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Re: Laboratorios Rovi
Se recorta el BPA de Rovi entre un 17% y un 28% y su P.O. a 71,5 €/acción, por una visión más conservadora del negocio de CDMO en 2025
Jefferies | Recortamos el BPA entre un 17% y un 28% y nuestro P.O. a 71,5 euros, ya que adoptamos una valoración más conservadora sobre el negocio de CDMO (desarrollo y fabricación para terceros) en 2025, eliminamos Risvan en EE.UU. tras el anuncio de que Rovi no proseguiría el lanzamiento, y reducimos nuestro valor para el segmento CDMO a falta de encontrar un comprador con la conclusión de su revisión estratégica. Seguimos creyendo que Rovi es una de alta calidad, pero esperamos que siga siendo volátil hasta que los planes de inversión para el llenado/acabado sean más visibles.
Retirada de Risvan: Rovi anunció que dejaría de comercializar Risvan en EE.UU. y se centrará en Okedi tras una evaluación de incertidumbres y oportunidades y para priorizar su negocio CDMO. Anteriormente asumimos que Rovi tendría un socio y recibiría royalties a un tipo del 40%. La eliminación de Risvan afecta a nuestro P.O. en 12,6 euros por acción y al BPA ’28E en un 12% en ausencia de ahorros, y suponía el 10% de nuestra anterior previsión de FCF ’28E. Rovi espera ingresos máximos de entre 100 millones y 200 millones de euros de Okedi (frente a los 185 millones de euros de JEFe) y prevé un lanzamiento en Canadá y Australia.
La previsión de descenso de MSD para 2025 podría ser conservadora, pero es prudente: el factor de cambio probable es la demanda de Moderna y los ingresos procedentes de nuevos contratos con la capacidad adicional, aunque estos podrían llegar más en el 2026. La finalización de la adquisición de Catalent por Novo Holdings representa, en nuestra opinión, un viento de cola de la LP, pero es demasiado pronto para determinar el potencial de aumento del nuevo negocio; este será uno de nuestros objetivos para el ejercicio fiscal. Se reiteraron las previsiones para los ingresos de explotaciónhasta septiembre que disminuirán en un «porcentaje medio de un solo dígito» respecto a 2023, frente al -4,7% de nuestras estimaciones y el -5,2% de consenso. A más largo plazo, nuestros ingresos están un 16% por debajo de las previsiones de VA, lo que creemos que refleja el estancamiento de las estimaciones del mercado, especialmente para Risvan.
2024/2025 son años de transición, pero se avecinan catalizadores: Rovi está realizando inversiones para sentar las bases del crecimiento futuro, ya que los nuevos contratos CDMO tardan en generar ingresos. Esperamos nuevos desarrollos como i) lanzamientos adicionales de Okedi y lanzamiento de risperidona ISM en Canadá y Australia; ii) nuevas aprobaciones de enoxaparina fuera de la UE; y iii) avances en I+D como Letrozole. Una posible CMD en 2025 también podría proporcionar una visibilidad muy necesaria en el segmento de las CDMO. También un posible Capital Markets Day en 2025 podría aportar la tan necesaria visibilidad del segmento CDMO, que veríamos con buenos ojos.
