Rumores de mercado.

Codere ha logrado el apoyo mayoritario de los bonistas a la venta de una participación minoritaria de su filial de juego 'online' a una sociedad holding luxemburguesa de nueva creación, de nombre Luxco, que a su vez se fusionará con DD3 y que cotizará en el Nasdaq estadounidense.

La operación, anunciada el pasado 22 de junio, precisaba del consentimiento de los tenedores de una mayoría de los aproximadamente 353 millones de euros de bonos súper sénior garantizados con vencimiento en 2023 y de los bonos sénior garantizados por importe de 500 millones de euros y 300 millones de dólares con vencimiento en 2023.

El grupo ha informado a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) que, tras finalizar los procedimientos de solicitudes de consentimiento, ha obtenido el respaldo a esta operación del 90,3% de los tenedores de bonos súper sénior, del 88,97% de los tenedores de bonos sénior, del 92,13% de los tenedores de bonos sénior en dólares y del 87,41% de los tenedores de bonos sénior en euros.

Tras esta operación, Codere mantendrá un porcentaje de participación de entre el 54% y el 73% en Codere Online, dependiendo de las amortizaciones de los inversores en la SPAC en el momento en que se culmine la fusión.

Al mantener Codere el control de la unidad de su negocio 'online', la operación no generará ningún impacto en la cuenta de resultados consolidada de la sociedad.

La compañía aclaró en su momento que esta operación no alteraba la necesidad de implementar su reestructuración, pues su negocio "continúa muy afectado por la evolución de la pandemia de Covid-19" y su liquidez sigue siendo "limitada".

europa press

Al cierre de la sesión, los principales índices europeos bajaron alrededor del 2%, terminando el día cerca de sus mínimos de la jornada, “liderados” por el FTSE Mib italiano y por el Ibex-35, índice este que ya ha cedido cerca del 7% desde sus recientes máximos anuales, lo que le vuelve a situar “a la cola” entre los principales índices bursátiles de la Europa continental.

 En Wall Street, sin embargo, y tras un inicio de sesión muy negativo, todos los grandes índices moderaron sensiblemente sus caídas, aunque cerraron todos ellos con descensos cercanos al 0,8%.

Como ya señalamos AYER, detrás de este repentino incremento de la aversión al riesgo que parece estar condicionando las decisiones de inversión de muchos inversores en las últimas sesiones hay varios factores, ninguno de los cuales termina de convencernos por completo. 

Así, se habla de que el crecimiento económico, producto de la recuperación de las economías tras la reapertura de las mismas, podría haber tocado techo a finales del 2T2021, lo que supondría que el crecimiento de los beneficios empresariales también lo habría hecho.

 Es muy posible que en términos interanuales e, incluso, en términos mensuales, los ritmos actuales de expansión sean insostenibles, pero por ahora las principales casas de análisis y los organismos internacionales, como ha hecho recientemente la Comisión Europea (CE) para la economía de la Eurozona, continúan revisando al alza sus expectativas de crecimiento para el presente ejercicio y para 2022. 

También se habla del potencial impacto de la variante Delta en el crecimiento económico mundial.

 En este caso, y en los países que llevan muy avanzado el proceso de vacunación, el miedo de los inversores se debería centrar más en las actuaciones políticas que en el propio virus. Si nos atenemos a lo que viene ocurriendo en el Reino Unido en los últimos dos meses, país que la semana que viene levanta casi todas las restricciones impuestas para luchar contra la pandemia, la variante Delta está provocando un fuerte repunte de casos de Covid-19, especialmente entre la población joven no vacunada, pero no así de las hospitalizaciones ni de las muertes. 

Por tanto, y salvo sorpresa, el potencial impacto de esta variante en la recuperación económica va a depender mucho de la actuación de los políticos. En ese sentido, declaraciones “interesadas” como las hechas el miércoles por el secretario de Estado de Asuntos Europeos de Francia, Clement Beaune, recomendando a los ciudadanos de este país no viajar de vacaciones a España y Portugal, “no ayudan”. 

Por último, está el tema de los bonos. El reciente rally experimentado por los precios de estos activos, especialmente en EEUU, donde la rentabilidad del bono a 10 años se ha situado a su nivel más bajo desde el pasado mes de febrero, está “asustando” a los inversores de renta variable, ya que parece que los inversores de bonos “saben algo que ellos no saben”. Volvemos a insistir que el reciente movimiento de los bonos tiene un carácter más técnico y de operativa de mercado que fundamental y que, lo lógico sería que revierta en los próximos meses, salvo que surja algún nuevo factor de riesgo que por ahora no tenemos identificado.

Lo cierto es que los mercados de renta variable occidentales, tras un excelente 1S2021, estaban bastante sobrecomprados, con algunas cotizadas habiendo alcanzado valoraciones muy exigentes independientemente de sus buenas expectativas de negocio y resultados. 

Por tanto, no es descartable, incluso podría terminar siendo saludable a pesar del “dolor” que genera a corto plazo, que las bolsas corrijan. No obstante, seguimos pensando que, salvo que surja algo, insistimos, que ahora no contemplamos, por ejemplo, una variante del virus frente a la que las vacunas no sean eficientes, la potencial corrección no será muy profunda (entre un 5% y un 10%) y que, además, generará, de darse, una interesante oportunidad para volver a incrementar posiciones en renta variable. Los elevados niveles de liquidez inyectados en el sistema por las políticas monetarias de los bancos centrales y las fiscales de los distintos gobiernos, especialmente de los gobiernos estadounidenses de Trump y de Biden, y la falta de alternativas de inversión atractivas harán que, antes o después, el dinero vuelva a las bolsas.

HOY esperamos que los mercados europeos abran entre planos o ligeramente al alza. Entendemos que de cómo reaccionen los futuros de los principales índices bursátiles estadounidenses va a depender si los índices europeos intentan recuperar algo de lo cedido AYER o profundizan en sus caídas. Por lo demás, señalar que HOY se publicarán las actas de la última reunión del Consejo de Gobierno del BCE (junio), actas que estaba previsto dar a conocer AYER, pero que el BCE decidió retrasar su publicación para que no coincidiera con la de la revisión de su estrategia. En este sentido, señalar que la institución, entre otras medidas de menor calado y de difícil cuantificación, anunció AYER que ha decidido establecer un objetivo de inflación simétrica en el 2% para el medio plazo, medida que cumple las expectativas que al respecto manejaban los inversores y cuyo anuncio no tuvo efecto alguno en la marcha de los mercados. 

Como analizamos en detalle en nuestra sección de Economía y Mercados, esta medida permitirá al BCE no tener que comenzar a retirar estímulos monetarios antes de tiempo en periodos como el actual, en el que la economía de la Eurozona todavía requiere de apoyos y la inflación se ha disparado al alza, en gran medida por factores coyunturales. De esta forma, se espera que el BCE mantenga los actuales parámetros de su política monetaria sin cambios aún por mucho tiempo, ya sin presiones autoimpuestas. Con esta decisión el BCE se “cubre las espaldas”, sobre todo porque espera que la inflación se sitúe por encima del 2% durante gran parte del 2S2021.

Link Securetes.

 

Ayer, el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años cayó hasta un 1,25%, un nivel no visto desde febrero de este año. La posibilidad de haber alcanzado el pico del crecimiento y las preocupaciones crecientes sobre un rápido aumento en los casos de Covid-19, que hemos destacado durante la semana pasada como un motivo potencial de preocupación, están presionando a la baja los rendimientos de los bonos.

Esto se ve exacerbado por el hecho de que muchos inversores, estaban cortos en bonos del Tesoro estadounidense.

Entonces, ¿a dónde nos dirigimos? Un modelo simple de rendimiento de bonos de valor razonable, que incluye la inflación, el balance de la Reserva Federal y el desempleo, muestra que al 1,25%, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años está unos 25 puntos básicos demasiado bajo. Por lo tanto, el espacio para rendimientos de bonos aún más bajos es limitado desde este ángulo.

Sin embargo, la segunda mitad del año siempre iba a ser más difícil para los activos de riesgo, ya que el crecimiento y el impulso del estímulo fiscal y monetario se desaceleran.

Con el Covid-19 comenzando a afectar el sentimiento una vez más, es hora de adoptar una postura más neutral sobre las acciones y los activos de riesgo, ya que podríamos dirigirnos hacia un clásico 'miedo al crecimiento'.

Sin embargo, las materias primas siguen ofreciendo valor mientras persisten los desequilibrios de oferta y demanda. y como su función como cobertura de inflación. Esto también permite mantener una pequeña infraponderación en los bonos del Tesoro.

 

 

El IBEX35 mantiene un momentum correctivo en el corto plazo, habiendo dejado en 8970 puntos una zona de resistencia intermedia, que precede a la zona de 9300 puntos, máximos de mayo y junio. La zona de soporte más importante se sitúa en la franja entre 8300 y 8400 puntos, donde encuentra numerosas referencias técnicas a tener en cuenta.

El IBEX MEDIUM se mantiene en un tono lateral tras alcanzar el pasado mes de mayo la zona de máximos prepandemia, en los 14300 puntos. Desde entonces mantiene una zona de soporte clave en 13500 puntos, debajo de la cual agrava su deterioro en el más corto plazo.

Por su parte, el índice español de pequeñas compañías, el IBEX SMALL, ha generado una señal de debilidad al perder tanto la directriz alcista desde marzo del año pasado, como la directriz alcista desde enero. La debilidad en el corto plazo se mantendrá por debajo de los 9250 puntos.

(E.Faus R4) 

 

Goldman Sachs informará de sus resultados del segundo trimestre antes de que suene la campana el martes. Esto es lo que Wall Street anticipa del banco:

Beneficios: $ 10,24 por acción esperados por los analistas encuestados por Refinitiv. Hace un año, Goldman registró un BPA de $ 6.26.

Ingresos: $ 12.170 millones esperados, un 8% menos que hace un año

Ingresos por trading: Renta fija: $ 2.310 millones, Acciones: $ 2.320 millones, según FactSet

Banca de inversión: $ 3.000 millones

 

 

Las acciones europeas cayeron poniendo fin a un rebote de dos días, después de que la inflación de Estados Unidos se anotara su mayo alza en más en 13 años en junio, impulsando al dólar, con el rendimiento de la deuda pública estadounidense de referencia inicialmente a la baja y las acciones de Wall Street cotizando con descensos moderados.

El índice de precios al consumidor de EE.UU. subió un 5,4% interanual el mes pasado, la mayor ganancia desde agosto de 2008, luego de un aumento del 5,0% en los 12 meses hasta mayo, dijo el Departamento de Trabajo. El IPC aumentó un 0,9% mes a mes después de haber avanzado un 0,6% en mayo.

Un solo dato de inflación no cambiará significativamente la perspectiva de las autoridades de la Reserva Federal, dijo Michael Brown, analista senior de Caxton en Londres.

La reacción inmediata del mercado tímida "ya que la gente intenta profundizar en todos estos números porque no quieren equivocarse como lo hicieron después del IPC de mayo", dijo Jim Vogel, estratega de renta fija de FHN Financial en Memphis.

El rendimiento del bono del Tesoro de EE.UU. a 10 años cayó 0,7 puntos básicos para un rendimiento del 1,356%, después de saltar al 1,39% tras la publicación de los datos de inflación.

El oro subió, pero el avance del dólar y los rendimientos de los bonos mantuvieron al metal confinado en un rango estrecho y las monedas latinoamericanas se vieron presionadas por el repunte de la inflación en Estados Unidos, ya que los inversores temían que la Fed endureciera la política monetaria.

"Mucho de esto influirá en la historia transitoria de la Fed", dijo Gennadiy Goldberg, estratega de tasas de interés de TD Securities en Nueva York.

"Ciertamente existe cierta preocupación de que algunos de estos aumentos de precios se produzcan mucho más rápido de lo esperado, pero se puede argumentar que gran parte de esto se debe a la recuperación", dijo.

El Euro Stoxx 50 se deja un 0,06%, mientras que el Ibex 35 retrocede un 1,38% hasta los 8.694,8 enteros.

En Wall Street, el Dow Jones Industrial Average cae un 0,2% y el Nasdaq Composite avanza un 0,6%.

Los traders esperan que el presidente de la Fed, Jerome Powell, testifique ante el Congreso el miércoles y jueves, para conocer cualquier señal sobre el momento de una posible reducción gradual de compras de bonos en EE.UU.

El euro baja un 0,4% a 1,1815 dólares y el yen pierde un 0,04% a 110,3100 dólares.

Durante la noche en Asia, el índice más amplio de acciones de Asia-Pacífico MSCI fuera de Japón subió un 1%, su mejor ganancia diaria desde finales de junio, liderado por un aumento del 1,6% en Hong Kong, donde las acciones de tecnología subieron ampliamente. El Nikkei de Japón subió un 0,5%, mientras que las acciones australianas cerraron prácticamente sin cambios.

"Hemos visto claramente una (nueva) ronda de correcciones del sector de tecnología, que coloca un gran peso en el mercado de valores de Hong Kong, debido a las preocupaciones sobre una nueva ronda de represión regulatoria tras la investigación de Didi. En este contexto, hay espacio para un repunte a corto plazo", dijo Zhang Zihua, director de inversiones de Beijing Yunyi Asset Management.

Los rendimientos de la deuda pública de la zona euro han caído en línea con los bonos del Tesoro de EE.UU. en las últimas semanas y se acercan a sus niveles más bajos desde principios de abril.

El rendimiento de los bonos a 10 años de Alemania se mantuvo sin cambios en -0,30%, cerca de un mínimo de tres meses de -0,344% que se alcanzó la semana pasada.

Los precios del petróleo subieron debido a la escasez de oferta y las expectativas de una mayor caída en los inventarios de crudo de Estados Unidos y del mundo, aunque los temores sobre la variante de COVID-19 en expansión limitaron las ganancias.

El crudo Brent sube 0,26 dólares, o un 0,35%, a 75,42 dólares el barril. El crudo estadounidense avanza $ 0.05, o un 0.07%, a $ 74.15 por barril.

Los precios al contado del oro subieron $ 5 o un 0.30%, a $ 1.811.37 la onza.

 

 

Uno de los principios de la teoría de Dow es que los principales índices deben confirmarse entre sí. 

Dicho esto, los traders están notando un marcado deterioro en el Dow Transportes, mientras que el Dow Industriales ha alcanzado nuevos máximos al cierre:

El máximo de cierre del DJT fue el 7 de mayo, mientras que su máximo intradiario fue el 10 de mayo. Terminó el lunes con una caída de alrededor del 7%-8% desde estos niveles.

Por otro lado, el DJI terminó el lunes en un cierre récord, cerca de un 0.3% por debajo de su récord intradiario, también establecido el 10 de mayo, en 35.091,56. Por lo tanto, a pesar de los nuevos máximos de cierre de DJI, han pasado 44 días hábiles desde que terminó el récord de DJT.

Cabe destacar que, al cierre, los principales máximos de DJI en 2000, 2007, 2015, 2018 (2) y 2020 fueron todos precedidos por divergencia del DJT. Los máximos del DJT se produjeron de 9 a 172 días de negociación (promedio de 61, mediana 38) antes del máximo del DJI. El DJI finalmente colapsó entre un 11.6% al 53.8% (promedio 29%, mediana 28%).

Por lo tanto, para agregar confianza en la sostenibilidad de la subida del DJI, los traders estarán atentos para ver si el DJT puede acelerar nuevamente el ritmo y borrar la divergencia.

Mientras tanto, en términos de máximos históricos intradía, el mercado parece fracturado. El S&P 500 y el Nasdaq Composite alcanzaron nuevos máximos históricos el lunes. Sin embargo, han pasado 43 días hábiles desde que el DJI, y el DJT alcanzaran sus máximos intradiarios. Han pasado 21 días hábiles desde el máximo histórico intradiario de NYSE Composite, y 82 días hábiles desde el pico intradiario del índice de empresas de pequeña capitalización Russell 2000.

reuters 

 

La inflación subyacente de EE.UU. alcanzó el 4,5% en junio, muy por encima de las expectativas y el nivel más alto desde 1991. Sin embargo, los rendimientos de los bonos apenas se movieron, con el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años estancado en alrededor del 1,40%. Una clara señal de que prevalece la narrativa de 'inflación-es-transitoria', al menos por ahora.

El gráfico de hoy ofrece una explicación sólida de por qué este es el caso. Muestra que el cambio anualizado de 3 meses en el índice de precios al consumidor (IPC) de precios rígidos de la Fed de Atlanta, una cesta ponderada de artículos que cambian de precio con relativa lentitud, en realidad cayó en junio.

 

 

Después de subir al 5,7% en mayo, llegó a solo el 2,9% en junio. Por el contrario, el IPC flexible, que contiene elementos de inflación que pueden cambiar rápidamente de precio, aumentó un 56% sin precedentes sobre una base anualizada. Ahí está la narrativa transitoria.

Esto no significa que no existan riesgos de inflación. El rebasamiento de la inflación en comparación con las expectativas es extraordinario, lo que indica que las cosas tardarán más en normalizarse, si es que lo hacen.

Porque la escasez del mercado laboral, los problemas de la cadena de suministro y el alquiler equivalente del propietario apuntan a niveles elevados de inflación en el futuro previsible. 

 

El S&P 500 parece alcanzar un máximo histórico todos los días. Esa es la buena noticia. La potencialmente mala noticia es que cada vez menos acciones lideran la subida. Aquí están los datos: Ha habido 321 nuevos máximos históricos desde 2007. El 75,6% de las acciones del S&P 500 estaban por encima de su promedio móvil de 50 días en esos días.

Desde principios de la década de 2000, nunca ha habido un día en el que el mercado haya alcanzado un nuevo máximo, pero menos del 50% de las acciones estaban por encima de su media de 50 días.

Eso sucedió cuatro veces en junio.

En este momento, el mercado está siendo liderado por los cinco grandes, que están coqueteando con nuevos máximos como porcentaje del índice general. Están enmascarando algunas de las debilidades en otras áreas.

¿Qué debemos hacer con esto? Bueno, en teoría, es preferible tener más acciones participando en el camino alcista. 

El hecho de que haya tan pocos en este momento podría significar problemas en el futuro. Pero también puede que no. Las personas que están preocupadas por la amplitud en este momento también se preocuparían si fuera demasiado fuerte. En otras palabras, si el 90% de las acciones estuvieran por encima de sus 50 días, estarían diciendo que esto es lo mejor. 

Si  está buscando algo que confirme sus antecedentes, siempre puede encontrarlo.

Hemos estado en un mercado alcista durante la mayor parte de los últimos 10 años. Casi todas las divergencias de amplitud, y ha habido muchas, simplemente no han importado.

 Quizás este sea la importante, pero es demasiado difícil saberlo en tiempo real. 

 

Intel está negociando un acuerdo para comprar la firma de semiconductores GlobalFoundries por 30.000 millones de dólares. Una acción que impulsaría los planes del gigante de los semiconductores de fabricar más chips para otras empresas de tecnología. De hacerse efectiva, sería su mayor adquisición hasta la fecha. Así lo publica 'The Wall Street Journal'.

GlobalFoundries es propiedad del fondo soberano de inversión Mubadala Investment, con sede en Abu Dhabi, posee grandes fábricas repartidas por Asia, Estados Unidos y Europa, y produce alrededor del 7%o de los chips en todo el mundo.

Recientemente, dada la situación complicada en la que se encuentra Intel, su nuevo CEO, Pat Gelsinger, anunció en su primer discurso público un programa que incluye uno de los mayores cambios de estrategia empresarial de la historia del gigante del chip. Entre ellos se encuentra una estrategia híbrida: desarrollar chips internamente y fabricar chips para terceros.

El interés por GlobalFoundries llega en un momento de gran escasez en el sector, ya que los semiconductores se han vuelto indispensables en la vida cotidiana. 

 

“El temor de los inversores a que la nueva ola de la pandemia pueda lastrar la recuperación económica europea, y las declaraciones de algunos miembros del Banco de Inglaterra (BoE) alertando contra la alta inflación y abogando por comenzar a retirar estímulos monetarios, creemos que fueron los motivos que penalizaron ayer (y hoy) el comportamiento de las bolsas europeas”, comentaban los analistas de Link Securities en apertura.

Nuestra opinión es que las bolsas a nivel global descontaron todo lo bueno que podía pasar en la economía y los mercados en los próximos meses (demasiados meses). Por tanto, ante el menor contratiempo los inversores han preferido tomar beneficios, y esperar a que se ajuste el ciclo económico y financiero. Nada excesivamente preocupante...por ahora.

¿Y cuándo empezaría a serlo?

 Pues, o bien cuando los datos macro anticipen un escenario negativo para el consumo y el crecimiento, como por ejemplo subida en las tasas de inflación por encima de lo esperado lo que provocaría tensionamiento en los tipos de interés, o bien cuando los resultados empresariales pierdan impulso, y no justifiquen las altas valoraciones de algunas compañías.

 En el primer caso hoy conocíamos el IPC de la zona euro de junio con una subida mensual del 0,3% frente 0,3% esperado. El subyacente también se ajustó a las previsiones del 0,3%. La presión en los precios sigue incrementándose, y empieza a dejar de ser coyuntural.

En el segundo caso, la publicación de los resultados empresariales del segundo trimestre cogerá ritmo las próximas semanas. Será interesante comprobar que nos tienen que decir las empresas sobre sus previsiones para la segunda mitad del ejercicio.

Volviendo a la sesión de hoy, el dato más relevante en EE.UU. Eran las ventas minoristas de junio, que subían un 0,5% frente 1,1% esperado y +0,6% anterior. Muy buen dato que quedó sin embargo algo empañado por el índice de confianza de la Universidad de Michigan de julio que caía a 80,8 frente 86,5 esperado y 85,5 anterior.

Wall Street abría con moderados avances que fueron perdiendo fuerza para entrar en terreno negativo antes de la primera hora de negociación. Este giro bajista de Wall Street incrementó las caídas en las bolsas europeas en la última parte de la sesión. El Eurostoxx 50 finalizó con una caída del 0,58%.

Técnicamente, el indicador parece haber desarrollado una estructura de techo en los últimos meses, con un objetivo en la directriz alcista principal, ahora en las cercanías de los 3.900 puntos. Mientras esa directriz se respete las correcciones serán oportunidades de compra ante lo que se espera un buen final de ejercicio. Si se rompe, entonces la presión vendedora se incrementaría. No es nuestro escenario principal, pero hay que tenerlo en cuenta.

 

 Si las crisis económicas tienen algo bueno, es que desencadenan la llamada "destrucción creativa" 

 

La crisis económica derivada de la pandemia del Covid-19 ha creado un oasis en términos de calidad del crédito. Pero, ¿qué pasará cuando la recuperación permita retirar las ayudas puestas en marcha por los Gobiernos destinadas a empresas y familias?.

El paréntesis creado acabará y, como resultado, los impagos se dispararán. ¿Será convertirá crédito en un riesgo de zombificación en Europa?

Si las crisis económicas tienen algo bueno, es que desencadenan la "destrucción creativa", apuntan desde ODDO BHF. Su economista jefe, Bruno Cavalier, lo explica: las empresas más frágiles mueren, las más innovadoras prosperan y el sistema productivo se vuelve más eficiente.

Este mecanismo se paralizó en Europa durante la pandemia. Los Estados han subvencionado los préstamos y, a primera vista, la calidad del crédito ha mejorado. Este paréntesis acabará cuando la recuperación permita que se suspendan las ayudas. Como resultado, los impagos se dispararán.

Destaca que la creación de empresas también ha aumentado, lo que tiende a disipar los temores de una zombificación de larga duración. Como recuerda, durante la crisis del coronavirus, los países europeos protegieron los ingresos de los hogares mediante planes de actividad reducida. Simétricamente, hubo que apoyar a las empresas durante las fases de confinamiento parcial o total de la economía. Los beneficios de las empresas no financieras cayeron un 18% de media en la zona euro en 2020, un shock de la misma magnitud registrada durante la crisis financiera de 2008. "La diferencia entre estos dos episodios radica en la situación del crédito. Los gobiernos trataron de protegerlo, lo que habría magnificado el choque negativo sobre la actividad y habría provocado dolorosos ajustes en los balances", asegura.

¿Cuál es la situación ahora? Todos los países han anunciado grandes programas de subvención de préstamos. Además, se han puesto en marcha moratorias sobre los préstamos existentes, que cubrían 811.000 millones de euros en su punto álgido en el segundo trimestre de 2020, y que desde entonces se han reducido a 203.000 millones de euros al final del primer trimestre de 2021.

Según el Banco Central Europeo (BCE), las normas de concesión de préstamos se han endurecido un poco en el último año, aunque no han reducido las concesiones de crédito. El coeficiente de rentabilidad ha aumentado considerablemente en el primer trimestre de 2021, hasta alcanzar su nivel más alto en el período reciente, debido al aumento de los ingresos por comisiones y operaciones y a la reducción de los costes de riesgo. Por su parte, la tasa de morosidad ha bajado del 2,7% justo antes de la pandemia al 2,5% actual. "Es difícil de creer que en este periodo la actividad haya caído a un ritmo hasta ahora inédito", dice Cavalier, recordando que a finales de 2014, cuando la eurozona acababa de salir de la crisis financiera, esta ratio era del 6,5%. "El descenso de la ratio de pérdidas fue más fuerte en los bancos (países) que partían de un nivel más alto", añade.

En lugar de despedir a los empleados, las empresas reducen su jornada laboral y preservan su potencial de producción. El objetivo es que, en la fase de recuperación, no tengan que sufrir retrasos y costes de la contratación. En su punto álgido, en abril de 2020, estas medidas afectaban a unos 27 millones de personas en las cuatro mayores economías de la eurozona (Alemania, Francia, Italia y España). Actualmente se encuentran en niveles cercanos a la cuarta o tercera parte de ese pico.

TEORÍA DE LA ZOMBIFICACIÓN

La teoría de la zombificación no nació con la crisis del coronavirus, pero la crisis ofrece una explicación obvia, recoge el economista jefe de ODDO BHF. "La idea básica es que una mala asignación de capital reduce el crecimiento económico. Mantener vivas las empresas con problemas en lugar de dejarlas quebrar crea un exceso de capacidad de producción y, por el contrario, obstaculiza el desarrollo de sectores más productivos".

Este fenómeno se ve facilitado por los bajos tipos de interés. "A nivel macroeconómico, las consecuencias son un endeudamiento adicional, la fragilidad del sistema bancario, una pérdida de innovación y fuerzas deflacionarias", afirma, con lo que, por lo general, para salir de esta espiral, recomienda subir los tipos de interés y asumir el coste de las quiebras resultantes, sobre todo saneando los balances bancarios.

La lógica parece perfecta, pero ¿se aplica realmente en la crisis del Covid-19? Dado que los programas de garantía de préstamos y las demoras debían ponerse en marcha rápidamente, también debían ofrecer el acceso más amplio posible a las empresas y, a ser posible, incluso ofrecer mayor apoyo en los países más afectados, como fue el caso. En la fase aguda de la crisis, "hacer mucho es la condición para asegurar la estabilización del ciclo económico".

Según la Autoridad Bancaria Europea, el margen de interés neto de los bancos europeos, que era del 1,45% antes de la crisis, se estimó en un 1,24% en el primer trimestre de 2021.

"Este cambio puede plantear dudas legítimas sobre su rentabilidad futura y su apetito por seguir financiando a las empresas no financieras. Si el riesgo está mal remunerado, la tentación es mantener la cartera de préstamos existentes, en línea con la teoría de la zombificación", subraya. No obstante, un análisis más detallado de los datos matiza esta conclusión.

Si tenemos en cuenta las garantías y las moratorias, los préstamos apoyados directamente por los gobiernos ascendieron a unos 600.000 millones de euros en el primer trimestre de 2021, lo que representa alrededor del 10% de las deudas y préstamos de las empresas no financieras. Además, la mayoría de los préstamos no se utilizaron para absorber pérdidas empresariales, sino para aumentar el flujo de caja por precaución. Desde finales de 2019 hasta marzo de 2021, los préstamos contraídos por las empresas aumentaron en 340.000 millones de euros y su deuda se incrementó en los mercados en 174.000 millones de euros.
 
En el mismo periodo, sus depósitos bancarios aumentaron en 541.000 millones de euros. En conjunto, su riqueza financiera neta aumentó en 27.000 millones de euros.

Con la excepción de algunos sectores específicos, las cuentas financieras de las empresas no se han deteriorado tanto como se temía. Cavalier cree que la caída del número de quiebras es, "por supuesto, artificial y se debe menos a la salud del sector empresarial que a la suspensión de los procedimientos de liquidación". Como tal, es inevitable un fuerte repunte, aunque solo sea para volver a los niveles normales. Considera que más esclarecedora es la tendencia de la creación de empresas, que ya ha superado su nivel anterior a la pandemia.

"Esto confirma la fuerte mejora del clima empresarial observada desde el punto más bajo del ciclo en la primavera de 2021, y difícilmente apunta a una zombificación". En definitiva, "a estas alturas de la recuperación, uno se inclina a pensar que los efectos positivos de los programas de apoyo al crédito (estabilización, apoyo a la recuperación) superan con creces sus efectos secundarios negativos (endeudamiento, fosilización del sistema productivo)", concluye.


Irene Hernández .