Rumores de mercado.

Los que no tenemos chupa de cota de malla contra la desdicha y vivimos entre los tontos por cientos (gracias otra vez tocayo Sabina) empezamos a hacer números de cuánto de cara está la bolsa americana en los precios actuales. Especialmente, porque una fuerte caída del mercado director nos puede dar un gran disgusto con una posición muy larga en mercado.

Si utilizamos una reversión a la media del multiplicador de beneficios que históricamente se ha pagado en el S&P 500, el precipicio al que nos enfrentamos es para matarnos: hablamos del 20%.


Además se ha instalado en mercado un relato alarmante de que viene el lobo, que no olvidemos que siempre es un argumento de aquellos que se les ha escapado el becerro de oro y en los precios actuales les da vértigo entrar en bolsa. En mi opinión, vamos a tener que comprar bolsa americana cara durante mucho tiempo.

Esta misma semana ha quedado clara la división entre los miembros de la Fed para subir tipos en 2022 (el inicio de la retirada de estímulos ya lo teníamos bastante claro en el calendario). Aceptamos que vamos a vivir con una inflación alta y un crecimiento algo más moderado de lo previsto, pero solo con que se cumplan tres cuartas partes del plan de ruta que Powell tiene entre manos, hay crecimiento suficiente para que esa reversión a la media no se vaya a producir.

El crecimiento del PIB para el año que viene se ha elevado al 3,8% frente al 3,3% anterior; para 2023 ha mejorado una décima (2,5%); y ya aparece en el horizonte 2024, con un 2%. ¡No está mal! El 75% del crecimiento a largo plazo previsto es del 1,5%... para los que hablan de estanflación.

Pongo sobre la mesa más: la previsión de beneficio por acción del S&P 500 para 2022 es del 3,5%; y del 3,2%, para 2023. Mientras no haya un deterioro importante de estos tontos por cientos Wall Street tendrá la oportunidad de revertir progresivamente a la media de su PER (veces que el beneficio está recogido en su cotización), sin un desplome abrupto del mercado.

Correcciones con tendencias bajistas (las que superan el 20%) se pueden ver. Excusas las hemos podido tener esta misma semana con Evergrande. La caída de la mayor inmobiliaria china provocó el lunes el pánico a que se produjese un serpentín de quiebras similares y, tras ellas, una corrida bancaria por el impacto en balance de los impagos producidos.

Se llegó a balbucear que iba a ser otro Lehman por los efectos que provocaría. Hoy, con más tiempo para reflexionar, da la sensación de que si buscamos un paralelismo es más claro el de Enron. Si aquella fue la mayor quiebra de los EEUU, ahora vamos a ver la mayor de la historia de China. Evergrande ha arriado velas en el cabo de poca esperanza.

Joaquín Gómez

Tensión de más a menos. Sobre todo desde el miércoles noche, cuando quedó demostrado que la Fed se ajustaba, más o menos, al guión previsto. Y Powell no cometió ningún error, con un enfoque ligerísimamente más “hawkish” de lo esperado. Pero el mercado reaccionó bien igualmente: el S&P500 rebotó con ganas miércoles (+0,9%) y jueves (+1,1%).

Evitarle sustos al mercado es garantía de éxito. Noruega subió tipos (+25 p.b., hasta 0,25%), anticipándose al resto de los bancos de las economías desarrolladas puesto que su actividad económica ya supera la pre-pandemia.


 El PBOC (b.c. chino) inyectó aprox. 71.000M$ en liquidez “preventiva” ante el riesgo de contagio a sus bancos del “default” de Evergrande… que solo será formal a partir del 23 de octubre, puesto que dispone de 30 días de “gracia” para pagar. 

Pero el PBOC hizo algo más relevante el viernes: declaró ilegales las transacciones con criptomonedas, provocando fuertes caídas inmediatas de éstas. Nuestra postura sigue siendo la misma: se trata de un activo que no puede valorarse y, por tanto, recomendamos permanecer al margen. La interpretación de todo lo anterior es algo confusa, pero más bien positiva.

Principio y final de semana con macro americana buena. En medio, PMIs consolidando y tensión por el repunte de la inflación. Costará avanzar.- Lunes y martes tenemos 2 datos macro americanos probablemente buenos: Pedidos Duraderos y Confianza del Consumidor.

 Permitirán un arranque semanal algo alcista después de la debilidad inercial del viernes.

 Pero luego la situación se complica. El jueves es el último día para que el Senado americano apruebe elevar el “techo del gasto”, algo que no está claro. 


Y, entre jueves y viernes, se publican PMIs Manufactureros e inflación en las principales economías. Los PMIs no plantean problema porque están en niveles excelentes y retroceder algo sería natural. Con 2 salvedades de signo opuesto: China está en 50,1, así que podría entrar en zona de contracción económica, mientras que EE.UU. en 59,9, nivel que podría conservar.

Pero no parece que los PMIs vayan a suponer un problema. Sin embargo, cuidado con los datos de inflación: Alemania +4,2%, España +3,5%, UEM +3,3% y el Deflactor del Consumo Privado americano o PCE del viernes podría estabilizarse en +4,2%. Ante todo este cocktail las bolsas tendrán difícil avanzar, mientras que los bonos sufrirán, elevando sus TIR, como ya vimos que sucedió la semana pasada. 

El mercado debería detenerse y pensar unos días, al menos hasta conocer el desenlace de toda esta macro, qué ocurre con Biden en el Senado, las repercusiones de Evergrande (China cerrada del 1 al 7 de octubre) y las criptomonedas tras la prohibición de China. ¡Suerte!


Bankinter.

Por primera vez desde que en abril de 2020 los gobiernos y los Bancos Centrales adoptaron medidas extraordinarias nunca antes vistas para salvar a la economía global de una recesión que se adivinaba peor aún que la de los años treinta del pasado siglo, el fantasma de una crisis sistémica de deuda sobrevoló las Bolsas el pasado lunes.

La crisis de Evergrande es una crisis clásica provocada por un endeudamiento excesivo. Algo tan del siglo pasado como la falta de liquidez de una inmobiliaria, en este caso el gigante inmobiliario chino Evergrande, ha vuelto a poner sobre la mesa la realidad de que, incluso en un mercado en el que los Bancos Centrales han inyectado todo el dinero necesario (whatever it takes, como diría Draghi) puede sobrevenir una crisis de pagos por razones a veces inesperadas.

China ha tenido un crecimiento muy basado en el crédito (credit-fuelled) y no es la primera vez que se producen situaciones problemáticas en sus mercados de bonos. Ha habido ya varios "defaults" corporativos en los últimos años. La diferencia es que esta vez el problema es muy grande (más de 300 mil millones de dólares) y afecta a una empresa con millones de accionistas y bonistas y con millones de clientes que han comprado pisos en sus promociones y pueden perder el dinero adelantado.

Todo apunta a que el problema de Evergrande será gestionado por el Gobierno chino para evitar males mayores y a que su impacto mayor se quedará en China. Es verdad que hay cierta exposición de la banca europea y americana a los bonos de Evergrande, pero parece que no es muy relevante, siendo esta la principal diferencia con las "subprime" americanas del 2008, que habían sido colocadas en numerosos Bancos y Fondos de inversión de todo el mundo, extendiendo el contagio de forma sistémica.

Pero, aunque el problema no llegue a mayores, hay varias ondas expansivas que conviene tener en cuenta.

La primera es el impacto en el crecimiento global. Si Evergrande es el principio del fin del boom inmobiliario chino, habrá una gran contracción en la segunda economía del mundo y esa contracción tendrá ondas expansivas en el resto de la economía global, y en los mercados financieros, aunque en primera instancia no haya contagio financiero directo. Hay que recordar que el sector inmobiliario es, tras su crecimiento incesante en las últimas décadas, el 25% del PIB chino, y que la política del gobierno chino tras el centenario del Partido Comunista celebrado a principios de julio se basa en la "prosperidad compartida" (common prosperity). Eso se traduce en limitar los beneficios de las inmobiliarias como Evergrande para facilitar el acceso a las viviendas. En un sector tan extremadamente endeudado como es el inmobiliario en China los problemas están servidos y no solo para Evergrande sino para otras muchas compañías.

La segunda es que se pone en cuestión el arco de bóveda de la política económica con la que se ha salido de las dos últimas crisis (la de 2008 y la de 2020), una política muy basada en la provisión de dinero barato por los Bancos Centrales y la monetización "de facto" de la deuda. Evergrande nos recuerda que, independientemente de que esa política provoque o no inflación, al final se generan problemas si el dinero barato no se utiliza adecuadamente (misallocation). Desde hace décadas se está respondiendo a las crisis con más deuda y mas dinero barato. Antes del Covid el mundo tenia una vez y media mas deuda que antes de la quiebra de Lehman, y la deuda ha crecido de forma exponencial con las medidas post Covid. Evergrande nos recuerda que el dinero y la deuda son una herramienta muy potente, pero solo si se utilizan bien. Y asimismo nos recuerda que retirar los estímulos monetarios no es nada fácil.

Todos esos razonamientos sobrevolaron las Bolsas en la sesión del lunes pasado, en la que varios índices perdieron entre el 2% y el 3% (el Eurostoxx y el Nasdaq perdieron el 2,1%) y algunos Bancos europeos aun más. Entre los españoles el BBVA cayó un 7,5% en la sesión y el Santander casi un 5%.

Sin embargo, los mercados se tranquilizaron y en esa tranquilidad tuvo posiblemente mucho que ver la expectativa de que una eventual crisis de deuda no entra en el guión de la Fed, cuyo comunicado tras la reunión del pasado miércoles era esperado con gran interés.

En general se ha interpretado el comunicado de la Fed como anticipo de un endurecimiento monetario ("hawkish") al haberse anunciado que la reducción de compras de bonos empezará en noviembre, a razón de diez mil millones de dólares al mes en deuda publica y cinco mil en bonos hipotecarios (MBS), para finalizar el programa de compra de activos definitivamente a mediados del año que viene. Además el llamado "mapa de puntos" que refleja la opinión de los miembros del Comité de mercados abiertos de la Fed (FOMC) muestra que nueve de los doce miembros defienden al menos una subida de tipos en el 2022, siendo así que en marzo una amplia mayoría defendía que no hubiese ninguna subida de tipos hasta fines de 2023.

Una primera lectura de la reunión de la Fed podría ser la de que vamos a una mayor restricción monetaria, pero los mercados parecen no haberlo entendido así. El tipo de interés del bono del Tesoro americano a diez años (T bond) ha subido al 1,45%, pero la realidad es que los inversores siguen confiando en el llamado "put" de la Fed, es decir, en que la Fed hará lo que haga falta para mantener tranquilos a los mercados, como lo ha hecho el Gobierno chino en el caso de Evergrande. Nadie cree realmente que la Fed no acuda al rescate de la economía o de los mercados si fuese necesario y eso es lo que está detrás de la remontada de las Bolsas a partir del lunes pasado que ha permitido al Eurostoxx, S&P y al Dow terminar la semana subiendo ligeramente tras el susto del lunes. De hecho JP Morgan estima que los Bancos Centrales de los países desarrollados van a añadir 1,5 billones de dólares (trillones americanos) a la economía el próximo año, y que los tipos de interés subirán globalmente solo 11 puntos básicos, hasta el 1,48% nivel que está 80 puntos básicos por debajo del de antes de la pandemia. La Fed ha dicho muchas veces que es mejor pecar por exceso que por defecto, y se oyen voces del BCE afirmando que no se excluye incrementar las compras de activos una vez finalice el programa "pandemico".

Pero incluso con esta garantía de la Fed, los problemas que han empezado a reflejar las Bolsas este mes de septiembre son muy de fondo, porque afectan al crecimiento futuro. Evergrande nos enseña que hay que utilizar bien el dinero. No basta con "fabricar" mucho dinero (política monetaria) si ese dinero se gasta de cualquier manera (política fiscal). Para que haya crecimiento de largo plazo hay que utilizar bien el dinero, generar productividad, y ahí surgen las dudas, tanto en EE.UU. como en la zona euro, donde, independiente del resultado de las elecciones alemanas, la salida de Angela Merkel marcará un antes y un después. No hay que olvidar que Merkel ha sido, junto a Draghi, la artífice y la gestora política (Draghi fue el gestor financiero) del modelo que salvó al euro en 2012 y que ha pervivido hasta hoy.

Los resultados empresariales, que se empezarán a publicar en breve, y los datos de crecimiento del trimestre , nos darán mas pistas sobre la situación de la economía y sobre la evolución próxima de los mercados. A nivel técnico el S&P ha estado varias sesiones de la semana pasada por debajo de la media móvil de 50 sesiones, aunque el viernes cerró por encima, y en torno a un 40% de las empresas del S&P han caído ya por debajo de la media de 200 sesiones. Son dos indicadores técnicos importantes, cuya ruptura a la baja implicaría mayores descensos.

A nivel económico, las peticiones semanales de desempleo americanas del pasado jueves, que han vuelto a subir a 351.000, la cifra más alta en un mes, unidas al decepcionante informe de empleo de agosto, indican que el mercado laboral no acaba de coger fuerza. Habrá que seguir de cerca, por tanto, los datos. De momento, esta semana, ademas de las discusiones políticas en EE.UU. sobre la enésima elevación del techo de la deuda, tendremos PMIs Caixin de China el jueves, y el viernes los PMIs adelantados de varios países europeos y el ISM de manufacturas en EE.UU.

Septiembre puede convertirse para el Eurostoxx y e S&P en el primer mes en rojo de los últimos ochos meses y, aunque el deseo de cerrar bien el mes es grande y la vigilancia de los Bancos Centrales es muy intensa, los problemas de fondo que han empezado a manifestarse a lo largo de septiembre nos mueven a pensar en una mayor volatilidad en octubre.

Juan Carlos Ureta Domingo (RENTA4)

Con todos los ojos puestos en el gigante inmobiliario Evergrande, otra crisis (esta con un impacto más global) podría estar empezando a asomar la cabeza en China. El 'gigante asiático' está sufriendo las primeras consecuencias de una crisis energética que comenzó azotando a Europa y que ahora se extiende por el mundo a través de los mercados de gas, petróleo, carbón y materias primas en general. El racionamiento de esta energía amenaza con tensionar aún más las cadenas de suministro globales y generar escasez de "todo", según advierten desde Nomura. La recuperación económica corre peligro.

Pekín ha comenzado a racionar el consumo de electricidad para contener los precios y reducir las emisiones, que es uno de los grandes objetivos del gobierno chino. La segunda economía del mundo se encuentra en un proceso reformador cuyo objetivo es alcanzar una economía sostenible y más igualitaria (common prosperity). Parece que esta vez Pekín va en serio.

Por ahora, estas medidas afectarán a la industria del 'gigante asiático' (después pueden llegar hasta los hogares). El problema es que si China pisa el freno de su 'fábrica', el resto del mundo sufrirá las consecuencias, algo que podría comenzar a verse en las próximas semanas, a medida que las empresas europeas, americanas... vean agravada la escasez de insumos con los que trabajan. A su vez, esta escasez y aumento de costes puede trasladarse a una inflación que ya supera de forma holgada el 2% en casi todos los países desarrollados.

Cierres de fábricas en China

Desde fundiciones de aluminio (afectando al precio de los metales), hasta productores de textiles y plantas de procesamiento de soja, se están viendo obligadas a frenar su actividad o, en algunos casos, a cerrar por completo.

La mitad de las regiones de China no cumplieron con los objetivos de consumo de energía establecidos por Pekín y ahora están bajo presión para frenar el uso de energía. Entre las más afectados se encuentran Jiangsu, Zhejiang y Guangdong, un trío de potencias industriales que representan casi un tercio de la economía de China. Esta es la parte que se ve desde China.

Desde Occidente el miedo es que estos parones en la producción terminen afectando a los bienes finales que tanto gustan a los consumidores del mundo desarrollado. Apple y Tesla ya están temblando. Varios de sus proveedores en China ya han anunciado que suspenderán la producción en algunas fábricas durante varios días, lo que pone en riesgo el buen funcionamiento de las cadenas de suministro justo en la temporada alta de los productos electrónicos, advierten desde la agencia Reuters.

Esta crisis se produce en momentos en que la escasez de suministros de carbón en China y el endurecimiento de los estándares de emisiones han provocado una contracción en la industria pesada en varias regiones, lastrando la tasa de crecimiento económico del país, según explican desde la agencia Bloomberg.

Sin chips para móviles y coches

Unimicron Technology, proveedor de Apple, aseguró este domingo por la noche que tres de sus subsidiarias en China se han visto obligadas a detener la producción desde el 26 de septiembre hasta la medianoche del 30 de septiembre para "cumplir con la política de limitación de electricidad de los gobiernos locales".

Eson Precision, una filial de Hon Hai Precision Industry de Taiwán, ha revelado también en un comunicado la suspensión de la producción desde el domingo hasta el viernes en las instalaciones de la ciudad china de Kunshan.

Concraft, un proveedor de componentes de altavoces para el iPhone de Apple y que posee varias fábricas en la ciudad de Suzhou, también ha comunicado que suspende la producción durante cinco días. La firma ha intentado mandar un mensaje de tranquilidad asegurando que utilizará sus inventarios para satisfacer la demanda.

No obstante, otros fabricantes de chips han asegurado que siguen operando con normalidad y que no han recibido, hasta la fecha, ningún aviso para reducir su actividad o cerrar.

"La fábrica Hejian de UMC en Suzhou funciona actualmente a una capacidad máxima, generando más de 80.000 obleas para chips por mes", según ha declarado la firma taiwanesa, cuyos clientes incluyen a Qualcomm, según informan desde la agencia Reuters.

Dos fuentes relacionadas con estas medidas han revelado a Reuters que las instalaciones en Kunshan del fabricante contratado Foxconn han experimentado un impacto "muy pequeño" en la producción por el momento. Foxconn ha tenido que "ajustar" una pequeña parte de su capacidad, que incluye la fabricación de ordenadores portátiles que no son de Apple, según ha revelado una de las personas.

Todo el mundo miraba a Evergrande

"Con la atención del mercado ahora centrada en la crisis del gigante inmobiliario Evergrande, es posible que se haya subestimado o incluso pasado por alto otro gran impacto en la oferta", según advierten los analistas de Nomura en una nota en la que aseguran que la economía de China podría contraerse este trimestre.

El agravamiento de la crisis de energía en China es el reflejo de un suministro extremadamente ajustado a nivel mundial, que ya ha desatado su ira sobre Europa. La fuerte recuperación económica tras el fin de las restricciones por el covid ha impulsado la demanda de los hogares y las empresas, mientras que producción de gas, carbón o petróleo muestra cierta rigidez ante la menor inversión del sector.

Hay miedo a que esa inversión en nuevas minas o pozos no se pueda rentabilizar ante la clara apuesta global por las energías renovables. El problema, ya comentado en varias ocasiones, es que este giro hacía la energía 'verde' se está produciendo cuando el mundo aún es muy dependiente de los energías fósiles. Ahora se están sufriendo las consecuencias.

La crisis energética de China es en parte causada por ella misma. El presidente Xi Jinping y su gobierno están inmersos en una política que pretende reducir la emisión de gases y la contaminación. Además, según revelan desde Bloomberg, Pekín tiene un objetivo claro a muy corto plazo: que el cielo sea totalmente azul en los Juegos Olímpicos de Invierno de Pekín del próximo mes de febrero

Escasez de carbón y gas

La economía corre el riesgo de sufrir una grave escasez de carbón y gas, que se utilizan para calentar hogares y mantener funcionando las fábricas. Hay indicios de que la crisis de energía está comenzando a afectar tanto a hogares como a negocios. La provincia de Guandong ha pedido a sus residentes que usen al máximo la luz natural y limiten el uso del aire acondicionado, después de recortar el uso de la energía en algunas fábricas.

Los futuros del carbón térmico de China se han disparado en el último mes, estableciendo récord tras récord, mientras que las preocupaciones sobre la seguridad de las minas y la contaminación limitan la producción nacional. Por otro lado, los precios del gas natural, tanto en Europa como en Asia, están disparados en medio de una batalla por acumular inventarios de cara al invierno.

Cuando China ha racionado la energía durante otros inviernos, los productores han recurrido al diésel y otros derivados del petróleo para seguir produciendo. El problema es que estas fuentes de energía tampoco casan ahora con los objetivos de Pekín. Además de eso, el petróleo están tocando máximos no vistos desde octubre de 2018, por lo que tampoco sería una alternativa barata.

Además de las empresas y grandes proveedores que han anunciado una desaceleración de su producción, varias firmas más pequeñas también están comenzando a informar de que se les ha ordenado frenar o detener la actividad. Aunque estas pequeñas empresas pasan desapercibidas para los grandes inversores, el resultado final podría ser una escasez de todo, desde textiles hasta componentes electrónicos que podrían enredar las cadenas de suministro y consumir las ganancias de una gran cantidad de empresas multinacionales.

Escasez global de todo

"Las restricciones de energía se extenderán e impactarán en los mercados globales", asegura Lu de Nomura. "Muy pronto, los mercados globales sentirán el impacto de una escasez de suministro, desde textiles, juguetes hasta piezas de máquinas".

Las reducciones son una nueva amenaza para una economía que se enfrenta a múltiples presiones después de la rápida recuperación que vivió durante 2020. Y al igual que con los problemas energéticos de Europa, la restricción plantea un desafío para los responsables políticos: cómo perseguir los objetivos medioambientales sin dañar unas economías aún frágiles.

"Los gobernantes parecen estar dispuestos a aceptar un crecimiento más lento en el resto de este año para cumplir con el objetivo de emisiones de carbono", asegura Larry Hu, jefe de economía de China en Macquarie Group. "El objetivo del PIB de más del 6% es fácilmente alcanzable, pero los objetivos de emisiones no son fáciles de alcanzar dado el sólido crecimiento en el primer semestre".


Olvídense de Evergrande: China se enfrenta a una crisis energética que puede poner al mundo contra las cuerdas (eleconomista.es)

Fuerte caída de las bolsas europeas con un sólido volumen de negociación, que hace peligrar el soporte de los 4.000 puntos en el Eurostoxx 50. Un escenario de ruptura de esos 4.000 puntos sugeriría el inicio de una fase correctiva mayor con un primer objetivo en los 3.500 puntos. Es decir, las bolsas europeas tienen un potencial bajista en el corto plazo de más del 10%.

¿Cuál es el motivo de estas caídas?

El hecho es que las bolsas europeas abrían prácticamente planas en lo que parecía iba a ser una nueva jornada de consolidación. Sin embargo, un “fantasma está recorriendo las mesas de operaciones estos días. Un fantasma llamado Inflación”, señalaba un operador esta mañana.

La fuerte subida del precio del petróleo ha hecho caer en la cuenta a los inversores que la subida de precios que hemos visto durante estos últimos meses puede no ser puntual. El encarecimiento de las materias primas a nivel global ya se está trasladando a los consumidores, según reconocen los directores financieros de grandes compañías. 

El deterioro de los márgenes que estas empresas van a sufrir por el aumento de costes, va a intentar ser mitigado con un aumento en los precios. Pero claro está, con una recuperación económica post-pandemia aún muy frágil, existe un límite de subida de precios que los consumidores pueden soportar.

Por otro lado, una subida de la inflación va a provocar un alza en los tipos por parte de los bancos centrales, que a su vez incrementará los costes financieros de las compañías, y deteriorará aún más los márgenes operativos.

Es decir, nos enfrentamos a un escenario empresarial con aumentos de costes de materias primas, energéticos, laborales y financieros, que no podrán ser repercutidos a un consumidor muy penalizado por la pandemia.

 ¿Resultado? Empeoramiento de los beneficios empresariales, y por tanto, un re-rating de las valoraciones de estas compañías en bolsa.

¿Pero no se conocía este escenario hasta hoy? Pues no, es algo de lo que se lleva hablando semanas, incluso meses, pero en bolsa algo no es evidente hasta que se hace evidente, y no se necesita nada especial para ello.

¿Qué hacer entonces? Pues como hemos advertido en otras ocasiones, aumenten los niveles de liquidez y ajusten los stops de protección. Hay que dejar que las bolsas purguen, y creo que eso es justamente lo que están empezando a hacer.

C.B.

Durante el año pasado, el índice S&P 500 ha subido un notable 34,7%, excluidos los dividendos. Y durante ese período, solo 47 de sus componentes han bajado de precio. Los 11 sectores del S&P 500 han subido en este período de un año hasta el 27 de septiembre, liderados por el sector energético, un 74,5%, y el financiero, un 64,9%. El sector con peor desempeño ha sido el de servicios públicos, con un aumento de "solo" un 9,6%.

Entonces, ¿quiénes son los perdedores? Un ejemplo es Activision Blizzard Inc. ATVI , el desarrollador de las franquicias de videojuegos Call of Duty y World of Warcraft. La compañía acordó el 27 de septiembre pagar $ 18 millones como parte de un acuerdo de la investigación de la Comisión de Igualdad de Oportunidades en el Empleo sobre las denuncias de acoso sexual por parte de los empleados de Activision Blizzard. La acción ha bajado un 7% durante el año pasado, pero los analistas creen que aumentará un 54% durante los próximos 12 meses.

Aquí hay una lista de las 47 acciones del S&P 500 que bajaron durante un año hasta el 27 de septiembre. La lista está ordenada por el porcentaje de "compra" o calificaciones equivalentes entre los analistas de Wall Street encuestados por FactSet.

Entre ellos, 20 están calificados como "compras" por la mayoría de los analistas. Los objetivos de precios de consenso implican un aumento de dos dígitos para los 20:

Philip van Doorn de MW.

China prepara la quiebra de Evergrande...

Aunque el Gobierno no planea intervenir directamente, de esta manera busca evitar una crisis financiera en caso de que la compañía colapse.

Las autoridades de China pretenden evitar que el colapso de Evergrande provoque una crisis financiera de mayor envergadura en el país, por lo que han instado a empresas estatales y a promotores de bienes raíces con respaldo del Gobierno a comprar activos del gigante inmobiliario, informa Reuters citando a funcionarios con conocimiento del asunto, cuyos nombres no fueron revelados.

Según las fuentes, uno de estos acuerdos está cerca de concretarse en la ciudad de Cantón, donde una firma constructora podría adquirir el estadio que se construye para el Guangzhou FC, club de fútbol local propiedad de Evergrande, cuyo costo se calcula en unos 12.000 millones de yuanes (1.900 millones de dólares). El trato también incluiría los proyectos residenciales en torno al complejo deportivo.

Se calcula que el gigante inmobiliario Evergrande tiene un pasivo que supera los 300.000 millones de dólares, que afectan a más de 250 bancos y entidades no bancarias. La semana pasada la compañía no pagó 83,5 millones en intereses y este miércoles 29 de septiembre se vence el plazo para pagar 47,5 millones de dólares.

Mientras, Pekín intenta frenar cualquier efecto adverso al sistema financiero debido a la crisis que atraviesa Evergrande, a quien las autoridades chinas ya están investigando. En particular, el regulador financiero de Shenzhen abrió una investigación sobre la unidad que gestiona el patrimonio de la compañía.

Blackrock ha emitido una nota a clientes diciendo que están cambiando a sobreponderar tácticamente las acciones chinas para aliviar las expectativas.

"En el contexto de asignaciones de clientes, estamos metiendo los pies en activos chinos cambiando nuestra visión a una sobreponderación modesta", según los estrategas del 'Instituto de Inversiones' de BlackRock, liderados por el ex legislador de BOC Jean Boivin y el ex Philipp Hildebrand, presidente del SNB.

Señalan que las acciones chinas han tenido un rendimiento inferior a sus pares estadounidenses en más de 30 puntos porcentuales este año y creen que el movimiento es exagerado, particularmente en un horizonte de 6 a 12 meses.

Destacan que los inversores actualmente tienen asignaciones extremadamente pequeñas hacia China e indican que los temores de la "prosperidad común" son exagerados.

Nuestra visión estratégica ya tiene en cuenta que China está sin lugar a dudas en el camino hacia una mayor participación del Estado con objetivos sociales y políticos que priman sobre los económicos, lo que genera mayores riesgos y la necesidad de una nueva lente de inversión. Pero el contexto lo es todo: nuestras asignaciones a los activos chinos siguen siendo órdenes de magnitud inferiores a las de los activos de los mercados desarrollados.

Es importante destacar que ahora creen que la flexibilización vendrá en múltiples frentes a corto plazo.

 Eso es algo que podría conducir a una mejora más amplia en los activos de riesgo y las materias primas en particular.

Este consejo se basa en parte en nuestra expectativa de una relajación progresiva a corto plazo a través de tres palancas de política: monetaria, fiscal y regulatoria, y es probable que la desaceleración del crecimiento haya alcanzado un nivel que los responsables de la formulación de políticas no pueden ignorar.

Los principales índices bursátiles europeos y estadounidenses se movieron AYER al son que marcaban las rentabilidades de los bonos, cerrando en su mayoría al alza y recuperando una pequeña parte de lo cedido el día precedente. La sesión en las bolsas europeas comenzó claramente al alza, con los inversores aprovechando la fortaleza de los bonos y la consiguiente caída de sus rendimientos para apostar nuevamente por los valores de “crecimiento”, especialmente por los del sector tecnológico.

No obstante, a medida que los precios de los bonos se giraban a la baja y sus rentabilidades recuperaban algo del terreno cedido, la opción “crecimiento” fue perdiendo fuerza, cerrando el sector tecnológico el día nuevamente en negativo y liderando los descensos en estas bolsas, por delante de los valores del sector de las utilidades y de las inmobiliarias patrimonialistas, valores todos ellos que se comportan mal cuando suben los tipos de interés a largo plazo. 

Todo lo contrario ocurrió con los valores del sector de la energía, valores que comenzaron la jornada en las bolsas europeas a la baja, liderando las caídas en estos mercados, consecuencia del descenso del precio del crudo, para recuperar el terreno perdido a medida que avanzaba la sesión, en sintonía con lo que hacía el petróleo, logrando de este modo cerrar un día más en positivo, eso sí, con ganancias muy limitadas. En la sesión en Europa también destacó el buen comportamiento del sector del automóvil, del sector bancario, del de la distribución minorista y del sector de la sanidad.

El comportamiento sectorial en Wall Street fue sensiblemente diferente, con los valores de corte defensivo como las utilidades, los de consumo básico, las inmobiliarias patrimonialistas y los de la sanidad cerrando el día al alza, aprovechando la estabilidad mostrada durante la jornada por la rentabilidad de los bonos del Tesoro a largo plazo.

 Por el contrario, los valores tecnológicos, lastrados por las compañías de semiconductores -Micron Technologies había revisado a la baja sus expectativas de resultados para el resto del ejercicio la noche anterior como consecuencia de la escasez de chips que afecta a este mercado-, fueron incapaces de “aprovechar” la estabilidad de los bonos, volviendo a cerrar el día a la baja, como también lo hicieron los valores del sector de los servicios de comunicación y los del sector de materiales.

En este último mercado el “drama político” que se está viviendo en Washington sigue manteniendo en vilo a los inversores. 

En ese sentido, y como explicamos en nuestra sección de Economía y Mercados, se espera que HOY se apruebe en el Senado una ley para evitar que el gobierno federal se quede sin fondos a partir de MAÑANA y se vea obligado a cerrar algunos servicios.

 Lo que sigue sin estar claro es la aprobación de un nuevo techo de deuda que evite que EEUU entre en default (suspenda pagos) a mediados de octubre, escenario que, aunque poco probable, asusta mucho a los mercados financieros. Además, HOY está previsto que se vote en la Casa de Representantes (cámara baja del Congreso estadounidense) el programa de infraestructuras físicas que, con apoyo de ambos partidos, recibió el visto bueno del Senado hace semanas. No está claro si finalmente la parte más izquierdista del partido demócrata apoyará el programa, ya que vienen condicionando su voto favorable al mismo a la aprobación del programa de infraestructuras “sociales” que, por importe de $ 3,5 billones, pretenden aprobar el partido demócrata, aunque sigue sin tener el apoyo de algunos de sus legisladores más moderados (centristas).

HOY serán precisamente estos dos temas: i) la aprobación de la ley que dote de nuevos fondos al gobierno federal, al menos hasta diciembre, y ii) la votación en la cámara baja del Congreso estadounidense del programa de infraestructuras físicas lo que centre la atención de los inversores, en una sesión en la que la agenda macro es bastante intensa, destacando en la misma la publicación de las cifras definitivas del PIB del 2T2021 del Reino Unido y de EEUU, así como de las lecturas preliminares de septiembre de los IPCs de Alemania, Francia e Italia. AYER se publicó la tasa de inflación de España, que alcanzó en septiembre su nivel más elevado desde septiembre de 2008, impulsada por el fuerte repunte de los precios de la electricidad y de los combustibles. Esperamos que algo similar refleje el IPC alemán y, en menor medida, el francés y el italiano.

Sin abandonar la agenda macro del día, cabe destacar que esta madrugada se han publicado los índices adelantados de actividad de los sectores de las manufacturas y de los servicios en China, los PMIs oficiales. Si bien el sector manufacturero ha experimentado en septiembre su primera contracción mensual desde el mes de febrero de 2020, el PMI no manufacturero del país ha sorprendido al alza, mostrando una significativa aceleración del ritmo de expansión en el mes analizado. La reacción de las bolsas asiáticas a la publicación de estos índices ha sido bastante moderada.

Por último, comentar que HOY es la última sesión del 3T2021, por lo que no descartamos algunos intentos de maquillaje en las cotizaciones de muchos valores, especialmente de los que más han sufrido últimamente las ventas por parte de los inversores. Otra cosa es que los mencionados intentos tengan éxito. Para empezar, esperamos que HOY los principales índices bursátiles europeos abran al alza, animados por el hecho de que los futuros de los índices de Wall Street vengan anticipando una apertura claramente positiva de este mercado. No obstante, habrá que estar muy atentos al comportamiento de las rentabilidades de los bonos ya que cualquier nuevo repunte de las mismas puede provocar que las bolsas se giren a la baja.


Link Securities

Evergrande no pagó este miércoles los intereses de sus bonos, según dijeron dos tenedores de bonos a 'Reuters', en la que es su segunda obligación de deuda 'offshore' impagada en una semana. La empresa, con problemas de liquidez, realizó el jueves un pago parcial a algunos de sus inversores 'onshore'.

La compañía, que se tambalea bajo una deuda de 305.000 millones de dólares, debía realizar este miércoles un pago de intereses de 47,5 millones de dólares en su bono en dólares al 9,5%, después de haber dejado de pagar 83,5 millones de dólares en cupones el jueves pasado.

Con un pasivo equivalente al 2% del PIB chino, Evergrande ha despertado la preocupación ante la posibilidad de que sus problemas puedan extenderse por el sistema financiero y repercutir en todo el mundo, aunque las preocupaciones se han aliviado un poco después de que el banco central de China prometiera proteger los intereses de los compradores de viviendas.

El banco central instó este miércoles a las instituciones financieras a cooperar con los departamentos pertinentes y los gobiernos locales para mantener el desarrollo "estable y saludable" del mercado inmobiliario y salvaguardar los intereses de los consumidores de viviendas.

Sin embargo, el silencio de Evergrande sobre sus obligaciones de pago en el extranjero ha dejado a los inversores mundiales preguntándose si tendrán que asumir grandes pérdidas cuando finalicen los periodos de gracia de 30 días para los cupones que vencían el 23 y el 29 de septiembre.

Algunos tenedores de bonos de Evergrande en el extranjero no habían recibido el pago de intereses ni ninguna comunicación al final de este miércoles, según informa 'Reuters'.

Así que China está presionando el botón del pánico en materia de energía. Supongo que esto se refiere al gas natural, ya que China ha estado vendiendo inventarios de petróleo. También podría referirse al carbón. Los precios del gas en Asia son incluso más altos que en Europa", afirma Adam Button.

Varias han sido las razones que han provocado hoy los descensos en las bolsas europeas:

 Subida de tipos de interés, presión vendedora en los activos de riesgo de Asia y EE.UU., suspensión de pagos de Evergrande, posible suspensión de pagos del gobierno de EE.UU., y la crisis energética en todo el mundo focalizada en China. 

De todos estos factores creemos que el que tiene mayor potencial desestabilizador a nivel mundial es este último: Crisis energética. Analicemos por qué:

"Las autoridades locales chinas ordenaron abruptamente cortes de energía en muchas fábricas en la última semana, lo que refleja un sistema que intenta reaccionar a una serie de directivas de Beijing y desarrollos macroeconómicos. Si bien algunos economistas han reducido sus pronósticos sobre el crecimiento del PIB de China como resultado, otros todavía están esperando ver la magnitud del impacto", se afirma en un extenso artículo realizado por Evely Cheng en CNBC. Prosigue:

Aquí hay una descripción general amplia de cómo se desarrolló la crisis energética:

La oferta de carbón cae, los precios suben

A fines de 2020, China dejó de comprar carbón de Australia, que alguna vez fue la mayor fuente de carbón importado del gigante asiático. Las tensiones políticas entre los dos países se han intensificado después de que Australia apoyara una investigación sobre cómo Beijing manejó la pandemia de coronavirus.

Mientras tanto, el clima históricamente frío de ese invierno impulsó la demanda de carbón.

 Según los informes, algunas ciudades restringieron el uso de electricidad en hogares y fábricas .

Junto con un aumento global en los precios de las materias primas, el carbón térmico, el principal combustible para la producción de electricidad, vio cómo los precios se dispararon en más del 40% durante 12 meses a alrededor de 777 yuanes por tonelada métrica ($ 119,53) en diciembre de 2020 en la Bolsa de Productos Básicos de Zhengzhou, según datos de Wind Information.

A medida que se acercaba la primavera, las autoridades del gobierno central anunciaron objetivos de cinco años para que el país logre su objetivo declarado públicamente de alcanzar las emisiones máximas de carbono para 2030 . China tiene como objetivo en los próximos cinco años aumentar la proporción de combustibles no fósiles a aproximadamente el 20% del consumo de energía, frente al 15% actual .

La energía renovable se cae

Pero cuando China trató de cambiar a las energías renovables, una severa sequía golpeó el centro hidroeléctrico de la provincia de Yunnan. La energía generada por agua disminuyó año con año en julio y agosto en más de un 4% cada mes, según la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma.

La energía eólica también ha desacelerado su crecimiento, aumentando un 7% en agosto con respecto al año anterior, frente al 25,4% de crecimiento en julio, dijo la comisión.

Los analistas también han dicho que los objetivos climáticos de China en el último plan quinquenal son más moderados de lo esperado. Climate Action Tracker, una organización internacional sin fines de lucro que revisa los esfuerzos de los países para cumplir con los objetivos del Acuerdo de París, calificó las políticas y acciones de China como “insuficientes” en un informe publicado el 15 de septiembre.

La mayor parte de la electricidad en China todavía se genera a partir del carbón. El crecimiento interanual en el uso de electricidad ha aumentado a su nivel más alto en una década, según los datos a los que se accede a través de Wind.

Comienza el racionamiento de energía

Además de las temperaturas extremas, las fábricas exigen más electricidad a medida que se apresuran a cumplir con los pedidos globales de productos chinos. Las exportaciones se han disparado en dos dígitos en medio de la pandemia.

“La demanda de energía ha aumentado con la recuperación económica de China”, escribieron analistas de Eurasia Group en mayo. Señalaron que “varios centros industriales a lo largo de la costa este de China, incluidos Guangdong, Zhejiang, Jiangsu y Shandong, han advertido sobre una posible escasez temporal de suministro de energía durante la temporada alta de verano”.

En junio, el Securities Times, respaldado por el estado, informó sobre algunas restricciones de energía en partes del centro de exportación de Guangdong .

Mientras tanto, el suministro de carbón estaba cayendo debido al cierre de las minas en un esfuerzo nacional por reducir las emisiones de carbono. El inventario de carbón de las principales centrales eléctricas alcanzó un mínimo de diez años en agosto, según datos de Wind.

Pero a mediados de agosto, la agencia de planificación económica de China anunció que 20 regiones , que representan alrededor del 70% del PIB de China por Nomura, no cumplieron los objetivos relacionados con el carbono, lo que llevó a las autoridades locales a tomar medidas.

Algunas autoridades cortan la electricidad durante la noche

Algunos de los últimos movimientos fueron bastante abruptos. Por ejemplo, el 23 de septiembre, la administración de un área comercial de alta tecnología en la provincia de Hunan ordenó restricciones de energía, con vigencia inmediata, según una copia vista por CNBC. Los bordillos están programados para durar hasta el jueves, el día antes del feriado del Día Nacional de China que se extiende del 1 al 7 de octubre.


Cómo los cortes de energía podrían afectar el crecimiento de China

El domingo, el Securities Times, respaldado por el estado , informó sobre importantes cortes de energía en las fábricas del centro de fabricación de Guangdong en la ciudad de Dongguang durante la misma semana. El informe también señaló cortes repentinos de energía en muchas partes del noreste de China, incluidas áreas residenciales en la provincia de Liaoning.

“El corte de energía significa que los productos no se pueden entregar a tiempo”, dijo Wen Biao, gerente general de Qianhe Technology Logistics Co. en Shenzhen, provincia de Guangdong. Dijo que la situación es la misma en Shanghai y la ciudad portuaria de Ningbo.

La caída en la producción ha reducido la demanda de envíos al extranjero, y los precios del envío a la costa oeste de EE. UU. Han caído a $ 9,000 por contenedor, por debajo de los $ 15,000, dijo, y señaló que las disminuciones comenzaron el 24 de septiembre.

En total, Reuters informó que más de 10 provincias y regiones han restringido el uso de energía.

Por contexto, la provincia de Guangdong representa alrededor del 23% de las exportaciones de China en valor, mientras que Liaoning representa el 1,6%, según datos oficiales de enero a agosto.

Los cortes de energía abruptos también han hecho que las empresas extranjeras se detengan sobre si invertir más en las cadenas de suministro con sede en China . 

Algunas empresas que habían planeado inversiones de decenas de millones de dólares estadounidenses en China ahora están mirando al sudeste asiático, dijo Johan Annell, socio de la consultora Asia Perspective.

Esta semana, la Comisión de Reforma y Desarrollo Nacional y Red Estatal de China se comprometió a garantizar la energía, especialmente para los residentes, y dijo que tomaría medidas como permitir una mayor producción de carbón y aumentar las importaciones de carbón .

La comisión dijo que la demanda de energía este invierno podría exceder los niveles máximos del verano e invierno pasados.

Los precios del carbón térmico casi se han duplicado este año y se negociaron un poco más de un 1% por debajo de 1.319,80 yuanes por tonelada métrica hasta el mediodía del jueves.

Impacto económico

El impacto para muchas fábricas chinas se produce cuando los inversores se preocupan por las consecuencias en el enorme sector inmobiliario, ya que el endeudado gigante de la propiedad Evergrande advierte sobre el incumplimiento. Junto con industrias relacionadas como la construcción, los bienes raíces representan aproximadamente una cuarta parte del PIB de China, según Moody’s.

Después de aproximadamente dos décadas de expansión rápida impulsada por la deuda de la industria, los reguladores han intervenido con reglas más estrictas sobre cuánto pueden pedir prestado los desarrolladores.

En lo que respecta al impacto económico, Dan Wang, economista jefe de Hang Seng China con sede en Shanghai, dijo que “se centraría más en las políticas restrictivas en el mercado inmobiliario”.

Ella atribuyó los recortes de energía principalmente a la incapacidad de las autoridades para ajustar el precio de la electricidad, que es en gran parte establecido por el estado. Wang dijo que la prisa de las fábricas por satisfacer la demanda mundial también ha creado un exceso de capacidad.

“El impacto de la restricción de energía es equivalente a un desastre natural”, dijo.

Algunos economistas esperan un impacto más severo. Entre los principales bancos de inversión, Nomura recortó su pronóstico del PIB de China el viernes, seguido por Goldman Sachs el martes.

“Los cortes de energía por sí mismos pueden no ser lo suficientemente significativos, pero combinados con la desaceleración del sector inmobiliario y los brotes regionales de Covid, hacen que me preocupe más por el crecimiento del PIB en el cuarto trimestre”, dijo Zhiwei Zhang, economista jefe de Pinpoint Asset Management. “He bajado mi pronóstico para el cuarto trimestre a alrededor del 4% desde el 5%, con el riesgo a la baja”.

Los economistas de otras instituciones financieras se han abstenido en su mayoría de los recortes previstos y están esperando ver qué tan significativa es la caída en la producción.

También pesa sobre el crecimiento la represión de las principales empresas de tecnología de Internet por supuestas prácticas monopolísticas. Una orden repentina en julio de que las empresas de tutoría después de la escuela se reestructuran como organizaciones sin fines de lucro ha puesto en duda cientos de miles de empleos e ingresos .

El gasto del consumidor, uno de los principales impulsores del crecimiento económico chino, también ha sido lento desde la pandemia, ya que las restricciones relacionadas con Covid han impedido que muchas personas viajen y salgan a comer.

A medida que el S&P 500 siguió cayendo, los resultados de la encuesta de la Asociación Estadounidense de Inversores Individuales han demostrado que el sentimiento de los inversores ha tomado un tono más negativo. El 28,1% de los encuestados esta semana se consideraron alcistas frente al 29,9% de la semana pasada.

Si bien ha caído, todavía está varios puntos porcentuales por encima del mínimo reciente del 22,4% de hace un par de semanas.

El sentimiento bajista recogió la mayor parte de esas pérdidas frente al sentimiento alcista, ya que el 40,7% informó de un sentimiento pesimista esta semana. Esa es la lectura más alta en exactamente un año.

 Con el sentimiento bajista que ha aumentado en 13,5 puntos porcentuales desde el mínimo del 27,2% en la semana del 9 de septiembre, ahora está a una desviación estándar completa por encima de su promedio histórico de 30,55%.

A pesar de que el sentimiento bajista llegó a un nuevo máximo, el diferencial alcista-bajista fue solo ligeramente más bajo en -12.6. Eso todavía está por encima del mínimo de -16,9 de hace dos semanas.

El sentimiento neutral también fue ligeramente superior esta semana ganando 0,2 puntos porcentuales.

Las siguientes tablas recogen los valores que han comprado en los dos últimos trimestres los grandes inversores llamados. Valores como Facebook, Berkshire Hathaway, Alibaba o Alphabet se encuentran entre los títulos más comprados por estos "superinversores"....

La recompra de acciones por parte de las empresas siguen acelerándose como mostramos en el gráfico adjunto. 

La media de cuatro semanas está en zona de máximos de la última década.

 ¿Es esto importante? Pues muy importante. Según los últimos datos publicados son precisamente la recompra de acciones el factor principal que sostienen los precios de las acciones en estos niveles récord.

.

Alexandre Bompard, director general del grupo Carrefour, comenzó a conversar en primavera con la familia Mulliez, propietaria de Auchan (en España más conocida como Alcampo) de cara a una posible fusión.

Así lo aseguran en Le Monde las periodistas Cécile Prudhomme e Isabelle Chaperon: una información que ha provocado un terremoto en la bolsa de París, con subidas y descensos verticales de la cotización de Carrefour, que cerró ayer con una caída de 2,69 puntos. Auchan sigue siendo una empresa familiar (de los mismos propietarios que Decathlon o Leroy Merlin) que no cotiza en bolsa.

No es un secreto que Bompard es partidario de acelerar las fusiones en el fragmentado sector de los supermercados. En 2018 intentó sin éxito juntarse con el grupo Casino (muy potente en Francia). En febrero de este año fue el grupo de alimentación canadiense Couche-Tard –sin presencia en España– el que intentó acercarse sin éxito a Carrefour.

Según explican en Le Monde, lejos de salir escaldado de estos intentos de fusión fallidos, el CEO de Carrefour sigue intentando nuevas vías de fusión, con el objetivo principal de superar a Leclerc, actual líder en el mercado francés de distribución.

Un supermercado gigantesco

De acometerse, la fusión de Carrefour y Auchan podría tener problemas con las ley de competencia francesa, pues juntos sumarían un 27,9% de la cuota total de mercado. Además, no es una fusión sencilla, dado que Carrefour es una sociedad que cotiza en bolsa y Auchan una empresa familiar, lo que dificulta el desarrollo de una OPA. Sería, no obstante, según las fuentes citadas por Le Monde, un obstáculo salvable. El diálogo, según las periodistas francesas, continúa.