Historias de la Bolsa.

 

La Bolsa no es un mundo de alegrías infinitas ni de tristeza y dolor interminables. La Bolsa es un mercado de riesgo, como todos los mercados. Por eso, si es temeroso y tiene miedo en exceso en la Bolsa (y en la Vida) dedíquese a otra cosa ¿Quiere una de riesgo? Seguro que ha oído hablar en los últimos años del trading de alta frecuencia (high frequency trading HFT).

La negociación de alta frecuencia, también conocida en el ámbito financiero por su nombre en inglés high-frequency trading o por sus siglas HFT, es un tipo de negociación que se lleva a cabo en los mercados financieros utilizando intensamente herramientas tecnológicas sofisticadas para obtener información del mercado y en función de la misma intercambiar valores financieros tales como activos u opciones. Se caracteriza por varios elementos distintivos:

Es altamente cuantitativa ya que emplea algoritmos informáticos para analizar datos del mercado e implementar estrategias de negociación.

Cada posición de inversión se mantiene solo durante muy breves períodos de tiempo, para rápidamente ejecutar la posición y comprar o vender, según el caso, el activo de que se trate. En ocasiones esto se lleva a cabo miles, o incluso decenas de miles de veces al día. Los períodos de tiempo durante los que se mantienen las posiciones pueden ser de solo fracciones de segundo.

Al final del día de operaciones, no se mantienen posiciones de inversión abiertas, esto es, se saldan todas las operaciones llevadas a cabo.

Suele llevarse a cabo por importantes salas de mercado, normalmente de fondos de inversión o bancos de inversión con carteras con gran volumen y muy diversificadas.

Es un tipo de negociación muy sensible a la velocidad de procesamiento del mercado y al propio acceso al mercado.

Pero si no tiene miedo, pero quiere vivir tranquilo: "Los tres riesgos más obvios:

1. Elegir el valor, las acciones, la propiedad, la operación, el fondo, etc. incorrectos (flujo de operaciones deficiente, selección adversa, etc.)

2. Pagar en exceso por el activo correcto (falta de margen de seguridad, ser víctima de sesgos cognitivos, etc.)

3. Desalineación de intereses con la gerencia... Puede juzgar la calidad de un negocio, bienes raíces o un bono por lo bien que maneja la recesión. Los activos más exclusivos y de alta calidad podrían incluso ir en contra de la tendencia. Por otro lado, los queridos del mercado que fueron exaltados a través del dinero caliente especulativo, a menudo se derrumban.", señala Tiho Brkan@TihoBrkan

Y un interesante enlace: Ben Johnson(17/05/2022. Morningstar) ¿Qué es el riesgo y cómo gestionarlo? ¿Está preparado para sufrir lo que podría ser un tramo duro para los mercados mundiales? Aquí le ayudaré a familiarizarse con el riesgo: definiéndolo y discutiendo cómo se mide, cómo lo experimentan los inversores y cómo pueden tratar de gestionarlo.

Coeficientes inciertos

Las definiciones más comunes del riesgo a nivel de inversión se basan en la incertidumbre. ¿Qué probabilidad hay de que los rendimientos de una inversión se desvíen de los previstos, y en qué medida? Hay una variedad de formas de medir esta probabilidad, la más común de las cuales he mencionado antes: la desviación estándar de los rendimientos o volatilidad. Esta cifra ayuda a los inversores a comprender la amplitud con la que las rentabilidades pueden fluctuar en torno a su media. Es una métrica sencilla, ampliamente aceptada y profundamente insatisfactoria.

La desviación estándar se queda corta en varios aspectos. Considera que el riesgo a la baja (el malo) y el riesgo al alza (el bueno) son iguales. Además, la desviación estándar no mide la forma de la distribución de los rendimientos, ni dimensiona directamente la magnitud de los eventos de cola, aquellos episodios que provocan la mayor euforia o el mayor pánico.

Moisés Romero

 

Cuando el dólar estadounidense sube tan alto, dispara billones en "margin call" (algo que ocurre cuando una cuenta se queda sin fondos, generalmente debido a una operación perdedora) del dólar.

Y esto hace que finalmente se rompa algo, algo que especulamos sería en forma de "devastación en el resto del mundo", algo que China, cuyo yuan está sufriendo un dolor paralizante como resultado del alza del dólar, se dio cuenta al escribir un mordaz editorial anti-Fed titulado "El dólar fuerte no debería convertirse en una hoja afilada para cortar el mundo".

Y con el ascenso implacable del dólar, Simon White de Bloomberg analiza a Turquía y Chile, que "están enviando una señal peligrosa sobre los rendimientos de acciones de mercados emergentes en general" y pueden ser los primeros mercados emergentes en quebrar como resultado de esta subida del dólar.

Señalando los mercados emergentes con reservas inadecuadas y déficits de cuenta corriente grandes y crecientes, White dice que esos mercados emergentes están más expuestos a un dólar en alza y mayores rendimientos de EE.UU., y agrega que Turquía y Chile son dos de los mercados emergentes más vulnerables en este entorno "todavía han visto los retornos de capital más altos, incluso en términos de dólares, en lo que va del año".

Si bien esto puede parecer paradójico, White responde que Chile y especialmente Turquía tienen uno de los niveles de inflación más altos y de mayor crecimiento. Y las acciones generalmente se ven como una cobertura contra la inflación (que, como hemos señalado repetidamente, es una suposición errónea, especialmente en los mercados desarrollados), lo que lleva a flujos de apoyo. Sin duda, este ha sido el caso en Turquía, donde el presidente Erdogan ha favorecido la disminución de las tasas como respuesta a la inflación que ahora supera el 80%.

Y sí, con los rendimientos de los bonos atascados en la marca del 10%, los rendimientos del 100% al 150% que se ofrecen en el mercado de valores son casi irresistibles.

Pero ahora los mercados bursátiles de Turquía y Chile están cayendo repentinamente. Hay razones específicas de cada país que podrían explicar esto: una caída en las acciones de los bancos turcos y el malestar político y social en Chile.

Pero ambos países se enfrentan a una reversión cada vez más intolerable en los flujos de capital, agravada por el aumento de los precios de la energía y, en el caso de Chile, la caída de los precios del cobre.

White concluye que, como dos de los pocos mercados de acciones de mercados desarrollados o emergentes con un rendimiento positivo en lo que va de año, "sus tribulaciones recientes son un presagio para otros mercados emergentes, sobre todo aquellos que dependen en gran medida de la financiación extranjera y de un dólar más fuerte".

(fuentes, Tyler Durden of ZeroHedge) 

 

Leí hace unas semanas un magnífico Twitter de Fuedicho@fuedicho: "Hoy en día la gente sabe el precio de todo y el valor de nada". Oscar Wilde. Frase corta que esconde multitud de situaciones en los mercados financieros actuales y en el propio ciclo económico, el más manipulado de la Historia por los bancos centrales, tanto, que algunos estrategas piden retirarlo de los anales, porque no se puede comparar con el resto de ciclos anteriores.

Sabemos los precios, que publican las plataformas de negociación. Precios oficiales al cierre de cada jornada y precios al instante. Desconocemos, no obstante, cuál es el valor de las acciones, que cambian de manos. También, cuántos muertos siguen enterrados en el jardín y cuenta mierda sigue escondida debajo de las alfombras de muchas compañías cotizadas. Ya dijo Antonio Machado, que «todo necio confunde valor y precio». El concepto de valor se refiere al beneficio o a la utilidad que obtenemos de un bien. 

Sin embargo, el precio nos habla de la cantidad que pagamos al comprarlo", me dice uno de mis gurús favoritos, que añade:

"Hay que desconfiar de todo en la Bolsa actual. La Represión Financiera ha sido brutal y la actitud cicatera de los bancos centrales muy peligrosa. Han destapado el tarro de las esencias. Como aquel italiano que vendía aire de la Toscana en bellos tarros de cristal..."

"En mi último viaje a Florencia (Italia) conocía a F.J.L. Ha ganado muchos euros vendiendo en su tenderete frascos pequeños, que contienen aire de las colinas próximas a Florencia, aire puro de La Toscana. El año pasado alguien puso en marcha la misma idea, aunque no recuerdo la procedencia del aire que jaleaba el vendedor a 3 euros el tarrito. Recuerdo, en cambio, que hubo muchos compradores..."

"El vendehúmos es aquella persona que ostenta o simula valimiento o privanza, para vender con estos su favor a los pretendientes. La definición del Diccionario de la Lengua de España hay que asumirla al pie de la letra, porque hay otras especies en los mercados, también en muchas áreas de la vida social, política y económica, que se parecen a los vendehúmos, pero no son tales. Se trataría, por ejemplo, de los que hacen favores, de los correveidiles o de los expertos en lobby, en influir. O sea, el vendehúmos vende aire. Lo curioso es que muchos compran frascos enteros, que vendidos como esencias de alto valor sólo contiene aire..."

"En la Bolsa he hablado con muchos vendehúmos. Uno se pregunta el porqué de tanta argucia y engaño. En los salones de operaciones, en el parqué, en los patios de operaciones de algunas grandes entidades, no hay día en que no se te acerque alguien y te susurre al oído que conoce al primo del cuñado de don Fulano y que este don Fulano es un gran actor en la Bolsa..."

"En las tabernas, bares y restaurantes de tronío siempre encuentras a alguien que proclama estar en posesión de la verdad y asegura que esta o aquella acción será objeto de opa, o como se dice desde hace algunos años, susceptible de protagonizar operaciones corporativas. Es como aquel que inventó el reloj de madera..."

"Esta maraña de influencias, susurros, rumores y especulaciones es consustancial al desarrollo de los mercados. Es más, forma parte del proceso de formación de los precios en Bolsa y, lo que es más importante procura liquidez al mercado..."

El fenómeno es diferente en la actualidad. Ahora no se venden ni pregonan opas y operaciones fantásticas. Los vendehúmos sugieren que lo peor ha pasado, que el desacoplamiento entre Bolsas y realidad económica es la mejor prueba de que los mercados siempre anticipan tendencias y que los sucesos provocados por la pandemia se superarán pronto y rápido..."

"Vuelve la frase más manida: no HAY ALTERNATIVA A LA BOLSA. Es decir, lo de siempre: la mejor trampa para cazar ratones..."

"En el otro lado de la balanza (o en el mismo, que las cosas se confunden) La pregunta es si por fin podremos decir adiós a la mayor Represión Financiera de los últimos 300 años.


 La represión financiera se está acumulando en los mercados mundiales, con el stock de bonos del mundo que paga menos del 0% subiendo billones y billones de dólares, conforme pasa el tiempo. Estamos sentados encima de grandes montañas de bonos con tipos negativos. O lo que es lo mismo, estamos financiando la deuda de los Estados. Por eso, conviene estar muy atentos. Algunas citas para la reflexión: “El principal apoyo para las acciones es la falta de alternativas, pero los inversores deberían estar preparados para contratiempos y entrar en sectores más defensivos..."

Moisés Romero

 

Ha sido difícil dar sentido a este mercado bajista con los cambios bruscos en los precios de las acciones. Pero los estrategas de Goldman Sachs dicen que estos cambios no necesariamente envían señales claras. Revisé lo que dijeron sobre los mercados bajistas anteriores y aislé los puntos clave para ayudarlo a navegar por este.

Cuando las cosas se ponen difíciles, es importante averiguar con qué tipo de mercado bajista estamos lidiando. Los mercados bajistas impulsados por eventos son causados por un impacto único, como una guerra o una pandemia. Los mercados bajistas estructurales ocurren cuando hay un desequilibrio económico o estalla una gran burbuja. Y los mercados bajistas cíclicos son causados por eventos recurrentes, como las recesiones. Y al igual que un reloj, los mercados bajistas generalmente se desencadenan por un aumento en las tasas de interés, una recesión inminente y una disminución en la rentabilidad.

Aunque los mercados bajistas estructurales han sido algunos de los peores en términos de gravedad de la caída y duración del tiempo de recuperación, la historia sugiere que no es prudente hacerse ilusiones con este. Los mercados bajistas cíclicos, en promedio, duran dos años y tardan cinco años en volver a sus máximos anteriores, lo que significa que podríamos tener un largo viaje.

2. Comprar en la caída podría no ser la mejor idea (sin embargo, ponerse cortos es un asunto completamente diferente)

Muchas personas cuestionaron si el repunte del mercado a mediados de junio significaba que lo peor había pasado y si era hora de comenzar a comprar nuevamente. Pero los estrategas de Goldman dicen que es demasiado pronto para decirlo, ya que solo estamos en la fase de "esperanza" del ciclo de inversión. Por lo general, hay cuatro fases distintas en este ciclo: desesperación, esperanza, crecimiento y optimismo. La fase de esperanza generalmente dura alrededor de 10 meses y ocurre cuando el mercado anticipa un repunte en la economía y un crecimiento futuro de los beneficios.

Aunque los repuntes durante los mercados bajistas no son infrecuentes, no se emocione demasiado todavía. Necesitarás ver algunas señales más antes de que puedas ser optimista.

3. El aterrizaje forzoso es más probable en este punto

Una de las principales razones es que no ha habido suficiente tiempo para ver el impacto real de las tasas de interés más altas en la economía estadounidense.

El jurado aún está deliberando sobre si Estados Unidos podrá o no evitar una recesión, conocida como aterrizaje suave. De hecho, la historia no está de ese lado cuando se trata de aterrizajes suaves en EE.UU. después de un ciclo de subidas de tipos de interés. De las 14 veces que esto ocurrió desde la Segunda Guerra Mundial, 11 resultaron en una recesión en dos años.

Como demuestra el gráfico a continuación, estas probabilidades disminuyen aún más cuando la inflación es alta. En los entornos inflacionarios actuales, las herramientas monetarias como el aumento de las tasas de interés son menos útiles ya que las presiones inflacionarias actuales son causadas principalmente por problemas del lado de la oferta, en lugar de la demanda.

Un aterrizaje forzoso será duro para los inversores. Si bien el sentimiento del mercado suele ser negativo y las valoraciones de las acciones tienden a caer durante los aterrizajes suaves y duros, la caída suele ser más severa y duradera en un aterrizaje duro.

4. Cuatro cosas a tener en cuenta en la recuperación

Hay cuatro indicadores clave que sugieren que se avecina una recuperación económica: valoraciones baratas, una ralentización del deterioro de la economía, un pico en los tipos de interés y la inflación, y un posicionamiento negativo.

A medida que los inversores anticipan una recesión, las valoraciones tienden a caer. Aunque las valoraciones baratas pueden ser una condición necesaria antes de una recuperación, por sí solas no son suficientes para indicar que una está en camino. También necesitará ver brotes de mejora en la economía.

Los mercados bursátiles suelen tener mejores resultados cuando el crecimiento es débil pero mejora, en lugar de cuando el crecimiento es fuerte pero se está desacelerando. La mayoría de los mercados bajistas tocan fondo alrededor de seis a nueve meses antes de una recuperación de las ganancias corporativas, lo que generalmente ocurre cuando las tasas de interés y la inflación están cerca de alcanzar su punto máximo.

La Reserva Federal (Fed) todavía está subiendo agresivamente las tasas, y la inflación todavía se enfrenta a vientos en contra de la crisis energética de Europa.

al final, todo depende de las expectativas. Lo peor generalmente viene antes que lo mejor en términos de posicionamiento y sentimiento de los inversores: las personas deberán esperar lo primero antes de que ocurra lo segundo.

5. Rendimientos más grandes y más planos

Es probable que los rendimientos de las inversiones sean más débiles en la etapa posterior a la recuperación en comparación con la reciente carrera alcista secular sin tasas de interés bajas. Goldman Sachs cree que los rendimientos durante la próxima década serán "más altos y planos", con un rango de cotización más amplio y rendimientos más bajos.

Esto cambia la forma en que se eligen a los ganadores para la próxima década, lo que incluye centrarse menos en el crecimiento de primera línea y buscar empresas posicionadas competitivamente con márgenes sólidos y generación de efectivo para mantener los dividendos. 

A lo largo de muchos posts, he intentado plasmar como se podían hacer negocios, en décadas anteriores, donde podías destacar, aplicando un enfoque más personal.

En este documental, sale muy bien reflejado.
HOLLYWOOD BANKER
https://www.netflix.com/es/title/81471133

Ni antes todos lo entendían, ni era todo tan romántico.
Pero si que es verdad, que hoy día es mucho más complicado, que esa esencia se entienda, por la gran mayoría de los actores  que participan en una operación.

Durante gran parte de la última década, la Fed estuvo desesperada por revitalizar un mercado laboral estancado, especialmente desde una perspectiva salarial. Para ello, incorporó billones de liquidez a la economía global que tuvo efectos secundarios de burbujas en todo tipo de activos.

Sin embargo, la Reserva Federal no tuvo éxito en su objetivo de un mercado laboral fuerte y ajustado hasta hace un par de años. Ahora, la Fed tiene el problema opuesto.

Está desesperada por enfriar una economía sobrecalentada, y la clave está en el mercado laboral. Sin embargo, sus intervenciones agresivas no han tenido éxito en gran medida en términos de frenar la inflación salarial o incluso el crecimiento del empleo, como lo demuestra la última lectura que mostró que las solicitudes de desempleo cayeron a un nuevo mínimo del ciclo. En el comentario de hoy, quiero centrarme más en esta dinámica y discutir sus implicaciones para nuestras inversiones. Luego, haremos nuestro resumen habitual de temas de mercado pertinentes.

Durante la última semana, el S&P 500 ha bajado un 3,1% (SPY). Es revelador que esto se siente como una especie de "victoria moral" para los alcistas dadas las pérdidas aún más pronunciadas de las últimas 2 semanas. Incluso tuvimos un par de buenos intentos de rebote de más del 2%.

Sorprendentemente, el mercado laboral continúa fortaleciéndose a pesar de una plétora de desafíos y crecientes signos de debilidad económica en varios sectores y en todo el mundo.

Obviamente, esta es una gran noticia para la economía y Estados Unidos.

Pero, ¿por qué es tan bajista para el mercado de valores?

Bueno, este es uno de esos momentos en los que tenemos una situación de tipo economía versus mercado.

Las buenas noticias económicas son malas para los mercados, al igual que las malas noticias económicas por razones obvias. La razón es la postura ultra agresiva de la Fed. Las buenas noticias significan más subidas de tipos.

Malas noticias significan que es probable que los beneficios empresariales disminuyan, pero es poco probable que conduzcan a tasas más bajas (hasta que la inflación se incline significativamente a la baja).

De hecho, esta es exactamente la dinámica opuesta que tuvimos en los meses posteriores a marzo de 2020, cuando la Fed tuvo una postura extremadamente laxa. Esta fue otra situación de tipo economía no es el mercado y el mercado no es la economía.

Las malas noticias económicas provocaron un repunte de las acciones, ya que significaba que la Fed relajaría más las condiciones monetarias y/o durante más tiempo. Las buenas noticias económicas eran buenas porque significaban que los beneficios aumentarían, pero no conducirían a una política monetaria más estricta para tasas más altas.

- Las implicaciones

Para el mercado de valores, la principal implicación es que... el mercado bajista no está cerca de terminar.

La Reserva Federal (y el mercado de valores) están atrapados entre la espada y la pared sin opciones fáciles. Matar a la bestia de la inflación parece poco probable sin más dolor económico.

El viento en contra de las tasas más altas es bastante potente. El mejor escenario para las acciones es que tengamos otro trimestre de datos económicos y beneficios empresariales que superen las expectativas.

Es probable que esto conduzca a un mercado en un rango limitado con algunos repuntes agradables como el que tuvimos en julio, pero está muy lejos de ser un mercado alcista.

Para obtener un nuevo mercado alcista, necesitamos que la Fed dé marcha atrás y un punto de inflexión en los datos económicos, especialmente en términos de vivienda e industria. Ambos son poco probables en este momento.

En cuanto a la cartera, haremos todo lo posible para navegar en la situación actual. Los rebotes están limitados, por lo que debemos usar estas subidsa puntuales para recoger beneficios y relajarnos. La desventaja es significativa. En general, la gestión de riesgos es primordial.

- Temas de mercado

Bonos del Reino Unido: Algo extraordinario sucedió la semana pasada cuando el Banco de Inglaterra inició un programa QE de 2 semanas en medio de aumentos de tasas.

El ímpetu fue el colapso de la libra y los gilts debido al presupuesto extremadamente generoso de la primera ministra Truss, que sin duda conducirá a mayores déficits, justo cuando las tasas están aumentando.

En esencia, el banco central está luchando contra la inflación, mientras que las autoridades fiscales están avivando las llamas.

¿Es esto una anomalía o un adelanto de lo que les espera a otros países europeos en una situación similar con precios de la electricidad altísimos e inflación altísima?

Acciones de crecimiento: Las acciones de crecimiento no pueden repuntar significativamente hasta que la inflación baje. Esto es un hecho porque las tasas más altas son un anatema para la clase de activos. Las tasas más altas significan que los flujos de efectivo a largo plazo son menos atractivos.

Además, muchos inversores podrían optar por obtener un rendimiento garantizado del 4% durante 2 años en bonos del Tesoro en medio de este entorno de mercado frente a algo así como el 10% en acciones de crecimiento que conlleva una cantidad increíble de riesgo y volatilidad.

Petróleo: Un lado positivo para los alcistas ha sido la caída de los precios del petróleo y la gasolina. Imagina el momento actual pero con precios de la gasolina en máximos históricos.

Lo que no estoy seguro es cuánto de la debilidad del petróleo se debe a las ventas de las reservas estratégicas. ¿O es que el petróleo tuvo una explosión en medio de las noticias de Rusia y Ucrania que establecieron un clásico punto de inflexión de "vender las noticias"? ¿O podría ser simplemente que los mercados energéticos están reaccionando a una recesión que se avecina?

Creo que las respuestas a estas preguntas son muy importantes y es algo en lo que quiero seguir profundizando en futuros comentarios. Sin embargo, por el momento, veo la energía más como un vehículo de trading que para invertir.

(fuentes, Jaimini Desai, Estratega jefe de crecimiento, StockNews)

El sólido comienzo de octubre del S&P 500 fue solo el inicio de un repunte que debería durar hasta fin de año, según el analista técnico de JPMorgan, Jason Hunter. “Si bien los datos [económicos] próximos pueden cambiar el tono, el movimiento reciente del precio y la configuración técnica sugieren que el rebote del cuarto trimestre está en marcha”, escribió Hunter en una nota a clientes.

El aumento de dos días del 5,7% hasta el martes, que fue el mejor comienzo de dos días para un trimestre en 84 años, desencadenó un "grupo" de señales de compra de divergencia de impulso. Dado que esas señales coinciden con una condición técnica de "sobreventa profunda" y lecturas de sentimiento históricamente bajistas, Hunter cree que el repunte puede continuar.

Hunter cree que el rebote podría, en última instancia, hacer que el S&P 500 vuelva a subir para probar la resistencia anterior en el promedio móvil de 200 días, que muchos analistas técnicos ven como una línea divisoria entre las tendencias alcistas y bajistas a largo plazo.

 La media de 200 sesiones se encuentra en torno a 4197.

Una de las razones de la visión alcista de Hunter es que el rebote del S&P 500 se desarrolló a partir de lecturas de "amplitud interna de sobreventa profunda", lo que sugiere que la cantidad de acciones en declive en relación con las que avanzan se ha extendido a niveles que coincidieron con rebotes del mercado en el pasado.

Gail Dudack, estratega jefe de inversiones de Dudack Research Group, dijo que justo antes del gran rebote del S&P 500, el indicador técnico de volumen al alza/a la baja de 25 días estuvo en un nivel asociado con una condición de "sobreventa" durante 10 días consecutivos, y fue en una lectura de sobreventa más extrema que en el mínimo de junio, que precedió a una tendencia alcista de dos meses que hizo que el S&P 500 subiera un 17%.

Además, la Encuesta de Sentimiento de la Asociación de Inversores Individuales (AAII) mostró que aquellos que eran bajistas en acciones alcanzaron un 60,9% durante la semana que finalizó el 21 de septiembre, el porcentaje más alto visto desde la semana del 5 de marzo de 2009, o justo antes de que el S&P 500 tocara fondo después de la crisis financiera.

Y Hunter de JPMorgan dijo que el mercado de valores está "preparado para confirmar potencialmente una señal de compra divergente de impulso semanal, (que) históricamente ha tenido una buena tasa de éxito para el índice S&P 500".

Una divergencia técnica alcista se refiere a cuando los precios mantienen una tendencia a la baja incluso después de que algunos indicadores de impulso, como el índice de fuerza relativa (RSI), hayan comenzado a tener una tendencia al alza. El RSI es un indicador oscilante ampliamente seguido que rastrea la magnitud de las pérdidas en relación con la magnitud de las ganancias recientes.

El siguiente gráfico muestra cómo se ve la divergencia alcista:

Hubo una divergencia similar cuando el S&P 500 tocó fondo en 2009 después de la crisis financiera:

Y otra divergencia cuando el mercado tocó fondo en 2002 después de que estallara la burbuja de Internet:

Hunter de JPMorgan dijo que cree que los cierres diarios sostenidos por encima de la resistencia en el máximo intradiario del 28 de septiembre en 3.736 mantendrían el impulso positivo y apuntarían a la próxima área de resistencia en 3.900.

Él cree que la zona de 4100 a 4200, a la que probablemente descenderá la media de 200 sesiones durante el cuarto trimestre, podría actuar como una "barrera significativa".

(Tomi Kilgore - MW)

Robert Shiller publicó un libro en 2000 titulado Exuberancia Irracional, que proclamó que el mercado de valores estaba en una burbuja. Poco después, la burbuja tecnológica estalló.

 Luego, en 2004, el profesor de economía de Yale llamó la atención sobre el aumento de los precios inmobiliarios con un artículo titulado ¿Existe una burbuja en el mercado inmobiliario?

 Para 2007, Shiller predijo que su quiebra era inevitable. Poco después, por supuesto, estalló la burbuja inmobiliaria de 2008.

A medida que el auge inmobiliario pandémico, que ha hecho subir los precios de las viviendas en EE. UU. en un 42% durante los últimos dos años, se desvanece, surge la pregunta: ¿Piensa Shiller que estamos en otra burbuja inmobiliaria?

Shiller cree una vez más que el mercado inmobiliario de EE.UU. está en problemas.

“Los precios de las viviendas no han caído desde la recesión de 2007-2009. En este momento, las cosas se ven casi igual de mal”, dijo Shiller. “Las ventas de casas de segunda mano han bajado. Los permisos han caído. Hay muchas señales de que veremos algo.

 Puede que no sea catastrófico, pero es hora de considerarlo”.

Una caída en los precios de las viviendas, dice Shiller, parece muy posible.

"La Bolsa Mercantil de Chicago tiene un mercado de futuros para los precios de la vivienda.

 Ahora está en retroceso: se espera que los precios [de la vivienda] caigan un poco más del 10% para 2024 o 2025. Esa es una buena estimación", dijo Shiller. “Los riesgos para comprar una casa aumentan en este momento”.

Si bien las caídas en los precios de las viviendas a nivel nacional son raras, ocurren en ocasiones. Ocurrió a principios de la década de 1980, luego nuevamente a principios de la década de 1990 y, sobre todo, en los años posteriores a la crisis inmobiliaria de 2008. Sin embargo, los descensos del 10%, como sugiere Shiller, son muy raras. Solo la Gran Depresión y la Gran Recesión han visto recortes de precios de esa magnitud. Si esa caída del 10% en el precio de la vivienda realmente se manifiesta, el boom inmobiliario pandémico probablemente será recordado como la burbuja inmobiliaria pandémica.

En esencia, una burbuja inmobiliaria requiere tres elementos.

El primer elemento es la "especulación". Una burbuja inmobiliaria de libro de texto vería un enjambre de inversores y especuladores para beneficiarse de la apreciación vertiginosa de los precios de las viviendas. Eso es algo que vimos mucho en los últimos dos años. No solo volvieron los compradores de viviendas, sino que los inversores también vieron que su participación en las compras de viviendas unifamiliares aumentó a un nivel récord. Los constructores de viviendas también se dejaron llevar. La demanda era tan feroz que los constructores decidieron que no necesitaban esperar a los compradores. En la industria, esas casas se conocen como casas especiales, es decir, casas especulativas, y actualmente hay un número récord de ellas en construcción.

El segundo elemento es la "sobrevaloración". Una burbuja inmobiliaria hace que los precios de las viviendas vayan mucho más allá de lo que históricamente soportarían los ingresos.

 Ya estamos en ese punto. Eso es según estudios separados realizados por investigadores de CoreLogic, Moody's Analytics y Florida Atlantic University.

¿Especulación? Sí. ¿Sobrevaloración? Sí.

Pero todavía no tenemos el tercer elemento: una burbuja que estalla. Si los precios de las viviendas no caen en picado, no es una burbuja inmobiliaria.

Si bien Shiller cree que es posible una caída de dos dígitos en los precios de las viviendas, muchos en la industria no están de acuerdo. Durante el próximo año, se espera que los precios de las viviendas aumenten. Eso según los modelos de pronóstico producidos por la Asociación de Banqueros Hipotecarios, Fannie Mae, Freddie Mac, CoreLogic y Zillow. Mientras tanto, John Burns Real Estate Consulting, Capital Economics, Zelman & Associates y Zonda pronostican actualmente descensos modestos en los precios de las viviendas.

¿Por qué algunos expertos de la industria piensan que es improbable que disminuyan los precios de las viviendas? Para empezar, el país prohibió las hipotecas subprime que hundieron el mercado hace una década. Sin mencionar que los propietarios de viviendas están menos endeudados esta vez. En 2007, los pagos del servicio de la deuda hipotecaria representaron el 7,2% de los ingresos disponibles de EE.UU. ahora, es sólo el 3,8%.

Hay otra razón por la que algunas empresas se niegan a ser pesimistas con los precios de las viviendas: una escasez histórica de viviendas.

"Nuestros economistas han estado estudiando esto durante un tiempo: el mercado se está desacelerando, pero las casas no se abaratarán en el corto plazo. El crecimiento de los precios se ralentizará/aplanará (en comparación con el comienzo vertiginoso del [año]), pero la falta de oferta es una presión fundamental que mantendrá los valores altos", dice Will Lemke, portavoz de Zillow.

A los ojos de los bajistas de la vivienda, empresas como Zillow están subestimando la posibilidad de un exceso de oferta. En su opinión, existe la posibilidad de que todas esas casas especiales en construcción puedan hacer que mercados como Atlanta, Austin y Dallas tengan un exceso de oferta en 2023. Si eso sucede, ejercería una presión a la baja sobre los precios de las viviendas.

"Se cree que la vivienda está estructuralmente desabastecida, pero corremos el riesgo de encontrar más casas en el mercado que compradores en el corto plazo debido a factores cíclicos. Creo que hay plena conciencia de que en algunos mercados, puede haber un aumento en los inventarios en mal momento, un momento en el que la demanda retroceda notablemente", dice Ali Wolf, economista jefe de Zonda. "No creemos que los precios de las casas suban... Nuestro pronóstico exige una caída modesta en los precios de las viviendas".

Carlos Montero.

 

Una vez invertidos, hablamos nuestro libro, defendemos nuestras creencias y permanecemos invertidos hasta que la muerte nos separe. Está bien estar equivocado. NO está bien quedarse equivocado. "Un hombre que ha cometido un error y no lo corrige, está cometiendo otro error". - Confucio.

 “Cuando los hechos cambian, cambio de opinión. ¿Qué hace, señor? - John Maynard Keynes.

 Los contrarios no apuestan contra el consenso. En cambio, caminan en una dirección diferente, lejos de la competencia. Los resultados serán mucho mejores. "Si haces lo que hacen los demás, no te sorprenderá obtener los mismos resultados que obtienen los demás". - Peter Kaufman

El mercado está lleno de trampas para cazar incautos y elefantes. Prometen el oro y el moro. Te venden cursos con los que curar todos los males y recuperar pérdidas. Mienten. Abundan los chiringuitos como setas en un otoño propicio. 

Desde hace tiempo se ha unido a este vendaval peligroso, los anuncios de la magia de las criptomonedas, que nos harán a todos ricos. La Bolsa, los mercados, en general, son difíciles por definición. No es fácil ganarles", me dice el analista jefe de una gestora, que recomienda el siguiente enlace:

"Un consejo, con humildad. No hagan Trampas al solitario. Autor: Félix Acosta Fitipaldi.

 Sinopsis ¿Quién no? Todos a cada momento nos hacemos trampas. Nos ilusionamos con metas imposibles, descreemos de lo que podemos lograr... Y alguien dijo por allí que nunca mentimos mejor que cuando nos mentimos a nosotros mismos. ¿Hacemos nuestro camino o el destino nos arrastra? Tal vez ambas cosas. Como sea, siempre contamos con cartas que debemos aprender a jugar y en nosotros estará sacarles partido..."

"De eso trata la circunstancia de cada uno de los personajes de estos relatos extravagantes, y en algún lugar de cada uno de ellos, un solitario habrá caído en su propia trampa. Pasen ustedes a la mía, ya he caído en ella... y no se está tan mal..."[A partir de ahora todo el mundo va a intentar hacer trampas al solitario, salir a flote al precio que sea. La contabilidad creativa vuelve ¿Y cómo vuelve? Mirando para otra parte..."

Moisés Romero

 

Las bolsas europeas mantienen el rebote que iniciaron el pasado 13 de octubre en los mínimos del año. Un rebote por el alto grado de sobreventa alcanzado, y por un cierre de cortos muy beneficiosos para los inversores.

Pero, ¿ahora qué? Pues la mayoría de los analistas consultados creen que este es simplemente un rebote dentro de una tendencia bajista mayor. Nosotros también, pero no hay que anticipar. El propio mercado nos dará la respuesta.

Juan Carlos Ureta, presidente ejecutivo de Renta 4 Banco, realiza el siguiente comentario al respecto:

Por segunda semana consecutiva las Bolsas han experimentado movimientos sorprendentes, con subidas muy rápidas y verticales ante noticias o situaciones que, en principio, habrían invitado más a vender que a comprar.

En concreto, el pasado miércoles, tras un dato de inflación americana de septiembre bastante demoledor, que mostraba cómo la inflación subyacente sigue subiendo por el aumento de precios de algunos servicios básicos, las Bolsas americanas protagonizaban un espectacular “rally” que duró solo unas pocas horas, pero que llevó al S&P de ir bajando un 2,4% a subir, al cierre de la sesión, un 2,6%.

Es el mayor rango intradiario del S&P desde marzo de 2020 y, en el caso del Nasdaq y de algunas de las grandes tecnológicas como Apple o Microsoft, los movimientos de vuelta en el día fueron incluso más violentos que los del S&P. Esta reacción del jueves ante el dato de inflación recuerda, inevitablemente, a la que veíamos la semana pasada cuando, en las dos primeras sesiones de octubre, y tras un final de septiembre en el que todo parecía muy negro y era difícil ver alguna noticia positiva, el S&P vivía el mayor “rally” en dos sesiones consecutivas desde abril de 2020.

Es verdad que en ninguna de estas dos ocasiones las Bolsas han conseguido coger tracción. Ha pasado como en la subida de julio, es decir, el movimiento alcista se ha agotado y ha dado lugar a nuevas y mayores caídas, con el agravante de que el rally de julio duró un mes largo, el de principios de octubre duró dos días y el del jueves pasado duró solo unas horas. De hecho, en el conjunto de la semana tanto el Nasdaq como el S&P han terminado cayendo, un 3,1% el Nasdaq y un 1,6% el S&P. Solo el Dow se ha librado de las pérdidas al subir un 1,3% en la semana. En Europa, el Eurostoxx también ha conseguido cerrar al alza por segunda semana consecutiva, pero la subida ha sido simbólica, del 0,2%.

Estos movimientos han suscitado inevitablemente la polémica entre quienes ven en ellos una señal de que las Bolsas empiezan a tocar fondo tras recortes anuales acumulados del 20% al 25% y quienes recomiendan no fiarse de los repuntes, al considerarlos simplemente rebotes pasajeros en un mercado estructuralmente “bajista”. En todo caso, al tratar de encontrar alguna justificación a la subida del pasado jueves, hay varias explicaciones posibles.

 La más simple es que las Bolsas están en situación técnica muy extrema de sobreventa, y cualquier noticia mínimamente positiva, por pequeña que sea, puede dar lugar a un rebote. Unido a ello, hay muchas posiciones bajistas en los mercados de derivados y ante un giro al alza, una parte de esas posiciones entran en pánico y se deshacen rápidamente, amplificando el movimiento. Los llamados Fondos “quant”, que operan tratando de generar beneficios rápidos en tendencias muy a corto plazo, muchas veces intradiarias, se añaden a todo lo anterior, ya que sus órdenes son elaboradas muchas veces por algoritmos que siguen la tendencia, alimentándola.

Pero caben también otras explicaciones, más basadas en el análisis fundamental. La idea es que los mercados están recogiendo lo peor de dos mundos. Por un lado, descuentan un escenario de recesión, al menos de recesión suave, pero por otro lado los mercados descuentan una subida de los tipos de interés, porque la presunta desaceleración no se traduce, por ahora, en una bajada de la inflación.

La realidad es que la desaceleración todavía no está aquí, y por eso el desempleo en EE. UU. está en mínimos históricos de un 3,5% y por eso también la actividad económica en general mantiene unos niveles muy aceptables, como se ha visto este verano en casi cualquier destino turístico que uno haya podido visitar. Pero como todos los organismos coinciden en que va a llegar, esta última semana por ejemplo el FMI en su reunión de Washington, los mercados la descuentan como si hubiese llegado ya.

El problema es que, como la actividad sigue más o menos fuerte, la inflación también sigue fuerte. Se juntan así, como decíamos, lo peor de dos mundos, una inflación que no cede y una recesión que no llega, pero que claramente se avecina. Un escenario muy negativo pero contradictorio en sí mismo y por tanto poco sostenible en el tiempo.

Si miramos lo que pasó el jueves tras el dato de inflación, o lo que pasó en las dos primeras sesiones de octubre, o en julio, podemos ver por parte de las Bolsas y de los inversores un intento de buscar algo de luz en un escenario en el que todo parece muy oscuro. Como esas plantas del desierto que bajan muy profundo para encontrar agua pero que luego buscan desesperadamente la luz, las Bolsas quieren ver desesperadamente algo de luz y se aferran a la idea de que la desaceleración tendrá que traducirse necesariamente en una bajada de los precios de consumo que permita a la Fed y a los restantes Bancos Centrales suavizar el cambio de régimen monetario.

Podemos interpretar así los rebotes de julio, de inicios de octubre o del jueves pasado como intentos de búsqueda de un suelo, pero son intentos fallidos, porque aún no se dan las condiciones necesarias para un suelo firme.

Mientras esas condiciones llegan, los datos económicos que se van publicando ofrecen, en general, lecturas mixtas, que valen tanto para la tesis “alcista”, según la cual estaríamos ya en el suelo o muy cerca de él, como para la tesis “bajista” de que aún quedan caídas que, según decía hace unos días el presidente de JP Morgan , Jamie Dimon, podrían llegar al 20% o 30% adicional.

En todo caso, tanto las actas de la Fed publicadas el pasado miércoles como lo que está sucediendo estos días en Inglaterra, muestran claramente que la Fed se va a dar cuenta pronto de que revertir las políticas de dinero gratis e ilimitado practicadas durante largos años crea tales daños laterales que en algún momento hay que optar entre dejar caer instituciones financieras, con impacto grave en la economía, o dar marcha atrás a las subidas de tipos y en las retiradas de liquidez. 

Ese es justamente el problema que está teniendo estos días el Banco de Inglaterra, que se ve forzado a elegir entre dejar caer a los Fondos de Pensiones excesivamente apalancados o intervenir el mercado sin límite.

 No deja de ser un aviso para navegantes, igual que la crisis del interbancario europeo en verano de 2007 fue un anuncio anticipado de la crisis de Lehman que estalló en verano de 2008.

Una variante de lo anterior serán pensar que al final la Fed y los Bancos Centrales van a tener que soportar niveles de inflación superiores al 2% y van a tener que mantener los tipos de interés reales (tipo nominal menos inflación) negativos. Es decir, la aberración de los tipos de interés nominales negativos ya no va a volver, pero tenemos por delante una larga etapa de tipos de interés reales negativos. Los mal pensados pueden incluso imaginar que esa situación no es del todo mala, siempre y cuando se mantenga la inflación en un nivel no muy alto (por ejemplo alrededor de un 4%-5%), ya que contribuye a arreglar el problema de la gigantesca deuda acumulada, que es sin duda uno de los grandes problemas a los que se enfrenta la economía en los próximos años. Es una continuación del modelo de “represión financiera” pero bajo una forma menos obvia y sin “barra libre monetaria”.

Si ese fuese el escenario final, sería bueno para la renta variable, sobre todo para las empresas que, dentro de la nueva economía en “K” sepan innovar, adaptarse y mejorar sus beneficios a costa de aquellas empresas que se queden atrás o incluso desaparezcan. En este sentido, la finalización de la barra libre hará desparecer a muchas empresas “zombies”, favoreciendo a las empresas ineficientes o inviables.

Es difícil saber si las Bolsas están descontado todo esto cuando tienen, de pronto, esas ráfagas alcistas, pero las actas de la reunión de septiembre de la Fed, que se publicaron el miércoles pasado, aunque reflejan que en general los miembros de la Fed están más preocupados por hacer demasiado poco en la lucha contra la inflación que por hacer demasiado, muestran también que la Fed está preocupada por la creciente incertidumbre en el ámbito macroeconómico y por las tensiones geopolíticas que derivan de la prolongación de la guerra de Ucrania. 

"La luna de miel de los últimos días ha terminado", afirmaba esta tarde el economista del Deutsche Bank Jim Reid, y no es el único. Según una encuesta realizada entre gestores por el Bank of America Merrill Lynch, el nivel de liquidez en la cartera de estos inversores está en máximos desde 2001, y el 40% de ellos tiene a la renta variable infraponderada en sus carteras.

Parece que hay una opinión mayoritaria en los mercados que cree que las subidas de los últimos días es simplemente un rebote dentro de una tendencia bajista de grado mayor. Un rebote que debería dar paso a una nueva onda bajista en tendencia, que según los recuentos técnicos, podría ser la última.

Sin embargo, y tal como explican los analistas de Renta 4 en el siguiente informe, las bolsas europeas cotizan a ratios de valoración que en recesiones anteriores supusieron suelo salgo dos excepciones. Veamos lo que dice Renta 4:

"Es difícil recordar un entorno operativo tan difícil como el que estamos viviendo en la actualidad. El escenario es excepcional, por los factores que lo han desencadenado, y todavía está lleno de incertidumbres. Inflación, excesivo tensionamiento monetario, posible recesión, guerra de Ucrania, suministro energético, revisión a la baja de beneficios, y otros riesgos geopolíticos (Taiwán). Como consecuencia, estamos viendo niveles elevados de volatilidad, en un entorno de mercado de baja liquidez y sentimiento muy negativo.

El control de la inflación es la prioridad para los bancos centrales (aun a costa de sacrificar más crecimiento y empleo). Para corregirla, están endureciendo agresivamente la política monetaria (y de esta forma evitar la situación inflacionista que prevaleció en la década de 1970), ejercicio que está lleno de dificultades.

 El objetivo es lograr una política que establezca tipos ligeramente por encima de la tasa de interés neutral, pero no demasiado. Por un lado, mantener la política demasiado acomodaticia aumentaría las posibilidades de un escenario inflacionista.

Por otro lado, si la política se endurece demasiado, una recesión se volverá inevitable y los riesgos deflacionistas aumentarán. De momento, el mercado está descontando tipos más altos, y durante más tiempo de lo que se temía, que elevan el riesgo de entrar en recesión. En este escenario, es previsible que tanto crédito como bolsa sigan tensionados en el corto plazo.

La Renta Variable ha tenido una corrección considerable desde principios de año, a medida que aumentaban las yields de los bonos. La incertidumbre en torno a la trayectoria y el nivel de los tipos de interés durante los próximos meses es un factor clave, al afectar al múltiplo que el mercado paga por las compañías cotizadas. El mercado estadounidense ha sufrido una significativa contracción de múltiplos en los últimos dos años, desde PER 12m de 25x, hasta 16x, con una subida de la yield nominal del bono a 10 años desde el 0,5% al 3,8%. El principal riesgo en la actualidad es la posibilidad de que las yields sigan moviéndose al alza (una subida al 4,5%, implicaría un múltiplo más cercano a 15x).

En Europa, el múltiplo PER 12m se sitúa actualmente en 10,5x, por debajo de la media del múltiplo en recesión (12,5x), y ya está descontando un escenario recesivo de contracción de los beneficios. En las crisis bursátiles del 2018 y del 2020, las valoraciones actuales marcaron suelo de los mercados. Solo en la crisis soberana del 2011 (9x PER) y la crisis financiera del 2008 (8x PER), las bolsas europeas cotizaron a niveles inferiores de valoración en términos de PER y de EV/EBITDA. 

Son números que históricamente han dado lugar a elevados rendimientos, cuando ampliamos el horizonte temporal a más de 3 años.

En Renta Fija, tras la aceleración del movimiento de los bancos centrales hacia políticas monetarias restrictivas y el consiguiente aumento de las rentabilidades de la deuda pública en lo que va de año, creemos que el mercado presenta ya oportunidades de inversión a rentabilidades que son atractivas si se toman con una perspectiva de medio plazo, ya que la incertidumbre sobre el escenario de tipos sigue siendo elevada. Por el momento, con los bancos centrales dando prioridad al control de la inflación sobre el crecimiento económico, hasta que la inflación no dé síntomas claros de comenzar a desacelerarse vamos a seguir viendo volatilidad en este mercado."

C.B.