Harruinado
23/05/25 12:45
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Historias de la Bolsa.
El proyecto de ley de impuestos y gastos que se tramita en el Congreso se está vendiendo como uno que no aumentará el déficit. Mientras casi todo el mundo reconoce que no pasa la prueba del olor, el mercado de valores está dispuesto a mirar hacia otro lado.El mercado de bonos es una historia diferente, y ayer habló alto y claro. Mientras aumenta la presión sobre un puñado de republicanos fiscalmente conservadores para votar sí por el presidente Big, Beautiful Bill (BBB), los inversores en bonos votaron un rotundo no en forma de una subasta de 16 mil millones de dólares de bonos del Tesoro a 20 años que fue recibida con una demanda extremadamente suave. Cuando el número de ofertas en subasta no alcanza la oferta de bonos que se vende, el rendimiento de esos bonos debe aumentar para atraer compradores. Ayer, ese rendimiento subió por encima del 5%, lo que desencadenó la mayor venta de acciones en más de un mes.La subasta hizo que los rendimientos del Tesoro se dispararan con el alza a 10 años al 0,6%, mientras que los rendimientos de los bonos de 20-30 subieron al 5,1%. Los inversores en bonos están preocupados por cuánto añadirá el BBB a la deuda federal. La Comisión Mixta de Tributación ha estimado que aumentará los déficits en 3,8 billones de dólares en diez años, lo que no haría nada para hacer frente a lo que ya es un déficit de más de 2 billones de dólares al año equivalente al 6,4% del PIB. Simplemente no es sostenible, razón por la cual el mercado de bonos está teniendo un ajuste de connipción.Nunca hemos tenido una relación deuda/PIB tan grande como lo hacemos hoy.A principios de este año, los inversores operaban bajo la ilusión de que los legisladores iban a abordar el desequilibrio entre gravar y gastar después del nacimiento del Departamento de Eficiencia Gubernamental (DOGE). Esa resultó ser una falsa esperanza. DOGE redujo el gasto en una fracción de los $1-$2 billones prometidos, sin embargo, eso no parece preocupar a los legisladores. La sanción por aprobar el BBB tal como está ahora parece ser costos de endeudamiento mucho más altos para los consumidores, las empresas y el gobierno federal, ya que el índice de referencia del Tesoro a 10 años prueba máximos de varias décadas. El siguiente nivel de resistencia a gastos generales para el rendimiento es del 4,81%, que fue su máximo en enero y abril del año pasado. Si rompemos por encima de ese nivel, está en juego el 5%, que vimos por última vez en octubre de 2023.Los inversores extranjeros han estado desinvirtiendo activos estadounidenses en 2025, como lo demuestra el debilitamiento del dólar estadounidense, debido en gran medida a la política comercial de la administración Trump. Esta es una fuente de demanda que puede no estar ahí para apoyar los precios de los bonos. Si el rendimiento a 10 años supera el 5%, el siguiente nivel probablemente sería del 5,3% visto por última vez en 2007.Un rendimiento del Tesoro a 10 años puede no sonar tan grande en un contexto histórico, pero nunca hemos tenido una relación deuda/PIB tan grande como lo hacemos hoy. El interés de nuestra deuda en aproximadamente 1 billón de dólares al año es una de las partidas más grandes del presupuesto. Además, nunca hemos corrido déficits presupuestarios superiores al 6% del PIB cuando no coincidimos con una recesión o crisis financiera que requirió estímulos fiscales para instigar la recuperación. Por último, el aumento de los rendimientos a diez años aumenta los costos de endeudamiento para los consumidores y las empresas al mismo tiempo que ambos están absorbiendo el costo de los impuestos a la importación de los aranceles, lo que apenas está empezando a golpear a la economía. El rendimiento a 10 años dicta el costo de pedir prestado dinero. Aparte de sopesar significativamente la tasa de crecimiento económico, que ralentiza el crecimiento de los beneficios corporativos, es probable que las valoraciones de las acciones también se vean bajo presión.He estado haciendo referencia a la tabla del S&P 500 abajo como mi libro de jugadas para 2025. Una sana corrección en febrero se convirtió en una disminución que acaba de bordear un mercado de osos a principios de abril después de que el presidente anunciara sus aranceles a Erecprocal en el Día de la Liberación. El repunte siguió a medida que retrasaba y desescalaba su política comercial, que era mi expectativa, lo que llevó al índice a probar su promedio móvil a largo plazo en aproximadamente 5.700. El posterior aumento, alimentado en gran medida por los inversores minoristas, parecía injustificado en mi opinión, ya que los vientos de frente económicos de hoy siguen siendo sustancialmente mayores de lo que eran antes del 2 de abril. El aumento de los rendimientos de los bonos a largo plazo hace que esos vientos en contra sean aún más fuertes.El aumento de las bolsas está injustificado.El aumento de los tipos de interés a largo plazo, que se utilizan para descontar los futuros flujos de efectivo de las empresas, comprimen las valoraciones de las acciones. Otra forma de pensar en este concepto es que con 22 veces ganancias a plazo de 270 dólares para el S&P 500, un inversor está pagando 22 dólares por cada 1 dólar en ganancias, lo que supone un rendimiento del 4,5%.Cuando el rendimiento libre de riesgo en un Tesoro a 10 años sube por encima de ese rendimiento, hace que el mercado de valores parezca mucho menos atractivo hasta que caiga el múltiplo y el rendimiento de las ganancias del S&P 500 aumente. He estado mirando el apoyo alrededor del nivel de 5.300, que traería el múltiplo por debajo de 20 y el rendimiento de las ganancias hasta el 5,3%. Creo que probaremos ese nivel este verano, a menos que el contexto macroeconómico empeore.Por supuesto, también podría mejorar, dada la rapidez con la que están cambiando las cosas en los frentes de política fiscal y monetaria. Todo lo que podemos hacer es digerir los datos de alta frecuencia entrante y reevaluar constantemente. Si te fueras a dormir el día antes de las elecciones presidenciales de noviembre y te despertaras, verías al S&P 500 exactamente al mismo nivel que es hoy. Quién podría haberse imaginado todo lo que ha pasado en los últimos seis meses.Lawrence Fuller, ex gestor de Merrill Lynch.