¿Cómo ha logrado el mercado mantenerse cerca de máximos históricos frente a una caída abrupta de la vaca guerrera del mercado alcista, Nvidia?, un mercado de bonos inestable, algunos resultados poco alentadores de Apple y Microsoft ¿Y amenazas arancelarias intermitentes contra los principales socios comerciales de las Américas?
Apoyándose en las dos fuerzas más poderosas que soplan en Wall Street: la tenaz oferta de acciones por parte de los inversores minoristas y una rotación inmaculada entre sectores que aísla la cinta contra movimientos más violentos.
Una pregunta crucial que les espera a los inversores en febrero es si la fuerte oscilación intradía del viernes debido a algunos titulares sobre aranceles fue una señal de que estos factores beneficiosos están perdiendo su influencia en el mercado.
La economía en general sólida, las expectativas de un crecimiento más amplio de las ganancias y una administración obsesionada con las empresas son las condiciones de base para la fortaleza reciente del mercado, sin duda. Sin embargo, el pequeño inversor ha salido ganando este año con los alcistas: los inversores minoristas han mostrado un apetito de riesgo significativamente mayor en las últimas semanas que los gestores de fondos profesionales. Esto es visible en los flujos de operaciones de los corredores de bolsa, el desempeño espectacular de RobinhoodLas acciones y el reflejo activo de compra en caídas en Bitcoin.
El viernes, la mesa de operaciones de acciones del Bank of America ofreció la siguiente información sobre las ventas netas profesionales contrarrestadas por los hogares: “Los fondos de cobertura lideraron el grupo, en cuanto a tamaño, ofreciendo sus mayores ventas desde julio de 2023 (que precedió a una caída del S&P del -10%). [Los fondos de solo posiciones largas] también vendieron en grande, deshaciéndose de más del 50% de lo que habían comprado en las últimas cuatro semanas. ¿Un caso atípico? Los operadores minoristas: compran en las caídas y compran tecnología. Los operadores minoristas siempre son compradores netos en enero, pero las entradas de este año son el doble del tamaño del año pasado”.
El efectivo sigue siendo el rey.
El equipo de estrategia de renta variable de Barclays destaca patrones similares a lo largo de enero, y observa que “tanto los fondos mutuos como los apalancados volvieron a correr riesgos solo modestamente, y su posicionamiento no ha vuelto a los máximos de 2024. El efectivo sigue siendo el rey y los bonos probablemente se beneficiaron del reequilibrio de fin de mes más reciente. Por el contrario, el boyante comercio de Trump provocó incluso más compras de acciones y criptomonedas por parte del grupo minorista en enero, lo que llevó la exposición a la renta variable de los hogares a un máximo histórico”.
Mayores compras que el rally de memes de 2021
Este entusiasmo entre el grupo de no profesionales es visible en este gráfico que muestra un nuevo máximo en los volúmenes de comercio de origen minorista, eclipsando el estallido de principios de 2021 que surgió de la estampida del comercio de memes y de impulso de la pandemia.
JP Morgan también ha estado siguiendo los pasos del mercado minorista y ha encontrado una alta correlación entre los movimientos diarios de precios entre las acciones tecnológicas de pequeña capitalización más especulativas y el bitcoin. Ambos activos se mueven en oleadas de confianza en un futuro brillante y que se acerca rápidamente, lo que últimamente ha tendido a eclipsar cualquier preocupación por la volatilidad a la baja.
Ahora que hemos establecido que el fervor de los inversores minoristas es una realidad, ¿es algo bueno o malo?
Se pueden aplicar varias cosas a la vez. Una mayor participación del público es una característica fundamental y crucial de cualquier mercado alcista, especialmente de uno que lleva ya un tiempo en marcha. El hecho de que el inversor medio adore las acciones no es una razón inteligente para empezar a odiarlas. El típico aficionado que compra y mantiene a largo plazo se mantendrá en sintonía con las tendencias generales del mercado y tenderá a obtener mejores resultados que los profesionales tácticos. Sin embargo, los traders minoristas muy activos en conjunto son propensos a agruparse y, como grupo, los aficionados que buscan dinero rápido pueden sobrepasar los límites y hacer que la cinta sea más frágil en los extremos.
Sentimentrader.com lleva mucho tiempo manteniendo el índice Dumb Money Confidence, cuyo nombre es poco caritativo, para seguir un conjunto de comportamientos transaccionales de los participantes minoristas. Recientemente ha mejorado bastante, ya que el indicador Smart Money Confidence, que lo acompaña, ha retrocedido, pero en el último informe todavía estaba lejos de las lecturas que han servido con el tiempo como señal de la inminente debilidad del mercado.
De manera similar, la deuda de margen monitoreada por el regulador de la industria FINRA ha aumentado abruptamente, aunque sigue estando lejos del pico de 2021 en términos absolutos y también está lejos de alcanzar lecturas preocupantes como porcentaje del valor total del mercado de acciones.
He observado en los últimos meses que todo este fermento minorista bien podría ser el resultado de que el mercado se está preparando para una verdadera racha alcista en algún momento, tal vez si la prometida ola de IPO finalmente se estrella. Durante la mayor parte de los últimos dos años, el mercado ha hecho una pausa y se ha replegado antes de entrar en modo de pleno impulso y espuma, recuperándose, pero es difícil decir si ese patrón continuará.
La moraleja de esto es que hay que estar atentos a los excesos que se están produciendo y ser conscientes de que esta multitud puede agotarse comprando las caídas de los mismos favoritos de siempre. ¿Está pasando algo así con Nvidia? Los analistas de Wall Street han observado que los pequeños operadores han sido postores persistentes de acciones y opciones de Nvidia en cada caída, incluso cuando los gestores de fondos han ido reduciendo gradualmente sus posiciones en las acciones (que se han mantenido estables en los últimos ocho meses).
Rotación notable
Junto con el constante flujo minorista, la notable coreografía rotacional ha permitido que los sectores y las acciones alternen las responsabilidades de liderazgo, resistan ocasionales explosiones de megacapitalizaciones y supriman la volatilidad a nivel de índice.
Los mercados alcistas siempre se benefician de una rotación saludable, que refresca las acciones cansadas y revitaliza a las rezagadas, ya que los inversores optan por reorganizar las exposiciones en lugar de liquidar las carteras en bloque. Pero la “dispersión”, como se la llama, ha alcanzado un grado verdaderamente extremo, casi barroco últimamente.
Goldman Sachs calculó el viernes que durante las cinco sesiones de negociación anteriores, la volatilidad realizada para el S&P 500El volumen realizado para la acción promedio en el índice representó un movimiento diario del 0,9 %. Durante ese mismo período, el volumen realizado para la acción promedio en el índice se computa en un movimiento del 2,8 %. Esta fue la mayor diferencia entre el movimiento de una sola acción y los cambios del índice desde fines de 2020, cuando las noticias sobre la vacuna contra el Covid y las elecciones presidenciales revolucionaron el tablero.
Otra forma de cuantificar todo esto es el índice de correlación implícita a tres meses de la CBOE, que utiliza el precio de las opciones para medir el grado en que se observa que las grandes acciones se mueven juntas o de forma independiente. Básicamente, estamos en un mínimo histórico para este tipo de vínculo entre acciones e índices.
En teoría, esto debería crear oportunidades para que los gestores activos encuentren acciones que se distingan por sus propios méritos: el soñado “mercado de selección de acciones”. Por supuesto, también significa que ha sido más fácil captar acciones de bajo rendimiento y quedar atrapado en desagradables rotaciones de acciones.
En general, aunque de forma tímida, este movimiento de ida y vuelta ha dado un respiro a la acción promedio en relación con los ganadores de mayor crecimiento que dominaron el mercado hasta mediados del año pasado. Aun así, este análisis del S&P 500 con ponderación igual en relación con el Nasdaq 100 muestra que la tan cacareada “ampliación” aún no ha sido del todo decisiva.
El gran flujo de efectivo minorista que encuentra su camino hacia un mercado que ha logrado mantener una coreografía rotacional tan elegante ha sido la historia del año hasta ahora, y en general estos son atributos útiles.
Pero no está de más estar alerta ante cualquier indicio de que estas fuerzas podrían debilitarse, si en el nuevo año los flujos de capitales a las acciones disminuyen y los engranajes que hacen funcionar esta rotación mecánica empiezan a patinar.
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