Aqui el informe de GVC Gaesco
Atrys Health sigue importantes drivers de crecimiento a largo plazo como: 1) envejecimiento de la población, 2) el constante aumento de casos oncológicos, 3) la necesidad de aumentar la prevención mediante diagnósticos certeros, y 4) la extensión de la telemedicina como forma de limitar el contacto y aumentar la productividad de los recursos médicos.
Nuestra valoración de 8.86EUR/Acc ofrece un potencial del 30% post ampliación de capital. El M&A y fuerte inversión en I+D, podrían ofrecer suponer fuentes de creación de valor adicionales para el accionista. Todo ello nos lleva a elevar nuestra de recomendar de Acumular a Comprar.
ü Presente en nichos de negocio con fuerte crecimiento orgánico y altos márgenes: Atrys Health está reforzando sus pesos en mercados de alto crecimiento y fuertes rendimientos: 1) 66% de las ventas 2020e vendrán de Telemedicina (mercado con crecimientos esperados de 18% CAGR17-25e y márgenes del 20%); 2) Diagnóstico (19% de las ventas, crecimientos de mercado del 5% y márgenes del 25%); 3) Radioterapia (10% ventas, crecimientos 7% y márgenes del 45%) y 4) Smart Data (6% ventas, crecimientos 13% y márgenes del 60%).
ü El M&A debería de seguir siendo una fuente de creación de valor para el accionista: En los últimos dos años, la cia ha realizado 5 adquisiciones (c. 90mEUR invertidos y EV/EBITDA medio de 7x), disparando sus ventas de 6mEUR FY17 a 14.8mEUR FY19 y EBITDA de 1.7mEUR a 3.1mEUR. Creemos que en el corto plazo se formalizarán nuevas adquisiciones, por una cantidad estimada de c. 55mEUR, que deberían permitir a la compañía generar unas ventas y un EBITDA de 74mEUR en 2022e.
ü Disciplina financiera constante (<3.0x DN/EBITDA Pro Forma): Todo este crecimiento se ha financiado siempre con una excelente disciplina financiera, manteniendo el ratio DN/EBITDA pro forma por debajo de 3.0x. Atrys ha sido capaz financiarse fácilmente con 1) Emisiones de Eur30m de bonos MARF (programa de hasta €50m MARF), 2) Deuda bancaria, 3) Deuda I+D con entidades públicas y 4) Ampliaciones de capital.
ü Crecimiento esperado de EBITDA y Beneficio Neto pro forma de 39% y 46% CAGR19-23e. A través de crecimiento orgánico e inorgánico, esperamos que Atrys Health crezca a nivel EBITDA y Beneficio Neto un 39% y 46%. El desapalancamiento debería de ser importante, bajando de 2.7x DN/EBITDA pro forma 2020e a 0.8x en 2023e. Este desapalancamiento debería de producirse a pesar de fuertes inversiones (7% sobre ventas, parte en I+D), cuyos retornos no están reflejados en nuestra valoración (por falta de visibilidad).
Elevamos nuestra valoración hasta 8.86EUR/acc (vs. 4.47EUR/Acc pre ampliación): Nuestra nueva valoración por DCF alcanza 8.86EUR/Acc, con unas hipótesis de WACC del 6.8% y márgenes del 24% en el largo plazo. Los multiplicadores implícitos en dicha valoración son de 15.1xEV/Ebitda y 31xP/E para 2022e, que nos parecen adecuados teniendo en cuenta los múltiplos comparables, el fuerte crecimiento esperado de la compañía (Beneficio Neto Pro Forma +46% CAGR19/23) y potencial M&A no incluido. Aumentamos nuestra recomendación de Acumular a Comprar.
http://downloads.gvcgaesco.es/Analisis/Companias/Julio/Atrys.pdf