Participaciones del usuario Tiedra

Tiedra 23/03/22 09:44

Ha respondido al tema Seguimiento de Logista (LOG)

Hoy he leído una noticia interesante para Logista, y es que se van a empezar a comercializar en Italia las bolsitas de nicotina (el snus que tanto éxito tiene en algunos países nórdicos).En principio es un producto no permitido en la UE, salvo en Suecia, no sé si se me escapa algo en este sentido, o simplemente los italianos han tirado para adelante sin preocuparse demasiado por lo que luego les indique el correspondiente órgano de la UE (en España me consta que hay consumidores que encargan a domicilio su snus desde Suecia, ya que no se controla cada paquete... al final quien está interesado acaba encontrando la forma de adquirirlo).Habría que hacer los cálculos, pero en principio será una alternativa más a los cigarrillos con una mejor fiscalidad, y por tanto con mejores márgenes para Logista por cada euro de producto distribuido.Ya en su momento el lobbie del tabaco logró, previo anuncio de la instalación de una fábrica de IQOS en Italia, que la fiscalidad del tabaco calentado fuese muy buena, ahora parece que el catalizador ha sido el anuncio de que British American Tobacco va a construir una fábrica de bolsitas en Italia.https://www.lindipendente.online/2022/02/23/il-parlamento-italiano-fa-un-altro-regalo-alle-multinazionali-del-tabacco/

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Tiedra 11/03/22 17:02

Ha respondido al tema Análisis de Elecnor (ENO)

Para Enerfin difícilmente va a ser 2022 un mal ejercicio, ya que salvo que cambie mucho todo, va a tener el viento de cola de las divisas (el real brasileño, sobre todo), más la repercusión a las tarifas de toda la inflación que han tenido estos países en 2021 (crecimiento del 10% en las tarifas en Brasil, más crecimiento de otro 10 % al cambiar estos reales a euros, pues ni tan mal). En 2020 el destrozo de las divisas fue grande, pero parece que se va recuperando.Respecto a la valoración de Enerfin por MW o por EBITDA, hay que tener en cuenta que puedes tener un parque de 50 MW al que le queden, yo que sé, tres años de vida, y otro al que le queden 15, hay que ir parque por parque (además, no es lo mismo un aerogenerador, aunque tenga la misma capacidad instalada, en una zona tremenda de Galicia, que en una zona de España con menos viento). Además claro, no es lo mismo tener 100 millones de EBITDA, y 100 de deuda neta, que 500 de deuda neta. Leo mucho las comparaciones y no es lo mismo un parque recién construido y sin deuda, que uno ya añejo y con bastante deuda por pagar (lo que no quita que ópticamente esté la compañía barata, y se pueda aflorar valor si se encuentra un buen socio).Con Elecnor también da la sensación de que puede tener las mejores perspectivas del mundo (a mi ahora me las parecen, para lo que son sus negocios) que no sube ni a la de tres, habrá que esperar quizás a que se refleje en la generación de caja.

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Tiedra 11/03/22 13:53

Ha respondido al tema Seguimiento de Logista (LOG)

Aspectos que no está de más recordar sobre Logista:A) Opera un negocio que apenas requiere invertir en mantenimiento y que crece también sin demasiada necesidad de inversión. Esto es como un despacho de abogados, una gestora de fondos de inversión o el negocio de Coca cola, si va la cosa bien, se crece sin apenas tener que invertir (con la ventaja de que tus clientes son adictos al producto del que dependes). B) No reinvierte en el negocio más no porque su equipo directivo sea incompetente, sino porque la naturaleza del negocio no lo permite (de hecho si intentan calcularlo, les saldrá un ROCE disparatadamente alto, pero da lo mismo, porque no puede casi reinvertir en el negocio). Esto no es Viscofan o Vidrala donde si tienes un producto mejor que el de la competencia o lo produces más barato puedes invertir en aumentar capacidad en tus fábricas, sencillamente se gana más porque cada vez se transporta una mercancía cuyo valor crece (tabaco), y por la distribución se cobra un porcentaje (eso, y que dentro de tus costes al transportar un menor volumen de tabaco, se reducen tus gastos operativos). Mayores ingresos, menores costes operativos -> mayor margen. Sin invertir apenas y dejando todo lo generado para dividendos o lo que surja, como para quejarnos.C) Al beneficio hay que sumarle 52.2 millones de la amortización de los intangibles de la filial francesa (esto, como me dijo un analista de los que la cubren, está descontado y lo sabe todo el mundo, no es un activo oculto, al menos en España). Ni la compañía gana lo que parece que gana, ni reparte en dividendo un porcentaje tan elevado como realmente sucede (para casos como este tenemos el estado financiero de los movimiento de efectivo, echen un ojo). En las cuentas de 2028 desaparecerá, es una amortización a 15 años vista (amortización sin salida de caja).D) A mayor valor de la mercancía transportada (tabaco) mayores impuestos gravan esta mercancía. Como Logista custodia durante un tiempo estos impuestos, e Imperial le paga por tener a muy corto plazo estas cantidades a su disposición, los ingresos financieros de Logista también crecen mucho por esta vía, a doble dígito cada año de hecho desde el 2013 (y es remuneración variable, 0.75 % más los tipos del BCE -actualmente 0%, en unos años ya veremos-).E) Cuando una empresa cotiza muy barata, si uno especula con andar saliendo o entrando corre el riesgo de que un día deje de estarlo y le pille fuera (eso, más pasar por caja del Fisco y del broker cada dos por tres). Creo que no merece la pena caballeros.

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Tiedra 24/02/22 18:22

Ha respondido al tema Seguimiento de Logista (LOG)

El cálculo de la caja neta en empresas con fondo de maniobra operativo negativo (o positivo) es necesariamente subjetivo, no se puede hacer a lo bruto cara a una valoración.Voy a poner un ejemplo muy sencillo para que se vean las dos caras de la moneda, el del negocio alrededor de los libros autoeditados de Amazon. Si editas un libro con Amazon, esta te paga tus royalties a tres meses, pero cobra cuando el libro, tras una venta, le llega al consumidor (24-48 h).¿Qué supone esto? Que de manera permanente Amazon debe tres meses de royalties a sus proveedores (los autores), cuando ya ha cobrado. Si valoramos este negocio de Amazon, y resulta que esta deuda operativa asciende a 8.000 M $, pero tiene 10.000 en efectivo ¿la restamos entera?, ¿caja neta de 2.000? Sería la valoración a lo bruto, cuánto le quedaría en caso de liquidar la filial, pero la cuestión es que se trata de un negocio probablemente estable y con poca competencia, es decir, que ni se va previsiblemente a liquidar, ni va a darse una caída brutal en las ventas de libros como para que descienda esa deuda operativa. ¿La tenemos en cuenta entera? Hombre, tampoco, porque si un año las ventas caen pongamos un 10 %, también va a caer esta deuda operativa y va a drenar recursos de la caja, no hay que venirse arriba.Y la otra cara de la moneda: si un autor factura 1.000 € al mes a Amazon, y esta le debe permanentemente 3.000 €, si este valorase su negocio como escritor, ¿debería sumar enteramente los 3.000? Pues hombre, si se mantiene en esa facturación o la aumenta a largo plazo, no va a disfrutar esos 3.000 €, y si no los va a disfrutar en su cuenta bancaria, quizás no tendría que tenerlo en cuenta en su valoración (al menos, no si prevé estabilidad en sus ventas, otro asunto es que pensase cambiarse a otra editorial, ahí sí).¿Véis por dónde voy no? Compañías como Logista o por ejemplo Inditex tienen fondo de maniobra operativo negativo, y es verdad que es una deuda real (aunque pagan 0 % de interés), pero siendo negocios estables no tiene sentido coger en la valoración y restar el fondo de maniobra a lo bruto. Luego hay otras como Técnicas Reunidas en las que es casi suicida aproximarse así, como ya hemos podido ver, porque son estables hasta que algo se tuerce en un proyecto gordo, ahí lo prudente es considerar que toda esa caja está ahí para que cuando suceda la empresa no quiebre.P.D.: los analistas y la propia compañía suelen reconocer aquí unos 500-600 millones como caja del accionista de Logista.

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Tiedra 22/02/22 15:29

Ha respondido al tema Seguimiento de Logista (LOG)

Llega a Italia otro dispositivo de tabaco calentado de Philip Morris. Va a ser interesante para lograr que fumadores de marcas low cost prueben el tabaco calentado, si no es a IQOS que sea a otra marca (recordemos que el tabaco calentado se grava con menores impuestos en España e Italia, luego toda la cadena de valor gana más por cada paquete vendido).https://www.italianpost.news/philip-morris-accelerates-towards-smoke-free-future-launches-lil-solid-2-0-nationwide-in-italy/

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Tiedra 21/02/22 12:36

Ha respondido al tema Análisis de Elecnor (ENO)

No soy moderador ni nada parecido en Rankia, pero creo que es justo que cuando un contenido no lo hemos redactado nosotros, entrecomillemos y citemos la fuente, y ya aparte incluyamos nuestro comentario sobre el acontecimiento en cuestión (o simplemente enlazar la noticia, si consideramos que no hay nada sobre lo que innovar).Tampoco le hacemos un favor a Rankia, porque el contenido copiado de manera reiterada puede dar lugar a penalizaciones por parte de los buscadores (como por ejemplo, que cuando se busque información sobre Elecnor en Google, acabe por no aparecer en los resultados Rankia).No lo digo específicamente por este post, sino porque he visto que es habitual.https://www.europapress.es/economia/noticia-elecnor-construye-gasoducto-oman-725-millones-euros-20220221101919.html

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Tiedra 19/02/22 11:21

Ha respondido al tema Análisis de Elecnor (ENO)

Catalizador a la vista con Enerfin, a ver en qué queda (no debiera haber mucho problema en el entorno actual de mercado de la generación renovable para encontrar socio).

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Tiedra 17/02/22 15:25

Ha respondido al tema Seguimiento de Logista (LOG)

Este 21 tenemos presentación del nuevo IQOS en España, el Iluma vamos. A ver si le da un empujón a IQOS en España, este modelo trae mejoras interesantes, lo iremos siguiendo.Dejo el enlace que desde IQOS mandan a los clientes por si alguno lo quiere y/o puede seguir, es a las 19:30.https://www.launch-2022.es/

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Tiedra 17/02/22 07:18

Ha respondido al tema Seguimiento de Logista (LOG)

Es interesante el tema de los empleados, llama la atención pero no difiere mucho de Logista. Los negocios que gestiona Logista son muy poco intensivos en mano de obra, si lo pensamos la compañía, de valorarse en 3.400 M € (valoración personal y subjetiva), y con 5.900 empleados, toca a 570.000€ por empleado. Es normal, son casi todos negocios de intermediación o tecnológicos (se subcontrata todo menos la parte que te da la ventaja competitiva, que son intangibles -contratos, I+D, marca-).En el caso de Speedlink, son 26,4 M € (18,5 M el 70%) para 30 empleados, 880.000€. Probablemente a diferencia de mi valoración de Logista (+ - coincidente con el consenso), para esta se habrá pagado una prima, pongamos del 25%, por lo que si cogemos un fair value de 19,8 M, ya serían 660.000€ por empleado (prima respecto a una valoración con múltiplos razonables, no los actuales de mercado que están seguramente inflados).Yo creo que lo destacable es que han empezado a moverse. Según informaron había 3 o 4 negociaciones en proceso, de empresas pequeñas y medianas (supongo que de considerarse Logista grande, esta adquisición se considerará pequeña, quizás cae alguna mediana). Al final es caja que iba a ir al banco, a rentar un 0.75 %, y que a poco que se invierta a un múltiplo razonable ya multiplicará por mucho esa rentabilidad (ej. PER 20 -> 5 % -con el añadido de que igual es un puente para poder invertir en esos países con mucha mejor rentabilidad, para crecer orgánicamente-).

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Tiedra 11/02/22 11:54

Ha respondido al tema Seguimiento de Logista (LOG)

En realidad si no se encuentran adquisiciones interesantes, a buen precio, algo que se puede entender dado el entorno de tipos de interés tan bajos (que ha inflado las valoraciones), la mejor opción sería recomprar acciones.Probablemente no se hagan porque a Imperial Brands no le interesa aumentar su participación, pero en mi opinión tendría fácil solución: que vayan vendiendo para mantener su % conforme se reduce el número de acciones en circulación.En cualquier caso desde que Imperial cambió de equipo directivo, se han notado cambios en Logista, esencialmente que el equipo directivo de esta parece disponer de más libertad para crear valor. Y la vía por la que parece quieren hacerlo, si no es por las recompras, es cambiando la foto de la compañía, cara a lograr una expansión en su múltiplo de valoración (tanto generando más en negocios ex-tabaco, como mejorando sus rentabilidad -en este último caso, valga como ejemplo deshacerse de Supergroup-). Otra vía sería dar un dividendo extraordinario, pero es que su matriz está en el mismo negocio, y es un negocio que genera muchísimo efectivo, no lo necesita especialmente.Me diréis que no han adquirido nada, y es verdad, pero hace unos pocos meses sí nos dijeron que se encontraban negociando 3 o 4 operaciones. Puede que lleguen a buen puerto o no, pero no se inician negociaciones si las aspiraciones de las partes no están razonablemente cerca.De la presentación de resultados de Philip Morris me ha parecido muy interesante el buen desempeño de IQOS Veev en Italia tras su lanzamiento (faltaba el segmento premium en vapeadores, supongo que pronto llegará a España y Francia). Al final es esencial lograr que la clientela que se pasa al vapeo, se quede en vapeadores comercializados por las tabaqueras a las que sirve Logista. A los que se van a marcas que se venden en cualquier tienda especializada, pero no en estancos, son clientes mayoritariamente perdidos para Logista (en este sentido se nota que las tabaqueras están haciendo lobbie para que solo sean legales los vapeadores con depósito no manipulable -porque ha habido casos de muertes por mezclar con otras sustancias- y con verificación de edad -aquí la líder es Juul, la participada de Altria, que si no verificas con tu móvil vía bluetooth no te deja vapear-).Finalmente decir que ya este año vamos a tener IQOS Iluma en España. El artilugio aparte de estéticamente mas potente (es como un pequeño puro, que están mejor vistos que los cigarrillos hoy día) no necesita limpiarse por el usuario, se estropea mucho menos y algo que parece menor pero que por mi experiencia con algún usuario de IQOS no lo es, por fin dejará de expulsar ese tufillo desagradable que los antiguos modelos dejaban en el ambiente. En España es bien difícil publicitar esto, y de hecho Philip Morris recientemente ha perdido en segunda estancia un recurso para seguir "informando" sobre IQOS en prensa (veremos en el Supremo), pero yo creo que ya por boca a boca acabará expandiéndose (hablo tanto de IQOS porque es importante para Logista, esta obtiene mucho más beneficio vendiendo una cajetilla de Heets que de Marlboro, por un tema de fiscalidad -en Francia por desgracia para los accionistas de Logista lo han igualado-).No le veo mal futuro a Logista vamos, la iremos siguiendo.

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