Fuerte caída de las bolsas europeas al cierre del mercado tras el rally de alivio de ayer. "Los inversores necesitan una excusa para tomar beneficios, pero la más clara es que las bolsas están caras. Así de simple", nos comentaba un gestor institucional hace unos minutos.Los datos muestran que el S&P 500, índice de referencia mundial, cotiza en el percentil 90. Esto quiere decir que en el 90% de las ocasiones anteriores las bolsas han estado más baratas que en la actualidad.Este es el gráfico del Ibex 35:La estructura sugiere un techo intermedio. La perforación de los 13.750 puntos sugeriría una onda alcista con un primer objetivo en los 13.327 puntos, y un segundo en los 13.000 puntos.Pero, ¿cuál puede ser esa excusa? Muchos analistas señalan desde hace tiempo que la economía estadounidense va a rozar la recesión sino cae en ella. Sttephen S. Roach, miembro del cuerpo docente de la Universidad de Yale y ex presidente de Morgan Stanley Asia, afirma:"El estallido de una nueva guerra en Medio Oriente, junto con una guerra arancelaria destructiva, constituye una combinación letal en una economía mundial lenta.Un solo shock fue bastante malo. Los aranceles comerciales del presidente Donald Trump, dondequiera que se establezcan, implican riesgos a la baja para el crecimiento global. Pero una guerra entre Israel e Irán que ha atrapado a Estados Unidos (con las hostilidades ahora suspendidas en una tregua aún tenue) es un segundo shock, y agrava los problemas de una economía mundial cada vez más vulnerable. Encaja con mi teoría del riesgo cíclico : no se necesita mucho para llevar a una economía que se acerca a la "velocidad de estancamiento" a una recesión total.Esta sencilla regla ha funcionado notablemente bien para predecir recesiones globales durante los últimos 45 años. A diferencia de una recesión en una economía individual, que generalmente refleja una contracción de la producción real, una recesión a nivel global suele implicar que aproximadamente la mitad de las economías del mundo se contraen, mientras que el resto continúa expandiéndose.Como resultado, una recesión mundial suele asociarse con una desaceleración del crecimiento del PIB mundial hasta el rango, aún positivo, del 2% al 2,5%, lo que representa un déficit de entre 0,8 y 1,3 puntos porcentuales con respecto a la tendencia del 3,3% posterior a 1980. Las excepciones se dieron en 2009 y 2020, cuando la crisis financiera mundial y la pandemia de COVID-19, respectivamente, provocaron contracciones directas de la producción mundial.La velocidad de estancamiento es clave para la evaluación del riesgo cíclico. Puede considerarse una zona de vulnerabilidad, medida por desviaciones significativas a la baja respecto al crecimiento tendencial. Si analizamos los últimos 45 años, situaría la velocidad de estancamiento de la economía mundial en un rango del 2,5 % al 3 %. Cuando se encuentra en esta zona, el mundo carece de la resiliencia necesaria para resistir una crisis. Esto es lo que ocurrió en cada una de las últimas cuatro recesiones mundiales.Se prevé que el crecimiento del PIB mundial se desacelere al 2,8 % en 2025, justo en plena zona de estancamiento.Avancemos rápidamente hasta hoy. Según las últimas Perspectivas de la Economía Mundial del Fondo Monetario Internacional, se prevé que el crecimiento del PIB mundial se desacelere al 2,8 % en 2025, justo en plena zona de estancamiento. Mientras que las recesiones mundiales recientes fueron resultado de choques únicos, hoy la economía mundial podría verse afectada tanto por una guerra arancelaria como por una guerra cinética en Oriente Medio. La posibilidad de una combinación de dos choques solo aumenta las probabilidades de una recesión mundial. En el ámbito de los pronósticos, es la prueba irrefutable más probable.Como siempre, la clave está en los detalles: en este caso, en los efectos específicos de transmisión de ambos shocks al crecimiento global. La guerra comercial ya no es noticia. Supongo que el paquete arancelario de Trump que finalmente surja de las disputas legales en curso incluirá un arancel global cercano al 10%, una tasa arancelaria considerablemente más alta para China y aranceles más elevados para productos específicos, destinados a proteger las industrias tradicionales de Estados Unidos, como las de vehículos y autopartes, acero y aluminio.El arancel global del 10% representa aproximadamente cinco veces el aumento del arancel efectivo promedio del 1,9% durante los 30 años previos al "día de la liberación" de Trump a principios de abril, una sorpresa desde cualquier punto de vista. Esto genera riesgos a la baja para la economía china, aún dependiente de las exportaciones, y una gran incertidumbre para la economía estadounidense, lo que casi seguramente provocará reducciones en el gasto de capital y la contratación, ambos factores que dependen de las expectativas estables de las empresas sobre el futuro. Dado que las economías estadounidense y china representan en conjunto poco más del 40% del crecimiento acumulado del PIB mundial desde 2010, no se debe subestimar el daño potencial de una guerra arancelaria a la economía mundial.En cuanto a Oriente Medio, el impacto macroeconómico de las guerras suele medirse a través de los precios del petróleo. Tras el lanzamiento de los ataques de Israel contra Irán el 13 de junio, los precios del petróleo inicialmente se dispararon, aunque desde mínimos de tres años, y se mantuvieron muy por debajo de los promedios posteriores a 2022.Inmediatamente después del anuncio de alto el fuego de Trump el 23 de junio, los precios del petróleo recuperaron gran parte del repunte provocado por la guerra. Si las hostilidades continúan —algo siempre posible en Oriente Medio—, habrá importantes riesgos al alza para los precios de la energía y otras materias primas, ya que los mercados empiezan a preocuparse por las posibles represalias de Irán, que podrían incluir la interrupción de la producción y distribución de petróleo, así como de las rutas marítimas. En resumen, el bombardeo estadounidense de las instalaciones de enriquecimiento nuclear iraníes el 21 de junio ha añadido un nuevo elemento de incertidumbre a un mundo ya de por sí hipervolátil.Es demasiado pronto para predecir cómo afectará la participación de Estados Unidos en la guerra de Israel contra Irán a los precios globales de la energía. Pero, en cierto sentido, la situación recuerda a la invasión de Kuwait por Saddam Hussein en agosto de 1990 , que duplicó los precios del petróleo en tres meses. La economía mundial ya se estaba desacelerando hacia un estancamiento del 2,5 % en 1991, y la crisis energética relacionada con la guerra provocó una leve recesión mundial en 1992-93.La clave del panorama a corto plazo no son los aranceles estadounidenses ni la guerra con Irán, sino su interacción geopolítica. Estos shocks pueden retroalimentarse, amenazando una economía mundial vulnerable que ya corre el riesgo de estancarse. Las predicciones cíclicas nunca son seguras. Pero los shocks gemelos de este año hacen que una recesión global parezca cada vez más probable.
