- Las elevadas tasas de interés continúan perjudicando los ingresos de InMode, especialmente porque las tasas de interés de los paquetes de arrendamiento aún no han bajado. Aun así, los futuros recortes de tasas podrían liberar la demanda reprimida.
- InMode continúa recomprando acciones a un precio bajo, lo que impulsará los resultados por acción.
- La fabricación de InMode se realiza en Israel, lo que presenta un riesgo, pero la empresa lo ha gestionado bien a pesar de la guerra.
- La acción está infravalorada, y sólo se necesita un modesto crecimiento de FCF/acción para alcanzar un valor razonable de 25 dólares. Y este crecimiento de FCF/acción puede verse respaldado por más recompras.
- Los cambios organizacionales no me preocupan actualmente, pero vale la pena monitorearlos porque presentan incertidumbre.
InMode Ltd. (NASDAQ:
INMD) ha presentado recientemente sus resultados del tercer trimestre de 2024, por lo que es hora de volver a examinar las acciones. La última vez que escribí sobre InMode fue el 6 de septiembre y lo llamé una "
burbuja inversa causada por problemas a corto plazo."Eso se debe a la baja valoración de las acciones, que ha sido causada por una desaceleración del negocio que probablemente sea un problema a corto plazo. Si bien la acción ha ganado un 11% desde mi última calificación de Compra Fuerte, todavía está infravalorada, y las continuas recompras y la caída de las tasas de interés pueden ayudar a que este valor se realice.
Creo que el valor razonable de la acción está más cerca del rango medio de 20 dólares, y mostraré qué tipo de crecimiento se necesitará para que el valor razonable de la acción sea de 25 dólares. Spoiler: no se necesita tanto crecimiento. Es por eso que continúo calificando las acciones de INMD como una compra fuerte, aunque reconozco los riesgos macroeconómicos y geopolíticos involucrados con las acciones, de los que hablaré.
¿Qué hace InMode?
Aquí hay un recordatorio rápido de lo que hace InMode. Esta cita fue tomada de mi último artículo:
InMode vende dispositivos médicos y consumibles para estos dispositivos, al mismo tiempo que ofrece servicios de mantenimiento. En particular, los dispositivos que vende utilizan tecnología de radiofrecuencia o tecnología de luz pulsada intensa, que se utilizan para procedimientos estéticos como el estiramiento de la piel, el rejuvenecimiento facial y el contorno corporal.
Sus clientes son profesionales de la medicina como dermatólogos y profesionales de la estética. Sin embargo, los dispositivos de InMode son bastante caros, dada su alta calidad, por lo que los clientes de la empresa suelen financiar los equipos, por lo que los tipos de interés juegan un papel tan importante en la capacidad de la empresa para generar ingresos.
¿Ha cambiado algo desde mi última calificación de compra?
Si observa mi artículo anterior de INMD, verá que era optimista debido a la baja valoración, la alta rentabilidad, la sólida posición de efectivo, el creciente mercado de la estética, el potencial de recompra y el efecto positivo que las tasas de interés más bajas tendrán en el negocio de la empresa. Estos hechos no han cambiado realmente en general, pero algunos detalles sí lo han hecho, y también ha habido otros desarrollos. Entremos en materia.
Los resultados recientes de InMode superaron las expectativas
En el tercer trimestre, INMD generó unos ingresos de 130,23 millones de dólares, por encima de sus previsiones de
130-130,1 millones de dólares. También generó
un beneficio por acción no GAAP de 0,70 dólares, nueve centavos más que las estimaciones de los analistas. Los ingresos crecieron un 5,8% interanual, mientras que el BPA creció un 14,75%. Hasta ahora, bien.
Las recompras continúan, se aprueba un nuevo plan de recompra
En mi último artículo de INMD, escribí lo siguiente:
InMode recompró recientemente 8,37 millones de acciones, el 10% de sus acciones en circulación, a un precio promedio de 17,97 dólares por 150 millones de dólares. Aunque esto no ha ayudado a que el precio de las acciones suba, sin duda es un desarrollo positivo. Con su valoración actual, las recompras deberían aumentar en gran medida las ganancias por acción.
Lo bueno es que la compañía está buscando hacer más recompras en un futuro cercano. La mala noticia es que InMode necesita la aprobación del IRS israelí para poder hacerlo sin pagar impuestos.
Apenas cuatro días después de la publicación de mi artículo, InMode consiguió que se aprobara otro programa de recompra de
7,68 millones de acciones. Y lo que es mejor, InMode ya ha recomprado 3,2 millones de estas acciones a un precio medio de 15,86 dólares por acción, a partir de
la última llamada de resultados. La gerencia dijo que está revisando y evaluando cuidadosamente sus opciones para futuros planes de asignación de capital.
Las tasas de interés más bajas están tardando más de lo esperado en manifestarse
La tasa de interés de los paquetes de arrendamiento de productos InMode aún no ha bajado, a pesar del reciente recorte de la tasa de interés de la Fed. El CEO de InMode, Moshe Mizrahy, tampoco espera que las tarifas de los paquetes de arrendamiento caigan en el cuarto trimestre, aunque la compañía inicialmente esperaba que el tercer trimestre comenzara a ver "cierto alivio en la desaceleración". Esta es la razón por la que InMode recortó su guía recientemente (más sobre eso más adelante). Mizrahy dijo que espera que suceda en algún momento del próximo año, pero no quiere hacer ninguna predicción porque es difícil de decir. Cita de la llamada de resultados del 3T:
Bueno, a principios de este año, pensamos que en el tercer trimestre comenzaríamos a ver cierto alivio en la desaceleración. Pero para ser honesto, desafortunadamente, no vemos ningún cambio en la desaceleración, especialmente no en la tasa de interés de los paquetes de arrendamiento y tampoco vemos eso en el cuarto trimestre. Así que espero que comience en algún momento del próximo año. No creo que sea en el primer cuarto y tal vez en el segundo. No lo sabemos y no queremos decir nada sobre eso porque, ya sabes, en los últimos dos trimestres dijimos que creemos que comenzará en el tercer trimestre, pero como dije, aún no lo vemos.
Sin embargo, esto no me alarma. En algún momento, las tasas de interés de los paquetes de arrendamiento deberían bajar a medida que las tasas de interés bajan en general. Esto ayudará a InMode a vender más dispositivos. Los clientes son conscientes de que los tipos de interés tienden a bajar, y esto puede hacer que pospongan sus compras por ahora, pero todo esto crea una demanda reprimida para el futuro cuando los tipos sean más bajos.
Cambios organizativos
El 1 de octubre, las acciones de InMode cayeron después de que la compañía anunciara algunos
cambios organizativos, incluida la salida de Shakil Lakhani, quien era el presidente del segmento de América del Norte. El CEO Moshe Mizrahy discutió los recientes cambios organizacionales de InMode en la llamada de ganancias, diciendo lo siguiente:
Tuvimos que liberar a algunos miembros de la gerencia de los EE.UU. y reemplazar a ciertos gerentes en el Reino Unido, España y Francia. Creemos que estos cambios en la gestión son esenciales para alinear nuestro mercado objetivo con la estructura empresarial adecuada.
También dijo que los miembros de la dirección en el Reino Unido, España y Francia no estaban lo suficientemente dedicados y que el nuevo equipo de gestión está más ansioso por tener éxito. Y actualmente, Moshe Mizrahy también es el presidente de las operaciones de InMode en América del Norte.
El objetivo de estos movimientos es mejorar la eficiencia operativa y posicionar a la empresa para una futura expansión global. Es difícil predecir cómo se desarrollarán los cambios en la administración, por lo que esto es algo que solo requiere un seguimiento trimestre a trimestre, en mi opinión. Sin embargo, no es algo por lo que esté perdiendo el sueño.
La orientación se redujo, la rentabilidad ha bajado un poco
El 10 de octubre, InMode redujo su previsión a 410-420 millones de dólares en ingresos para el año fiscal 2024 (el rango anterior era de 430-440 millones de dólares) y redujo su rango de margen bruto del 82-84% al 81-82%. En su
informe de ganancias más reciente del 30 de octubre, InMode reiteró esta orientación y también dijo que sus ingresos operativos no GAAP para todo el año serán de 140-145 millones de dólares en comparación con los 150-155 millones de dólares. Sin embargo, se espera que el beneficio por acción no GAAP se sitúe entre 1,92 y 1,96 dólares debido a las recompras de acciones.
Aún así, la rentabilidad ha caído un poco, ya que InMode solía ser un tipo de empresa con un margen bruto de ~ 85%. La dirección no espera un retorno al 85% en el cuarto trimestre o el próximo año, pero "tal vez en el futuro".
¿Es este un escenario ideal? No, ya que los márgenes de InMode se han visto afectados por los vientos económicos en contra y la guerra en Israel, que ha elevado los costes de producción. No obstante, el 80-82% todavía se considera muy fuerte, especialmente para una empresa que vende principalmente dispositivos, no software, que está pasando por varios vientos en contra.
Además, la baja valoración y la sólida posición de efectivo (684,9 millones de dólares en efectivo, alrededor del 51,4% de su capitalización de mercado, y sin deuda) definitivamente lo compensan, y las métricas por acción son las más importantes para mí. Las recompras han proporcionado un impulso suficiente para que la empresa no rebaje las previsiones de BPA, lo cual es positivo. Ahora, entremos en la valoración.
Valoración de InMode: el camino hacia ~25 $/acción no es demasiado difícil
Si revisó mi última valoración en INMD, verá que utilicé una calculadora de DCF inversa para ver cuánto crecimiento de FCF/acción estaba valorando el mercado en la valoración de la acción. Curiosamente, el crecimiento negativo se estaba descontando.
En este artículo, valoraré InMode utilizando una calculadora de modelo H, y también tendré en cuenta la compensación basada en acciones para hacerlo más conservador. Esta vez, incluso he hecho que el costo de capital sea más alto, ya que lo calculé manualmente usando el modelo CAPM (con una beta máxima de 2.00), mientras que la última vez, tomé el costo de capital de FinBox. Por lo tanto, esta valoración utilizará algunas cifras más conservadoras en comparación con la última.
El modelo H comienza tomando una alta tasa de crecimiento del flujo de caja libre por acción. Esta es la tasa de crecimiento que se verá en el año 1. Lo establezco en el 9,45%, en línea con el crecimiento del BPA que los analistas esperan en 2025, ya que parece razonable, y las tendencias del BPA y el FCF de InMode generalmente no están muy alejadas entre sí.
Luego, la tasa de crecimiento disminuye linealmente cada año hasta que se alcanza la tasa de crecimiento terminal. Establezco la duración del período de crecimiento alto en 15 años, lo que significa que la tasa de crecimiento terminal (que establecí en 3%) se alcanza en el año 16.
En otras palabras, la tasa de crecimiento del FCF/acción caerá un 0,43% anual hasta alcanzar el 3%. Esto significa que en el año 5, la tasa de crecimiento será del 7,3%, y en el año 10, del 5,15%.
No creo que estas sean expectativas descabelladas, dado el potencial de crecimiento de un repunte económico, tasas de interés más bajas y el creciente
mercado de dispositivos médicos estéticos. Además, InMode tiene un historial de
alto crecimiento, y las recompras agresivas ayudarán aún más a las métricas por acción.
El FCF por acción que calculé anteriormente ni siquiera incluye el efecto positivo de la recompra más reciente de 3,2 millones de acciones. Utilicé un recuento de acciones de 76,25 millones para ese cálculo y un FCF final menos la cifra de SBC de 141,591 millones de dólares.
La tasa de crecimiento terminal se fijó en un nivel ligeramente superior a las expectativas de inflación a largo plazo del 2% porque la ventaja competitiva de InMode (demostrada a través de su alta rentabilidad) puede ayudarle a subir los precios a un ritmo superior a la inflación a largo plazo.
Entonces, ¿qué significa todo esto? Para que el valor razonable de INMD esté cerca de los 25 dólares por acción, todo lo que se necesita esperar es un crecimiento de FCF/acción de un solo dígito en el año 1, y esta tasa de crecimiento luego disminuye en un 0,43% anual hasta estabilizarse en el 3%. No es mucho esperar, en mi opinión.
Para que el valor razonable de InMode sea el precio actual de las acciones de 17,29 dólares, tendría que bajar la alta tasa de crecimiento al 3,3%, lo que me parece demasiado bajo. Para que sea exactamente de 25 dólares por acción, la alta tasa de crecimiento sólo tiene que ajustarse un poco más hasta el 9,57%.
Fabricación en Israel: un riesgo clave a tener en cuenta
Actualmente, InMode solo fabrica en Israel, lo que representa un riesgo. La guerra le costó a InMode algo de dinero el trimestre pasado, ya que, según el CEO, la empresa gastó un poco más en fabricación debido a ello. He aquí una cita clave de Moshe Mizrahy que describe este riesgo:
Actualmente estamos fabricando solo en Israel. Tenemos dos instalaciones principales y tres más pequeñas que fabrican subcomponentes, pero las dos principales son el ensamblaje del producto. Todos tenemos que recordar que para fabricar plataformas médicas o dispositivos médicos que tienen que ser regulados por 27 organismos reguladores diferentes en todo el mundo; No es tan fácil encontrar una instalación que pueda manejarlo. Intentamos explorar varias oportunidades con algunas empresas en Europa.
Principalmente en Europa, por lo que estará cerca de nosotros. Si vamos a China, es casi imposible de controlar, pero desafortunadamente, no tenemos ninguna instalación que pueda manejar nuestro producto con la aprobación regulatoria adecuada de esos organismos reguladores y, por lo tanto, incluso con la guerra en Israel, creemos que podemos manejar desde Israel. Aunque es difícil y hay incertidumbre. Estoy de acuerdo, pero no, no tenemos otra alternativa.
Esencialmente, la compañía depende de Israel por ahora y no ha podido encontrar otros lugares adecuados para la fabricación. Si bien InMode ha podido mantener sus operaciones relativamente estables hasta ahora, lo cual es impresionante, hay un nivel de incertidumbre aquí que definitivamente vale la pena señalar.
La comida para llevar
Los resultados recientes de InMode ponen de manifiesto los retos a los que se enfrenta la empresa. Si bien las altas tasas de interés han perjudicado su desempeño, es probable que sea un problema temporal, especialmente porque se espera que las tasas de interés eventualmente disminuyan, creando una posible demanda reprimida de los dispositivos médicos costosos pero de alta calidad de InMode. Además, el compromiso de la compañía con las recompras a una valoración baja es positivo, ya que sigue utilizando su sólida posición de caja para respaldar el crecimiento por acción.
Aun así, existen riesgos que los inversores deben vigilar, como el hecho de que la fabricación de InMode tenga su sede en Israel, lo que ha perjudicado un poco su rentabilidad. Además, el cambio organizativo de la empresa puede ayudarla a ser más eficiente, pero introduce más incertidumbre.
A pesar de estos riesgos, la acción parece infravalorada, y no hará falta demasiado crecimiento para que valga unos 25 dólares por acción.
En general, si bien se necesita cierto monitoreo, reitero una calificación de Compra Fuerte para las acciones de INMD, ya que su alta rentabilidad, recompras agresivas y los posibles vientos de cola de las tasas de interés más bajas (eventualmente) presentan una sólida oportunidad a largo plazo.
España
