas a hacer sonar la alarma de que la política monetaria ya es lo suficientemente estricta como para provocar una recesión.

Respuesta de Yardeni: "Hemos abordado este problema en el pasado y todavía no estamos alarmados. La oferta monetaria medida por la M2 aumentó $ 130.900 millones en mayo después de caer los nueve meses anteriores en $ 1.0 billón. Ha bajado $ 897.000 millones desde subió a un máximo histórico durante julio de 2022. Ha bajado un 4,0% en tasa interanual. 

Sin embargo, la caída de la M2 sigue a un aumento de 6,3 billones de dólares (41%) desde enero de 2020 hasta su máximo histórico. ¡La M2 todavía se mantiene alrededor de $ 2 billones por encima de su tendencia alcista previa a la pandemia!"

4. Quedarse sin exceso de ahorro

Muchos economistas esperan que el exceso de ahorro de los consumidores por la pandemia se agote por completo para finales de este año, lo que debería afectar al gasto de los consumidores.

Respuesta de Yardeni: "El cambio anual en la M2 ha estado siguiendo de cerca la suma móvil de 12 meses de los ahorros personales, lo que sugiere que todavía queda un montón de ahorros en exceso... calculamos que el exceso de activos líquidos en poder de los Baby Boomers solo osciló entre $ 1.0 a $ 2.0 billones al final del primer trimestre".

5. Política monetaria restrictiva

La Reserva Federal ha subido las tasas de interés 10 veces en los últimos 14 meses en el aumento más rápido de su historia. Al mismo tiempo, ha estado reduciendo su balance en unos 100.000 millones de dólares cada mes.

Respuesta de Yardeni: "La política monetaria estricta se ha visto compensada en cierta medida por una política fiscal muy estimulante. En el pasado, el estímulo fiscal generalmente se producía al final de las recesiones o incluso una vez que habían terminado. Esta vez, se ha promulgado una gran cantidad de estímulo fiscal antes de la próxima recesión. Esa es otra razón por la que la próxima recesión no se ha presentado hasta ahora".

(fuentes, BI)

 

 

Hay una manera bastante simple de caracterizar la última nota a los clientes del estratega de Societe Generale, Albert Edwards. Los "bajistas" son niños que gritaron lobo (recesión), y los inversores son los pastores que se cansaron de las advertencias y dejaron de prestar atención a sus advertencias.

Pero al final, el lobo sigue viniendo a por sus ovejas. Ese no es un resumen completamente justo, dado que Edwards probablemente no cree que los bajistas, entre los cuales él mismo se cuenta, estén mintiendo como lo hace deliberadamente el niño en la historia. Pero el tema general aún se aplica: haga sonar la alarma el tiempo suficiente sin que su profecía se haga realidad, y la gente concluirá que está equivocado y que no se le debe prestar atención.

Según Edwards, quien pronosticó la burbuja de las puntocom del 2000, la evidencia de que los inversores han dejado de escuchar los pronósticos de recesión incluye el hecho de que los analistas se han vuelto más optimistas sobre las perspectivas de las ganancias corporativas. El siguiente gráfico muestra el porcentaje creciente de mejoras en las previsiones de beneficio por acción de las empresas de los analistas. El S&P 500 ha subido en consecuencia, un 15,2 % más en lo que va del año.

Esto es a pesar del hecho de que las ganancias por acción finales no se han recuperado a pesar de las perspectivas más optimistas, lo que quizás lleve a una reversión en las previsiones de ganancias a futuro.

Este optimismo sobre las ganancias corporativas futuras a pesar del desempeño concreto es especialmente notable en el sector tecnológico, donde las valoraciones se disparan debido a las apuestas de que la IA impulsará las ganancias empresariales, señaló Edwards.

El optimismo en la tecnología ahora rivaliza con el que se vio durante la burbuja de las puntocom. Aquí está la capitalización de mercado del sector como porcentaje de todo el mercado estadounidense.

"El sector tecnológico de EE.UU. se ha disparado gracias a lo que puede resultar ser nada más que esperanza, principalmente relacionado con la inteligencia artificial. Las ganancias reales son bajas en términos absolutos y relativos", dijo Edwards. "Sin embargo, el sector vuelve a superar el 30% de la capitalización total del mercado. De todas las cosas extrañas que he visto a lo largo de los años, eso parece simplemente una locura".

Es probable que todo este optimismo sea un error, dijo Edwards mientras redoblaba su apuesta por la recesión.

"Aparentemente, los economistas se equivocaron en su pronóstico de recesión, siempre se dan por vencidos justo en el momento en el que llega. De hecho, puedo recordar que incluso yo, un súper bajista, me encontré dudando de mi propio pronóstico de recesión a medida que atravesábamos 2007", dijo. "Pero he visto este espectáculo antes, y no voy a dudar ahora".

En una nota de mayo, Edwards dijo que "la recesión es un hecho", citando el índice económico líder de The Conference Board, que ha estado en niveles de recesión durante meses. Los indicadores tienen en cuenta variables como la actividad manufacturera, el rendimiento de las acciones, la confianza del consumidor, la actividad del mercado inmobiliario y la actividad del mercado de bonos.

Una recesión significaría problemas para las acciones, ya que los analistas tendrán que rebajar sus estimaciones de ganancias futuras.

¿Viene realmente el lobo?

Los inversores vieron por última vez la salud de la economía estadounidense con el informe de empleo del viernes.

Según la Oficina de Estadísticas Laborales, la economía estadounidense agregó 209.000 puestos de trabajo en junio, por debajo de las expectativas de los economistas de 225.000.

 Esa fue la primera vez en 14 meses que sorprendió a la baja, según la estratega de Global X Portfolio Michelle Cluver.

El número de mayo se revisó a la baja de 339.000 a 306.000, y el de abril se revisó a la baja de 294.000 a 217.000. Los salarios también se mantuvieron positivos.

Los datos mostraron que la fuerza laboral crece a un ritmo más lento de lo que se pensaba, pero también mostró que la economía aún es lo suficientemente fuerte como para que la Reserva Federal continúe con su política agresiva si así lo desea.

Si bien las cifras de empleo no dan una idea inmediata de hacia dónde se dirige la economía en los próximos meses, muchos otros indicadores principales apuntan a una recesión. Incluyen la curva de rendimiento del Tesoro invertida, la actividad manufacturera, las intenciones del consumidor, la disponibilidad de crédito y la amplitud del mercado de valores.

Pero algunos argumentan que estos indicadores tradicionales no son tan confiables en el mundo posterior a la COVID, ya que el contexto ha cambiado.

"La economía pandémica y ahora pospandémica no se parece a nada que los economistas e inversores hayan experimentado. Esto ha hecho que sea aún más difícil determinar qué tan bien se está desempeñando la economía y la probabilidad de una recesión", dijo Jason Draho, director. de asignación de activos en UBS, en una nota de cliente reciente. "Los inversores se han basado en el análisis de ciclos económicos anteriores para sacar conclusiones sobre este, lo que los ha sesgado hacia una perspectiva económica negativa".

Agregó que EE.UU. ha evitado una recesión hasta ahora porque los balances de los hogares son sólidos, la tasa real de fondos federales se ha vuelto positiva recientemente y la economía es menos propensa a la ciclicidad, entre otros factores.

Neil Dutta, economista jefe de Renaissance Macro Research, también argumentó en una columna reciente que la caída de la inflación impulsará el gasto del consumidor, lo que a su vez impulsará la actividad manufacturera, lo que permitirá que la economía estadounidense evite una recesión.

Pero aunque la economía está fuerte por ahora, otros, como Ian Shepherdson, el fundador de Pantheon Macroeconomics, advierten que el mercado laboral puede desmoronarse rápidamente, especialmente si las condiciones crediticias siguen siendo estrictas.

La recesión todavía parece ser el pronóstico de consenso en Wall Street, incluso si ese consenso se está desvaneciendo. Pero mientras lo hace, un Edwards con intenciones sinceras seguirá advirtiendo que viene el lobo. 

 

Uno de los argumentos que explican ese sinsentido es que la Reserva Federal (Fed) es un arma de doble filo. Por un lado, las subidas de los tipos de interés ayudan a calentar los rendimientos y a bajar los precios, el escenario esperado, pero, por otro, también contribuye a que haya menos emisiones. Que se reduzca la oferta de bonos basura (HY, por sus siglas en inglés) que circulan por el mercado ayuda a sostener los precios. Aunque los dos efectos son posibles, parece que es este último, el menos lógico, es el que se impone ahora. Sorprende más debido a que las subidas de las rentabilidades suelen implicar caídas de precios (se mueven a la inversa).

El dato que apoya esta tesis es que, aunque la emisión ha subido en tasa interanual, este repunte es un espejismo si se desglosan los datos. En 2022 las nuevas financiaciones cayeron debido a la aparición en escena de la política monetaria restrictiva y, desde la casilla de salida, el volumen se ha recuperado a día de hoy. Sin embargo, una gran parte de ese ascenso interanual se debe a refinanciaciones y no a la creación de deuda nueva. Esta última ha alcanzado los 33.200 millones de dólares en lo que va de año, la cifra más baja en 28 años, según cifras de Dealogic que publica Financial Times.

Durante los periodos hawkish la financiación se paga cara y se intenta recurrir menos al mercado de deuda. Si hay estímulos y levantar dinero es barato, se aprovecha este recurso. Por eso, la poca oferta que hay se sigue sosteniendo por necesidades del mercado. De nuevo, la baja emisión favorece los precios. Según el índice de S&P Global que mide el comportamiento de este mercado (S&P US High Yield Corporate Bond Index), los precios han subido un 5,8% en este 2023. Esto suele tomarse como un signo positivo para la economía, mientras que los mayores rendimientos implican más riesgo.

Aparte, hay otra cifra que arroja algo más de luz. La 'escasez' de deuda basura también tiene que ver con el volumen de esta que ha sido revisada a grado de inversión (IG, por sus siglas en inglés). Cerca de 65.000 millones de dólares de estos créditos han pasado este año a tener una adecuada calificación crediticia, saliendo así del HY, según los últimos datos de julio de Nomura.

Aunque Nomura interpreta que estos datos "dan esperanzas para un aterrizaje suave de la economía, debido a que el crecimiento ha sido mayor del esperado incluso en el contexto actual de deflación", esta explicación no convence a todos. La firma de análisis especializada en mercados de capitales PitchBook considera que, simplemente, se está postergando la debilidad del mercado de bonos basura.

Los efectos de una política monetaria dura tardan en trasladarse a la economía y al mercado, entre 12 y 18 meses. En Estados Unidos, el ciclo restrictivo de la Fed empezó hace 15 meses. Es decir, todavía es pronto, según PitchBook, que ha analizado cinco periodos de ajustes del organismo y, en cuatro de ellos, las caídas solo se observan a partir del último alza en los tipos de interés.

Pone el foco en 1987-1989, 1994-1995, 1999-2000, 2004-2006 y 2015-2018. En todos estos periodos, salvo el del 1994-1995, la Fed ha desencadenado una recesión. "Estos cuatro periodos que condujeron a una recesión también condujeron a mercados bajistas que golpearon a los inversores", señala. Pero esto solo ocurrió cuando Jerome Powell y su equipo dieron por finalizado su trabajo restrictivo. Además, en dos de estas ocasiones, las caídas llevaron a los bonos basura (y también a las acciones) a niveles inferiores que al inicio del endurecimiento.

En los dos primeros periodos, el bajón desde el último alza de la Fed hasta su siguiente mínimo fue del 9% en HY. De 2004 a 2006, se borró una cuarta parte de los precios, un 25%, según los mismos datos de PitchBook. Y por último, entre 2015 y 2018 el descenso volvió a ser del 9%.

"La economía estadounidense se suele comparar con un gran barco petrolero, que necesita kilómetros de mar para bajar de marcha y parar, por no hablar de lo que le cuesta invertir el rumbo. Esa analogía encaja perfectamente con el retraso que hemos visto ya con anterioridad, en cuatro ocasiones, entre la tasa terminal y la llegada de una recesión. El daño causado por los elevados tipos de interés en los préstamos a las pequeñas empresas, los créditos al consumo y las carteras de deuda se toma su tiempo en trasladarse a la economía y en dar lugar a un menos crecimiento e incluso a una recesión", resumen.

Precisamente eso es lo que explicaría la falsa señal que está dando el comportamiento de los bonos basura. En realidad, dan una perspectiva más positiva, al estar estos activos sobrevalorados, y no reflejar, por ahora, que podría venir dicha recesión. Porque la primera señal de alarma suelen darla los bonos. 

ElEconomista.

 

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"No luche por ser un éxito, sino más bien valioso". - Albert Einstein Estoy bastante seguro de que Einstein no estaba hablando de memes. Para empezar, los memes stonks no existían en ese entonces. Imagínate. Durante la mayor parte del tiempo registrado, la conexión entre el éxito actual o futuro potencial de una empresa y el valor de sus acciones fue al menos plausible.

"Claro, hubo manías y burbujas, hay muchos libros geniales que documentan los muchos absurdos de la historia, pero hay algo único en la burbuja de hoy. En las burbujas de antaño, la gente en su mayoría simplemente se enamoraba de las historias de que una determinada empresa (o industria) estaba bien posicionada para bañarse en un fantástico crecimiento y ganancias futuros, o que el gobierno nunca permitiría que las acciones cayeran, o alguna otra tontería..."

"Mezcle un poco de codicia y la devastación de ver a sus vecinos hacerse ricos (también conocido como "miedo a perderse algo" o FOMO), y tenía todos los ingredientes para que las cosas se salieran un poco de control. (vía Doomberg)

Y en encuadre, ¿Es la Bolsa un juego? Unos dicen que sí, otros que no. Eterno debate. Si es de los que piensan que es un juego, algunos apuntes para no olvidar en estos momentos: A finales del año pasado y "solo para poner las cosas en perspectiva o la creciente desigualdad de riqueza en un gráfico: el trabajador estadounidense promedio debe trabajar ahora 141 horas para comprar 1 acción de S&P 500. Eso es, por supuesto, un nuevo récord. En la década de 1980, fueron necesarias menos de 20 horas.

Más reflexiones: Tuiteaba Tiho Brkan@TihoBrkan que "Si juegas juegos en los que otras personas tienen las aptitudes y tú no, vas a perder. Y eso es tan seguro como cualquier predicción que puedas hacer. Tienes que descubrir dónde tienes una ventaja y jugar dentro de tu círculo de competencia". - Charlie Munger: "Creo que Julian Robertson lo dijo mejor y creo que hasta cierto punto es por eso que los Tiger Cubs han tenido tanto éxito. Y -

Jim Chanos: ¿Cuál es tu ventaja? Cuando tenía una discusión bajista o alcista, constantemente decía ¿cuál es su ventaja?, ¿Qué sabe que el mercado no sabe? ¿Qué hay en su proceso que le da una ventaja? ¿Ya sea en lo que respecta al comercio, ya sea en lo que respecta a la investigación, lo que básicamente lo deja a un lado? ¿Ve las cosas de manera diferente y ve la realidad versus la percepción de la realidad?"

Apunte esclarecedor. Todo el mundo es un genio en un mercado alcista ¡Pero definitivamente es un mercado de sillas musicales, y simplemente no sabemos cuando la música se detiene! (Mark Cuban en Pivot-Podcas:)

Fernando Luque@MorningstarES:La CNMV, contra los productos apalancados. La CNMV limita la publicidad de CFD y restringe la comercialización de otros productos apalancados. 

El apalancamiento es bueno si se usa sin cabeza, eso si nunca hagas apalancamiento por mas de lo que tengas o puedas pagar

 

Las acciones históricamente tocan fondo después de que la economía entra en recesión y la Fed comienza a recortar las tasas, dijo el banco. A pesar del sólido comportamiento de las acciones durante la primera mitad de este año, las acciones aún no se encuentran en un nuevo mercado alcista, advirtió Wells Fargo.

Los estrategas del banco señalaron el fuerte repunte del S&P 500 desde que tocó fondo en 3.600 en octubre, con el índice de referencia ahora un 24% por encima de su mínimo de octubre.

Esas subidas han hecho que el índice cruce oficialmente el umbral de un nuevo mercado alcista, dicen algunos analistas, quienes han argumentado que las acciones podrían incluso alcanzar nuevos máximos en 2023 debido a la exageración en torno a la inteligencia artificial.

"Somos menos optimistas", advirtió Wells Fargo en una nota. "Con las acciones cotizando a su valor justo, creemos que es poco probable que los precios mantengan los máximos recientes a medida que la economía se recupera. En nuestra opinión, los mercados de valores deberían continuar dentro de este amplio rango de negociación que ha estado vigente desde abril de 2022", agregaron los estrategas más tarde.

El banco señaló tres factores que impiden que las acciones entren en un verdadero mercado alcista y sugieren que los inversores podrían sufrir pérdidas en los próximos meses.

1. La Fed aún no ha recortado las tasas de interés

Es probable que la Fed no haya terminado de subir las tasas de interés, y los mercados todavía están muy lejos de un recorte de tasas que impulsaría las acciones.

Los banqueros centrales han elevado agresivamente las tasas de interés durante el último año para reducir la inflación, aunque las altas tasas han pesado mucho sobre los precios de los activos. Las acciones cayeron un 20% el año pasado debido a que las condiciones financieras se endurecieron, y los funcionarios de la Fed advirtieron que la política monetaria seguirá endureciéndose a medida que persistan las presiones inflacionarias.

Los inversores ahora valoran una probabilidad del 92% de que la Fed suba las tasas otros 25 puntos básicos en su reunión de política monetaria de julio. Eso elevaría el objetivo de la tasa de los fondos de la Reserva Federal al 5,25%-5,5% (las tasas más altas habrán sido desde 2007), un movimiento que probablemente pesará en los precios de las acciones.

2. Estados Unidos aún no ha entrado en recesión

Las altas tasas también amenazan con empujar a la economía a una recesión. Y aunque aún no se ha declarado oficialmente una recesión, hay señales de advertencia en diferentes áreas de la economía, desde la caída de las ventas de vehículos recreativos hasta la demanda de cajas de cartón, más estadounidenses que reducen sus gastos.

Eso significa problemas para las acciones, ya que históricamente las acciones han tocado fondo después de que la economía entra en recesión y después de que la Reserva Federal comienza a recortar las tasas de interés. Ninguno de esos eventos ha sucedido todavía, dijeron los estrategas, lo que sugiere que había más caídas en camino para las acciones.

3. Solo una pequeña parte del mercado se ha recuperado significativamente

La mayoría de las ganancias del S&P 500 han sido impulsadas por un pequeño grupo de acciones tecnológicas de gran capitalización, con el entusiasmo de que los inversores líderes en inteligencia artificial inviertan su dinero en el sector tecnológico. Otros sectores, mientras tanto, se han quedado rezagados. Los índices de pequeña capitalización, mediana capitalización y gran capitalización que no tienen mucha tecnología, como el Dow, han registrado solo un aumento del 3-8% desde el comienzo del año.

Esos rendimientos son escasos en comparación con los de las acciones tecnológicas "Magnificent 7", con Nvidia, el miembro con mejor desempeño del grupo, ganando un 195% desde el comienzo del año.

"Hasta ahora, el índice S&P 500 ponderado por capitalización de mercado ha superado a los índices de menor capitalización, así como al índice S&P 500 de igual ponderación, porque este repunte ha sido impulsado casi en su totalidad por un pequeño número de grandes empresas. Esta no ha sido una característica de un mercado alcista duradero", dijeron los estrategas.

 

 

Ya no son solo los riesgos de recesión de EE.UU. lo que preocupa a los inversores, sino si China y Europa podrían arrastrar a la economía más grande del mundo a una recesión.

Ese fue el caso de parte de las operaciones del lunes después de que los decepcionantes datos de crecimiento del segundo trimestre de China eclipsaron los comentarios de la secretaria del Tesoro, Janet Yellen, quien dijo que no ve una recesión en Estados Unidos.

Las acciones europeas terminaron en su mayoría a la baja y los principales índices bursátiles de EE.UU. cotizaron dubitativos durante la mañana de Nueva York antes de sacudirse las dudas sobre las perspectivas para terminar al alza. Los datos de China también pesaron sobre las materias primas, lo que provocó que los precios del oro se establecieran a la baja y que los precios del petróleo registraran una segunda sesión consecutiva de pérdidas.

El enfoque en China que impregnó los mercados globales el lunes subraya el último cambio en la narrativa que los inversores y comerciantes están considerando. 

Durante meses, se habían consumido principalmente con la idea de si la economía estadounidense experimentaría un aterrizaje duro, suave o nulo. De lo que se ha hablado menos es de si una economía estadounidense fuerte puede resistir una recesión económica mundial.

La eurozona cayó en una recesión técnica a principios de este año en medio de una crisis del costo de vida. Mientras tanto, la reapertura del comercio de China luego de un bloqueo autoimpuesto de Covid se está desvaneciendo y las presiones de deflación se han ido acumulando.

Los datos del lunes mostraron que la economía de China creció solo un 0,8% en el segundo trimestre, frente al 2,2% del primer trimestre, y un 6,3% respecto al año anterior. El dólar, que se negocia en relación con cómo los inversionistas ven a los EE.UU. en relación con el resto del mundo, osciló entre ganancias y pérdidas el lunes, según el índice ICE US Dollar Index.

"A diferentes ritmos, las presiones inflacionarias son diferentes y los diferentes tiempos de los esfuerzos para salir de la pandemia”, dijo Keith Buchanan, gerente senior de cartera de GLOBALT Investments en Atlanta, que supervisa alrededor de $ 2.5 mil millones.

“Con Europa enfrentando sus batallas con una inflación más persistente, la pregunta al otro lado de la ficha es, '¿China necesita más estímulo?'”, dijo Buchanan por teléfono el lunes. “Es una pelea completamente diferente a la que tenemos nosotros y Europa. Entonces, la pregunta natural es, '¿pueden los tres continuar por sus caminos sin afectar al otro?' El mercado ha estado descontando que EE.UU. se acerca al final de su ciclo de ajuste y el optimismo sobre un aterrizaje suave, pero ¿puede ese aterrizaje ser suave dado lo que está afectando al resto del mundo? Sólo el tiempo dirá. La pregunta más importante, en este punto, es si hay suficiente voluntad para reactivar y reactivar la economía de China con estímulos, antes de que podamos considerar si podemos mantener nuestra propia economía fuera de una recesión”.

Los datos del lunes de China parecieron superar el impacto de los comentarios hechos por Yellen, quien le dijo a Bloomberg Television que no espera una recesión económica en EE.UU. a pesar de que la desaceleración de China podría causar un efecto dominó en todo el mundo.

La semana pasada, los datos de junio sobre los precios al consumidor y al productor de EE.UU . dieron optimismo a los inversionistas de que la inflación podría continuar disminuyendo por sí sola sin dañar significativamente el mercado laboral, lo que generaría ganancias semanales en las acciones.

“La economía de China creció un 6,3% interanual menos de lo esperado en el segundo trimestre de 2023, incumpliendo las previsiones del 7,3% y generando preocupaciones no solo sobre una desaceleración cada vez más profunda, sino también sobre la falta de una respuesta política sólida. por las autoridades”, dijo Raffi Boyadjian, analista principal de inversiones de XM, con sede en Chipre.

Teniendo en cuenta que la economía del país asiático se encontraba en una “posición mucho más débil” año tras año de lo previsto anteriormente y la ausencia de medidas de estímulo sustanciales, “existe una creciente sensación de frustración y ansiedad por las perspectivas económicas cada vez más reducidas de China, ”, escribió el analista en una nota.

Original completo por Vivien Lou Chen de MW.

 

 

El primer semestre de 2023 ha sido ampliamente positivo para el mercado. Diversos factores, como el 'boom' de la inteligencia artificial (IA) o valoraciones demasiado ajustadas tras el mercado bajista de 2022, han permitido que los principales selectivos del mundo hayan acumulado ganancias de doble dígito entre enero y junio. No obstante, numerosos expertos se han mostrado algo cautos con lo que puede deparar el resto del año, ya que los temores de recesión siguen muy presentes, la inflación se mantiene en niveles históricamente altos y los resultados de las empresas pueden apoyar a que los bancos centrales sigan pisando el acelerador.

"No espero que esta dinámica positiva del mercado continúe en el segundo semestre de 2023", afirma Bjorn Jessh, director global de inversiones de la gestora DWS. El estratega de la firma germana cree que las valoraciones "son actualmente muy ambiciosas y difícilmente deberían ser sostenibles a largo plazo", por lo que recomienda ser "cauto con la renta variable".

¿El principal motivo? Que las tasas de inflación siguen siendo "demasiado altas". Si bien el Índice de Precios al Consumo (IPC) de Estados Unidos de junio sorprendió a la baja, cayendo al 3%, el experto de la compañía radicada en Fráncfort cree que la inflación del sector servicios estadounidense no permitirá que se mantenga en estos niveles. Por ello, Jessch prevé que la inflación de la primera economía del mundo terminará 2023 en el 4,3%.

Por su parte, el estratega de la gestora teutona opina que la inflación de la eurozona sigue estando impulsada "no solo por el sector servicios, sino también por el fuerte aumento de los precios de los alimentos". Así, Jessch estima que la tasa de inflación en los países que han adoptado el euro podría alcanzar el 6,9% a final de año. Cabe señalar que la inflación de la zona euro se relajó en junio hasta el 5,5%, lo que supone seis décimas por debajo de la tasa de mayo, según los datos preliminares publicados por Eurostat, la oficina de estadística comunitaria. Sin embargo, la tasa subyacente repuntó al 5,4%.

En consecuencia, explica el CIO de DWS, los bancos centrales seguirán subiendo los tipos de interés, aunque el mercado espere lo contrario. Por un lado, los inversores creen ahora que la Reserva Federal (Fed) subirá los tipos de interés en 25 puntos básicos en julio… pero no hará más subidas en lo que resta de año y se inclinan más por un recorte hacia finales de 2023 que por un nuevo aumento. Con todo, los funcionarios de la Fed ya han advertido al mercado que no espere tal cosa.

"La Reserva Federal debería mantener su política monetaria restrictiva, aunque últimamente se haya abstenido de seguir subiendo los tipos. Vemos los tipos entre el 5,25 y el 5,5% antes de que se produzcan los primeros recortes en el segundo trimestre de 2024", explica Jessch, quien sigue esperando "una leve recesión en el transcurso de este año".

En cuanto al Banco Central Europeo (BCE), la firma germana cree que el supervisor comunitario se verá "incitado" por la inflación para seguir subiendo los tipos de interés, para los cuales DWS prevé que se mantengan en el 4% actual en junio de 2024. Desde el BCE se han mostrado inflexibles. En las últimas semanas, la presidenta Christine Lagarde avisó que es "poco probable" que se anuncie a corto plazo un pico en los tipos de interés.

Sin embargo, no todo es negativo. Bjorn Jessh se muestra más "favorable" a los bonos corporativos estadounidenses con grado de inversión, para los cuales DWS ha elevado su consejo a 'sobreponderar' ya que "la rentabilidad total prevista es atractiva en un horizonte de 12 meses". "Los flujos de entrada son positivos y se espera que las actividades de emisión se ralenticen", explica este experto.

Por el contrario, DWS no está muy convencido con el potencial de los mercados emergentes, a los cuales ha rebajado su calificación a 'neutral' debido a la "lenta" recuperación de la economía de China. Cabe señalar que el PIB chino creció al 6,3% en el segundo trimestre, más lento de lo esperado, y numerosos analistas han señalado que Pekín podría no cumplir su objetivo de crecer "alrededor de un 5%" este año. Además, apunta Jessch, "ha habido más revisiones negativas de los beneficios que en otras regiones".

Con todo, la firma germana tiene algo bastante claro: "Europa sigue siendo nuestra región preferida para invertir". Esto se debe, explican, a que el descuento de la valoración de las acciones del Viejo Continente frente a los títulos de empresas estadounidenses sigue siendo "elevado".

"Las valoraciones actuales parecen baratas, sobre todo en el caso de las empresas de pequeña y mediana capitalización. El nivel de precios actual debería ser un buen punto de entrada", afirma el gestor de cartera de DWS, Jarrid Klug, quien subraya que los bancos europeos "parecen prometedores, aunque hayan obtenido buenos resultados en los últimos meses".

Y es que la gestora alemana espera que los bancos del Viejo Continente revisen al alza sus beneficios en esta temporada de resultados, al contrario que sus homólogos estadounidenses. "Su rentabilidad sobre recursos propios debería situarse por el momento ligeramente por encima del diez por ciento, superando así claramente la media de los últimos años", explica Klug.

Según este experto, los mercados "todavía dudan de la capacidad de los bancos para mantener sus beneficios tan altos", algo que se refleja en unas "valoraciones baratas". "Sobre la base de los beneficios previstos para 2024, la relación precio/beneficios es actualmente de seis y, por tanto, extremadamente baja", detalla el estratega de DWS.

"Incluso si los tipos de interés bajaran a medio plazo, no hay indicios de que los bancos europeos corran peligro de sufrir problemas similares a los de la larga fase de tipos cero. Y hay otro argumento que suena muy convincente: los bancos reembolsan capital vía dividendos y recompra de acciones", apunta Klug, al tiempo que destaca que la rentabilidad media por dividendo del sector "ronda el 8%".

Además, agrega, los bancos han empezado a recomprar acciones con la aprobación de las autoridades reguladoras, "de modo que el rendimiento total de los dividendos de algunas instituciones financieras supera con creces el diez por ciento".

Esta misma tesis defienden los expertos de JP Morgan AM, los cuales prevén que los resultados de los bancos del Viejo Continente entre abril y junio sean buenos.

"Se espera que el margen de intereses del segundo trimestre de 2023 sea fuerte, con escasas nuevas orientaciones respecto a los costes, y es probable que las tendencias de la calidad de los activos sigan siendo benignas por ahora", explican desde la firma neoyorquina.

Por su parte, Oliver Eichmann, director de estrategia de inversión en bonos de DWS, recalca el "optimismo" de la gestora alemana respecto a los bonos soberanos europeos con vencimiento entre corto y medio plazo.

Ello se debe, explica, a que esperan dos subidas de tipos por parte del BCE, las cuales "deberían marcar el final de este ciclo de subidas, por el momento". En combinación con la ralentización del crecimiento y la disminución de la inflación, este debería ser, en nuestra opinión, un buen momento para invertir en activos de renta fija.

"En un contexto así, los rendimientos de los bonos a corto tienden a bajar, por lo que las posibilidades de ganancias en los precios aumentarán en consecuencia", añade Eichmann. Este será especialmente el caso, apunta, si el mercado "está dominado por la opinión de que el ciclo de subidas de tipos del banco central está llegando a su fin muy pronto".

"Debido a unos niveles de rendimiento más elevados, los bonos de Italia y España siguen siendo interesantes. Sin embargo, no esperamos un nuevo estrechamiento de los diferenciales frente a los bunds alemanes", afirma Eichmann. Para finales de junio de 2024, este experto espera "solo" una rentabilidad total "ligeramente positiva" para los bonos teutones, "ya que se prevé que los rendimientos sigan subiendo".

En cuanto a los bonos estadounidenses, Eichmann destaca que "deberíamos haber cubierto la trayectoria principal de la subida de la rentabilidad de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años a corto plazo". "En junio de 2024, se espera que la rentabilidad total sea ligeramente positiva", detalla.

Por último, la rentabilidad total de los bonos soberanos de los mercados emergentes, apunta, "debería ser más bien modesta en los próximos meses y los diferenciales a corto plazo apenas deberían estrecharse". "Los bonos corporativos de los mercados emergentes parecen sustancialmente más prometedores", concluye. 

  

¿Pero por qué tanto optimismo? Lewis Grant, gestor de carteras de renta variable mundial de Federated Hermes Limited, nos contesta a la pregunta:

Esta semana se percibe un creciente optimismo en los mercados, ya que los indicios en EE.UU. (y quizás incluso en el Reino Unido) apuntan hacia un aterrizaje suave. A medida que la inflación empieza a remitir, la narrativa pasa de un periodo sostenido de tipos altos a recortes de tipos en un futuro no muy lejano. Aún no hemos llegado a ese punto -la inflación sigue siendo alta y ha demostrado su rigidez, por lo que esperamos ver nuevas subidas de tipos este año-, pero los inversores miran más allá del corto plazo: esta perspectiva más racional es indicativa de una relajación de la aversión al riesgo, casi una liberación de la tensión. 

Los inversores y los banqueros centrales se preparan para respirar aliviados.

Una perspectiva más racional entre los inversores traerá consigo una ampliación de las oportunidades en los mercados de renta variable, y ya estamos viendo una mejora de las opciones. La expectativa de una reducción de los tipos ampliará aún más el abanico de oportunidades para los cazadores de valores. 

 El mercado estrecho y orientado a las megacapitalizaciones ha mantenido los mercados a flote en 2023: si esta temporada de resultados puede confirmar que la recesión no es inevitable, entonces esperamos buscar oportunidades en todo el espectro de capitalización bursátil, y los nombres growth de pequeña y mediana capitalización volverán a ser interesantes. Mientras surjan más oportunidades growth, prestaremos especial atención a la solidez de los balances y a los inventarios. Seguimos siendo conscientes de que el sentimiento del mercado es frágil: la geopolítica puede cambiar en cualquier momento. 

En las últimas 24 horas se ha hablado de un agravamiento del conflicto en Ucrania, de una mayor ralentización en China y de que los principales bancos estadounidenses se enfrentan a importantes pérdidas inmobiliarias. Cada una de estas amenazas, junto con incontables incógnitas, tiene el potencial de frenar en seco el repunte del sentimiento. El apuntalamiento de la calidad y la diversificación de la cartera siguen siendo parte esencial de nuestra filosofía.

Yulia di Mambro, Director of Emerging Markets Corporate Research de Federated Hermes, añade:

El dato del IPC estadounidense de la semana pasada, que resultó mejor de lo esperado, ha supuesto un fuerte impulso para los activos de riesgo, incluidos los mercados emergentes. El índice soberano EMBI Global Diversified obtuvo un 0,29% la semana pasada, mientras que el índice corporativo CEMBI Broad Diversified no se quedó atrás, con un 0,19%.

La mayor parte de la rentabilidad se debió a la escalada de los tipos de interés en EE.UU., ante la expectativa de que el ciclo de endurecimiento de la política monetaria llegue a su fin tras una nueva subida de la Reserva Federal el 26 de julio. Sin embargo, creemos que es probable que se trate de un punto de inflexión en el sentimiento hacia los mercados emergentes, con unos tipos básicos estables o más bajos que hacen posible la emisión primaria y alivian las preocupaciones en torno a los vencimientos a corto plazo.

Solo esta semana, dos empresas de grado de inversión y una de alto rendimiento de Oriente Medio accedieron a los mercados. Las carteras de pedidos estaban sustancialmente sobresuscritas y los precios de los bonos se situaban entre 25 y 35 puntos básicos por encima de las previsiones iniciales. La inflación ya ha tocado techo en la mayoría de los mercados emergentes, y un dólar más débil apoyará esta senda desinflacionista dando a los bancos centrales más confianza para empezar a relajar la política monetaria. Por lo tanto, vemos un importante repunte de los tipos en moneda local. 

 

En los próximos seis meses, prevemos un aumento de las tasas de desempleo en la mayoría de los países. Creemos que la consiguiente pérdida de consumo debida a la pérdida de empleo catalizaría una desaceleración. En esta coyuntura, creemos que se avecina una ligera desaceleración.

Sin embargo, no sabemos hasta qué punto será restrictiva la política monetaria ni cuánto tiempo podrían durar estas condiciones financieras restrictivas. El buen comportamiento de los activos en lo que va de año sugiere un aterrizaje suave. En nuestra opinión, el optimismo del mercado puede estar ocultando lo que podría estar por venir: el endurecimiento de la política monetaria ya está ralentizando la actividad económica, con un aumento de los tipos de interés para consumidores y empresas. Prevemos una mayor debilidad en el futuro, a medida que se materialice todo el impacto de la política restrictiva.

Caída de los beneficios empresariales

Los márgenes de beneficio de las empresas deberían seguir bajo presión ahora que el poder de fijación de precios parece desvanecerse. Un aspecto positivo, en nuestra opinión, es la menor inflación de los precios al consumo. Un aspecto negativo es el descenso de la rentabilidad. Y prevemos que tanto la industria manufacturera como la de servicios experimenten una importante ralentización de la demanda en los próximos trimestres. Es probable que los beneficios empresariales mundiales (medidos por el índice MSCI ACWI) sigan cayendo hasta finales de año. La caída ha sido superficial en los últimos trimestres, pero creemos que se acentuará a lo largo del segundo semestre de 2023. En nuestra opinión, los beneficios del MSCI All Country World Index deberían registrar un descenso total de casi el 5,0% en 2023. Creemos que el buen comportamiento de los mercados de renta variable en los últimos seis meses refleja unas perspectivas muy optimistas en un entorno macroeconómico que consideramos muy difícil para las empresas. El rendimiento general del mercado de renta variable ha empezado a ampliarse recientemente para incluir empresas de pequeña capitalización y sectores menos defensivos. Sin embargo, somos reacios a adoptar plenamente la tendencia en esta fase avanzada del ciclo crediticio. Nuestra postura respecto a la renta variable es similar a la de los mercados de crédito: permanecer invertidos y estar preparados para aprovechar las posibles dislocaciones del mercado respecto al valor razonable cuando vuelva la volatilidad.

Política monetaria

Las expectativas del mercado de recortes de tipos de los bancos centrales pueden resultar excesivamente optimistas. Es probable que la inflación siga siendo un reto global para los responsables políticos durante al menos los próximos seis meses. Creemos que los banqueros centrales seguirán decididos a restablecer la estabilidad de precios y cumplir sus objetivos. Algunos profesionales del mercado han sugerido que los bancos centrales podrían ajustar los objetivos de inflación ligeramente al alza para adaptarse a este nuevo entorno macroeconómico. No compartimos esta opinión. Aunque nuestras expectativas para la fase descendente del ciclo no son excesivamente bajistas, vemos riesgos en esta visión. Los balances de los bancos centrales y de las economías desarrolladas no parecen estar en condiciones de estimular al azar. Si la inflación se mantiene muy por encima del objetivo, podríamos ver una política monetaria restrictiva durante un periodo prolongado, quizá hasta 2024. Creemos que los bancos centrales pueden tolerar un cierto nivel de aumento del desempleo si es necesario para volver a controlar la inflación y alcanzar el objetivo.

Aumento del desempleo y debilidad económica

A medida que la demanda agregada se ralentiza y los márgenes siguen reduciéndose, es probable que aumenten las pérdidas de empleo. Creemos que la tasa de desempleo de EE.UU. se dirigirá hacia el 4,0% a finales de año y, con toda probabilidad, será más alta en 2024. Prevemos que se produzca una dinámica similar en Europa, donde algunos países, como Alemania, ya se encuentran en la fase descendente del ciclo crediticio. La pérdida de puestos de trabajo suele afectar al consumo de bienes y servicios, que es un motor clave del crecimiento de las economías avanzadas. Otro factor adverso para el crecimiento económico es la disminución de los gastos de capital de las empresas, que prevemos mientras la demanda esté sometida a presiones generales. Prevemos que la caída del PIB real de EE.UU. entre el máximo y el mínimo se sitúe en torno al 0,75%. Esta cifra sería bastante moderada en comparación con la caída media del 2,5% registrada en las recesiones desde la Segunda Guerra Mundial.

 Craig Burelle, estratega global macro y crédito de Loomis Sayles (Natixis IM) 

 

 

Después de una serie de días al alza, el antiguo liderazgo del mercado de la tecnología y el consumo discrecional parece cansado, y eso probablemente sea algo bueno. Hay dos problemas: la estacionalidad y las valoraciones.

Estacionalidad: es una época difícil del año

Es un período estacional difícil para las acciones. El mercado general tiende a descender desde mediados de julio hasta agosto.

“La mayoría de la gente piensa que toda la estacionalidad puede resumirse en el viejo dicho:

 ‘Vende en mayo y márchate’”, me dijo Tom McClellan, editor de The McClellan Market Report.

 “Pero hay un segundo pico estacional a mediados de julio, que marca la transición al período estacionalmente débil de julio a octubre”.

Desde 1950, agosto es el tercer peor mes para el S&P 500, mientras que septiembre es el peor mes.

Estacionalidad dura

(los peores meses para el S&P 500, desde 1950)

Los alcistas del mercado se han preocupado durante semanas de que las acciones tecnológicas hayan sido sobrecompradas y se detengan.

“No hay duda de que el crecimiento parece sobrecomprado en la superficie y las valoraciones ciertamente son elevadas”, me dijo Nate Geraci de ETF Store, nada que la mayoría de los ETF de crecimiento como Schwab US Large- Cap Growth ETF (SCHG)están extremadamente sobrecomprados.

¿Cómo está de sobrecomprado?

El ETF del Nasdaq 100 está aproximadamente un 25% por encima de su media móvil de 200 días. Eso es “históricamente extremo”, me dijo Todd Sohn de Strategas, aunque es consistente con salir de los principales mínimos del mercado.

Aquellos que piden una pausa pueden estar consiguiendo su deseo. Un tórrido rally de dos meses ha levantado el S&P Technology Sector (XLK)en un 16%, pero la tecnología ha estado principalmente a la venta en los últimos días. Alphabet, AMD, Amazon, Salesforce y Meta han bajado esta semana, aunque Microsoft y Apple siguen subiendo.

Parte de la debilidad de esta semana puede deberse al reequilibrio especial del Nasdaq 100, que tendrá lugar el viernes al cierre y entrará en vigencia antes de la apertura del mercado el 24 de julio. Bajo este reequilibrio, Apple, Microsoft, Amazon, NVIDIA, Meta, Tesla y Alphabet verán reducida su ponderación en el Nasdaq 100.

De todos modos, el repunte “sugiere que el XLK [Sector tecnológico] debe pasar por un período de consolidación o alguna toma de ganancias”, escribe John Murphy en Stockcharts.com. Si bien eso no significa necesariamente que el repunte haya terminado en el año, “puede alentar a los inversores a rotar algo de dinero hacia partes más débiles del mercado que ofrecen un mejor valor como atención médica y pequeña capitalización”, dijo.

La rotación es el principal juego de los alcistas

Eso es exactamente lo que está pasando, para regocijo de los toros. Los bancos, la energía, la atención médica y los productos básicos de consumo han liderado recientemente, mientras que la tecnología se ha rezagado.

“El sector más fuerte de hoy es el de la atención médica”, dijo Murphy, y señaló que el ETF de atención médica (XLV)está a punto de superar su máximo de abril, liderado por UnitedHealth, Johnson & Johnson y Abbott.

Ed Yardeni está de acuerdo. “La atención médica ha tenido un desempeño inferior, y creo que están listos para correr”, dijo en nuestro aire esta semana, pero luego agregó: “Las finanzas han tenido un desempeño inferior, y creo que están listos para correr, así que creo que se ampliará”.

Aún así, para los inversores en el S&P 500, McClellan dice que nadie debería sorprenderse de ver una corrección de verano en el próximo mes más o menos.

“En este momento, las probabilidades no están a favor de los alcistas, así que tómate un tiempo libre y disfruta de tus bonos del Tesoro al 5,25 %”, me dijo.

 

 

Si bien los inversores deben prestar gran atención a los fundamentos, deben responder simultáneamente a la pregunta: ¿Cuál es su ventaja? No puedes tener una ventaja haciendo lo que hacen los demás; para agregar valor, debes diferenciarte de la multitud".-Seth Klarman

“Las acciones exitosas no te dicen cuándo vender. Cuando tenga ganas de presumir, probablemente sea el momento de vender”.- John Neff. “Hay que aprovechar las grandes oportunidades de la vida. No hacemos muchas cosas, pero cuando tenemos la oportunidad de hacer algo grande y correcto, tenemos que hacerlo. Las escuelas de negocios premian más el comportamiento complejo y difícil que el comportamiento simple, pero el comportamiento simple es más efectivo”. - Warren Buffett

“Lo más seguro y potencialmente rentable es comprar algo cuando a nadie le gusta. Con el tiempo, su popularidad, y por lo tanto su precio, solo puede ir en una dirección; arriba".-Howard Marcus

“No se puede ser un inversor de buen valor sin ser un pensador independiente. Estás viendo valoraciones que el mercado no está apreciando. Y es fundamental que comprenda por qué el mercado no está viendo el valor”.-Joel Greenblatt

"Cualquiera que sea el método que utilice para elegir acciones, su éxito o fracaso final dependerá de su capacidad para ignorar las preocupaciones del mundo el tiempo suficiente para permitir que sus inversiones tengan éxito. No es la cabeza, sino el estómago lo que determina el destino del seleccionador de acciones".-Peter Lynch

Humildad, grandes dosis de humildad, en la Bolsa y en la Vida. "Lo más importante que he aprendido en los últimos 40 años en Wall Street es darme cuenta de lo poco que saben todos y lo poco que sé yo".-Gerard Loeb. “Siendo humanos, somos nuestro peor enemigo: Todo lo que sucede en el mundo y los mercados conspira para que la gente compre cuando las cosas van bien/los precios son altos y vende cuando las cosas van mal/los precios son bajos. Luchar contra eso es el tema número uno del éxito”.-Howard Marks.

 "En mis dos décadas de inversión, he aprendido un montón de heurísticas (reglas generales). Aquí hay otro: manténgase alejado de aquellos que usan una jerga griega elegante como "evento 3-sigma" o "bueno para un comercio, no como una inversión". Los mineros de datos conocen el precio de todo y el valor de nada", apunta Tiho Brkan@TihoBrkan.

Algunas citas:

"La vida es un juego largo, y hay tramos fáciles y tramos difíciles y buenas y malas oportunidades. La forma correcta de vivir la vida es tomarla como viene y hacer lo mejor que puedas". —Charlie Munger

"Es mejor estar aproximadamente en lo correcto, que exactamente equivocado". "Usar números precisos es, de hecho, una tontería; trabajar con una gama de posibilidades es el mejor enfoque". - Warren Buffett

Los mercados bajistas suelen enseñar a los inversores una lección sobre la calidad de los activos, ya sean inmobiliarios o comerciales. El hecho de que sea nuevo, crezca rápidamente e interrumpa un ciclo comercial no lo convierte en un negocio de calidad que tenga la capacidad de recuperación para sobrevivir durante muchas décadas. Coca Cola salió a Bolsa en 1919.

"Al invertir, si te mantienes racional, la estupidez del mundo te ayudará".-Charlie Munger

Buffett: "La belleza de las acciones es que se venden a precios ridículos de vez en cuando.

 Así es como Charlie y yo nos hicimos ricos. Es un juego maravilloso. Las reglas están a tu favor, si no te comportas como un psicótico borracho". En lugar del tipo que se está aprovechando de ello".